電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值研究

【摘要】隨著大數(shù)據(jù)、 云計算和人工智能等信息技術的快速發(fā)展， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為企業(yè)重要的生產(chǎn)要素和價值創(chuàng)造來源。但是目前對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值并沒有形成統(tǒng)一的評估體系與方法。本文以電商企業(yè)為研究對象， 建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型， 將企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)視為一個整體， 利用收益法和實物期權法分別計算出企業(yè)的現(xiàn)有價值和潛在價值， 即為企業(yè)的整體價值， 再利用層次分析法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值在企業(yè)整體價值中的權重， 并以焦點科技為例進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估。結果表明， 該模型可以較好解決電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估問題。電商企業(yè)應加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理和利用， 以提升企業(yè)競爭力和市場價值。

【關鍵詞】數(shù)據(jù)資產(chǎn)；價值評估；電商企業(yè)；AHP；實物期權法

【中圖分類號】F275；F273.4" " " 【文獻標識碼】A" " " 【文章編號】1004-0994（2024）18-0105-6

一、 引言

隨著大數(shù)據(jù)、 云計算、 人工智能等新興信息技術的發(fā)展， 數(shù)據(jù)已經(jīng)成為重要的生產(chǎn)要素。企業(yè)的經(jīng)營和管理過程會產(chǎn)生海量的數(shù)據(jù)， 這些數(shù)據(jù)在企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)、 技術更新、 產(chǎn)品銷售、 財務管理等方面都發(fā)揮著重要的作用， 經(jīng)過篩選和分析之后， 企業(yè)不僅可利用數(shù)據(jù)對未來進行預測和規(guī)劃， 還可以及時根據(jù)市場信息更新技術和產(chǎn)品。數(shù)據(jù)作為企業(yè)的一項資產(chǎn)， 能為企業(yè)直接或間接地創(chuàng)造價值； 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的合理評估可以提高數(shù)據(jù)管理效果和效率、 提升企業(yè)盈利水平， 為決策者提供更為準確合理的信息， 促進企業(yè)戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行。由此可見， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值評估已經(jīng)成為重要課題。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)屬于一項新的資產(chǎn)， 學者們對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究還處于初級階段， 其價值評估給學術界和實務界帶來了挑戰(zhàn)： 一方面， 大多企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)尚未入表導致難以直接估值； 另一方面， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有一定的時效性， 在不同階段會創(chuàng)造出特有的價值。在這種情況下， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值評估成為亟待解決的問題， 急需一套科學、 高效的價值評估系統(tǒng)與方法來對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行準確估值。這既有利于企業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易與管理， 又能為企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟效益， 還能推動我國數(shù)據(jù)市場的發(fā)展。在眾多行業(yè)中， 電商行業(yè)由于線上經(jīng)營的特性， 擁有大量的用戶數(shù)據(jù)、 銷售數(shù)據(jù)、 供應鏈數(shù)據(jù)等， 這些數(shù)據(jù)包含了豐富的信息和巨大的價值， 大量數(shù)據(jù)的積累和分析能夠幫助企業(yè)精準營銷以增加銷售額， 還可以幫助企業(yè)預測市場趨勢、 識別潛在風險等， 再結合我國大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的政策背景， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)對于電商行業(yè)的價值逐漸顯現(xiàn)。因此， 本文對電商企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型進行改進， 并以焦點科技股份有限公司（簡稱“焦點科技”）為例進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估， 旨在構建一種客觀、 合理的電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法， 使企業(yè)能夠更好地利用數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務決策以提升企業(yè)競爭力， 并建立持續(xù)發(fā)展的基礎， 同時也為其他企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值提供參考。

二、 文獻綜述

早在20世紀70年代， 在信息科技還未發(fā)展成熟時， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指可證券化的理財產(chǎn)品（Peterson，1974）， 之后國內(nèi)外學者結合國民經(jīng)濟核算體系、 會計學、 經(jīng)濟學、 法學、 資產(chǎn)評估等不同領域資產(chǎn)的定義與數(shù)據(jù)資源自身特征持續(xù)完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義?；跀?shù)據(jù)的屬性， 現(xiàn)有研究主要從兩個方面對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行了定義： 一是基于國民經(jīng)濟核算角度， 認為數(shù)據(jù)具有非生產(chǎn)性和收益性， 應作為非生產(chǎn)資產(chǎn)處理（李靜萍，2020）， 或者認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指在生產(chǎn)過程中被多次或持續(xù)使用超過一年且有應用場景的數(shù)據(jù)（許憲春等，2022）。二是基于企業(yè)視角， 有學者認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)是擁有數(shù)據(jù)權屬、 有價值、 可計量、 可讀取的網(wǎng)絡空間中的數(shù)據(jù)資源（朱揚勇和葉雅珍，2018）， 也有學者認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指由某個組織或者個人所有或者控制并且能保值或增值的網(wǎng)絡空間數(shù)據(jù)集合（朱曉琴和王宣童，2023）。而從資產(chǎn)的屬性看， 有學者認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由企業(yè)擁有或控制的、 具有數(shù)據(jù)化形態(tài)的可辨認非貨幣性資產(chǎn)（張俊瑞等，2020）， 也有學者將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為企業(yè)采用數(shù)字化形式取得， 經(jīng)儲存、 分析后應用于開發(fā)決策中， 通過擁有或利用而產(chǎn)生經(jīng)濟效益的數(shù)據(jù)（胡亞茹和許憲春，2022）。借鑒張俊瑞等（2020）的研究， 本文將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為“由企業(yè)擁有或控制的、 預期會給企業(yè)帶來直接或間接經(jīng)濟利益的非貨幣性資產(chǎn)”。

作為一種新興資產(chǎn)， 目前我國還沒有形成系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估體系， 眾多學者構建的評估方法可分為兩大類： 一是改進的傳統(tǒng)評估方法。李永紅和張淑雯（2018）對市場法進行改進， 引入層次分析法（AHP）和灰色關聯(lián)分析法兩種方法， 將數(shù)據(jù)資產(chǎn)置于交易中， 以實現(xiàn)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值更為準確的評估。陳芳和余謙（2021）基于多期超額收益法， 綜合考慮了各種因素后對數(shù)據(jù)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率進行了區(qū)分， 并以天士力集團為例驗證了數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率高于無形資產(chǎn)折現(xiàn)率這一推測。相羽帆和宋良榮（2023）鑒于企業(yè)自制數(shù)據(jù)資產(chǎn)在估值時存在一定的難度， 對多期超額收益模型進行了改進， 并以美的集團為例驗證了模型的合理性。鄒貴林等（2022）構建了基于兩階段修正成本法的數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價方法， 確定了電網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終價格區(qū)間。王娟娟和金小雪（2023）結合企業(yè)盈利模式的特征對基礎模型進行修正， 對不同互聯(lián)網(wǎng)信息服務平臺數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估方法進行分析發(fā)現(xiàn)： 廣告營銷模式企業(yè)應采用收益法評估其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值； 服務付費模式企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值適合使用DEVA模型進行評估； 數(shù)據(jù)產(chǎn)品模式企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估則適合采用成本法。二是非傳統(tǒng)評估方法。左文進和劉麗君（2019）提出， 在傳統(tǒng)方法不可行的情況下可以使用大數(shù)據(jù)資產(chǎn)分解方法——Shapley值法和破產(chǎn)分配法， 以提升大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值的合理性。董祥千等（2020）從經(jīng)濟學視角出發(fā)， 在綜合數(shù)據(jù)資產(chǎn)屬性及市場模型的基礎上提出了參與者利潤最大化模型。倪淵等（2020）提出了基于AGA-BP神經(jīng)網(wǎng)絡的數(shù)據(jù)資源價值評估模型， 與GA-BP神經(jīng)網(wǎng)絡和BP神經(jīng)網(wǎng)絡相比， 其仿真能力和數(shù)據(jù)擬合能力更具優(yōu)越性， 價值評估仿真效果更好。肖雪嬌和楊峰（2022）采用AHP—收益分成法和層次分析法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)濟價值， 又基于實物期權法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)潛在價值， 兩者之和構成了企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總價值。張玲玉和冷建飛（2023）利用B-S期權定價模型計算出企業(yè)組合無形資產(chǎn)的收益， 再運用AHP方法將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻值進行分離， 以此來確定其在無形資產(chǎn)組合中所占比重。王重潤等（2023）在討價還價模型中加入?yún)⑴c者特性及平臺參數(shù)， 構建有、 無聯(lián)系平臺的定價模型， 得到納什均衡解， 以檢驗交易平臺對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價作用。

已有部分學者運用上述方法對電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行了評估。周芹等（2016）基于對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值影響因素的研究， 先將無形資產(chǎn)價值從企業(yè)價值中剝離出來， 再采用AHP和蒙特卡羅模型模擬相結合的方法計算出數(shù)據(jù)資產(chǎn)在無形資產(chǎn)中的價值貢獻， 并對京東的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行評估， 結果表明對于電商企業(yè)來說數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有不菲的價值， 應該引起企業(yè)的重視。謝非和晉旭輝（2021）運用層次分析法得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)對于電商平臺的貢獻值， 建立了雙邊市場視角下數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值模型來評估拼多多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值， 結果表明在電商平臺的運作中， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的價值已超過很多傳統(tǒng)生產(chǎn)要素， 數(shù)據(jù)已經(jīng)成為電商平臺運營的核心。任紫嫻和陳思（2023）基于用戶視角， 使用文本分析方法對用戶的評價數(shù)據(jù)進行了處理， 并且修正了超額收益法中的折現(xiàn)率， 進而對拼多多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行了合理的評估， 結果表明數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為電商企業(yè)的重要價值創(chuàng)造來源。

通過對現(xiàn)有研究的總結可以看出， 學者們對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的評估方法還在不斷改進， 但是尚未形成一套客觀可行的價值評估體系， 并且有些研究忽視了由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的不確定性而產(chǎn)生的期權屬性?，F(xiàn)有研究所涉及的企業(yè)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、 金融等行業(yè)， 對于需要大量數(shù)據(jù)支撐的電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究較少。因此， 本文結合電商企業(yè)的運營情況， 分別采用收益法和實物期權法測算企業(yè)整體現(xiàn)有價值和潛在價值， 然后引入層次分析法確定其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。

三、 理論分析

電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估就是確定與電商企業(yè)通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的、 合法擁有和控制的、 能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關的凈經(jīng)濟效益。數(shù)據(jù)資產(chǎn)需要共同發(fā)揮作用才能激發(fā)其巨大的價值， 因此， 本文所評估的對象是電商企業(yè)整體的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值。同時， 電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)除具有非實體性、 無消耗性和動態(tài)性等特征以外， 還具有業(yè)務關聯(lián)性等特征， 導致難以直接對其進行價值評估， 因此本文從經(jīng)營和投資兩個方面觀測數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值， 認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值=數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)有價值+數(shù)據(jù)資產(chǎn)潛在價值。

電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)有價值主要體現(xiàn)在： ①電商企業(yè)利用其運營過程中的核心資源——用戶數(shù)據(jù)， 發(fā)現(xiàn)潛在的市場需求并快速精準判斷消費者的需求與偏好， 通過對產(chǎn)品的監(jiān)控， 實現(xiàn)產(chǎn)品特性與消費者需求的及時匹配， 提高交易效率和運營效率。②電商企業(yè)通過消費者的反饋數(shù)據(jù)， 及時調(diào)整產(chǎn)品設計和營銷策略， 推出更加符合市場需求的新品， 進一步鞏固企業(yè)在行業(yè)中的地位。同時， 不斷提升的產(chǎn)品品質(zhì)與服務體驗， 贏得更多消費者的信任和支持， 為企業(yè)未來的發(fā)展奠定堅實的基礎。③電商企業(yè)利用消費數(shù)據(jù)， 積極應對市場變化， 不斷優(yōu)化服務體驗， 拓展合作渠道： 加強與傳統(tǒng)零售商之間的合作， 探索線上和線下融合模式以提高企業(yè)總體服務質(zhì)量； 同時， 通過與人工智能企業(yè)合作， 借助人工智能的圖文處理等功能， 降低電商企業(yè)的運營成本。

電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在價值主要體現(xiàn)在： 企業(yè)可以通過分析數(shù)據(jù)了解自身的經(jīng)營狀況， 根據(jù)不同的經(jīng)營情況和市場環(huán)境， 靈活地調(diào)整數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用策略， 從而輔助企業(yè)有效地規(guī)劃業(yè)務及制定商業(yè)決策。例如： 在銷售旺季， 企業(yè)可以加大對用戶數(shù)據(jù)的分析力度， 以更好地把握用戶需求， 優(yōu)化營銷策略， 提高銷售額； 在銷售淡季， 企業(yè)可以借助數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行供應鏈優(yōu)化， 降低庫存成本， 從而降低經(jīng)營風險。由此可見， 企業(yè)在選擇或者使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)的過程中存在較大的不確定性， 導致數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有動態(tài)性， 因此應該將數(shù)據(jù)資產(chǎn)視為一種期權， 以此來評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在價值。

四、 電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方案設計

（一） 評估思路

數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有許多獨特的性質(zhì)， 同時數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值可能會隨著數(shù)據(jù)的使用和分析而不斷變化， 從而難以直接計算， 所以可以先確定企業(yè)的整體價值， 再根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻將其價值分離出來。

由于電商企業(yè)大多以輕資產(chǎn)模式進行經(jīng)營， 無形資產(chǎn)占較大比重， 因此收益法相較于市場法和成本法更加適用于對電商企業(yè)現(xiàn)有價值（V1）進行評估。同時， 電商行業(yè)作為一個快速發(fā)展的行業(yè)， 面臨著市場變化、 競爭壓力、 技術革新等多種不確定因素， 實物期權法可以考慮到這些不確定因素并測算出企業(yè)的潛在價值（V2）。由此企業(yè)的總價值V=V1+V2。然后將無形資產(chǎn)價值從中剝離出來， 再采用層次分析法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)在組合無形資產(chǎn)中的權重， 進而可計算出企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估值。

1. 采用收益法確定企業(yè)的現(xiàn)有價值。因為企業(yè)發(fā)展速度不可能永遠高于宏觀經(jīng)濟增長速度， 故選取兩階段企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型。具體計算公式為：

V1

其中： V1表示企業(yè)的現(xiàn)有價值； FCFFt表示第t年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量； WACC表示加權平均資本成本； n表示收益年限； g表示永續(xù)期的增長率。

2. 采用實物期權法確定企業(yè)的潛在價值。常見的實物期權定價模型主要包括對離散型時間期權定價的二叉樹模型和對連續(xù)型時間期權定價的B-S模型。對于持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值評估， B-S模型更為適用。另外， B-S模型計算流程比較簡單， 只需代入有關數(shù)據(jù)就可以進行計算， 可操作性強。因此， 本文采用實物期權法中的B-S模型確定企業(yè)的潛在價值， 即可以將企業(yè)視為一個投資項目， 其現(xiàn)有價值即為標的資產(chǎn)的當前價值， 其未來發(fā)展和投資機會的獲得需要投入一定的成本， 這部分投資成本可以看作行權價格， 然后再求出其潛在價值。具體計算公式為：

V2=S［N（d1）］-XerT［N（d2）］

其中： V2表示企業(yè)的潛在價值； S表示企業(yè)的當前價值； X表示期權的執(zhí)行價格； T表示期權的有效期限； r表示無風險利率； σ表示標的資產(chǎn)的價值波動率。

3. 采用層次分析法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益分成率。層次分析法是一種定量與定性相結合的決策方法。在計算出企業(yè)組合無形資產(chǎn)的價值之后， 再利用層次分析法將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻分離出來， 從而可以計算出企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。

（二） 收益法下參數(shù)的確定

1. 收益額。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)財務管理中的一個關鍵指標， 通過分析這一數(shù)值， 投資者和管理層可以判斷企業(yè)是否能夠持續(xù)健康地經(jīng)營下去。企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算公式為： 企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷-（資本性支出+營運資本增加）。式中： 稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-營業(yè)稅金及附加-所得稅。

2. 收益期。在兩階段模型中： 第一階段為快速增長階段， 基于實際操作經(jīng)驗和謹慎性原則， 將此階段定為5年相對合理； 第二階段為永續(xù)期， 其增長率進入一個穩(wěn)定狀態(tài)， 需要全面考慮企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展情況來確定合理的數(shù)值。

3. 折現(xiàn)率。遵循收益與風險一致性原則， 企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型的折現(xiàn)率應選用加權平均資本成本， 包括債務資本成本和股權資本成本。

（三） 實物期權法下參數(shù)的確定

1. 企業(yè)的當前價值S。企業(yè)當前的價值即為采用收益法兩階段企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型計算出的第一階段的價值。

2. 期權的執(zhí)行價格X。執(zhí)行價格是企業(yè)為了獲得新的投資機會而投入的成本， 對于電商企業(yè)而言， 其未來的投資成本主要表現(xiàn)為銷售費用和管理費用。因此， 本文以未來預測期銷售費用和管理費用增加額的現(xiàn)值作為執(zhí)行價格。

3. 期權的有效期限T。上文收益法兩階段企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型的第一階段預測期期限為5年， 因此， 將期權的有效期限也定為5年。

4. 無風險利率r。無風險利率指無通脹風險及違約風險時資本市場上的平均利率。本文將期權的有效期限定為與企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型第一階段的期限相同， 因此， 可以直接選用與收益法相同的無風險利率。

5. 價值波動率σ。標的資產(chǎn)的價值波動率描述了在市場中標的資產(chǎn)價格或預期收入的波動程度， 波動率可以反映出風險水平， 標準差和方差是衡量價值波動率的常用指標。在實物期權法的假定下， 價值的波動性可以看作企業(yè)股價每年的標準差， 故本文將企業(yè)歷史股權價格波動率視為價值波動率。具體計算公式為：

Yi=ln（[pipi-1]）

其中： Yi表示股票第i日的對數(shù)收益率； pi表示第i日的股票收盤價。

再利用STDEVP函數(shù)計算出標準偏差， 即為日波動率σd， 然后根據(jù)股票交易天數(shù)轉換為年波動率。具體計算公式如下：

其中： T表示每年除停牌日外的股票交易天數(shù)。

（四） 層次分析法模型的構建

1. 建立層次結構模型。根據(jù)電商企業(yè)的特性， 本文將組合無形資產(chǎn)的價值作為目標層， 將零售批發(fā)、 生活服務、 物流服務、 金融服務這四類主要經(jīng)營業(yè)務作為準則層， 將表內(nèi)無形資產(chǎn)（土地使用權、專利和非專利技術、軟件技術）以及表外無形資產(chǎn)（商業(yè)模式、客戶關系、數(shù)據(jù)資產(chǎn)）作為方案層， 以此構建層次結構模型。具體如圖1所示。

2. 構造判斷矩陣。首先對準則層的各個因素進行兩兩比較， 然后在準則層的每一個因素之下， 對方案層的各個因素進行兩兩比較， 并邀請相關領域的專家和電商行業(yè)的從業(yè)人員進行評分， 打分標準為九級標度， 在因素比較情況下構造目標層與準則層、 準則層與方案層的判斷矩陣E。

3. 計算最大特征值。

λmax=

4. 進行一致性檢驗。判斷矩陣中可能會出現(xiàn)某些數(shù)據(jù)前后不一致的情況， 因此有必要利用隨機一致性比率CR對判斷矩陣進行檢查以判斷所計算權重的有效性。如果CRlt;0.1， 則通過一致性檢驗。具體計算公式為：

CR=CI/RI

式中： [CI=λmax-nn-1]。

其中： n表示階數(shù)； RI是同階平均隨機一致性指標。

5.計算組合無形資產(chǎn)各項目的權重。各個判斷矩陣通過一致性檢驗之后， 將準則層的特征向量和各個方案層的特征向量按列歸一化， 并將準則層的特征向量分別與各個方案層做內(nèi)積， 從而得到組合無形資產(chǎn)各項目的權重。

五、 焦點科技數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值案例研究

焦點科技于1996年創(chuàng)立， 主營業(yè)務為全鏈路外貿(mào)服務綜合平臺、 跨境B2B電子商務平臺、 互聯(lián)網(wǎng)保險代理業(yè)務以及與各平臺業(yè)務相關聯(lián)的綜合服務。焦點科技連續(xù)多年榮獲“最具商業(yè)價值電子商務網(wǎng)站”“中國電子商務最佳跨境電商企業(yè)”等殊榮， 獲得了市場的高度認可。焦點科技的電子商務平臺開發(fā)經(jīng)驗源自多年的實踐積累， 通過不斷探索， 服務于國內(nèi)外出口型企業(yè)， 幫助它們拓展海外市場， 贏得了諸多用戶的信任和好評， 是電商行業(yè)中具有典型性和代表性的企業(yè)。

本文將評估基準日定為2023年12月31日， 使用的相關數(shù)據(jù)來自焦點科技發(fā)布的年度報告及國泰安數(shù)據(jù)庫。

（一） 采用收益法確定現(xiàn)有價值

1. 企業(yè)自由現(xiàn)金流預測。根據(jù)焦點科技2019 ～ 2023年的相關數(shù)據(jù)， 以2019 ～ 2023年的營業(yè)收入平均增長率10.11%為基準預測企業(yè)2024 ～ 2028年的營業(yè)收入， 再根據(jù)2019 ～ 2023年營業(yè)成本、 管理費用等各項目占營業(yè)收入比重的平均值對2024 ～ 2028年各項目值進行預測， 并結合企業(yè)實際發(fā)展狀況進行調(diào)整， 最后計算得出各年預測的企業(yè)自由現(xiàn)金流量（見表1）。

2. 折現(xiàn)率的確定。

（1） 股權資本成本。選取2023年12月31日發(fā)行的五年期國債到期收益率2.40%作為無風險報酬率Rf， 以2019 ～ 2023年深證成份指數(shù)的平均收益率8.81%作為市場平均收益率Rm， 由國泰安數(shù)據(jù)庫查詢得到焦點科技2019 ～ 2023年β的平均值為1.04， 故企業(yè)股權資本成本Re=Rf+β×（Rm-Rf）=2.40%+1.04×（8.81%-2.40%）=9.07%。

（2） 債務資本成本。選取中國人民銀行發(fā)布的五年期貸款基準利率4.75%作為債務資本成本Rd， 故企業(yè)稅前債務資本成本Rd=4.75%。

（3） 加權平均資本成本。對焦點科技2019 ～ 2023年的負債和所有者權益在總資產(chǎn)中的比例進行測算， 并選取五年的平均值， 得到債務資本比重為35%、 權益資本比重為65%。同時， 又因焦點科技享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策， 企業(yè)所得稅稅率為15%， 因此， 企業(yè)加權平均資本成本W(wǎng)ACC=35%×4.75%×（1-15%）+65%×9.07%=7.31%。

3. 企業(yè)現(xiàn)有價值的計算。

（1） 第一階段價值。2024 ～ 2028年是焦點科技企業(yè)價值評估的第一階段， 上文已預測出這五年企業(yè)的自由現(xiàn)金流量， 再將這五年的價值折算到評估基準日2023年12月31日， 即可得出企業(yè)第一階段價值。具體計算過程如表2所示。

綜上， 焦點科技第一階段價值為206214.83萬元（39146.11+40167.54+41215.62+42291.03+43394.53）。

（2） 永續(xù)期價值。2028年之后企業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展階段， 企業(yè)的發(fā)展速度會明顯降低。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的資料顯示， 2023年我國的GDP增長率達到5.2%。隨著我國經(jīng)濟從高速增長時期向高質(zhì)量發(fā)展時期轉變， 今后國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率有可能繼續(xù)下降， 本文保守估計永續(xù)期的增長率g為3.5%。因此， 第二階段企業(yè)價值為： FCFFn+1/［（WACC-g）×（1+WACC）n］=［61749.86×（1+3.5%）］/［（7.31%-3.5%）×（1+7.31%）5］=1178827.82（萬元）。

綜上， 由兩階段企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型可以計算出企業(yè)的現(xiàn)有價值V1=206214.83+1178827.82=1385042.65（萬元）。

（二） 采用實物期權法進行估值

第一步， 確定企業(yè)當前價值。將焦點科技2024 ～ 2028年的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)作為企業(yè)當前價值， 即S=206214.83（萬元）。第二步， 確定期權執(zhí)行價格。將焦點科技2024 ～ 2028年銷售費用和管理費用增加額之和的現(xiàn)值作為期權的執(zhí)行價格， 即X=42397.30（萬元）。第三步， 確定期權有效期限。期權的有效期限與預測期一致， 即T=5。第四步， 確定無風險利率。選取2023年12月31日發(fā)行的五年期國債到期收益率作為無風險收益率， 即r=2.40%。第五步， 確定價值波動率。從國泰安數(shù)據(jù)庫查詢焦點科技2019 ～ 2023年除停牌日外的每日收盤價， 求出日對數(shù)收益率并計算其標準差， 得到企業(yè)股權價格的日波動率為3.44%， 對其再進行年化處理得到最終波動率， 即價值波動率σ=3.44%×" " " " " =53.70%。

將上述參數(shù)代入B-S模型， 計算得到： d1=2.02， d2=0.82。查正態(tài)分布表得： N（d1）=0.9783， N（d2）=0.7939。故： 企業(yè)的潛在價值V2=163792.57（萬元）， 企業(yè)的總價值V=V1+V2=1385042.65+163792.57=1548835.22（萬元）。根據(jù)同花順提供的數(shù)據(jù)可知， 焦點科技2023年12月29日的市值為103.69億元。由此可見， 傳統(tǒng)的收益法模型估值未能將企業(yè)的全部價值充分體現(xiàn)出來， 導致企業(yè)價值被低估， 實物期權法對收益法無法測度的潛在價值進行了補償， 使企業(yè)的價值更加客觀。

（三） 利用層次分析法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)權重

根據(jù)圖1的層次結構模型對各層次進行打分， 定義目標層與準則層的判斷矩陣為E0， 定義準則層與方案層的判斷矩陣分別為E1、 E2、 E3、 E4， 建立單排序確定方案層對準則層的權重并進行一致性檢驗。檢驗結果如表3所示。

最后， 將各層級之間形成的權重向量做內(nèi)積， 得到焦點科技組合無形資產(chǎn)各項目的收益分成率（見表4）。

（四） 焦點科技數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估

要計算焦點科技數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值， 首先需要知道焦點科技的組合無形資產(chǎn)價值。根據(jù)焦點科技2019 ～ 2023年的資產(chǎn)負債表計算可知， 有形資產(chǎn)（貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等）占總資產(chǎn)比重的平均值為54.13%， 該比率代表有形資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中的占比， 用該比率乘以企業(yè)整體價值則代表在企業(yè)整體價值中有形資產(chǎn)創(chuàng)造的價值量， 再用企業(yè)整體價值減去有形資產(chǎn)價值， 得到的就是組合無形資產(chǎn)價值。根據(jù)以上分析可得， 焦點科技的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值=（企業(yè)整體價值-有形資產(chǎn)價值）×數(shù)據(jù)資產(chǎn)在組合無形資產(chǎn)中的權重=1548835.22×（1-54.13%）×20.71%=147134.34（萬元）。

六、 結論與展望

本文基于傳統(tǒng)評估方法， 考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有流動性和不確定性等， 認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值由現(xiàn)有價值和潛在價值兩部分構成， 結合收益法、 實物期權法和層次分析法， 創(chuàng)新性地設計出一套評估電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的方案。分別利用收益法和實物期權法中B-S模型評估企業(yè)的現(xiàn)有價值和潛在價值， 這樣能夠更全面地捕捉數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值來源， 再引入層次分析法將數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值從企業(yè)整體價值中剝離出來， 確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨立價值； 同時， 通過對焦點科技數(shù)據(jù)資產(chǎn)的分析證明該評估方法與體系具有可行性， 可以使估值結果更加客觀合理。該方案適用于電商企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的全面評估， 在進行投融資時， 應將數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為重要的考量因素， 通過提供客觀合理的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估結果， 提高企業(yè)在融資過程中對投資者的吸引力， 并幫助投資者更好地了解企業(yè)的潛力和風險； 在進行風險評估和管理時， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估可以幫助企業(yè)識別和量化與數(shù)據(jù)相關的風險， 為風險管理策略的制定提供可靠的數(shù)據(jù)支持。

在構建模型時需要注意以下三個方面的問題： 一是主觀性問題。在計算數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益分成率時使用了層次分析法， 該方法涉及專家打分， 存在一定的主觀性。二是資本成本的適用性問題。加權平均資本成本未必能夠真實反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)的風險， 需要進一步研究如何更準確地測算數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折現(xiàn)率。三是參數(shù)估計的準確性問題。雖然實物期權模型能在一定程度上反映數(shù)據(jù)企業(yè)的不確定性價值， 但該模型中部分參數(shù)的估計可能受到主觀因素的干擾， 從而導致估值結果可能產(chǎn)生一定的誤差。

財政部于2023年8月21日發(fā)布《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定》， 并自2024年1月1日開始實施。根據(jù)這一規(guī)定， 企業(yè)在編制資產(chǎn)負債表時需考慮企業(yè)的具體狀況， 將內(nèi)部和外部數(shù)據(jù)資源均納入報表中， 這意味著數(shù)據(jù)完成了由自然資源向經(jīng)濟資產(chǎn)的轉變。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估是推進數(shù)據(jù)資源入表的必要環(huán)節(jié)， 可確保數(shù)據(jù)資源的可靠計量與準確披露， 為各利益主體之間的利益分配提供科學、 公正的依據(jù)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)中蘊藏著極大的商業(yè)價值， 能夠為企業(yè)帶來增量收益， 今后企業(yè)應持續(xù)加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)的利用與挖掘工作， 以推動企業(yè)的進一步發(fā)展。在數(shù)據(jù)要素市場蓬勃發(fā)展的背景下， 有待開發(fā)出一套更科學、 更可靠、 普適性更強的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方案。

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（責任編輯·校對： 許春玲" 李小艷）

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．18．016