券商行業(yè)整合正在加速

2024年作為國(guó)資委“國(guó)企改革深化提升行動(dòng)”（2023—2025）的攻堅(jiān)之年，相關(guān)企業(yè)在資本市場(chǎng)的重大重組接連不斷，近期萬(wàn)億級(jí)“證券航母”的形成引發(fā)關(guān)注。

9月5日晚間，國(guó)泰君安證券、海通證券突然發(fā)布停牌公告，稱(chēng)正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。公告顯示：“國(guó)泰君安將通過(guò)換股的方式吸收合并海通證券”。

國(guó)泰君安與海通證券均為頭部券商，以2023年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，二者合并后的新機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)到16800億元、3302 億元，均處行業(yè)首位，這也創(chuàng)下了行業(yè)的并購(gòu)紀(jì)錄。

9月10日、11日，國(guó)泰君安董事長(zhǎng)朱健、海通證券董事長(zhǎng)周杰先后在公司2024年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上回應(yīng)雙方合并一事。

“國(guó)泰君安與海通證券的重組旨在響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略、推動(dòng)打造一流投資銀行，符合兩家公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。”“本次重組是為了響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略，有助于雙方資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》，提出了行業(yè)機(jī)構(gòu)建設(shè)目標(biāo)：到2035年，形成2家至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。

一場(chǎng)史無(wú)前例的“萬(wàn)億級(jí)”合并之后，我國(guó)券商機(jī)構(gòu)距離世界一流投行還有多遠(yuǎn)？

“基因”基礎(chǔ)

1992年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，國(guó)泰證券和君安證券同年誕生，國(guó)泰君安為二者1999年合并而來(lái)；海通證券自1988年成立以來(lái)便未更名，也是大型券商中唯一沒(méi)有被政府注資且未被收購(gòu)重組的券商。

如果將時(shí)間維度拉長(zhǎng)到十年前，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，海通證券與國(guó)泰君安彼時(shí)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的排名幾乎都在行業(yè)前三，除了第一名中信證券，這兩家券商輪流在“老二”和“老三”之間切換。

但近年來(lái)二者卻都有“失意”。以營(yíng)業(yè)收入為例，海通證券于2022年降至行業(yè)第七，今年上半年進(jìn)一步下滑至行業(yè)第十；國(guó)泰君安也于2023年起被華泰證券反超，今年上半年又被銀河證券超越，排名降至第四。

二者的合并也有“基因”基礎(chǔ)，國(guó)泰君安與海通證券同屬上海國(guó)資旗下金融機(jī)構(gòu)，實(shí)際控制人均為上海市國(guó)資委。

天眼查App顯示，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股國(guó)泰君安21.35％，為第一大股東。而上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司則持股海通證券6.6％的股份，同樣為其大股東之一；上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司為上海市國(guó)資委100％控股企業(yè)。

縱觀整個(gè)中國(guó)券商行業(yè)發(fā)展史，國(guó)泰君安與海通證券合并所直接帶來(lái)的“躍升”，還不曾有過(guò)這樣的案例——

這是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例；另?yè)?jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)測(cè)算，本次重組是全球范圍內(nèi)自2008年以來(lái)國(guó)際投行界第一大并購(gòu)項(xiàng)目。

按2023年計(jì)，合并后的新機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到591億元、104 億元，僅次于中信證券，位于行業(yè)第二位。

“兩家券商體量相當(dāng)，以2024年中報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，合并后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名維持第2名，資管凈收入排名升至第3名。此外，國(guó)泰君安有場(chǎng)外衍生品一級(jí)交易資格，整合后可提升資金使用效率；研發(fā)等中后臺(tái)投入具有規(guī)模效應(yīng)。”開(kāi)源證券點(diǎn)評(píng)稱(chēng)。

星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，國(guó)泰君安和海通證券均為行業(yè)龍頭，二者的合并，標(biāo)志著以并購(gòu)重組形式助力打造航母級(jí)券商拉開(kāi)了序幕，也為其他頭部券商重組打開(kāi)了想象空間。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝也認(rèn)為，國(guó)泰君安與海通證券的整合是中國(guó)證券行業(yè)一次重大事件，體現(xiàn)了券商行業(yè)向規(guī)模化、集中化發(fā)展的趨勢(shì)。

近年來(lái)，監(jiān)管一直鼓勵(lì)打造航母級(jí)券商，中央金融工作會(huì)議和新“國(guó)九條”也都提及要建設(shè)一流投資銀行。從路徑上看，頭部券商“1+1＞2”的合并重組是最快的路徑。

“這種整合有助于提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)資本實(shí)力，從而在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)中占據(jù)更有利的位置，打造一流投行，踐行金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略?！碧锢x告訴《中國(guó)新聞周刊》。

整合陣痛

當(dāng)然，兩強(qiáng)合并不僅僅是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)累加。超級(jí)券商航母的形成，離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)之間的深度融合，這也一度引發(fā)了外界關(guān)于人員流動(dòng)的猜想。

截至2024年上半年，國(guó)泰君安和海通證券分別有員工14762人和13346人，合計(jì)則超2.8萬(wàn)人。

從業(yè)務(wù)層面看，國(guó)泰君安與海通證券存在一定的趨同性。從2024年半年報(bào)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均為兩家券商的相對(duì)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，二者投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入也相差不大。

從對(duì)手變成隊(duì)友，也意味著合并存在磨合過(guò)程，或許避免不了組織人員層面的變化。社交媒體上一度傳出了“國(guó)君與海通合并后投行部門(mén)將裁員1300人”的流言。

田利輝分析認(rèn)為，券商合并在業(yè)務(wù)與人員方面的挑戰(zhàn)主要包括業(yè)務(wù)重疊導(dǎo)致的資源整合難題、企業(yè)文化融合困難等問(wèn)題。特別是人員安置，因?yàn)楹喜⒖赡軙?huì)導(dǎo)致一些崗位重復(fù)，需要妥善處理員工情緒和社會(huì)影響?！罢系暮诵氖牵瑑杉夜径夹枰M(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整以消除冗余部門(mén)，同時(shí)還要確保核心業(yè)務(wù)不受影響?！?/p>

這一點(diǎn)在投行業(yè)務(wù)上可能會(huì)表現(xiàn)得更明顯。由于現(xiàn)階段IPO階段性收緊，投行團(tuán)隊(duì)規(guī)模與業(yè)務(wù)需求不匹配。海通證券作為被并購(gòu)方，投行正是其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，這也令部分員工有風(fēng)聲鶴唳之感。

一位海通證券員工告訴《中國(guó)新聞周刊》，一線(xiàn)員工們幾乎也是和外界一樣收到海通被并購(gòu)的消息。消息公布后集團(tuán)內(nèi)部董事長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)過(guò)會(huì)，但具體內(nèi)容該員工表示“不能說(shuō)”。

另一海通證券員工則表示，部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)普遍對(duì)大家是“打雞血”式鼓勵(lì)，“大家加油干，有工作想轉(zhuǎn)的話(huà)可以，（公司）沒(méi)有人員流動(dòng)計(jì)劃的話(huà)更好”。雖然外界有相關(guān)人員整合的一些傳聞，但公司內(nèi)部“目前沒(méi)有確定性的消息”，有領(lǐng)導(dǎo)表示“關(guān)于合并一段時(shí)間后會(huì)有更實(shí)在的計(jì)劃”。

組織融合問(wèn)題之外，外界關(guān)注的另一焦點(diǎn)在于海通證券近年來(lái)表現(xiàn)不佳。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年海通證券營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降11.54％、84.59％，2023年甚至凈利潤(rùn)為-3.11億元。2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)則分別下滑39.94％、48.97％。

更引人關(guān)注的是合規(guī)問(wèn)題。2020年以來(lái)，海通證券陷入多事之秋，相繼卷入永煤違約、海通國(guó)際業(yè)績(jī)巨虧爆雷等事件。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，監(jiān)管2024年上半年開(kāi)具229張罰單、涉及50家券商，海通證券公司主體被罰9次、員工被罰19人次，均位居行業(yè)首位。

8月28日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布消息稱(chēng)，因涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪于7月外逃的海通證券副總經(jīng)理兼投資銀行委員會(huì)主任委員姜誠(chéng)君，在境外落網(wǎng)并被遣返回國(guó)。

薛洪言指出，海通證券境外業(yè)務(wù)近年來(lái)連續(xù)大額虧損，近期投行業(yè)務(wù)線(xiàn)也暴露出重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，“與國(guó)泰君安合并后有助于提升其風(fēng)控能力與合規(guī)水平，釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上可以補(bǔ)足短板”。

合并之后的具體合作方案是怎樣的？針對(duì)后續(xù)具體的整合計(jì)劃及業(yè)務(wù)規(guī)劃，周杰與朱健均表示，具體合作方案以雙方進(jìn)一步簽署的交易文件為準(zhǔn)。且本次重組尚需履行必要的內(nèi)部決策程序，并需經(jīng)有權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后方可正式實(shí)施，能否實(shí)施尚存在不確定性。

并購(gòu)加速

事實(shí)上，券商行業(yè)的并購(gòu)整合，正持續(xù)加速。

僅今年以來(lái)，證券業(yè)并購(gòu)案已有七起：“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”“西部+國(guó)融”“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)信+萬(wàn)和”以及最新的“國(guó)泰君安+海通”。

在券商行業(yè)重組并購(gòu)的新周期中，出現(xiàn)了兩條明確的分化路徑，既有中小券商抱團(tuán)取暖，也有頭部龍頭之間的強(qiáng)強(qiáng)整合?？v觀行業(yè)發(fā)展，在“培育一流投資銀行”的意見(jiàn)指引下，這也是我國(guó)券商行業(yè)開(kāi)啟的第5次并購(gòu)潮。

“券商行業(yè)的整合確實(shí)正在加速，這反映了資本市場(chǎng)深化改革的趨勢(shì)，以及監(jiān)管層對(duì)于培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行的要求?！碧锢x補(bǔ)充。

只是，規(guī)模大并不代表著實(shí)力強(qiáng)，一流投資銀行的建設(shè)當(dāng)然不能僅靠并購(gòu)。

中國(guó)銀河證券黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)王晟曾撰文指出，我國(guó)建設(shè)一流投資銀行主要有如下挑戰(zhàn)：

一是證券行業(yè)規(guī)模小，發(fā)揮功能有限。

2023年，我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)11.83萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)2.95萬(wàn)億元；高盛集團(tuán)、摩根士丹利、三星證券、野村控股總資產(chǎn)分別約為11.63萬(wàn)億元、8.45萬(wàn)億元、3.12萬(wàn)億元、2.75萬(wàn)億元，其中，高盛集團(tuán)體量接近我國(guó)整個(gè)證券行業(yè)。

二是證券公司綜合化、差異化經(jīng)營(yíng)能力不足。

一方面，我國(guó)證券公司仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，以投資銀行為代表的重點(diǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效仍需提升。另一方面，我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)較為同質(zhì)化，核心競(jìng)爭(zhēng)力偏低。截至2023年底，我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超過(guò)50％，而投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)分別僅占13.4％和5.5％。

三是證券公司國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，加速全球化布局勢(shì)在必行。

2023年，我國(guó)前十大證券公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3002.39億元。其中，海外業(yè)務(wù)收入309.96億元，僅占營(yíng)業(yè)收入的10.32％，海外收入占比超過(guò)20％的頭部證券公司僅有兩家。

四是證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相對(duì)滯后，仍有較大加碼空間。

我國(guó)數(shù)字金融發(fā)展較早，居于世界領(lǐng)先水平，但證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度落后于銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，仍有較大加碼的空間。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，截至2022年底，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的金融科技投入分別為2530億元、451億元和377億元。

基于此，在多位受訪(fǎng)專(zhuān)家看來(lái)，行業(yè)整合不僅為“做大”帶來(lái)了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，也為具體業(yè)務(wù)板塊的特色化發(fā)展、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從另一角度看，券商機(jī)構(gòu)的國(guó)央企背景，也為其整合加速賦予了深層意義。

清華大學(xué)中國(guó)現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)研究院研究主任周麗莎告訴《中國(guó)新聞周刊》，以國(guó)央企發(fā)展角度來(lái)看，國(guó)泰君安與海通證券通過(guò)合并重組，整合上海金融國(guó)資優(yōu)勢(shì)資源，打造出一家與上海國(guó)際金融中心地位相匹配的一流投資銀行，“這有助于優(yōu)化上海金融國(guó)資布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。合并后的新機(jī)構(gòu)將更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿(mǎn)足企業(yè)多元化、個(gè)性化的金融需求”。

薛洪言指出，在打造航母級(jí)券商和一流投資銀行的政策訴求下，國(guó)內(nèi)券商整合之路剛剛開(kāi)始。