基于收益法評估的新能源電力項目并購風險分析

摘要：新能源電力項目作為我國實現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略的主要內(nèi)容，深受社會各界廣泛關(guān)注。在全面提高新能源電力項目市場占有率的過程中，各大能源企業(yè)紛紛展開對中小型新能源電力企業(yè)的并購。本文基于此展開分析，對并購前以及并購過程中存在的風險提出了相應(yīng)的風險防控建議，以期實現(xiàn)并購?fù)顿Y收益最大化。

關(guān)鍵詞：新能源;電力項目；并購風險；收益法評估

DOI：10.12433/zgkjtz.20241910

在新能源電力項目快速發(fā)展的過程當中，為保障安全可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展模式，我國提出了相應(yīng)的稅收扶持政策，電力市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢。但各類民營企業(yè)本身資金流較為稀缺，無法支撐公司項目運營，促使國有企業(yè)紛紛展開對電力項目的并購處理。為了保障并購收益最大化，眾多企業(yè)應(yīng)用收益法展開評估，但與此同時，也面臨著一定的風險。

一、新能源電力項目并購風險的概念剖析

（一）新能源電力

新能源是指通過新材料以及新技術(shù)，以現(xiàn)代化方式開發(fā)可再生能源，從而獲得可重復(fù)利用的能源資源，替代不可再生的一次性能源并加以利用，包括太陽能、風能、潮汐能以及生物能等。而新能源發(fā)電建立在新技術(shù)材料的基礎(chǔ)上，通過可再生能源向電能加以轉(zhuǎn)化，從而以全新的方式產(chǎn)生電力能源。當前我國新能源電力項目包括風能發(fā)電、光伏發(fā)電以及核能發(fā)電等，本文以某風力發(fā)電項目為例展開研究。風力發(fā)電項目在東南沿海以及西北等地的分布相對較為廣泛，豐富的風能資源支撐著風力發(fā)電項目的良好建設(shè)。但與此同時，風力發(fā)電項目也受到了環(huán)境限制，包括風力發(fā)電設(shè)備成本高昂且發(fā)電穩(wěn)定性相對較差等問題，這促使部分風力發(fā)電企業(yè)面臨著經(jīng)營風險。

（二）并購與并購風險

并購則是指通過經(jīng)濟方式合法獲得他人產(chǎn)權(quán)的活動，一般指對企業(yè)進行并購。但是，為了確保并購方獲得良好權(quán)益保障，需要在并購過程中綜合并購目標的經(jīng)營狀況、行業(yè)背景以及市場環(huán)境變化等多方因素制定科學(xué)合理的并購方案。由于并購活動具有較大的不確定性，因此無法確定未來收益。若實際收益與預(yù)期之間存在較大的差距，將會導(dǎo)致并購方經(jīng)濟受損。這樣的并購風險隱藏于并購活動實施的各個環(huán)節(jié)當中，新能源電力項目并購的合同定價、政策、財務(wù)賬務(wù)等方面，均可能會對并購方產(chǎn)生經(jīng)濟影響，因此并購方應(yīng)當對有關(guān)并購定價等方面展開資產(chǎn)評估，從而全面防范并購風險的發(fā)生。

二、收益法評估下新能源電力項目的并購流程

上市公司對并購目標的選擇主要取決于對方是否具有長期獲利能力，同時也對對方能否對本公司的業(yè)務(wù)帶來良好的協(xié)同效應(yīng)加以審查。收益評估法作為根據(jù)企業(yè)整體價值進行評估的方法，建立在未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上展開衡量界定，因此，為保障上市公司在并購過程中獲得長期利益，則應(yīng)當采用收益評估法加以分析。在項目并購過程中，應(yīng)用收益評估法時，需要通過主觀判斷結(jié)合評估假設(shè)的方法來實現(xiàn)，因此，收益法評估也面臨著一定的爭議。從某種角度上來講，假設(shè)是收益法評估的必要前提條件，但與此同時，也應(yīng)當對假設(shè)加以約束，通過科學(xué)調(diào)查以避免假設(shè)時出現(xiàn)與現(xiàn)實不符的情況而造成誤判，根據(jù)以往研究經(jīng)驗，對收益法評估的應(yīng)用流程作如下總結(jié)。

首先，調(diào)查收購方展開本次并購交易的實際目的，同時，對并購目標項目的主要盈利方式、發(fā)展方向等進行研究分析，前期通過充分收集資料并展開實地調(diào)查的方式，為假設(shè)提供充足依據(jù)。

其次，對目標項目的行業(yè)前景深入調(diào)查研究，以新能源電力項目為例，通過深入調(diào)查新能源電力市場的發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合專家意見、問卷調(diào)查或多方走訪等方式，廣泛收集有關(guān)當前新能源電力行業(yè)相關(guān)的報告資料。展開專業(yè)研討，分析機構(gòu)單位所撰寫的新能源電力項目可行性報告，對其未來盈利情況加以分析。

再次，分析新能源電力項目所在單位其本身所具有的競爭力優(yōu)勢。確保對目標并購單位產(chǎn)生更加清晰直觀的認知，通過深入分析新能源電力項目的產(chǎn)業(yè)鏈，對目標單位提供的產(chǎn)品以及服務(wù)進行分析，了解對方所承擔的角色以及最終獲益，從而分析其競爭優(yōu)劣勢。進而展開初步價值測算，在充分完成前期數(shù)據(jù)調(diào)研分析之后，結(jié)合業(yè)內(nèi)行業(yè)專家證實，精準測算新能源電力項目的具體價值。

最后，形成價值分析結(jié)果匯總，根據(jù)上述四個階段判斷新能源電力項目并購過程中的實際價值，從而為今后的發(fā)展提供參考。

三、收益法評估下新能源電力項目并購風險的影響因素

（一）并購前期潛在風險

在新能源電力項目并購過程中，應(yīng)用收益法展開評估，會在并購前期以及中期產(chǎn)生并購風險。在并購前所產(chǎn)生的收益法評估并購風險主要包括信息資料收集不完善或是主觀評估過程中的道德風險。

在進行并購前，并購單位與第三方咨詢評估單位達成合作，初步判斷目標公司的電力項目價值，進而篩選出最佳并購目標。經(jīng)過初步研討后，綜合內(nèi)外兩方面的影響因素，由并購單位與咨詢單位共同商討制定合理的并購方案，與此同時，由于資料收集不完善，導(dǎo)致信息不對稱，進而引發(fā)并購風險。資料收集不完善所引發(fā)的信息不對稱是最常見的問題之一，主要是并購單位無法充分了解并購目標財務(wù)數(shù)據(jù)的具體情況。由于大多數(shù)的并購目標并非上市公司，財務(wù)報表、負債情況等并未公開且真實性難以確認，導(dǎo)致所收集的數(shù)據(jù)資料真實性有待商榷。即使并購目標屬于上市公司也可能會在收益法評估下對并購單位隱瞞盈虧事實，造成并購單位無法正確掌握對方實際財務(wù)狀況。出于利益角度，并購目標單位的高管人員更是會對財務(wù)及經(jīng)營狀況加以隱瞞，提供虛假信息，并購單位所獲得的信息與實際并不相符，對并購目標的評估值造成影響，進而影響決策。

除此之外，在邀請第三方咨詢評估單位作為收益法評估主體時，并購單位也面臨著一定的道德風險。《資產(chǎn)評估法》中提出明確要求：參與資產(chǎn)評估的所有從業(yè)人員應(yīng)當秉持著公正客觀、依法獨立且誠實守信的原則。但是在對實際的資產(chǎn)項目加以評估時，由于整體活動的關(guān)聯(lián)方主體數(shù)量相對較多，具有錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系，且龐大的資金體系受到眾多不定因素的影響，導(dǎo)致整體評估過程存在著諸多變數(shù)。其中，評估人員缺乏主觀判斷，過于依賴并購目標，或者委托人向其提供的資料文件缺乏依據(jù)，沒有深入市場對相關(guān)項目的價值尺度展開研究，導(dǎo)致項目評估時產(chǎn)生較大的偏差?；蛟S因為受到利益驅(qū)使的可能，評估人員違背職業(yè)道德甚至觸犯法律法規(guī)滿足委托人的不合理要求。種種不確定因素均會影響最終資產(chǎn)的評估結(jié)果，所以并購方進行并購決策時也將會受到一定影響。

（二）并購中期潛在風險

在新能源電力項目的并購過程中，也面臨著一定的評估風險，包括評估操作風險以及調(diào)查信息失真風險。在并購單位與并購目標雙方確定并購意向之后，簽訂書面協(xié)議，隨后由并購單位以此為依據(jù)，建立在交易目的的基礎(chǔ)上，對并購目標展開更深層次的盡職調(diào)查。在這一環(huán)節(jié)中，也需要通過第三方單位對并購目標展開深入調(diào)查，廣泛收集并購目標當前經(jīng)營狀態(tài)、資產(chǎn)狀況數(shù)據(jù)等，促使并購單位掌握最為真實的并購目標資料。對于并購目標來說，因考慮到自身的利益，可能會向第三方調(diào)查單位隱瞞部分事實，如債權(quán)債務(wù)、法律糾紛等，盡管并沒有提供虛假信息，但隱瞞事實真相，以期讓自身獲得更高估值在并購定價談判中獲得有利優(yōu)勢，這會給并購單位帶來較大的風險。

如以某國有新能源電力企業(yè)為例，作為并購單位，其與某并購目標公司簽訂并購意向書之后，考慮到對方公司所經(jīng)營的新能源電力項目屬于具有較為復(fù)雜技術(shù)條件的風電項目，因此該國有企業(yè)通過聘請具有行業(yè)認證資質(zhì)、業(yè)務(wù)水平較強的第三方機構(gòu)參與本次盡職調(diào)查。從更專業(yè)的角度，全方位細化分解并購目標的真實情況，針對并購目標公司成立至今所產(chǎn)生的所有法律糾紛以及善后事宜進行充分挖掘，將所有的短板全部暴露于前，為并購方案提供參考。

收益法評估建立在收益法的基礎(chǔ)上，對企業(yè)今后的收益進行資本化處理，從而對企業(yè)價值加以評估界定。應(yīng)用收益法展開評估，需要三個必要前提條件：一是可利用貨幣對評估對象今后的預(yù)期收益進行計量，二是精準度量預(yù)期收益所產(chǎn)生的風險，三是確保合理預(yù)期收益期限。因此，根據(jù)這樣的操作要求，在展開收益法評估時，需要考慮到的三個主要內(nèi)容包括折現(xiàn)率、預(yù)期收益以及收益期限。而對于新能源電力項目來講，需要對折現(xiàn)率進行測算。盡管大多數(shù)第三方評估單位已經(jīng)針對新能源市場電力項目進行界定，并得到折現(xiàn)率參數(shù)，這樣的折現(xiàn)率通用參數(shù)本身趨同性以及可比性較為明顯，但是作為在收益法評估當中最為關(guān)鍵的重要參考指標，即使折現(xiàn)率出現(xiàn)最輕微的變化，也會使并購目標的價值受到影響。因此，在評估過程中，應(yīng)當切實合理的針對新能源電力行業(yè)以及具體項目的折現(xiàn)率展開測算，確保達到較為科學(xué)的評估效果。

而在展開評估時，對預(yù)期收益進行測算，主要是考慮到新能源電力項目其所在地本身所具有的經(jīng)濟水平、政策以及并購目標單位發(fā)電項目效率、設(shè)備穩(wěn)定性以及成本等多項內(nèi)容。針對我國當前大多數(shù)新能源電力項目來講，建立在一定的調(diào)整空間基礎(chǔ)上，其預(yù)期收益所受到的影響因素較為復(fù)雜，因此在評估過程中，若因素缺漏，可能會致使收益評估結(jié)果較為偏頗。而評估新能源電力項目的收益期限，主要是判斷電力項目中有關(guān)發(fā)電設(shè)備的使用年限以及并購時間發(fā)生時所剩使用壽命，這一因素較為固定，因此在評估流程中暫不考慮這一內(nèi)容，僅對折現(xiàn)率以及預(yù)期收益兩方面的風險加以關(guān)注即可。

四、收益法評估下新能源電力項目并購風險控制的建議

（一）前期風險控制

合理控制新能源電力項目展開并購時應(yīng)用收益法評估所產(chǎn)生的風險，是保障并購單位獲得良好項目收益的關(guān)鍵所在。因此，結(jié)合以往經(jīng)驗，在并購前期，要求有關(guān)新能源電力部門以及資產(chǎn)評估等相關(guān)單位根據(jù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀制定切實可行的法規(guī)政策，對電力項目的并購評估加以約束。從資料整合收集視角來講，除第三方評估單位進行資料收集整合之外，也應(yīng)當創(chuàng)建專門的監(jiān)督管理機構(gòu)，負責對重大新能源電力項目的并購活動加以監(jiān)督管理，確保第三方評估單位所收集的資料更為完善。在此過程中，如若發(fā)現(xiàn)并購目標存在著故意隱瞞信息或上報資料虛假等問題，應(yīng)予以嚴厲懲處。確保新能源電力項目展開收益法評估時，各項數(shù)據(jù)真實可信，全面降低并購風險發(fā)生的可能。

與此同時，針對新能源電力項目，也應(yīng)當創(chuàng)建專屬的收益法評估從業(yè)人員考核體系，確保以合規(guī)有效且更具操作性的考核流程對從業(yè)人員的專業(yè)能力以及職業(yè)道德加以考察，保障收益法評估活動的公允性。要求所有參與收益法評估的從業(yè)人員均持證上崗，具有國家資質(zhì)認證的專業(yè)人才允許參與并購評估，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)任何違背法律法規(guī)或職業(yè)道德的不良行為，視情節(jié)輕重對其懲處，輕則罰款，重則吊銷評估資質(zhì)。在評估過程中，通過法律規(guī)章以及規(guī)范流程等，對從業(yè)人員的工作行為加以約束，促使其充分全面地掌握并購目標的經(jīng)營數(shù)據(jù)與財務(wù)信息。以多種渠道歸納并購目標當前情況，確保始終具有的對稱收集成果，提高并購評估可信度。

（二）中期風險控制

針對在并購過程中通過收益法展開評估時所產(chǎn)生的風險，對評估從業(yè)人員的專業(yè)能力提出了更高要求。除評估單位對人員展開強化培訓(xùn)，促使其學(xué)習(xí)前沿評估經(jīng)驗之外，也可以聘請盡職調(diào)查專員，針對并購評估過程中的專業(yè)領(lǐng)域展開詳細調(diào)查。由于考慮到新能源電力行業(yè)本身具有一定的特殊性，若僅僅是根據(jù)并購目標所提供的資料進行并購評估，可能會面臨著專業(yè)性不足而無法對相關(guān)數(shù)據(jù)得出結(jié)論的問題。因此，在展開盡職調(diào)查過程中，評估單位的從業(yè)人員應(yīng)當立足行業(yè)視角，從行業(yè)政策的角度切入研究，形成精細化的分析研判結(jié)果。

結(jié)合新能源電力項目其所在地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展趨勢、項目供電效率以及其他電廠的同類型項目經(jīng)營情況，以更廣范圍的數(shù)據(jù)調(diào)查作為評估支撐，進而在完成盡職調(diào)查之后，以書面報告的形式進行匯總，分層分類對并購風險進行披露。評估單位的從業(yè)人員除了根據(jù)并購目標在近期內(nèi)的財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)進行綜合分析之外，同時也應(yīng)當結(jié)合歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)以及當?shù)胤龀终叩龋瑥恼鬯懵?、預(yù)期收益等角度對新能源電力項目的未來發(fā)展趨勢進行研判，打造更加完備的收益法評估模型，根據(jù)影響并購價值的重要因素進行綜合分析，確保形成可靠的評估結(jié)果。

五、結(jié)語

通過收益法評估，新能源電力項目并購業(yè)務(wù)可能會在并購前期以及并購中期產(chǎn)生一定風險，為了對其加以遏制，需要通過更加全面的數(shù)據(jù)收集整合獲得真實可信的財務(wù)資料，以保障性的政策制度對評估行為加以約束，形成更加良好的并購評估效果。

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作者簡介：何嘉琪（1991），男，浙江省嘉興市人，碩士研究生，中級工程師、中級經(jīng)濟師，主要研究方向為能源及電力系統(tǒng)、新能源投資建設(shè)。