基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式創(chuàng)新

摘要：隨著中國城市化進程的加快，城市綜合開發(fā)的投融資需求日益增長。傳統(tǒng)的融資模式已難以滿足大規(guī)模城市建設的資金需求。而央企作為國家經濟發(fā)展的重要主體，在城市綜合開發(fā)項目中扮演著關鍵角色?；诖耍恼聦⑨槍陲L險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式創(chuàng)新進行深入分析，探討了央企在其中的作用以及這一模式應用過程面臨的挑戰(zhàn)，并提出了解決策略，旨在為加快城市綜合開發(fā)項目的實施提供有益的參考。

關鍵詞：城市綜合開發(fā)；投融資模式；風險分享；央企；創(chuàng)新融資

央企作為國家的支柱和國民經濟的重要組成部分，其在城市綜合開發(fā)項目中承擔著主導角色。央企可利用風險分享的投融資模式，有效地整合來自政府、私營部門及國際投資者的資金，共同分擔風險，優(yōu)化資源配置，從而增強項目的投資吸引力和經濟回報。在這一過程中，央企不僅可以發(fā)揮資金和技術的優(yōu)勢，還可以通過政策倡導和市場操作推動風險管理機制的創(chuàng)新?；诖?，本文主要探討了央企在基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式創(chuàng)新中的作用以及這一模式應用過程面臨的挑戰(zhàn)，并提出了解決策略。而深入探索和優(yōu)化基于風險分享的投融資模式，不僅可以提高項目的投資效率和社會效益，同時也可以促進未來城市發(fā)展。

一、相關概念概述

（一）風險分享基本概念

風險分享是一種風險管理策略，目的在于通過多方參與來分散單個投資者或利益相關者所承擔的風險。其基本原則為，風險應由能夠控制該風險的一方承擔，即如果一方有能力預防或減少風險的發(fā)生，那么其承擔相關責任是合理的。其次，承擔風險的一方應具備將風險進行合理轉移的能力，可通過購買保險等風險對沖方式來實現(xiàn)。第三，承擔風險的一方往往是對控制該風險有更大經濟利益的一方。當事人如果因直接經濟利益受到影響，將更有動機去有效管理風險。第四，由能最有效率地控制風險的一方承擔風險，從而提高項目整體的管理效率。最后，如果風險最終發(fā)生，承擔風險的一方不應將由此產生的費用和損失轉嫁給對方，防止損失的不公平分配。

（二）城市綜合開發(fā)和投融資的內涵

城市綜合開發(fā)不僅是城市功能區(qū)域的物理建設，更是一種復雜的社會經濟活動，城市綜合開發(fā)合作原則是政府主導、企業(yè)主體、市場運作，央企提供整體策劃、規(guī)劃、設計、投融資、建設、產業(yè)招商、城市運營等城市綜合開發(fā)“一攬子解決方案”，從而提升城市的綜合承載力和居民的生活質量。城市綜合開發(fā)運營既是資本密集又是技術密集的開發(fā)活動，資本密集表現(xiàn)在開發(fā)需要大規(guī)模資金支撐，需要參與主體有充足自有資金儲備，也考驗參與主體投融資和資本運作能力；技術密集表現(xiàn)在對項目的系統(tǒng)性管理上，需要統(tǒng)籌資源開展整體策劃、規(guī)劃、設計、城市運營一系列工作，建設宜居、韌性、創(chuàng)新、智慧、綠色、人文城市，考驗參與主體操盤能力。央企應具備以下適應城市綜合開發(fā)項目的關鍵特征：一是強大的資金實力和融資能力，資本密集的特點要求參與主體必須有充足的自有資金儲備以及強大的融資能力。二是高效的資本運作能力，除了資金籌集外，資本運作能力也至關重要，央企應具備成熟的資本管理團隊，能夠在保證投資回報的同時，合理控制投資風險。三是系統(tǒng)的項目管理和技術實施能力，技術密集要求不僅要具備傳統(tǒng)的建筑和工程技術能力，還應具備新興的智慧城市技術、綠色可持續(xù)技術等，并擁有整合各類資源、運用現(xiàn)代科技和創(chuàng)新理念的能力。

二、相關理論基礎

（一）風險管理的相關理論

全面風險管理理論（ERM）：該理論主張企業(yè)應在全局視角下，系統(tǒng)性地識別、評估、監(jiān)控并響應內外部風險，以保障企業(yè)目標的實現(xiàn)和價值的最大化。ERM強調風險管理的戰(zhàn)略性整合，即將風險管理直接融入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃與決策過程中。這要求高級管理層和董事會不僅要對當前的業(yè)務風險有全面的了解，更要預見未來潛在的風險點，并據(jù)此調整企業(yè)戰(zhàn)略。ERM還倡導風險的多維度評估，即不僅要對傳統(tǒng)的財務和操作風險進行評估，還應對戰(zhàn)略風險、合規(guī)風險、技術風險等風險進行評估，可幫助企業(yè)在面對復雜多變的商業(yè)環(huán)境時迅速識別關鍵風險點，并制定相應的應對策略。

整體風險管理理論（TRM）：該理論提倡在企業(yè)管理的各個層面進行風險識別、分析與控制的全面實施，并強調將風險管理從傳統(tǒng)的邊緣職能轉變?yōu)槠髽I(yè)決策的核心部分，以實現(xiàn)對企業(yè)整體風險的全面控制和系統(tǒng)優(yōu)化。風險的全面識別要求企業(yè)既要關注那些顯而易見的財務和操作風險，還要關注戰(zhàn)略風險、市場風險、技術風險、合規(guī)風險等在內的各種潛在風險因素。TRM還強調了系統(tǒng)思維在風險管理中的重要性。系統(tǒng)思維要求管理者理解各類風險因素如何在企業(yè)的整體運作中相互作用、相互影響，即從整體出發(fā)考慮如何通過優(yōu)化風險管理流程、改善組織結構和強化文化建設等措施，從而提高企業(yè)對風險的應對能力和恢復力。

（二）風險分配理論

風險分配理論探討了如何在不同的利益相關方之間分配風險與收益，以達到優(yōu)化資源利用和提升項目或交易的整體效率的目標。合同設計是實現(xiàn)風險有效分配的一種重要機制，即對合同條款進行精心設計，將風險分配給那些最能控制或承受該風險的方。例如，在建設工程項目中，合同常常規(guī)定由承包方承擔施工期間的技術風險和質量風險，而業(yè)主則承擔與融資相關的市場風險。激勵機制是風險分配理論中的另一核心要素，即通過提供經濟或非經濟的獎勵，促使各方在自己的職責范圍內盡可能地降低風險發(fā)生的概率。在金融服務行業(yè)，風險分配常將銀行經理的獎金部分與其管理的貸款組合的表現(xiàn)掛鉤以降低信貸風險；在環(huán)保項目中，為企業(yè)提供碳排放交易系統(tǒng)中的經濟激勵則可以促使企業(yè)采取更環(huán)保的生產方式，從而減少環(huán)境風險。如圖1所示。

三、央企在城市綜合開發(fā)投融資模式創(chuàng)新中的作用

（一）資金與資源整合的主導者

央企集團本身具備綜合開發(fā)運營能力、投融資能力以及資源整合能力。綜合開發(fā)運營能力指的是央企具備了整體策劃、規(guī)劃、設計、建設、產業(yè)招商、城市運營等方面的能力；投融資能力指的是央企能通過發(fā)行債券、股票或其他金融工具在資本市場上直接融資的能力，能夠承擔起新區(qū)開發(fā)、大型交通基礎設施建設等大規(guī)模城市開發(fā)項目的投資主體責任；央企在資源整合方面也具備了突出的優(yōu)勢，央企擁有廣泛的行業(yè)布局和豐富的項目管理經驗，能夠在城市綜合開發(fā)中整合技術、管理、市場等方面的資源。央企還能夠有效協(xié)調政府部門、私營企業(yè)及其他社會資源，形成合力并推動項目的高效實施。在一個涉及多個行業(yè)的大型城市綜合開發(fā)項目中，央企既可以負責總體規(guī)劃和資金投入，還可以通過其在不同行業(yè)的子公司和關聯(lián)企業(yè)整合產業(yè)鏈上下游資源，帶來理念、技術和管理上的創(chuàng)新，從而提升了項目的整體質量和市場競爭力。

（二）政策實施與市場引導的橋梁

央企在推進國家重大戰(zhàn)略和政策實施方面擁有先天優(yōu)勢，政府在城市發(fā)展、產業(yè)升級、新區(qū)規(guī)劃等方面制定的政策往往通過央企來執(zhí)行。另一方面，央企在市場引導中也起到了示范和帶動作用。央企在城市綜合開發(fā)項目中的參與還引入了創(chuàng)新的投融資模式，例如公私合營（PPP）模式，吸引了更多的私營資本參與到城市建設中來；BOT模式，即央企負責設計、建設、運營項目，然后在約定的時間后將其移交給政府，降低了政府的財政負擔，同時確保了項目的質量和效率；投資人+EPC模式則將投資、建設、運營合并，央企作為投資人負責項目的資金投入，同時發(fā)揮綜合能力進行項目的設計、施工和運營，推進項目一體化實施。特許經營+聯(lián)合開發(fā)模式結合了特許經營的運營優(yōu)勢和聯(lián)合開發(fā)的資源共享優(yōu)勢，央企通過獲得特許經營權來運營項目，并與地方政府或其他優(yōu)勢資源方合作開發(fā)周邊地區(qū)，可以有效帶動區(qū)域經濟發(fā)展，滿足政府監(jiān)管要求。

（三）風險管理與創(chuàng)新實踐的先行者

在面對大規(guī)模城市開發(fā)項目時，央企采取了多元化的資本結構和合作模式，有效地分攤風險。通過內部嚴格的風險控制體系和外部合作伙伴的風險共擔，風險控制體系通常包括風險識別、風險評估、風險控制和風險監(jiān)測四個主要環(huán)節(jié)。風險識別涉及對潛在風險因素的系統(tǒng)識別，通過風險評估將這些風險分類并評估其將會對企業(yè)造成的影響和發(fā)生的可能性，為風險控制的決策提供依據(jù)。在風險控制階段，央企會采取各種措施來減輕風險的影響或降低風險發(fā)生的概率；并通過持續(xù)的風險監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)新的風險點并對現(xiàn)有風險控制措施的有效性進行評估。除了內部的風險管理措施，央企還積極尋求與外部合作伙伴共擔風險，采取共同投資、合資企業(yè)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式來分散風險，并采用特許經營、股權合作、生態(tài)環(huán)境導向的開發(fā)等項目投融資模式，整合產業(yè)鏈優(yōu)勢資源共擔開發(fā)風險，確保項目的長期營利性和穩(wěn)定性。這種風險共擔的模式使得項目更容易獲得融資支持，同時增加項目成功的可能性。如表1所示。

四、基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式應用面臨的問題

（一）政策和市場不可預測

基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式在實施過程中面臨著由于政策和市場不可預測性引發(fā)的各種問題，包括政府換屆、監(jiān)管尺度的變化、政策調整以及市場的動態(tài)變化，這些因素對項目的可行性、盈利和最終成果產生了重大影響。其中，政府換屆會導致政策方向和優(yōu)先級的變化，從而影響已批準或正在進行的項目；監(jiān)管尺度的變化主要體現(xiàn)在法規(guī)和監(jiān)管政策的調整上，如債務管理、環(huán)境保護、建設標準和安全規(guī)定的嚴格化會導致項目模式難以為繼和成本增加；政策調整指的是政府會根據(jù)經濟形勢、政治壓力或社會需求的變化調整土地使用政策、稅收優(yōu)惠、金融支持等關鍵政策。這些調整會對項目的財務模型產生直接影響，使得原有的投資回報預期無法實現(xiàn)。市場變動包括了經濟波動、市場需求變化等因素，直接影響了城市綜合開發(fā)項目的盈利能力和資金成本。

（二）風險管理體系不健全

基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式在風險管理中存在一系列問題，首先是風險識別不足，在城市綜合開發(fā)項目中，由于項目的復雜性和多變性，涉及財務風險、建設風險、政策和法律風險、市場風險等。項目參與者很容易忽視了某些關鍵風險的識別如供應鏈風險、技術更新的風險或者環(huán)境變化帶來的風險，導致在后續(xù)的風險評估和應對措施中出現(xiàn)盲點。其次是風險應對措施不充分。在城市綜合開發(fā)項目中，風險應對措施需要綜合考慮技術、財務和操作等多方面的因素。建設風險需要有嚴格的質量控制和進度監(jiān)控體系；財務風險則需要有穩(wěn)健的財務規(guī)劃和預算控制機制。然而在實際操作中，風險應對措施由于資源限制、技術條件或管理能力的不足而難以實施。三是風險管理體系建設不足，在采用創(chuàng)新模式的城市綜合開發(fā)項目中，缺乏專業(yè)的風險管理團隊或者相應的技術支持。

（三）利益相關者協(xié)同困難

城市綜合開發(fā)項目涉及的利益相關者包括了政府、投資者、央企、承包商、供應商及社區(qū)居民等，每個利益相關者都希望獲得最大的利益。央企作為項目的主要實施方，需要在確保自身經濟效益的同時考慮政府的社會目標和其他私人投資者的回報期望。這種多方利益的博弈處理不當就會引發(fā)利益分配不均衡的問題，從而引起某些利益相關者的不滿和抵觸，影響了項目的協(xié)同和進展。與此同時，信息不對稱也會造成利益相關者協(xié)同困難。在大型的城市綜合開發(fā)項目實際操作中，信息披露不完全或不及時的問題難以避免，致使部分利益相關者無法準確獲得項目的實時進展、風險狀況和需要變更等關鍵信息。特別是在央企主導的項目中，由于其內部決策流程較為復雜、涉及的商業(yè)機密較多，不可避免地會在一定程度上影響到信息的共享。這不僅增加了項目管理的難度，還加劇了利益相關者之間的摩擦，從而影響了項目的順利實施。

（四）風險分享機制效率低

在城市綜合開發(fā)項目中，政府與企業(yè)之間的合作涉及復雜的風險分配問題。理想的風險分享機制應當保證風險由最能控制或承擔該風險的方面來管理。然而，政府與企業(yè)在利益和目標上存在差異，導致風險分享協(xié)議難以達成或執(zhí)行。政府關注的是社會效益和公共利益，而企業(yè)則追求經濟效益和投資回報。這種差異使得在確定誰來承擔特定風險時產生分歧，影響了風險管理的效率和項目的順利進行。同時，在許多城市綜合開發(fā)項目中還缺乏有效的金融工具和市場機制，風險的對沖和轉移選項非常有限。市場上缺乏針對特定項目風險的保險產品或者這些保險產品成本過高，不適合項目的財務結構。

五、基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式的創(chuàng)新策略

（一）加強政企合作深度和市場前瞻性研究

在政企合作方面，應建立更為靈活的合作框架，可以在合同中預設條件，當遇到特定的市場或技術變動時，雙方可以協(xié)商調整項目的關鍵參數(shù)如資金投入、收益分配、工期安排等；加強政企之間的定期交流，這不僅包括項目進度的常規(guī)匯報，也包括對潛在風險的預警和應對策略的討論；建立一套科學的績效評估體系，定期評估政企合作的效果，及時反饋合作中存在的問題，并根據(jù)評估結果調整合作策略，以增強雙方的責任感和積極性。市場前瞻性研究是指對未來市場變化的預測和準備，可以幫助政府和企業(yè)更好地理解未來的市場趨勢和潛在風險，從而做出更加科學的決策。在這一方面，央企應充分利用大數(shù)據(jù)分析和人工智能技術來收集和分析市消費者行為、競爭對手動態(tài)、政策變化等信息，從而提高市場研究的準確性和效率。在此基礎上，開發(fā)并應用動態(tài)的市場預測模型，運用這一模型進行市場預測，為項目決策提供及時的支持。此外，還可以定期開展市場趨勢研討會，邀請行業(yè)專家、學者以及市場分析師等共同探討和預測行業(yè)發(fā)展趨勢，幫助政府和企業(yè)及時調整策略，以更好地適應市場的變化。

（二）建立全面的風險管理體系

央企應建立一個全面的風險管理體系可以有效識別、評估、監(jiān)控和應對項目過程中可能會遇到的各種風險。風險識別要求項目團隊能夠明確并列出所有影響項目成功的潛在風險，組建專門的風險管理團隊，團隊成員應由財務分析師、市場分析師、法律顧問等組成。在項目的各個階段，定期召開風險評審會議，討論新識別的風險以及舊風險的變化。風險評估過程涉及確定每個風險的可能性和其潛在影響的嚴重性，應使用統(tǒng)計和財務模型來評估各種風險的概率和影響。對此，可以定期邀請行業(yè)專家和內部高級管理層，利用他們的專業(yè)知識、經驗進行風險評估，并創(chuàng)建風險矩陣來分類和優(yōu)先排除風險，為管理層的決策制定提供支持。風險應對則可以采用風險避免、風險轉移、風險接受等策略，并建立緊急應對方案，為可能的風險事件準備應急計劃。

（三）創(chuàng)新風險分享機制

傳統(tǒng)的風險分享模式如PPP（公私合作）和BOT（建設-運營-移交）等雖然已在多個項目中得到應用，但無法完全激發(fā)私人部門的創(chuàng)新潛能，并且在風險較高的環(huán)境下難以找到平衡點。因此，應探索創(chuàng)新風險分享模式。具體而言，可以采用靈活的風險分擔協(xié)議，即根據(jù)項目特性和市場條件引入可變利率機制、收益共享條款或者風險緩釋基金，以適應不同階段的風險和收益預期。除了傳統(tǒng)的公私伙伴關系，還可以引入第三方監(jiān)管機構、非政府組織或國際資金組織參與風險管理，通過多元化的視角和資源共享，增加項目的透明度和信任度。同時，在城市綜合開發(fā)項目中，容錯機制的建立可以鼓勵創(chuàng)新和吸引投資，因此，還應在項目預算中預留一部分作為風險緩沖資金以應對不可預見的風險。此外，還應給予適當激勵，以提高項目各方的積極性，可以采用提供額外的利潤分享、稅收優(yōu)惠或優(yōu)先權的激勵方式，確保項目中承擔較高風險的參與方能獲得相應的高回報；也可以根據(jù)參與方在項目中的表現(xiàn)給予獎勵，從而促進城市綜合開發(fā)項目的順利落地。

六、結語

綜上，通過對基于風險分享的城市綜合開發(fā)投融資模式應用面臨的問題以及對應的策略進行分析，得出以下主要結論：風險分享的投融資模式一方面能夠有效分散單一投資主體的風險，另一方面還能集合多方資本和智力資源提高項目的綜合效益與社會價值。央企在推動這一模式創(chuàng)新與實施過程中發(fā)揮著不可替代的作用。未來，隨著市場經濟的深入發(fā)展和政策環(huán)境的進一步優(yōu)化，央企在推動城市綜合開發(fā)的投融資模式創(chuàng)新中將繼續(xù)發(fā)揮更大作用。

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（作者單位：中交城市投資控股有限公司）