環(huán)境不確定性、機(jī)構(gòu)投資者與成本粘性

【摘 要】 黨的二十大報(bào)告指出我國發(fā)展進(jìn)入不確定難預(yù)料因素增多時(shí)期，需要居安思危、未雨綢繆。面對(duì)環(huán)境不確定性的影響，企業(yè)需要更多的成本管理方法和舉措。以2012—2021年A股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)成本粘性的影響及機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，環(huán)境不確定性會(huì)加劇企業(yè)成本粘性，機(jī)構(gòu)投資者可緩解此負(fù)面影響。進(jìn)一步分析表明，在面對(duì)非國有企業(yè)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用更為有效；相對(duì)于壓力敏感型，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用更為顯著。建議企業(yè)應(yīng)重視對(duì)環(huán)境不確定性的應(yīng)對(duì)，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的效能并完善公司治理機(jī)制。研究從機(jī)構(gòu)投資者視角拓展成本粘性的相關(guān)研究，相關(guān)結(jié)論為企業(yè)開展成本管理提供了重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和新的管理洞察。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境不確定性； 成本粘性； 機(jī)構(gòu)投資者； 公司治理； 國有企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F234.3；F275.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）17-0088-06

一、引言

2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要努力以自身工作的確定性應(yīng)對(duì)形勢(shì)變化的不確定性，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。面向企業(yè)運(yùn)營，環(huán)境的高度不確定性給企業(yè)成本管理也帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的成本理論中，企業(yè)業(yè)務(wù)量增加或減少導(dǎo)致的成本變化幅度和方向應(yīng)該是對(duì)稱成比例的，但研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)成本是具有粘性的，即企業(yè)收入增加所帶來的成本上升比率高于其收入減少時(shí)成本的下降速度[1]。為有效應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性對(duì)成本管理的影響，企業(yè)可能面臨兩種選擇：一個(gè)維度是“向外看”，期待國家或者行業(yè)的政策支持以減弱環(huán)境不確定性的影響；另一個(gè)維度是“向內(nèi)看”，即通過提升公司治理水平，以更好應(yīng)對(duì)不確定性的影響。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)影響成本粘性的環(huán)境因素非常多，如外部的信息環(huán)境[2]、政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼[3]、“互聯(lián)網(wǎng)+”[4]以及智能制造[5]等，且環(huán)境不確定性增加可能導(dǎo)致企業(yè)成本上升[6-7]、影響制造企業(yè)的投資效率[8]。同時(shí)，相關(guān)研究也發(fā)現(xiàn)良好的公司治理水平可有效改善公司管理效能，如發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的效用，抑制費(fèi)用粘性和降低資本成本[9-10]；；機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)非效率具有很好的管理效用[11]?；谏鲜霰尘埃h(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)成本管理的影響機(jī)理已經(jīng)成為亟須關(guān)注的研究問題，本文擬以“向管理要效益”為出發(fā)點(diǎn)，將成本粘性作為環(huán)境不確定性的經(jīng)濟(jì)后果展開分析，研究企業(yè)如何通過改善公司治理來應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性與管理成本粘性。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）環(huán)境不確定性與成本粘性

環(huán)境不確定性是企業(yè)外部最為顯著的特征，政策法規(guī)變化、外部市場(chǎng)的客戶、供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)者等市場(chǎng)參與者都可能給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)的成本粘性也是息息相關(guān)。委托代理理論認(rèn)為管理層和委托股東的目標(biāo)存在不一致現(xiàn)象，相比較股東收益，管理層對(duì)于追求個(gè)人收益的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。研究發(fā)現(xiàn)股東與管理層之間的代理問題會(huì)增加企業(yè)成本粘性[12]；環(huán)境不確定性處于較低水平時(shí)，管理者會(huì)大幅度提高自身薪酬；但環(huán)境不確定性增加時(shí)，管理者傾向于先縮減可控的資源卻不降低自身薪酬[13]。其次，從資源調(diào)整成本角度分析，市場(chǎng)需求通常與環(huán)境不確定性呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)需要承擔(dān)在縮減業(yè)務(wù)規(guī)模的過程中因削減資源所產(chǎn)生的成本，如解雇員工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，而且調(diào)整頻率過高會(huì)帶來總調(diào)整成本的增加[14]。另一方面，從公司治理視角分析，研究發(fā)現(xiàn)公司治理比較完善的國家，其相關(guān)公司費(fèi)用粘性更低[15]；在面對(duì)環(huán)境不確定性時(shí)，完善的公司治理可約束管理層的樂觀態(tài)度，促使其更審慎地開展業(yè)務(wù)運(yùn)作、及時(shí)地削減相關(guān)運(yùn)營成本，進(jìn)而減少成本粘性[16]。綜上所述，鑒于委托代理問題和資源調(diào)整成本，環(huán)境不確定性會(huì)增加企業(yè)成本粘性，同時(shí)企業(yè)也可以通過提升公司治理水平來管理成本粘性。基于此，本文提出假設(shè)1。

H1a：環(huán)境不確定性會(huì)增加企業(yè)成本粘性，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

H1b：環(huán)境不確定性會(huì)減少企業(yè)成本粘性，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）機(jī)構(gòu)投資者、環(huán)境不確定性與成本粘性

相比難以確定的外部環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者則對(duì)資本市場(chǎng)具有重要支撐作用，機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)的外部股東，會(huì)更多關(guān)注企業(yè)的自身價(jià)值并改善企業(yè)在治理方面存在的問題。依據(jù)前文分析，代理問題及引發(fā)的代理成本可導(dǎo)致成本粘性增加，即公司治理不完善的企業(yè)會(huì)更容易陷入成本管理困境[12-13]。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制改善，進(jìn)而更好地治理可能的代理問題以及應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化。研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)成本粘性有顯著的抑制作用[9]，機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研活動(dòng)可改善企業(yè)信息披露質(zhì)量[17]，對(duì)管理層的投資和決策起到了監(jiān)督和制約的作用[18]，有效的外部治理機(jī)制對(duì)于信息環(huán)境較差的上市公司中作用更為明顯[19]。綜合以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)境不確定性與成本粘性之間的關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。即若環(huán)境不確定性與企業(yè)成本粘性正相關(guān)，則會(huì)弱化正相關(guān)關(guān)系；若環(huán)境不確定性與企業(yè)成本粘性負(fù)相關(guān)，則會(huì)強(qiáng)化負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2012—2021年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，并開展如下篩選：首先剔除金融保險(xiǎn)和ST類相關(guān)企業(yè)；其次，剔除數(shù)據(jù)存在缺失的樣本；最后，為降低異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%水平進(jìn)行了縮尾（Winsorize）處理，得到20 112個(gè)觀測(cè)值。本文所用軟件為Stata17。

（二）變量定義

1.被解釋變量：成本粘性。參考文獻(xiàn)[1，9]，本文采用ABJ模型來計(jì)算成本粘性。

2.解釋變量：環(huán)境不確定性。本文借鑒申慧慧等[20]研究方法，以企業(yè)非正常銷售收入的波動(dòng)來測(cè)量環(huán)境不確定性。

3.調(diào)節(jié)變量：機(jī)構(gòu)投資者。參考謝德仁等[21]的方法，本文使用機(jī)構(gòu)投資者的持股比例來衡量機(jī)構(gòu)投資者。

4.控制變量：本文選取了連續(xù)兩年銷售下滑（D2）、企業(yè)性質(zhì)（SOE）、資產(chǎn)密度（AI）、員工密度（EI）、國內(nèi)生產(chǎn)總值增速（GDP）作為控制變量，并控制年份（Year）與行業(yè)（Industry）固定效應(yīng)。

綜上，相關(guān)變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

1.成本粘性量化模型

基于ABJ模型，本文建立樣本公司年度的成本粘性水平模型1，以此檢驗(yàn)上市公司是否存在成本粘性。

LnCi，t=α0+α1LnRi，t+α2×Di，t×LnRi，t+α3Controls+∑Year+∑Industry+ε （1）

2.環(huán)境不確定性與成本粘性關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文利用模型2檢驗(yàn)環(huán)境不確定性對(duì)成本粘性的影響：

LnCi，t=α0+α1LnRi，t+α2×Di，t×LnRi，t+α3×Di，t×LnRi，t×EUi，t+α4×Di，t×LnRi，t+α5EUi，t+α6Controls+∑Year+∑Industry+ε （2）

3.機(jī)構(gòu)投資者調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用，本文以模型2為基礎(chǔ)，引入機(jī)構(gòu)投資者并建立模型3：

LnCi，t=α0+α1LnRi，t+α2×Di，t×LnRi，t+α3×Di，t×LnRi，t×EUi，t+α4×Di，t×

LnRi，t×EUi，t×Invisi，t+α5EUi，t+α6×EUi，t×Invisi，t+α7Controls+∑Year+

∑Industry+ε （3）

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是相關(guān)研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。營業(yè)成本變動(dòng)率（LnC）的均值為0.107，中位數(shù)0.089，營業(yè)收入變動(dòng)率（LnR）的均值為0.093，中位數(shù)為0.08，說明企業(yè)的成本和營業(yè)收入總體呈增加趨勢(shì)，但營業(yè)成本變動(dòng)率的最小值為-5.852、最大值為6.191，營業(yè)收入變動(dòng)率的最小值與最大值分別為-4.223和11.810，說明不同企業(yè)之間存在比較大的差異。環(huán)境不確定性（EU）的均值為1.351，中位數(shù)0.988說明環(huán)境不確定性程度在不同企業(yè)之間的差異比較明顯。機(jī)構(gòu)投資者（Invis）的最小值為0，最大值為1，表明機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)之間持股比例的差距比較大?？刂谱兞糠矫?，所有權(quán)性質(zhì)（SOE）均值為0.433，說明樣本企業(yè)中非國有企業(yè)占相對(duì)多數(shù)。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

表3是利用Stata對(duì)模型中的變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果。從表3可以看出營業(yè)成本變動(dòng)率（LnC）與主要解釋變量存在著顯著的相關(guān)關(guān)系，其中與營業(yè)收入變動(dòng)率（LnR）和環(huán)境不確定性（EU）呈顯著正相關(guān)，與啞變量年度收入是否下降（D）呈顯著負(fù)相關(guān)，變量間的相關(guān)方向與本文的假設(shè)相符。

（三）回歸分析

1.成本粘性回歸分析

表4中回歸1是模型1的回歸結(jié)果。其中，D×LnR的系數(shù)是-0.246，顯著水平是1%，說明上市公司成本粘性具有一定普遍性，與Anderson et al.[1]、羅棟梁等[3]研究結(jié)論基本一致。

2.環(huán)境不確定性對(duì)成本粘性的影響

表4的回歸2檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性對(duì)成本粘性的影響。成本粘性與環(huán)境不確定性的交乘項(xiàng)LnR×D×EU的系數(shù)為-0.015且在1%水平顯著，說明環(huán)境不確定性與成本粘性呈正相關(guān)關(guān)系，即面對(duì)環(huán)境不確定性越高企業(yè)的成本粘性越大。該分析結(jié)論支持了H1a，即H1b未能通過檢驗(yàn)。

3.機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用

在表4中，回歸3分析了機(jī)構(gòu)投資者是否可以降低環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)成本粘性的正向作用，結(jié)果顯示LnR×D×EU×Invis系數(shù)為0.062，在1%水平上顯著，證明了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)境不確定性與企業(yè)成本粘性的影響存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，H2成立，即環(huán)境不確定性升高會(huì)增加企業(yè)的成本粘性，但由于機(jī)構(gòu)投資者的有效控制和監(jiān)督，減弱了環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)成本粘性的影響。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先采用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。為了分析模型中可能存在的內(nèi)生性問題，參考溫軍等[22]的研究，本文使用同行業(yè)其他上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值作為工具變量并采用2SLS方法進(jìn)行檢驗(yàn)，表5回歸1報(bào)告了第二階段回歸結(jié)果，表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例依然可以緩解環(huán)境不確定性對(duì)成本粘性顯著的影響，與前文研究結(jié)論一致。

第二，機(jī)構(gòu)投資者持股比例分組檢驗(yàn)。依據(jù)參考文獻(xiàn)［18，23］，使用同行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值將樣本分為高、低兩組?；貧w結(jié)果顯示，對(duì)于持股比例較高的組，環(huán)境不確定性的影響系數(shù)為-0.023且在1%水平顯著；對(duì)比來看，低持股比例組該系數(shù)雖然也是負(fù)數(shù)但不顯著，參見表5回歸2與回歸3。研究結(jié)果顯示了較高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例可以產(chǎn)生更好的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步驗(yàn)證了回歸的穩(wěn)定性。

第三，為解決可能存在的變量遺漏問題，本文在模型中引入資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、第一大股東持股比例（Top1）、營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）等可能會(huì)對(duì)成本粘性造成影響的控制變量。檢驗(yàn)結(jié)果見表5回歸4，在控制了上述因素后結(jié)果仍然成立。

5.進(jìn)一步分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在企業(yè)治理、資源利用和成本控制等方面都有很大的差異。研究發(fā)現(xiàn)面向非國有企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者作為外部治理機(jī)制可以更積極主動(dòng)地進(jìn)行企業(yè)的資源整合和成本控制，能夠抑制企業(yè)的費(fèi)用粘性[9]；但在國有企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)治理上就受到了較大的限制。同時(shí)，國有企業(yè)承載了更多的社會(huì)責(zé)任，在下調(diào)成本的過程中會(huì)更加困難和更有壓力。因此，本文依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)開展進(jìn)一步分析，表6中回歸1與回歸2分別是非國有企業(yè)與國有企業(yè)對(duì)環(huán)境不確定性與成本粘性之間關(guān)系的回歸結(jié)果，其中對(duì)于非國有企業(yè)LnR×D×EU×Invis系數(shù)為0.083且在1%水平顯著，而對(duì)于國有企業(yè)組，系數(shù)雖然為正，但并不顯著。從結(jié)果可以看出，相對(duì)于國有企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者在參與非國有企業(yè)公司治理的過程中，其緩解環(huán)境不確定性對(duì)成本粘性的影響更為有效。

根據(jù)運(yùn)營特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者可分為壓力敏感型與抵制型兩類[24]。相比較而言，壓力抵制型獨(dú)立性較強(qiáng)且關(guān)注長(zhǎng)期收益，參與企業(yè)治理意愿更強(qiáng)；壓力敏感型則更重視短期收益，與企業(yè)商業(yè)聯(lián)系更廣泛，易受到管理層影響。表6的回歸3與回歸4分別為兩類投資者對(duì)環(huán)境不確定性與成本粘性關(guān)系調(diào)節(jié)的回歸結(jié)果，回歸3的結(jié)果表明LnR×D×EU×Invis-i的系數(shù)0.059并在1%水平顯著，而回歸4中LnR×D×EU×Invis-s的系數(shù)為0.088但不顯著。研究結(jié)果顯示面對(duì)環(huán)境不確定性，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)治理是緩解成本粘性的重要方法。

五、結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)論包括：環(huán)境不確定性與企業(yè)成本粘性有正相關(guān)關(guān)系；機(jī)構(gòu)投資者可調(diào)節(jié)此正向影響，且面向非國有企業(yè)更為有效；對(duì)比壓力敏感型投資者，壓力抵制型的調(diào)節(jié)作用更為顯著。

基于相關(guān)研究結(jié)論，本研究提出以下管理啟示：（1）企業(yè)應(yīng)提升自身應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的能力。外部環(huán)境時(shí)刻都在影響著企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，環(huán)境不確定性會(huì)顯著提升企業(yè)的成本粘性，企業(yè)應(yīng)提升對(duì)于環(huán)境不確定性的危機(jī)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)成本的管理控制，同時(shí)在每一次變動(dòng)的環(huán)境中學(xué)習(xí)總結(jié)。（2）國有企業(yè)應(yīng)提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)治理的參與度，發(fā)揮其運(yùn)營管理監(jiān)督方面的積極作用。機(jī)構(gòu)投資者雖然能夠抑制環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)成本粘性的增加效應(yīng)，但是其在非國有企業(yè)的積極作用高于國有企業(yè)。因此，國有企業(yè)更應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理。（3）資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者種類眾多但對(duì)企業(yè)治理的效用各不相同，確保機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立性，引導(dǎo)其關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)，給予其更強(qiáng)的監(jiān)管動(dòng)力，進(jìn)而能夠更有效地管理環(huán)境不確定性的負(fù)面影響?？傊鎸?duì)百年未有之大變局，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展、價(jià)值的不斷提升，企業(yè)需要優(yōu)化完善內(nèi)部治理機(jī)制，正確及時(shí)地把握外部環(huán)境變化，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的管理效用，有效控制企業(yè)成本。

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