珠江人壽：大股東的“愛”

珠江人壽背靠房地產(chǎn)大股東，憑借負(fù)債端的萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)做大保費(fèi)規(guī)模、資產(chǎn)端配置不動(dòng)產(chǎn)兩大“法寶”，創(chuàng)造了“成立三年即盈利”的行業(yè)奇跡。但隨著房地產(chǎn)大潮的退去，大股東曾經(jīng)的“關(guān)愛”，如今卻變成公司難以擺脫的“負(fù)擔(dān)”。當(dāng)下，保險(xiǎn)老將的新掌門人傅安平首要解決的是公司的償付能力充足率難題。

擁有豐富的保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管及管理經(jīng)驗(yàn)的傅安平，能否將深受大股東拖累、陷于地產(chǎn)“陷阱”的珠江人壽帶出生天？

2023年4月，珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱珠江人壽）發(fā)布公告稱，公司總裁胡國萍已達(dá)到法定退休年齡，根據(jù)珠江人壽第三屆董事會(huì)第四十七次會(huì)議（臨時(shí)會(huì)議）決議，胡國萍不再擔(dān)任珠江人壽總經(jīng)理職務(wù)。

一年多之后的2024年5月15日，國家金融監(jiān)督管理總局廣東監(jiān)管局披露的任職資格批復(fù)顯示，核準(zhǔn)傅安平珠江人壽總經(jīng)理的任職資格。

在總經(jīng)理任職資格獲批之前，傅安平已以珠江人壽黨委書記的身份出席公開活動(dòng)。

作為唯一一家總部位于廣州的全國性壽險(xiǎn)公司，珠江人壽曾創(chuàng)造了“成立三年即盈利”的行業(yè)奇跡，如今卻問題纏身，再度落入虧損境地，償付能力充足率也逼近監(jiān)管紅線。

珠江人壽最近一次披露償付能力報(bào)告為2021年四季度償付能力報(bào)告。截至2021年四季度末，珠江人壽的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為52.02%、104.04%，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類。

“畸形”成長

珠江人壽成立于2012年9月26日，股東包括廣東珠江投資控股集團(tuán)有限公司（持股30.15%）、廣東珠光集團(tuán)有限公司（持股20%）、衡陽合創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（持股18.96%）、廣東韓建投資有限公司（持股10.3%）、廣東新南方集團(tuán)有限公司（持股10.3%）、廣州金融控股集團(tuán)有限公司（持股8.5%）和廣東粵財(cái)信托有限公司（持股1.79%），注冊(cè)資本金67億元人民幣。

穿透這些公司的股權(quán)關(guān)系，可以清楚地看到，珠江人壽多家股東的實(shí)際控制人是合生創(chuàng)展集團(tuán)（0754.HK）的實(shí)控人朱孟依家族成員，而這些公司合計(jì)持有珠江人壽的股權(quán)比例超89.71%。

具體來看，廣東珠江投資控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“珠江投資”）、廣東韓建投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“韓建投資”）分別為珠江人壽第一大股東、第四大股東，合計(jì)持有珠江人壽40.45%股份，這兩家企業(yè)背后實(shí)控人為朱偉航。

珠江人壽第二大股東為珠光集團(tuán)，持股比例20%，法定代表人、董事長為謝炳釗；新南方集團(tuán)為珠江人壽第五大股東，持股比例10.3%（見后頁圖表1）。

根據(jù)合生創(chuàng)展集團(tuán)2015年年報(bào)披露，朱一航、朱偉航為朱孟依之子，謝炳釗為朱孟依妹夫，為關(guān)系密切的關(guān)聯(lián)方。加上衡陽合創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，朱孟依家族共計(jì)持有珠江人壽89.71%的股權(quán)。

合生創(chuàng)展集團(tuán)1992年在香港成立，1998年在香港聯(lián)交所主板上市，是一家立足華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)全國布局的綜合房地產(chǎn)集團(tuán)。

● 靠“投資”快速進(jìn)入盈利期

珠江人壽之所以能夠逆勢(shì)而上，便是背靠大股東實(shí)施兩大戰(zhàn)略：負(fù)債端依賴萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)做大保費(fèi)規(guī)模，資產(chǎn)端通過配置不動(dòng)產(chǎn)獲得可觀收益。

在房地產(chǎn)的上升周期，依托頗有實(shí)力的股東，珠江人壽打破了其他傳統(tǒng)險(xiǎn)企“七虧八盈”的慣例，成立三年后的2015年就實(shí)現(xiàn)盈利，且之后的六年連續(xù)保持盈利。

2012年至2014年，珠江人壽的營業(yè)收入分別為791.63萬、3490.21萬元、7.14億元，凈利潤-8070.79萬元、-2.22億元、-3.5億元。

2015年開始，珠江人壽開始扭虧為盈。2015年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.93億元、184.92億元、150.18億元、82.34億元、79.51億元、118.65億元，凈利潤4230.43萬元、5.38億元、2.87億元、1.03億元、3.74億元、3.43億元。

而公司較快實(shí)現(xiàn)盈利的最大功臣是“投資”。

2015年至2020年，公司投資收益分別為24.nv3eHVkO0x0pRkuLHKUFr8bgPFdXX9wNIYZoBEMvrXc=42億元、33.34億元、45.15億元、35.19億元、39.21億元、41.4億元，合計(jì)218.71億元，超過同期公司利潤總額的10倍。

2021年，珠江人壽實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)收入163.42億元，較2020年增長68.67%；投資凈收益為36.21億元，較2020年下降0.7億元；2021年凈虧損4.08億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

● 關(guān)聯(lián)交易埋下“地雷”

聯(lián)合資信報(bào)告顯示，2020年珠江人壽權(quán)益工具、信托計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)投資等高收益資產(chǎn)規(guī)模較大，投資資產(chǎn)收益率處于較高水平。另一方面，珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模處于較高水平，相關(guān)行業(yè)未來市場(chǎng)走勢(shì)及政策變動(dòng)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，且有部分信托計(jì)劃發(fā)生逾期，存在一定風(fēng)險(xiǎn)敞口，投資資產(chǎn)面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

截至2020年末，珠江人壽權(quán)益類資產(chǎn)投資余額208.96億元，占投資資產(chǎn)總額的比例為28.28%，其中股票、未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金占比分別為7.26%、1.81%、19.22%。

不動(dòng)產(chǎn)方面，珠江人壽房地產(chǎn)項(xiàng)目主要集中于北上廣等區(qū)域，2020年末不動(dòng)產(chǎn)投資余額178.22億元，占投資資產(chǎn)總額的24.12%，處于較高水平，且不動(dòng)產(chǎn)投資期限以5年期為主，資產(chǎn)的流動(dòng)性及短期變現(xiàn)能力較弱。其中，單一最大不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資金額為27億元，占不動(dòng)產(chǎn)投資的15.15%，單一客戶集中度較高。

此外，2020年末，珠江人壽的資金信托計(jì)劃投資余額160.11億元，占投資資產(chǎn)總額的21.67%。但需要注意的是，上述報(bào)告指出，珠江人壽共有3筆信托計(jì)劃發(fā)生逾期，涉及本息共約30億元。

不僅如此，珠江人壽及控股子公司對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的投資余額超過監(jiān)管要求上限，關(guān)聯(lián)方長期占用的多數(shù)保險(xiǎn)資金尚未完全收回。盡管2021年珠江人壽未新增向關(guān)聯(lián)方的投資，但受監(jiān)管關(guān)聯(lián)方交易統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整和新增關(guān)聯(lián)方名錄的影響，珠江人壽關(guān)聯(lián)交易統(tǒng)計(jì)余額大幅增長。

評(píng)級(jí)公告數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，珠江人壽對(duì)關(guān)聯(lián)方的投資余額為273億元，較上年末增長108.62%。值得一提的是，珠江人壽曾因關(guān)聯(lián)方長期占用保險(xiǎn)資金于2021年3月受到中國銀保監(jiān)會(huì)行政處罰。截至2021年末，珠江人壽已收回關(guān)聯(lián)方長期占用資金6.79億元，未收回部分的余額為20.65億元。

2021年3月，珠江人壽因項(xiàng)目子公司融資借款超過監(jiān)管比例規(guī)定、保險(xiǎn)資金違規(guī)用于繳納項(xiàng)目競(jìng)拍保證金、關(guān)聯(lián)方長期占用保險(xiǎn)資金等違法行為收到了銀保監(jiān)會(huì)的行政處罰決定書。

在這則處罰中，可以窺見珠江人壽向朱氏家族產(chǎn)業(yè)輸送資金的一角。

行政處罰決定書顯示，2019年4月，珠江人壽向?qū)幉ò插坊鹜顿Y5億元，用于開發(fā)廣州新瑤投資有限公司的增城新圍項(xiàng)目，約定用途為支付土地出讓價(jià)款及工程建設(shè)款。而實(shí)際過程中，珠江人壽投資金額5億元經(jīng)多次流轉(zhuǎn)，扣除各流轉(zhuǎn)銀行賬戶原有余額后，仍有3.37億元資金流入珠江投資賬戶，用于新塘鎮(zhèn)群星村經(jīng)濟(jì)聯(lián)合社項(xiàng)目競(jìng)拍保證金。

珠江人壽就關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)表示，公司關(guān)聯(lián)交易主要是成立初期2013至2014年進(jìn)行的投資，“鑒于早期公司投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力有待提升，且當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率較低，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，股東方用投資回報(bào)較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來反哺公司，所投資項(xiàng)目均具備較好的區(qū)位或行業(yè)優(yōu)勢(shì)，具備真實(shí)商業(yè)背景和合理交易對(duì)價(jià)，這是公司實(shí)現(xiàn)開業(yè)三年盈利的重要因素?！?/p>

中債資信在2022年6月出具的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，珠江人壽部分關(guān)聯(lián)交易涉及房地產(chǎn)行業(yè)，且大量投資資產(chǎn)集中于股東方，或?qū)就顿Y形成一定拖累。

自2015年以來，該公司也在逐步化解歷史存量關(guān)聯(lián)投資問題，累計(jì)退出了關(guān)聯(lián)投資近30億元。公司方面表示，“未來該公司將通過不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，積極拓展外部項(xiàng)目，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者補(bǔ)充資本金，擇機(jī)贖回前期關(guān)聯(lián)投資等方式，逐步降低關(guān)聯(lián)投資比重。對(duì)于關(guān)聯(lián)方占用保險(xiǎn)資金的問題，公司已加大催收力度，安排部分項(xiàng)目回籠資金，通過規(guī)模較大項(xiàng)目的收入分配壓降關(guān)聯(lián)交易余額?！?/p>

償付能力困境

珠江人壽最近一次披露償付能力報(bào)告為2021年四季度償付能力報(bào)告。截至2021年四季度末，珠江人壽的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為52.02%、104.04%，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的管理規(guī)定，核心償付能力充足率不得低于50%，綜合償付能力充足率不得低于100%，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上。

由此看出，珠江人壽最近一次披露的償付能力已逼近監(jiān)管紅線，且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不達(dá)標(biāo)。

從此之前幾年的情況看，盡管珠江人壽連年實(shí)現(xiàn)盈利，但公司的核心償付能力指標(biāo)持續(xù)下滑。根據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司的報(bào)告，2018年末珠江人壽的核心償付能力充足率為87.03%。2019年6月末，其核心償付能力充足率降至77.85%，半年就下滑了近10個(gè)百分點(diǎn)。

2020年四季度償付能力報(bào)告顯示，珠江人壽核心償付能力充足率繼續(xù)下滑至74.33%。

為了穩(wěn)定和提高償付能力充足率，珠江人壽2019年分三次共發(fā)行總額31.5億元的資本補(bǔ)充債券。2019年3月26日發(fā)行的第一期資本補(bǔ)充債券“19珠江人壽01”規(guī)模18億元，期限為5+5年，前5年利率為6.25%。第二期“19珠江人壽02”于當(dāng)年6月21日發(fā)行，規(guī)模8.25億元；第三期“19珠江人壽03”于當(dāng)年9月24日發(fā)行，規(guī)模5億元。

這三期資本補(bǔ)充債券的成功發(fā)行，使珠江人壽的綜合償付能力充足率得到提升，從2018年末的102.48%提升至2019年6月末的120.46%。

2024年2月26日，“19珠江人壽01”到期，珠江人壽發(fā)布公告稱對(duì)該筆債券不行使贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為7.25%。第二第三期債券臨近滿5年時(shí)，公司也將面臨贖回選擇權(quán)行使與否。

對(duì)于公司不行使債券贖回選擇權(quán)，業(yè)內(nèi)人士表示，珠江人壽的償付能力充足率仍然面臨很大壓力，如果贖回資本補(bǔ)充債券，可能會(huì)進(jìn)一步降低其償付能力充足率，使其低于監(jiān)管要求，必將嚴(yán)重影響公司業(yè)務(wù)的開展。

國信證券分析師孔祥認(rèn)為，償付能力充足率不達(dá)標(biāo)是保險(xiǎn)公司不贖回債券的直接原因。根據(jù)《中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》的規(guī)定，保險(xiǎn)公司發(fā)行的無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。

股東自顧不暇

得益于股東資源迅速盈利的珠江人壽，當(dāng)下不得不面對(duì)房地產(chǎn)大潮退去之后的一地雞毛。過去股東的“支持”，今天留給公司的卻是難以承受的“負(fù)擔(dān)”。

根據(jù)珠江人壽披露的2023年年度信息披露報(bào)告，截至2022年末，珠江人壽第一大股東廣東珠江投資控股集團(tuán)有限公司所持有的該公司7.37億股（持股總量的36.5%）為質(zhì)押狀態(tài)，第二大股東廣東珠光集團(tuán)、第五大股東廣東新南方集團(tuán)有限公司所持有的全部珠江人壽股權(quán)（20%）均為質(zhì)押狀態(tài)。

截至2023年末，珠江投資、珠光集團(tuán)及新南方集團(tuán)分別質(zhì)押珠江人壽7.37億股、13.4億股及6.9億股股份。

也就是說，2023年末，珠江人壽27.67億股股份已被朱孟依家族質(zhì)押，被質(zhì)押股權(quán)占朱孟依家族所持股份比例為46.04%，占總股本的比例為41.3%。

近年來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)邁入低迷期，朱氏家族面臨著不小的挑戰(zhàn)，2024年3月，合生創(chuàng)展集團(tuán)還與珠江投資進(jìn)行了大規(guī)模組織架構(gòu)合并。

2023年，合生創(chuàng)展集團(tuán)地產(chǎn)板塊銷售規(guī)模大約325.83億元，較2021年的517.36億港元，已縮水上百億。

可以預(yù)計(jì)，珠江人壽未來得到大股東實(shí)力支持的幾率微乎其微。

臨危受命，“老將”能否解困？

2023年4月，珠江人壽發(fā)布公告稱，由于該公司總裁胡國萍已達(dá)到法定退休年齡，根據(jù)珠江人壽第三屆董事會(huì)第四十七次會(huì)議（臨時(shí)會(huì)議）決議，胡國萍不再擔(dān)任珠江人壽總經(jīng)理職務(wù)。

2024年5月15日，金融監(jiān)管總局廣東監(jiān)管局發(fā)布行政許可信息，傅安平獲批擔(dān)任珠江人壽總經(jīng)理，這對(duì)困境中珠江人壽而言是一劑強(qiáng)心針。

作為保險(xiǎn)行業(yè)的一員老將，傅安平畢業(yè)于南開大學(xué)保險(xiǎn)系，獲博士學(xué)位，歷任中國人民銀行非銀行機(jī)構(gòu)司保險(xiǎn)管理處副處長、保險(xiǎn)司壽險(xiǎn)管理處處長，中國保監(jiān)會(huì)人身保險(xiǎn)監(jiān)管部處長、副主任，中國保監(jiān)會(huì)北京辦事處副主任，北京保監(jiān)局副局長，中國人?？毓晒緣垭U(xiǎn)公司籌備組副組長，中國人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司副總裁。

2008年5月，傅安平出任人保壽險(xiǎn)總精算師，后于2014年11月出任人保壽險(xiǎn)副董事長、總裁、黨委書記。2021年4月，傅安平從人保壽險(xiǎn)卸任，轉(zhuǎn)任中國人保集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理。

傅安平還是國內(nèi)精算師考試的發(fā)起人和組織者之一，曾參與《中華人民共和國保險(xiǎn)法》的起草和修訂、《中國人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（1990-1993）》的研制、國務(wù)院保險(xiǎn)清理整頓小組工作和保險(xiǎn)改革等工作。

如今，傅安平再度回歸前線，出任珠江人壽總經(jīng)理，面對(duì)的難題成堆，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，償付能力、資產(chǎn)負(fù)債匹配管理承壓等。

不過，珠江人壽在2023年年報(bào)中表示，截至2023 年底，公司不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目大部分位于一線城市和省會(huì)城市的核心地段，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)健。目前“關(guān)注類”資產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)占比較小且未出現(xiàn)顯著減值跡象。

此外，珠江人壽持有的港股，因前期已進(jìn)入價(jià)值洼地，2023 年已出現(xiàn)一定程度的反彈，全年獲得正向綜合收益；其投資的股權(quán)基金項(xiàng)目和未上市股權(quán)項(xiàng)目整體運(yùn)營情況正常， 投向領(lǐng)域成長空間良好。

臨危受命的傅安平能否力挽狂瀾，帶領(lǐng)珠江人壽轉(zhuǎn)型升級(jí)？