新質(zhì)生產(chǎn)力呼喚新質(zhì)金融供給，四大創(chuàng)新打通堵點(diǎn)痛點(diǎn)

科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力的首要內(nèi)涵，科技金融是科技創(chuàng)新的首要保障。面對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的新要求，現(xiàn)有科技體制機(jī)制和科技金融發(fā)展存在堵點(diǎn)和痛點(diǎn)，加快建設(shè)中國特色科技金融體系、深化科技金融體制機(jī)制改革勢在必行。

黨的二十屆三中全會(huì)明確了全面深化改革的目標(biāo)、方向、原則和重點(diǎn)，在深化金融體制改革方面，積極發(fā)展科技金融被放在發(fā)展五大金融之首，意義重大。全會(huì)決定強(qiáng)調(diào)必須構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，并提出提高直接融資比重、優(yōu)化國有金融資本管理體制、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)資本和金融資本“防火墻”等系列論斷，著力推動(dòng)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，推動(dòng)“科技―資本―產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。筆者作為一個(gè)長期在產(chǎn)業(yè)投資和科技金融一線的實(shí)踐者，結(jié)合學(xué)習(xí)二十屆三中全會(huì)精神，提出自己的一些思考和建議。

現(xiàn)有科技金融體系的堵點(diǎn)和痛點(diǎn)

一是直接融資與間接融資比例嚴(yán)重失衡，金融支持科技創(chuàng)新成效不足。從國際上看，目前全球科技公司TOP50仍以美國公司為主，美國直接融資占比高達(dá)81%的金融體系為科技企業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力支持。反觀國內(nèi)，科技金融創(chuàng)新體系的生態(tài)土壤差距明顯，我國金融資產(chǎn)中，銀行資產(chǎn)占比高達(dá)90%左右，股權(quán)融資占社會(huì)融資比重約3%。在當(dāng)前金融支持新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展的過程中，間接融資對本金安全、收益確定的追求與科技創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化的不確定性之間天然存在矛盾，間接融資支持科技創(chuàng)新動(dòng)力明顯不足。而以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的直接融資所具有的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制及股權(quán)投資者“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的偏好，更為契合科技型企業(yè)屬性，“錢多本少”“耐心資本”不足等問題在我國普遍存在。

二是“股債節(jié)奏錯(cuò)配”，科技金融供給與科技創(chuàng)新脫節(jié)。近年來，針對科技金融的債權(quán)類、股權(quán)類創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，但科技企業(yè)融資困境仍普遍存在。究其根本，金融機(jī)構(gòu)目前單一的股權(quán)、債權(quán)分離供給模式，難以真正適配科技企業(yè)的股債需求節(jié)奏。在發(fā)展初期，科技企業(yè)借用債權(quán)資金可以幫助公司從低估值場景過渡到高估值場景，減少股權(quán)稀釋比例。但早期科技企業(yè)內(nèi)含的高風(fēng)險(xiǎn)性及收益率波動(dòng)性，使得以固定利息為回報(bào)的信貸資金難以平衡高風(fēng)險(xiǎn)與低收益，進(jìn)而在債權(quán)供給方面束手束腳，導(dǎo)致早期科技企業(yè)債權(quán)融資渠道受限?，F(xiàn)有不少金融機(jī)構(gòu)推出各機(jī)構(gòu)間體外投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)方案，但仍以客戶資源推薦與共享為主，在“各算各賬”的考核邏輯下，投貸聯(lián)動(dòng)、以投補(bǔ)貸的精髓?“通過未來股權(quán)收益平衡當(dāng)下債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益”難以f61DuQJu7QwZZ/7RfZ4yWQavSqthPzQJMAH2QRncDB8=落實(shí)，從而違背金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)邏輯。

三是“重企業(yè)、輕個(gè)人”，科技金融供給存在盲區(qū)。隨著國內(nèi)金融支持科創(chuàng)力度不斷提升，科技企業(yè)金融供給已有改善，但科技企業(yè)家及技術(shù)骨干因經(jīng)營科技企業(yè)產(chǎn)生的個(gè)人融資需求多被忽視，如伴隨科技企業(yè)發(fā)展而衍生的創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)、股權(quán)回購、持股平臺(tái)出資等資金需求缺少融資渠道。市場常見的消費(fèi)貸、信用貸、人才貸等個(gè)人融資產(chǎn)品通常額度較小、用途限定，不能滿足實(shí)際需求?？梢娍萍冀鹑诋a(chǎn)品供給“重企業(yè)、輕個(gè)人”的現(xiàn)實(shí)，與科技企業(yè)發(fā)展過程中個(gè)人融資需求日漸增大的趨勢存在矛盾，導(dǎo)致供需之間不平衡，已成為制約創(chuàng)業(yè)者、管理者和技術(shù)骨干利益平衡和實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的共性痛點(diǎn)。

四是“投退無法平衡”，科技金融供給存在堵點(diǎn)。政府引導(dǎo)基金和國資投資平臺(tái)“以投帶引”的招商模式，已成為各地政府促成產(chǎn)業(yè)落地、賦能地方發(fā)展的有力方式。但該模式面臨的自有資金有限、不敢投、退不出等問題同樣值得關(guān)注。一是投資難，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的前沿科技領(lǐng)域通常存在投入大、周期長、不確定性高等風(fēng)險(xiǎn)特征，在資金有限、募投管退考核周期變短、既定回報(bào)率考核等壓力下，只看不投、硬性對賭成為投資新現(xiàn)象。二是退出難，IPO及并購或回購?fù)顺鋈允枪蓹?quán)投資退出的主要路徑，二手份額轉(zhuǎn)讓基金（S基金）在國內(nèi)仍處于發(fā)展初期，且其本身同樣面臨退出問題。各地方政府設(shè)立的投早引導(dǎo)基金，除了長周期陪伴企業(yè)成長到IPO外，多數(shù)只能等待其他資本接力，但長周期的等待同樣減少了社會(huì)資本的投資熱情，投退無法平衡問題亟待解決。

四大方向構(gòu)建中國特色科技金融體系

當(dāng)下，要構(gòu)建適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的中國特色科技金融體系，不妨從四個(gè)方面著手。

政策創(chuàng)新方面，加強(qiáng)頂層謀劃，提升直接融資支持科技創(chuàng)新的水平能力。我國科技金融的探索實(shí)踐尚不成熟，直接融資比重低、門檻高、渠道有限等問題普遍存在，制約了金融支持科技創(chuàng)新的能力水平，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、系統(tǒng)謀劃，循序漸進(jìn)，調(diào)整優(yōu)化行業(yè)規(guī)制，改善制度供給，加快建立與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的金融供給結(jié)構(gòu)和服務(wù)體系。

一是研究確立優(yōu)先發(fā)展科技金融的全面行動(dòng)計(jì)劃，重要的是確立中長期股權(quán)債權(quán)供給的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)和里程碑計(jì)劃，增強(qiáng)資本市場改革的系統(tǒng)協(xié)同，形成理性、活躍、健康的融投管退暢通的市場格局，充分發(fā)揮多層次資本市場在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的樞紐作用。二是細(xì)化和落實(shí)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》中“健全國有企業(yè)推進(jìn)原始創(chuàng)新制度安排”的要求，研究出臺(tái)鼓勵(lì)國有資本參與科技創(chuàng)新，特別是原始創(chuàng)新的政策措施，建立基于LP、GP結(jié)構(gòu)的國有資產(chǎn)資本化、國有資本基金化管理和運(yùn)營的工作指引，積極鼓勵(lì)和支持國有資本與社會(huì)資本共建共生的LP市場結(jié)構(gòu)和發(fā)展格局。三是建議進(jìn)一步完善信托、理財(cái)和險(xiǎn)企直接融資功能，研究提高相關(guān)資金投資資本市場的比例上限，更好地引導(dǎo)相關(guān)資管機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，增加權(quán)益市場資金供給。四是建議研究修訂《商業(yè)銀行法》等相關(guān)法律部分條款，建議允許資本實(shí)力強(qiáng)的大型銀行選擇一兩家省分行在表內(nèi)試點(diǎn)，以投貸聯(lián)動(dòng)方式投資硬科技初創(chuàng)企業(yè)，或選擇深圳、合肥等有創(chuàng)新土壤和條件的地區(qū)的特色金融機(jī)構(gòu)先行先試。同時(shí)，鼓勵(lì)銀行資金依法依規(guī)地與符合條件的基金合作，圍繞目前私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資難、退出周期長等現(xiàn)實(shí)問題，允許銀行試點(diǎn)開展面向基金的“PE貸”、面向基金管理人的“GP貸”、面向基金投資人的“LP貸”等創(chuàng)投類貸款。

模式創(chuàng)新方面，注重吸收、借鑒和本土培養(yǎng)兼容并蓄，挖掘提煉具有中國特色的投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新樣本并廣泛推廣。“通過未來股權(quán)收益平衡當(dāng)下債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益”是破解科技金融信貸供給困局的根本。近年來，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上進(jìn)行了有益探索。根據(jù)興業(yè)研究數(shù)據(jù)，美國硅谷銀行通過為科創(chuàng)企業(yè)提供附加認(rèn)股權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)貸款、內(nèi)部股債協(xié)同等模式，累計(jì)幫助了超3萬家初創(chuàng)企業(yè)融資。在我國，也存在諸多這樣的創(chuàng)新樣本。如深圳高新投集團(tuán)打破子公司展業(yè)主體限制，充分挖掘各子公司金融牌照價(jià)值，同一業(yè)務(wù)人員兼營擔(dān)保、投資、小貸等業(yè)務(wù)，各類業(yè)務(wù)在考核上可以換算，提升了從業(yè)人員的積極性和客戶融資體驗(yàn)。根據(jù)正奇集團(tuán)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，其將投貸聯(lián)動(dòng)寫入公司發(fā)展戰(zhàn)略，累計(jì)服務(wù)超6000家企業(yè)，投資金額IPO率已達(dá)40%。合肥中安科貸公司內(nèi)部打通債權(quán)、股權(quán)考核機(jī)制，通過“貸款+認(rèn)股期權(quán)”產(chǎn)品真正實(shí)現(xiàn)了“以投補(bǔ)貸”，累計(jì)服務(wù)擬上市科創(chuàng)企業(yè)近300戶，推動(dòng)7家授信企業(yè)通過IPO或并購方式成功走向資本市場。另外，安徽省在全國首創(chuàng)“共同成長計(jì)劃”信貸模式，提出以優(yōu)先權(quán)為基礎(chǔ)的“跨周期”動(dòng)態(tài)平衡銀企收益風(fēng)險(xiǎn)的解決方案。

借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，針對科技金融供給股債節(jié)奏錯(cuò)配問題，建議進(jìn)一步創(chuàng)新完善“貸款+認(rèn)股期權(quán)+投資”的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式。一方面，弱化傳統(tǒng)債權(quán)業(yè)務(wù)審批條件，以股權(quán)投資的視角，將企業(yè)成長性作為債權(quán)業(yè)務(wù)獲批的重要影響因素，并疊加考量企業(yè)股權(quán)融資預(yù)期，在滿足企業(yè)當(dāng)下債權(quán)資金需求的同時(shí)，能鎖定其未來投資權(quán)限，根據(jù)企業(yè)股權(quán)融資節(jié)奏和發(fā)展情況擇機(jī)行權(quán)；另一方面，探索建立統(tǒng)一考核體系下的投貸聯(lián)動(dòng)，將債權(quán)業(yè)務(wù)、股權(quán)業(yè)務(wù)納入一體化經(jīng)營，通過算總賬、以投補(bǔ)貸，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品，提供覆蓋科技企業(yè)全生命周期的精準(zhǔn)金融支持。針對科技企業(yè)、科技企業(yè)家及技術(shù)骨干個(gè)人，精耕細(xì)作債權(quán)融資場景，靈活設(shè)計(jì)債權(quán)產(chǎn)品，打造“1+N+N服務(wù)體系”（1 個(gè)科技企業(yè)+N個(gè)場景+N個(gè)產(chǎn)品）。一方面，針對科技企業(yè)成長全生命周期，密切關(guān)注包括企業(yè)股權(quán)融資價(jià)格談不妥、企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模未達(dá)預(yù)期在內(nèi)的場景，為其提供債權(quán)資金作為經(jīng)營補(bǔ)充；政府基金擬股權(quán)投資項(xiàng)目決策時(shí)間較長，可以為其提供短期流動(dòng)資金；協(xié)助雙招雙引，為擬落戶企業(yè)提供資金、梳理原屬地股權(quán)關(guān)系等。另一方面，針對科技企業(yè)家及技術(shù)骨干個(gè)人的財(cái)富增值全生命周期，密切關(guān)注場景包括科技工作者轉(zhuǎn)化科技成果，不愿過早引入風(fēng)投機(jī)構(gòu)稀釋股權(quán)的創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金需求；企業(yè)大股東及骨干團(tuán)隊(duì)上市進(jìn)程中，為其解決股東實(shí)繳出資、回購政策性基金、員工激勵(lì)計(jì)劃實(shí)繳出資、戰(zhàn)略配售等資金需求。

國資考核創(chuàng)新方面，引導(dǎo)國資戰(zhàn)略力量，做好支持科技創(chuàng)新的耐心資本和擺渡資本。國有資本所具備的服務(wù)國家戰(zhàn)略、注重長期效益和穩(wěn)定性、資金密集等優(yōu)勢，使其天然具有耐心資本的特點(diǎn)，但耐心資本的本質(zhì)是出資人和評(píng)價(jià)考核體系應(yīng)當(dāng)耐心，耐心資本必然呼喚耐心政府。

近年來，在機(jī)構(gòu)LP出資遇冷的背景下，政府引導(dǎo)基金出資持續(xù)加碼，國資已成為投早、投新、培育新興產(chǎn)業(yè)的重要力量。但國有資本對外投資的保值增值原則與耐心資本面臨的投資回報(bào)不確定性之間存在矛盾，返投、收益和回購等要求，也在一定程度上限制了國資和政府基金投資支持科技創(chuàng)新的熱情，建議進(jìn)一步完善國有資本考核管理和容錯(cuò)監(jiān)督機(jī)制。一是建立整體業(yè)績和長期回報(bào)的考核導(dǎo)向，相較于以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的金融投資，鼓勵(lì)圍繞國家戰(zhàn)略安全、國計(jì)民生以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域加大投資力度。二是鼓勵(lì)差異化設(shè)置科技金融業(yè)務(wù)容錯(cuò)糾錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制，適當(dāng)提高股權(quán)業(yè)務(wù)容忍度，提升盡職免責(zé)制度和投資容錯(cuò)率的落實(shí)效果，減輕國資和政府基金對科技企業(yè)投資的后顧之憂。三是鼓勵(lì)支持國有資本與社會(huì)資本合作，積極發(fā)揮擺渡資本的功能作用。鼓勵(lì)國有資本與社會(huì)資本合作設(shè)立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。重視培育和建設(shè)國有資本經(jīng)營者市場和職業(yè)資本經(jīng)營者隊(duì)伍。

新質(zhì)生產(chǎn)力呼喚新質(zhì)金融供給?？萍紕?chuàng)新特有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長周期屬性，決定其更依賴于能夠容忍較高風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注長期收益的直接融資方式。

在當(dāng)前直接融資和間接融資比例嚴(yán)重失衡的現(xiàn)實(shí)困境下，一方面，要在頂層謀劃和政策規(guī)制上強(qiáng)化指引，有效實(shí)現(xiàn)直接融資比重近期改善和中長期切實(shí)提升；另一方面，要著眼當(dāng)下，在深圳、合肥等科技創(chuàng)新城市，著手推動(dòng)局部區(qū)域內(nèi)部分金融機(jī)構(gòu)改革試點(diǎn)，聚焦科技企業(yè)融資痛點(diǎn)，尊重金融機(jī)構(gòu)市場運(yùn)營邏輯，弱化債權(quán)和股權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)化的制度障礙，打造科技企業(yè)樂于接受、金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)擁抱的“投貸聯(lián)動(dòng)、以投補(bǔ)貸”金融供給模式。

同時(shí)，要把握好產(chǎn)業(yè)資本和金融資本防火墻建設(shè)，防止產(chǎn)業(yè)資本控制金融資源下產(chǎn)生的杠桿式野蠻生長和無序擴(kuò)張，真正平衡好“放得活”和“管得住”，推動(dòng)金融改革朝著更高水平邁進(jìn)，努力構(gòu)建中國特色、順應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的科技金融體制機(jī)制。