支撐中國出口延續(xù)韌性，助力A股流動性改善

北京時間9月19日凌晨，美聯(lián)儲議息會議決定降息50bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.75%-5%，這是美聯(lián)儲4年來首次降息。

市場普遍認(rèn)為，此次降息意義十分重大，標(biāo)志著美聯(lián)儲結(jié)束了一輪暴力加息周期，開始進(jìn)入新一輪降息周期。

那么，美聯(lián)儲緣何降息？釋放出什么信號？全球大類資產(chǎn)又將向何處去？中國A股市場又將受到哪些影響？

眾多券商首席解讀分析稱，美聯(lián)儲降息可能引發(fā)全球央行降息潮，推動美元指數(shù)回落，人民幣升值，有利于資本回流新興市場。此外，此次降息可能是持續(xù)一年以上降息周期的開始，有利于對沖全球經(jīng)濟下行風(fēng)險，支撐中國出口延續(xù)韌性，并有望助力A股流動性改善，中國優(yōu)勢制造有望成為A股中期主線。

招商證券張靜靜 仍判斷人民幣匯率在7.0-7.3區(qū)間波動

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，美聯(lián)儲降息釋放了3個信號：一是，美聯(lián)儲認(rèn)為疫情對就業(yè)和通脹影響階段已經(jīng)結(jié)束；二是，前瞻指引時代暫時落幕，美聯(lián)儲不愿掀開所有政策底牌，大幅降息50BP是為了防止已經(jīng)計入該預(yù)期的美股、美債大幅波動，鮑威爾延續(xù)邊走邊看態(tài)度亦是為了防止引發(fā)類似8月初因擔(dān)憂美國經(jīng)濟硬著陸而導(dǎo)致日元套息交易反轉(zhuǎn)的情況再度出現(xiàn)；三是，美聯(lián)儲亦想防止因大幅降息而美股虹吸效應(yīng)瓦解、資金大規(guī)模流出美國資本市場。

張靜靜表示，美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。美元指數(shù)大概率暫時難以走強。進(jìn)而，非美貨幣亦將相對美元保持強勢，我們?nèi)耘袛嗳嗣駧艆R率在7.0-7.3區(qū)間波動。

前海開源楊德龍 對疲弱的A股市場是較大利好

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，此次降息并非孤立事件，而是可能持續(xù)一年以上的降息周期的開始。

自去年7月份美聯(lián)儲第11次劇烈加息后，美國基準(zhǔn)利率達(dá)到5.25%至5.5%的高位，并連續(xù)八次維持不變。此次美聯(lián)儲選擇直接降息50個基點而非25個基點，顯示其貨幣政策目標(biāo)正在發(fā)生變化。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后聲明中提到，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定物價和保障充分就業(yè)，因此他關(guān)注CPI數(shù)據(jù)及失業(yè)率。

會議后，金價持續(xù)上漲，而美股則出現(xiàn)沖高回落，部分投資者擔(dān)心美聯(lián)儲降息50個基點可能意味著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，未來經(jīng)濟下滑的可能性較大。

楊德龍認(rèn)為，美聯(lián)儲降息可能引發(fā)全球央行降息潮，推動美元指數(shù)回落，人民幣升值，有利于資本回流新興市場。從全球資本市場估值來看，美股估值最高，而A股和港股處于全球估值市場的洼地。人民幣升值預(yù)期可能引發(fā)外資流入人民幣資產(chǎn)，帶動估值回升。中國央行可能降低長期貸款利率和降準(zhǔn)，支持經(jīng)濟復(fù)蘇，有利于A股市場企穩(wěn)回升。本次美聯(lián)儲降息對疲弱的A股市場是較大利好。

粵開證券羅志恒 支撐中國出口延續(xù)韌性

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒表示，按降息目的分，美聯(lián)儲降息可分為兩類：一類是預(yù)防性降息，在經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象時，降息以預(yù)防經(jīng)濟衰退風(fēng)險；另一類是紓困性降息，在經(jīng)濟陷入衰退或遭遇重大危機時，采取降息給予緊急補救。

本次降息更偏向于預(yù)防性降息，當(dāng)前美國經(jīng)濟增長動能放緩，但距離實質(zhì)性衰退仍有一定距離。

回顧前六輪美聯(lián)儲降息周期，預(yù)防性降息的節(jié)奏較慢、降幅較小、持續(xù)時間較短，紓困性降息節(jié)奏更快、降幅更大、持續(xù)時間更長。

從降息力度看，本次降息50bp略超預(yù)期，反映美聯(lián)儲對實現(xiàn)通脹目標(biāo)更有信心，并加大對就業(yè)目標(biāo)的支持力度。從降息節(jié)奏看，預(yù)計11月、12月還有兩次降息，單次降幅為25bp。

那么，美聯(lián)儲降息對我國經(jīng)濟和大類資產(chǎn)的影響幾何？

羅志恒認(rèn)為，美聯(lián)儲降息為國內(nèi)貨幣政策打開操作空間。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的掣肘有望減輕。從內(nèi)部環(huán)境看，當(dāng)前經(jīng)濟的主要矛盾是國內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，建議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，該降準(zhǔn)降準(zhǔn)，該降息降息，提振居民消費和企業(yè)投資需求。

美聯(lián)儲開啟降息周期有利于對沖全球經(jīng)濟下行風(fēng)險，支撐中國出口延續(xù)韌性。從量上看，寬松的貨幣政策緩解美國經(jīng)濟下行壓力，若沒有大的風(fēng)險事件沖擊，美國經(jīng)濟延續(xù)韌性，對我國出口形成支撐。從價上看，美元下行風(fēng)險較低，人民幣升值對中國出口商品競爭力的影響有限。

美聯(lián)儲降息對國內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動性寬松有助于為中國股市提供增量資金，我國貨幣政策空間增大將帶動債券收益率下行，美元承壓有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

海通證券荀玉根 中國優(yōu)勢制造有望成為A股中期主線

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家荀玉根表示，歷次美聯(lián)儲降息時中美經(jīng)濟與貨幣政策周期較為一致，但這次出現(xiàn)錯位?；仡櫄v史，美聯(lián)儲降息前中國經(jīng)濟通常偏弱，降息落地后中國央行往往跟隨降息。本次美聯(lián)儲降息前國內(nèi)經(jīng)濟也偏弱，不同的是這次我國央行先于美聯(lián)儲開啟降息。

美國降息如何影響A股？荀玉根認(rèn)為，美聯(lián)儲預(yù)防式降息或助力A股流動性改善，中長期關(guān)注基本面修復(fù)驗證。

從流動性看，美聯(lián)儲降息或在中短期改善A股宏微觀流動性，助力A股上行。從基本面看，A股中長期走勢與基本面相關(guān)降息對于A股基本面的提振仍需觀察。

美聯(lián)儲預(yù)防式降息A股成長跑贏，紓困式降息A股價值占優(yōu)，具體而言：一是，預(yù)防式降息期A股成長風(fēng)格勝率更高，大小盤風(fēng)格不明顯。二是，紓困式降息期A股價值、小盤風(fēng)格占優(yōu)。三是，首次降息落地1個月內(nèi)成長、大盤風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)。

從行業(yè)角度看，荀玉根認(rèn)為，短期維度，直接受益于宏觀流動性改善的金融行業(yè)率先跑贏，同時外資偏好的食飲、美護(hù)等消費行業(yè)漲幅始終靠前；中期維度，社服、電力設(shè)備行業(yè)逐漸跑贏，利率敏感的電子、計算機等科技行業(yè)逐步占優(yōu)。往后看，基本面更優(yōu)的中國優(yōu)勢制造有望成為A股中期主線。

申萬宏源趙偉 利率敏感部門是核心關(guān)注點

申萬宏源首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認(rèn)為，利率敏感部門是核心關(guān)注點。貨幣政策對實體經(jīng)濟傳導(dǎo)存在時滯，且實體經(jīng)濟對利率敏感度長期下降，因此我們不認(rèn)為9月的降息能夠即刻扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟走弱的趨勢。但是，根據(jù)定量測算，美聯(lián)儲降息落地后對利率敏感的居民消費、住宅銷售、固定資產(chǎn)投資均有提振效果。

在房地產(chǎn)方面，趙偉認(rèn)為與美債利率息息相關(guān)，關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)商品出口。今年上半年，美國地產(chǎn)銷售在高利率影響下的回落，將對下半年我國對美相關(guān)出口（家具、家電、裝潢材料）形成拖累。近期，利率大幅下行有助于刺激美國地產(chǎn)銷售，進(jìn)而提振明年中國地產(chǎn)相關(guān)商品出口。

在耐用品消費方面，趙偉認(rèn)為汽車消費受利率影響，但與我國出口關(guān)系不強。在美國居民消費之中，相對于服務(wù)和非耐用品，耐用品對于利率的敏感度是最高的，而耐用品之中對利率最為敏感的是車輛，近期美債利率的回落有望對其形成提振，但是美國汽車消費與我國對美出口關(guān)系較弱。

在制造業(yè)投資方面，趙偉認(rèn)為“重資本”屬性的設(shè)備投資也對利率較為敏感。若美聯(lián)儲降息，銀行信貸寬松，則美設(shè)備投資有望延續(xù)回升態(tài)勢。與制造業(yè)回流、地產(chǎn)上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的加工金屬制品、工業(yè)機械等商品值得關(guān)注。若降息提振企業(yè)資本開支意愿，可能刺激我國對美中間品、資本品出口。

平安證券鐘正生 邁向“中性利率”

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示，鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準(zhǔn)”，同時不斷強調(diào)就業(yè)市場絕對水平仍然強勁，不希望市場解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場線性外推降息節(jié)奏。鮑威爾強調(diào)，本次降息并不意味著美聯(lián)儲“落后”，另一方面也說明美聯(lián)儲“不愿落后”。就業(yè)方面，鮑威爾強調(diào)當(dāng)前就業(yè)已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業(yè)”狀態(tài)，沒有看到衰退跡象；通脹方面，鮑威爾強調(diào)美聯(lián)儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，但是對通脹回落至目標(biāo)水平很有信心。

針對市場影響，鐘正生指出應(yīng)區(qū)分降息前后的行情。歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲首次降息前，美債、黃金等通常受益；首次降息后，多數(shù)資產(chǎn)價格波動風(fēng)險反而階段增大。本輪美聯(lián)儲開啟降息相對較晚，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進(jìn)。但這也說明，本輪美聯(lián)儲政策的靈活性較強。首次降息50BP對經(jīng)濟和市場整體影響更偏積極。

國盛證券熊園 強化市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂

國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園指出，美聯(lián)儲降息50bp至4.75%-5.0%，會議前市場預(yù)期降50bp的概率為66%左右，因此本次降息幅度略超預(yù)期。不過鮑威爾稱本次降息幅度并非常態(tài)，后續(xù)將根據(jù)數(shù)據(jù)做決策，可能加快、放慢甚至?xí)和＝迪?，整體表態(tài)偏鷹。

針對市場的表現(xiàn)，熊園認(rèn)為，會議過后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲，市場降息預(yù)期變化不大。目前市場依然預(yù)期年內(nèi)再降75bp的概率約80%，即11月和12月均會降息，且大概率還會有一次降50bp。

此外，熊園表示結(jié)合歷史規(guī)律和本次會議后的資產(chǎn)表現(xiàn)，本次大幅降息應(yīng)是強化了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂；傾向于認(rèn)為，考慮到衰退預(yù)期的證偽需要時間，且11/5將迎來美國大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價格可能波動較大，后續(xù)需緊盯美國各項數(shù)據(jù)是否能證實或證偽衰退預(yù)期，也要緊盯大選進(jìn)展。

德邦證券翟堃 美聯(lián)儲降息開啟黃金新空間

德邦證券有色金屬首席分析師翟堃表示，50bp降息超市場預(yù)期，未來預(yù)期擴大。從當(dāng)前的降息情況來看，本次50bp降息超市場預(yù)期，同時美聯(lián)儲聲明顯示，對通脹的信心增強，正持續(xù)向2%邁進(jìn)，美聯(lián)儲下調(diào)2024年美國GDP增長預(yù)期至2.0%；下調(diào)美國2024年核心PCE通脹預(yù)期至2.6%；上調(diào)2024年美國失業(yè)率預(yù)期至4.4%。

從未來的降息預(yù)期來看，美聯(lián)儲政策制定者預(yù)計2024年年底的聯(lián)邦基金利率為4.4%，此前6月預(yù)計為5.1%；預(yù)計2025年年底的聯(lián)邦基金利率為3.4%，此前6月預(yù)計為4.1%；預(yù)計2026年年底和2027年底的聯(lián)邦基金利率為2.9%，此前6月分別預(yù)計為3.1%和2.8%。

針對金價走勢，翟堃表示，美聯(lián)儲降息即是美國貨幣政策轉(zhuǎn)變的開始，伴隨著美聯(lián)儲降息的落地，黃金價格或向2600美元進(jìn)行收攏。

但另一方面，從市場表現(xiàn)來看，本次倫敦金價格在觸及2600美元后迅速回落，截至19日報約2560美元/盎司，超預(yù)期的降息幅度帶來了一定賣出壓力。

從持倉情況來看，截至2024年9月10日，COMEX黃金凈多頭持倉約24231張，接近2022年美聯(lián)儲降息前水平。伴隨本次降息落地，若后續(xù)無新的催化，短期內(nèi)判斷黃金價格圍繞2600美元/盎司波動運行。翟堃同時指出，降息有望持續(xù)推升黃金價格。從金價的歷史表現(xiàn)來看，降息周期中金價往往呈現(xiàn)上升態(tài)勢。