非國有資本引入對國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的影響

【摘 要】 創(chuàng)新質(zhì)量不高是制約國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。文章選取2008—2021年A股國有企業(yè)為研究對象，從股東治理與高層治理兩個維度探討了非國有資本引入對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的作用。實證發(fā)現(xiàn)，非國有資本引入能顯著降低國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新，且非國有股東持股比例越高對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制作用越強(qiáng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對于參股未委派董事的企業(yè)，參股且委派董事對混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新的抑制效果更好。機(jī)制檢驗顯示，非國有資本引入對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制作用主要是通過改善混改國有企業(yè)的治理水平實現(xiàn)。該研究豐富了異質(zhì)性股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)治理經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，并為國有企業(yè)提高創(chuàng)新質(zhì)量提供了經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 非國有資本； 混改； 股東治理； 高層治理； 技術(shù)創(chuàng)新

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）17-0094-07

一、引言

黨的二十屆三中全會提出，要構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制，推動科技創(chuàng)新力量、要素配置等體系化、建制化、協(xié)同化，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制。技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提高勞動生產(chǎn)效率的重要驅(qū)動因素[1]，在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中起到重要的作用。企業(yè)作為科技創(chuàng)新的主體，尤其國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是我們黨執(zhí)政興國的重要支柱和依靠力量，更應(yīng)當(dāng)成為實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的排頭兵。

創(chuàng)新資源、創(chuàng)新意愿是影響企業(yè)創(chuàng)新的兩個重要因素。盡管國有企業(yè)在制度和政策上的優(yōu)勢，可以使其獲得更多的創(chuàng)新資源[2]，但由于政府干預(yù)、預(yù)算軟約束以及“所有者缺位”等諸多因素所帶來的經(jīng)理人委托代理問題[3]，使得經(jīng)理人缺乏風(fēng)險承擔(dān)的意愿，從而阻礙了國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[4]。隨著近年來“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”的實施，各級政府把技術(shù)創(chuàng)新作為考核國有企業(yè)經(jīng)理人政績的一項重要指標(biāo)，但在考核指標(biāo)上只關(guān)注專利數(shù)，而忽略了實際專利產(chǎn)出的質(zhì)量。因而一些國有企業(yè)為了迎合政府的績效考核，傾向于追求創(chuàng)新的“數(shù)量”而忽視創(chuàng)新的“質(zhì)量”。企業(yè)為了迎合政府而實施創(chuàng)新的策略行為也稱之為“策略性創(chuàng)新”[5]。

國有企業(yè)引入非國有資本形成了多個大股東相互合作與相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)[6]，通過其他大股東對國有股東及其經(jīng)理人的監(jiān)督，可以減少政府對國有企業(yè)的干預(yù)，緩解所有制缺位帶來的經(jīng)理人的代理成本問題。董事會作為企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的核心，在緩解企業(yè)代理問題、維護(hù)全體股東利益等方面發(fā)揮著重要的作用。非國有股東參股國有企業(yè)并委派董事，不僅使國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以重構(gòu)，還優(yōu)化了國有企業(yè)的董事會成員結(jié)構(gòu)，避免了國有控股股東“壟斷”企業(yè)董事會成員的局面產(chǎn)生，非國有董事對國有董事實施有效的制衡和監(jiān)督，可以提高董事會的決策效率。那么，非國有股東參股國有企業(yè)并委派董事是否能夠進(jìn)一步降低國有企業(yè)經(jīng)理人的策略性創(chuàng)新呢？

本文可能的貢獻(xiàn)有：第一，從非國有資本引入視角探討國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的作用機(jī)理，豐富了企業(yè)創(chuàng)新之影響因素研究。第二，本文為理解異質(zhì)性股東產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果提供了增量證據(jù)。第三，本文具有一定的政策啟示，對如何制定國有企業(yè)改革政策具有重要的啟示意義。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要驅(qū)動力。黨的二十大報告提出要加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。各級政府為激發(fā)創(chuàng)新主體的企業(yè)研發(fā)投入，相繼出臺了加大鼓勵和支持企業(yè)創(chuàng)新的政策力度，企業(yè)的創(chuàng)新投入顯著增加，2022年上市企業(yè)創(chuàng)新投入為1 650億元，較2021年同期分別增長240億元，國有上市企業(yè)的創(chuàng)新投入達(dá)1 310億元，較2021年同期增長180億元，國有企業(yè)成為了企業(yè)創(chuàng)新的主力軍，在我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中功不可沒。但一些企業(yè)為了迎合官員的政治需求，只追求創(chuàng)新“速度”和“數(shù)量”，忽略技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)量，甚至出現(xiàn)粉飾創(chuàng)新能力的現(xiàn)象。創(chuàng)新錦標(biāo)賽假說則認(rèn)為，在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展國家戰(zhàn)略背景下，創(chuàng)新作為影響同級官員晉升更高一級職位的重要因素[7]，地方政府和國有企業(yè)經(jīng)理人具有策略性創(chuàng)新的動機(jī)[8]。迎合假說則認(rèn)為，企業(yè)為迎合政府的政策和監(jiān)管，國有企業(yè)經(jīng)理人具有從事形式化的低質(zhì)量策略性創(chuàng)新的動機(jī)。相應(yīng)的證據(jù)有，中國第二次修訂后的專利法鼓勵國企申請專利，國企的策略性創(chuàng)新數(shù)量顯著增加，而實質(zhì)性創(chuàng)新數(shù)量沒有顯著增加[9]。

影響企業(yè)創(chuàng)新的因素主要有企業(yè)特征和外部制度環(huán)境等因素。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資源獲取能力、人才等特征是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。現(xiàn)有研究表明，不僅企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的創(chuàng)新行為[10]，而且股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新具有重要影響[11]。還有學(xué)者認(rèn)為，創(chuàng)新資源和創(chuàng)新意愿直接影響企業(yè)的研發(fā)投入和創(chuàng)新水平，有效的公司治理機(jī)制可以促使企業(yè)經(jīng)理人通過技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，經(jīng)理人的激勵制度直接影響到企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新效果[12]。此外，外部制度環(huán)境也會影響企業(yè)的創(chuàng)新行為，政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠是國家激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的重要宏觀工具，但企業(yè)可能為了追求政府補(bǔ)貼或者稅收資源而采取策略性創(chuàng)新的短視行為。政府將創(chuàng)新作為考核國有企業(yè)經(jīng)理人政績的指標(biāo)，可能導(dǎo)致國有企業(yè)經(jīng)理人以犧牲企業(yè)的長期價值為代價進(jìn)行策略性創(chuàng)新[13]。

盡管國有企業(yè)在制度和政策上的優(yōu)勢使其擁有更加廣泛的融資渠道和更低的融資成本，可以獲取更多的創(chuàng)新資源。但國有企業(yè)的出資人是國家，必然會帶來政府干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動的現(xiàn)象，而國有資本全民所有帶來的“所有者缺位”“預(yù)算軟約束”[14]等問題，還會導(dǎo)致經(jīng)理人委托代理問題較為嚴(yán)重，經(jīng)理人過度規(guī)避投資風(fēng)險的傾向[15]，阻礙了國有控股企業(yè)從事風(fēng)險高的技術(shù)創(chuàng)新投資。

引入非國有資本使得國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重構(gòu)，形成了多個異質(zhì)性大股東共同持有企業(yè)股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。多個大股東治理理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)存在多個大股東時，其他大股東既可以監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人，還可以監(jiān)督、制衡企業(yè)的控股股東，從而緩解經(jīng)理人的代理問題及約束控股股東的行為[15]?！盎旌闲汀惫蓹?quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)構(gòu)成了異質(zhì)性股東相互合作、相互制衡的公司治理機(jī)制，避免了單一股權(quán)性質(zhì)所造成的治理缺失，并影響到股東的行為偏好及投資風(fēng)險承受水平，進(jìn)而對企業(yè)的創(chuàng)新功能定位、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新資源配置等產(chǎn)生影響。

非國有資本的引入降低了國有資本的持股比例，可以減少政府對混改國有企業(yè)的干預(yù)。非國有資本的引入還可以減少政府為實現(xiàn)政治目標(biāo)而向國有企業(yè)施加的政治壓力，并且非國有股權(quán)比例越高，政府的干預(yù)成本越大，因而，非國有資本的引入可以降低混改國有企業(yè)經(jīng)理人為迎合政府采取策略性創(chuàng)新的動機(jī)。

非國有資本的引入還可以促進(jìn)混改國有企業(yè)治理機(jī)制的完善，有助于降低經(jīng)理人的代理成本，提高經(jīng)理人的風(fēng)險承擔(dān)水平。國有企業(yè)的經(jīng)理人為了維護(hù)個人的聲譽(yù)或取得更多的私人利益，在缺乏有效的監(jiān)督和激勵機(jī)制的情況下往往傾向于選擇穩(wěn)健性的投資策略，減少研發(fā)投入等風(fēng)險更高的投資項目。引入非國有資本后，非國有股東參與公司治理，有助于完善混改國有企業(yè)的監(jiān)督和激勵機(jī)制[16]，降低國有企業(yè)“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”。由于策略性創(chuàng)新不僅不能提高企業(yè)的核心競爭力，反而毀損企業(yè)的長期價值，這將會使參股國有企業(yè)的非國有股東利益受損，因而非國有股東有動機(jī)參與有關(guān)創(chuàng)新投資等重大事項的決策，從而抑制混改國有企業(yè)經(jīng)理人的策略性創(chuàng)新行為。并且非國有資本持股比例越高，其參與混改企業(yè)的公司治理動機(jī)也會越強(qiáng)，對國有企業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督作用也越大，因而對抑制混改國有企業(yè)經(jīng)理人策略性創(chuàng)新的效果越好。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：當(dāng)國有企業(yè)引入非國有股權(quán)超過5%時能抑制混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新；且非國有股東持股比例越大，對混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新的抑制作用也越大。

董事會作為企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的核心，在緩解企業(yè)代理問題、維護(hù)全體股東利益等方面發(fā)揮著十分重要的作用。股東委派董事參與公司治理比單純依賴股權(quán)治理的效果更好[17]，尤其是在“一股獨大”的國有控股企業(yè)，非國有董事的引入改善了國有企業(yè)的董事會成員結(jié)構(gòu)，避免了國有控股股東“壟斷”企業(yè)董事會成員的局面，因而，非國有董事對國有董事的制衡和監(jiān)督有助于提高企業(yè)董事會的決策效率和監(jiān)督效果。

企業(yè)高管盡管不直接參與董事會治理，但企業(yè)高管不僅是技術(shù)創(chuàng)新活動的組織者，還是技術(shù)創(chuàng)新活動的直接參與者，其創(chuàng)新意識、風(fēng)險承擔(dān)的意愿及創(chuàng)新能力等方面直接影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新氛圍和創(chuàng)新效果。董事會作為連接股東與經(jīng)理人的橋梁，在監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人方面可以發(fā)揮積極的作用[18]。非國有董事為維護(hù)非國有股東的利益，具有監(jiān)督國有董事的動機(jī)，非國有資本參股并委派董事，使得非國有股東不僅可以通過股東治理制衡國有董事，還可以通過參與董事會治理監(jiān)督國有董事，有助于進(jìn)一步提高非國有股東的監(jiān)督效應(yīng)，因而，非國有股東參股并委派董事能夠更加有效抑制國有企業(yè)經(jīng)理人從事策略性創(chuàng)新的行為。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：相對于沒有委派董事的混改國有企業(yè)而言，非國有股東委派董事情況下，對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制作用更加顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文選取2008—2021年A股國有企業(yè)為研究對象②，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)篩選樣本：（1）剔除金融行業(yè)；（2）剔除關(guān)鍵變量缺失樣本；為了避免極端值影響，本文對連續(xù)變量進(jìn)行1%縮尾處理。非國有股東參股比例、委派董事及股權(quán)激勵限制性條款都是通過手工整理收集，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR、Wind金融數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

策略性創(chuàng)新（LQI）：選取非發(fā)明專利申請數(shù)量作為策略性創(chuàng)新的代理變量。

2.解釋變量

根據(jù)《證券交易所上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》等規(guī)定，若股東持股比例超過總股本的5%就享有一系列影響上市企業(yè)決策的權(quán)力。因此，本文定義非國有資本參股比例達(dá)5%以上的國有企業(yè)為混改國有企業(yè)。

混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）：本文將非國有股東參股比例是否超過5%作為國有企業(yè)是否為混改企業(yè)的界限。若國有企業(yè)的非國有股東參股比例不小于5%取值為1，否則為0。

非國有股東參股比例（Mix_Rate）：考慮到非國有股東持股比例的差異，采用連續(xù)變量衡量非國有股東參股比例。即混改國有企業(yè)的前十大股東中持股比例在5%以上非國有股東持股比例之和。

3.控制變量

參照Zhang et al.[19]做法，本文選取了以下三類變量作為控制變量。一是企業(yè)基本面特征：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、流動比例（Liq）、成長比率（Grow）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、資不抵債（Insolvent）；二是企業(yè)治理變量：管理層持股比例（MHD）、股權(quán)制衡度（Balance）、兩職合一（DCEO）、審計費(fèi)用（Audfee）；三是特殊變量：年度效應(yīng)（YearDummy）和行業(yè)效應(yīng)（IndustryDummy）。

相關(guān)各變量具體定義見表1。

（三）模型設(shè)計

為驗證H1非國有股東參股對策略性創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建了模型1進(jìn)行實證檢驗。

模型1中，被解釋變量為策略性創(chuàng)新（LQI），以1加實用新型加外觀設(shè)計之和的自然對數(shù)進(jìn)行衡量。解釋變量Mix_Dummy和Mix_Rate。其中，Mix_Dummy表示是否為混改國有企業(yè)；Mix_Rate表示混改國有企業(yè)的非國有股東持股比例。α表示非混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新水平；α+β1表示混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新水平；如果β1系數(shù)顯著小于0，說明混改國有企業(yè)對策略性創(chuàng)新具有抑制作用。

為了檢驗委派董事對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的影響，本文僅以混改國有企業(yè)為樣本，構(gòu)建模型2進(jìn)行實證檢驗。

模型2中，Dummyi，t/AD_Ratei，t是解釋變量，分別表示混改國有企業(yè)是否委派董事及委派董事的比例。其中，α表示沒有委派董事的混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新水平；α+β1表示委派董事的混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新水平。如果β1的系數(shù)顯著為負(fù)，說明非國有股東委派董事對策略性創(chuàng)新的抑制作用更好。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。策略性創(chuàng)新（LQI）的均值為3.030，中位數(shù)為2.940，說明國有上市企業(yè)從事策略性創(chuàng)新的現(xiàn)象較為普遍。混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）均值為0.330，即混改國有企業(yè)占國有企業(yè)樣本數(shù)量的33%。非國有股東參股比例（Mix_Rate）均值為6.570，即非國有股東持股比例平均為6.57%。委派董事（AD_Dummy）和委派董事比例（AD_Rate）的均值分別為0.200、0.040，表明國有企業(yè)參與混改后，非國有股東委派董事參與治理是較為常見的一種方式，體現(xiàn)非國有股東重視參與公司治理。其他控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果具體見表2。

（二）回歸結(jié)果與分析

表3報告了混改國有企業(yè)如何影響國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新。其中，列（1）、列（2）分別報告了混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）、非國有股東參股比例（Mix_Rate）對國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

列（1）的結(jié)果顯示，混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）的回歸系數(shù)為-0.082，且在5%水平上顯著。結(jié)果表明，相對非混改國有企業(yè)而言，混改國有企業(yè)能有效抑制企業(yè)低質(zhì)量的創(chuàng)新。

列（2）顯示，非國有股東參股比例（Mix_Rate）的回歸系數(shù)為-0.008，且在1%水平上顯著。結(jié)果表明，非國有股東參股國有企業(yè)的比例越高，混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新越低。

綜上分析，非國有股東參股有助于降低混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新，且參股比例越高，抑制效果越好，即H1成立。

表4報告了非國有資本參股并委派董事對混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新影響的檢驗結(jié)果。結(jié)果表明，相對于沒有委派董事的混改國有企業(yè)而言，非國有股東參股且委派董事能夠顯著降低策略性創(chuàng)新，且委派董事比例越高對混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新的抑制效果越好。

五、進(jìn)一步檢驗

（一）股權(quán)激勵行權(quán)條件對混改國有企業(yè)的作用

股權(quán)激勵是引導(dǎo)管理層行為的重要工具。當(dāng)混改國有企業(yè)實施股權(quán)激勵的行權(quán)條件設(shè)置了技術(shù)創(chuàng)新的考核指標(biāo)時，管理層有動機(jī)從事策略性創(chuàng)新相關(guān)活動來滿足行權(quán)條件。故相對其他混改國有企業(yè)而言，激勵條款中包含技術(shù)創(chuàng)新考核指標(biāo)的混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新水平更高，實證結(jié)果也驗證了該觀點③。

（二）高新技術(shù)行業(yè)對混改國有企業(yè)的影響

高新技術(shù)行業(yè)是創(chuàng)新的標(biāo)桿企業(yè)。高新技術(shù)行業(yè)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意愿，本文預(yù)期非國有資本引入對策略性創(chuàng)新的抑制作用不如非高新技術(shù)行業(yè)好，實證結(jié)果也驗證該觀點。

六、機(jī)制檢驗

從上文分析得知，混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制作用主要是得益于非國有資本引入促進(jìn)了混改國有企業(yè)治理機(jī)制的完善，據(jù)此，本文對此進(jìn)行檢驗。參照顧乃康等[20]等采用管理層持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例、股權(quán)制衡度和兩職合一進(jìn)行主成分分析，構(gòu)建治理指數(shù)（Gindex）。治理指數(shù)越高，表明公司治理水平越高。實證結(jié)果如表5所示，表明非國有資本引入能夠顯著促進(jìn)公司治理水平的提高，即治理機(jī)制得到驗證。

七、內(nèi)生性檢驗

（一）Heckman兩階段

鑒于創(chuàng)新、管理及盈利能力好的企業(yè)策略性創(chuàng)新更低，同時也更容易吸引非國有股東進(jìn)入，從而本文結(jié)論有可能存在遺漏關(guān)鍵變量所導(dǎo)致的偽相關(guān)問題，即內(nèi)生的問題。為控制該問題對研究結(jié)果的影響，本文采用Heckman兩階段自選擇矯正模型，以克服自選擇問題對研究結(jié)論的影響。首先采用probit模型估計國企混改的可能性，即逆米爾斯比（IMR），再將逆米爾斯比（IMR）放入模型1中進(jìn)行回歸，即控制了潛在的自選擇問題后，回歸結(jié)果如表6所示。混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）與策略性創(chuàng)新的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然存在且在1%水平上顯著，表明本文不受自選擇產(chǎn)生的內(nèi)生性影響。

（二）工具變量法

本文用滯后一期非國有股東持股比例作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸。滯后一期與本期的非國有股東持股存在高度相關(guān)關(guān)系，且不太可能會影響上一期的策略性創(chuàng)新，故滿足工具變量的條件。具體回歸結(jié)果如表7所示。列（1）是工具變量與混改國有企業(yè)（Mix_Rate）進(jìn)行的回歸結(jié)果④；列（2）是工具變量與策略性創(chuàng)新（LQI）的回歸?？梢钥吹剑谑褂霉ぞ咦兞亢蠡旄膰衅髽I(yè)對策略性創(chuàng)新（LQI）的抑制作用仍然存在，且在1%水平上顯著為負(fù)。

八、穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了如下一系列的穩(wěn)健性檢驗。首先，重新定義混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）、非國有股東參股比例（Mix_Rate）界限；其次，改用相對數(shù)指標(biāo)重新衡量策略性創(chuàng)新（LQI）；進(jìn)一步，考慮創(chuàng)新的可能的滯后效應(yīng)影響；最后，使用安慰劑檢驗，根據(jù)原始樣本中混改國有企業(yè)（Mix_Dummy）的年度既定比例隨機(jī)選擇混改國有企業(yè)，并對模型1重復(fù)10 000次回歸。上述結(jié)論與主檢驗并無實質(zhì)性區(qū)別，表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

九、結(jié)論

本文以2008—2021年A股國有非金融上市企業(yè)為研究對象，從股東治理和高層治理兩個維度分析和檢驗了非國有資本引入及委派董事對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的影響。實證發(fā)現(xiàn)，非國有資本引入能顯著降低國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新，且非國有股東持股比例越大對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制作用越強(qiáng)。研究還發(fā)現(xiàn)，相對參股未委派董事的企業(yè)，參股委派董事對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的抑制效果更好。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，相對于其他行業(yè)而言，在高新技術(shù)行業(yè)、股權(quán)激勵設(shè)置技術(shù)創(chuàng)新考核指標(biāo)的混改國有企業(yè)，非國有資本引入對策略性創(chuàng)新的抑制效果更差。機(jī)制檢驗結(jié)果顯示，非國有資本引入對混改國有企業(yè)策略性創(chuàng)新的影響主要通過改善治理機(jī)制產(chǎn)生作用。經(jīng)過自選擇、內(nèi)生性等一系列的穩(wěn)健性檢驗，實證檢驗的結(jié)果依然保持穩(wěn)健。

本研究揭示的問題：（1）非國有資本引入可以抑制混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新，因此，積極實施國有企業(yè)混改可以促進(jìn)國有企業(yè)創(chuàng)新升級。（2）非國有資本引入并委派董事對混改國有企業(yè)的策略性創(chuàng)新抑制作用更加顯著，因而，混合所有制改革絕非不同性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的簡單混合，也不是混合所有制“一改就靈”，完善混改企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制才能更好發(fā)揮異質(zhì)性股東的治理作用。（3）不同性質(zhì)股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)可以形成異質(zhì)性股東相互制衡、相互合作的機(jī)制，避免單一性質(zhì)股權(quán)帶來的諸多弊端。

為此，本文提出如下政策建議：（1）在“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變”背景下，應(yīng)該積極推進(jìn)國有企業(yè)的混合所有制改革，支持非國有資本以多種形式參股國有企業(yè)。（2）實施混合所有制改革的國有企業(yè)不能“一改了之”，參股的非國有資本應(yīng)以各種形式參與公司治理才能達(dá)到“混改”的效果。（3）董事會對推動國企混改具有積極作用，要堅持發(fā)揮非國有股東的高層治理作用。

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