會計政策穩(wěn)健性、管理者機(jī)會主義行為與過度投資

摘 要：基于滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，研究管理層機(jī)會主義行為對過度投資的影響和會計政策的穩(wěn)健性對二者關(guān)系的抑制作用。研究結(jié)果表明，企業(yè)過度投資行為隨著應(yīng)計盈余管理水平的提高而變得越發(fā)嚴(yán)重，這說明管理層機(jī)會主義行為加劇了企業(yè)的過度投資。同時，會計穩(wěn)健性抑制了管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇。

關(guān)鍵詞：會計穩(wěn)健性；應(yīng)計盈余管理；過度投資

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2024）15-0101-03

一、研究背景

會計穩(wěn)健性，又稱為謹(jǐn)慎性，具體是指相比確認(rèn)好消息而言，會計人員在確認(rèn)壞消息時更加及時[1]。有大量的文獻(xiàn)研究了在公司治理中會計穩(wěn)健性所起的作用，并且認(rèn)為高質(zhì)量的會計信息可以降低信息不對稱和緩解代理沖突問題，這也說明會計穩(wěn)健性能夠在一定程度上降低管理層機(jī)會主義行為發(fā)生的可能。在存在過度投資的企業(yè)當(dāng)中，管理層機(jī)會主義行為究竟是否導(dǎo)致了企業(yè)過度投資行為的發(fā)生，在二者的關(guān)系當(dāng)中，會計穩(wěn)健性又扮演了什么角色，成為人們討論的熱門話題。

本文通過研究管理層機(jī)會主義行為如何影響企業(yè)過度投資以及會計穩(wěn)健性在其中的作用，豐富了已有文獻(xiàn)，證明了管理層機(jī)會主義行為會加劇企業(yè)過度投資，也為會計穩(wěn)健性能夠抑制管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇提供了相關(guān)證據(jù)，進(jìn)一步厘清了會計穩(wěn)健性、管理層機(jī)會主義行為與過度投資的關(guān)系。使企業(yè)對會計穩(wěn)健性、管理層機(jī)會主義行為與過度投資三者之間的影響機(jī)制更加清晰，能夠更加合理高效地運(yùn)用穩(wěn)健的會計政策來解決企業(yè)存在的過度投資問題，從而避免企業(yè)采取無效的治理對策，提升企業(yè)公司治理的效率。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理者機(jī)會主義行為與過度投資

國內(nèi)學(xué)者針對管理者機(jī)會主義行為對過度投資的影響曾進(jìn)行過相關(guān)研究。李世新等人發(fā)現(xiàn)，若一個公司存在虛增利潤和資產(chǎn)會出現(xiàn)一種情況，其投資效率在盈余管理之前，與別的公司相比差別不大，而在盈余管理期間會出現(xiàn)下降，之后又會慢慢恢復(fù)到與其他企業(yè)相差不大的正常情況[2]。在這樣的背景下，股東的利益會受到機(jī)會主義盈余管理的影響。袁春生、楊淑娥指出，過度投資等非效率投資會在裁撤的壓力出現(xiàn)在管理者面前時發(fā)生，這是他們所采取的一種管理防御措施，以此來穩(wěn)固自己的地位[3]。李鑫的研究表明，在上市公司中，自由現(xiàn)金流水平顯著影響著企業(yè)的過度投資程度，當(dāng)大量自由現(xiàn)金流存在于企業(yè)中時，會明顯增加經(jīng)理人進(jìn)行過度投資的概率[4]。綜上所述，管理者做出機(jī)會主義行為的重要工具之一就是過度投資，豐厚的個人利益使其擁有進(jìn)行過度投資的動機(jī)，代理沖突和信息不對稱問題的存在也給了管理者進(jìn)行過度投資的能力，這些都使得管理者出于機(jī)會主義輕易地進(jìn)行過度投資。

因此，管理者很有可能為了達(dá)到自利的目的而進(jìn)行非效率的過度投資，管理者的這種機(jī)會主義行為會損害投資者及債權(quán)人的利益。由此，本文提出第一個假設(shè)：

H1：管理層機(jī)會主義行為加劇了企業(yè)的過度投資。

（二）會計穩(wěn)健性的中介作用

會計穩(wěn)健性，可以解釋為壞消息的確認(rèn)要比好消息更及時。穩(wěn)健的會計政策要求較低的確認(rèn)資產(chǎn)和利潤，這樣在會計收益中損失被及時地包含在內(nèi)，同時及時地懲罰這些造成損失的行為。在穩(wěn)健的會計處理中，若在已經(jīng)出現(xiàn)虧損的投資項目中管理者并未及時撤資，在當(dāng)期的會計盈余中，這些損失會有所體現(xiàn)，這會使管理者面臨聲譽(yù)受損、薪酬降低，同時有可能被董事會開除或被接管。這樣，其過度投資的機(jī)會成本也就相應(yīng)增加了，并使得因為過度投資導(dǎo)致企業(yè)價值減少的直接后果由管理層承擔(dān)，這會有損于其個人效益。在一定程度上，使經(jīng)理人和股東、債權(quán)人共同對非效率投資的損失負(fù)責(zé)，減少了他們之間的收益損失的不對稱性。為此，認(rèn)為會計穩(wěn)健性抑制了過度投資[5]。我們從管理層機(jī)會主義行為的角度入手，研究會計穩(wěn)健性是如何影響管理層機(jī)會主義行為與過度投資之間的關(guān)系的。如上文所述，本文認(rèn)為會計穩(wěn)健性是一種有效的治理機(jī)制，會

計穩(wěn)健性可以起到抑制管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇的作用。由此，本文提出第二個假設(shè)：

H2：會計穩(wěn)健性抑制了管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文在選取樣本時，剔除了金融行業(yè)、當(dāng)年IPO的上市公司和ST、PT類股票，剔除樣本缺失的公司，選取了2018—2022年滬深兩市的A股上市公司為研究對象，并對連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理以避免極端值的影響。數(shù)據(jù)來源于國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.會計穩(wěn)健性指數(shù)。本文參考了眾多文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在研究會計穩(wěn)健性時，大部分學(xué)者比較認(rèn)同K＆W模型計算的會計穩(wěn)健性指標(biāo)，認(rèn)為其比較適用于我國國情。所以本文上市公司的會計穩(wěn)健性指數(shù)采用K&W模型估算。

2.管理層機(jī)會主義行為的度量。本文使用應(yīng)計盈余管理作為替代變量來衡量管理層機(jī)會主義行為。修正的瓊斯模型是主要常用的用來衡量應(yīng)計盈余管理的模型。陸建橋認(rèn)為，盡管瓊斯模型考慮了主營業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)折舊，但并未考慮到無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用，企業(yè)無形資產(chǎn)將會隨著規(guī)模的擴(kuò)大而擴(kuò)大，從而對非操縱性應(yīng)計利潤產(chǎn)生影響，加入了無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用的擴(kuò)展模型更為準(zhǔn)確[6]。本文采用陸建橋擴(kuò)展的瓊斯模型來衡量應(yīng)計盈余管理。

3.過度投資水平指標(biāo)。采用Richardson模型估算企業(yè)過度投資水平[7]，并對Richardson模型進(jìn)行OLS回歸，得到殘差，投資效率就是用殘差來衡量的，若是殘差比0大，則表示過度投資，并且殘差的值越大，意味著過度投資越嚴(yán)重，反之則表示投資不足。通常最后構(gòu)建三個變量：投資效率，用殘差絕對值表示；過度投資，殘差大于0的樣本；投資不足，殘差小于0的樣本。本文所需要的變量是過度投資，即殘差大于0的樣本。

4.控制變量。根據(jù)之前的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)公司的過度投資行為受到上市年齡、投資支出、現(xiàn)金持有水平、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和股票收益率的影響。為了能夠分離出管理層機(jī)會主義行為對過度投資的影響和會計穩(wěn)健性對它們之間的關(guān)系所起到的作用，本文在實證研究模型中將這些因素進(jìn)行控制。相關(guān)變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

為了驗證前文提出的假設(shè)1和假設(shè)2，本文的主要回歸模型如下：

OverInvi，t=β0+β1 DAi，t+β2∑Control+εi，t （1）

OverInvi，t=β0+β1 Cons_Scorei，t+β2 DAi，t+β3Cons_Scorei，t×DAi，t+π∑Control+εi，t（2）

上述模型中，模型（1）是應(yīng)計盈余管理與過度投資之間的模型，驗證管理層機(jī)會主義行為對過度投資的加劇作用。模型（2）是加入會計穩(wěn)健性建立交互項后的模型，驗證會計穩(wěn)健性抑制了管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇。

四、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計

表2是對主要變量的描述性統(tǒng)計。從表2中所列數(shù)據(jù)我們可以看到，C_Score的均值是0.014，這表明我國上市公司的財務(wù)報表總體上來說是穩(wěn)健的。DA的最大值為0.345，最小值為-0.343，平均值為0.002，表明在我國上市公司中，正向與負(fù)向兩種情況的盈余管理都存在，在后面的研究中，應(yīng)計盈余管理取絕對值來研究。過度投資的替代變量OverInv的最大值為0.481，而最小值接近于零，證明存在過度投資的公司中，其過度投資的程度差距較大，后文在穩(wěn)健性檢驗中也考慮到了這個情況。

（二）穩(wěn)健性檢驗

一般來說，國有企業(yè)規(guī)模較大，在對國有企業(yè)和民營企業(yè)的監(jiān)管方面，政府部門也存在一定的差別，二者在投資、融資等方面存在較大的差異，二者之間種種的不同，也可能使得回歸結(jié)果不同。由此，本文將Richardson（2016）模型回歸得到的殘差，按照全樣本、國有企業(yè)和民營企業(yè)分類，并將每類企業(yè)的殘差由高到低平均分為3組，取殘差最高組視為研究樣本，進(jìn)行進(jìn)一步的研究[7]。結(jié)果表明在全樣本回歸中，應(yīng)計盈余管理和會計穩(wěn)健性的交互項系數(shù)為負(fù)，顯著性水平為10%，相較前文有所下降，但是仍然顯著。應(yīng)計盈余管理的符號為正，會計穩(wěn)健性的符號為負(fù)，且都在1%的水平上顯著，與前文研究結(jié)論一致。在民營企業(yè)樣本中，會計穩(wěn)健性與會計穩(wěn)健性和應(yīng)計盈余管理的交互項符號均在1%的水平上顯著為負(fù)，應(yīng)計盈余管理的符號在1%的水平上顯著為正，說明了應(yīng)計盈余管理加劇了企業(yè)過度投資，即管理層機(jī)會主義行為會使企業(yè)過度投資更加嚴(yán)重，且會計穩(wěn)健性抑制了這種加劇作用（表略）。因此，我們認(rèn)為本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與建議

本文基于2018—2022年滬深兩市的A股上市公司研究了管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資行為的影響，以及會計穩(wěn)健性對二者的關(guān)系產(chǎn)生了怎樣的作用。實證結(jié)果表明，管理層機(jī)會主義行為加劇了企業(yè)的過度投資，且會計穩(wěn)健性起到了抑制管理層機(jī)會主義行為對企業(yè)過度投資的加劇的作用。

基于以上研究結(jié)論，本文建議存在過度投資的企業(yè)要關(guān)注管理層的機(jī)會主義行為，觀察管理層是否存在自利行為，建立健全企業(yè)文化，完善企業(yè)監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部治理，提升會計信息的穩(wěn)健性，以此來緩解企業(yè)的過度投資行為，保護(hù)股東的利益。此外，要培養(yǎng)和提升投資者對穩(wěn)健性會計信息的需求，使投資者向理性投資的方向前進(jìn)。市場對真實、及時的會計信息的需求，會促使企業(yè)自主提升會計穩(wěn)健性水平，從而緩解信息不對稱等問題，管理層機(jī)會主義行為也將相應(yīng)減少，企業(yè)的過度投資行為自然也會下降。

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[7] Richardson S. Over-Investment of Free Cash Flow[J].Review of Accounting Studies，2016，11（2-3）：159-189.

[責(zé)任編輯 劉 瑤]