國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范策略研究

摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)成為一種市場(chǎng)趨勢(shì)，但在當(dāng)前階段國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)，若未能提前對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體識(shí)別并予以防范，將會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)健康發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成直接影響。因此，如何防控、管控國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有企業(yè)管理人員不得不深入思考的問(wèn)題。鑒于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)涉及較多方面內(nèi)容，本文分別進(jìn)行了深入研究，希望可以增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)；民營(yíng)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)分析；防范策略

在國(guó)有企業(yè)改革的大背景下，國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)作表現(xiàn)非?；钴S，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的案例越來(lái)越多，很多民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)被納入國(guó)有企業(yè)旗下。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)可以發(fā)揮以下作用：有效推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)整合產(chǎn)業(yè)鏈、升級(jí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率、優(yōu)化資源配置，同時(shí)并購(gòu)也可落實(shí)國(guó)家對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的紓困政策。但國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及流程長(zhǎng)、內(nèi)容多，在并購(gòu)工作實(shí)施前后都存在較大風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別并進(jìn)行有效管理成為國(guó)有企業(yè)管理層及并購(gòu)操作人員應(yīng)給予高度重視的問(wèn)題。

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)可以開(kāi)拓市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，推動(dòng)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值。并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)主要有：一是獲得戰(zhàn)略機(jī)遇，通過(guò)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)迅速進(jìn)入意向行業(yè)，提升國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)收入的占比，拓寬收入來(lái)源，提升自身造血能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；二是實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作，目前某些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好且有較大發(fā)展空間的民營(yíng)企業(yè)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后可對(duì)其資產(chǎn)重新排列組合、包裝，進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)估值的提升，獲取資本附加收益；三是擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，即以并購(gòu)為抓手，增強(qiáng)對(duì)房屋、土地、人力資源、專(zhuān)利技術(shù)、市場(chǎng)渠道等核心資產(chǎn)的協(xié)同及控制；四是滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，通過(guò)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)并表資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)，達(dá)成國(guó)資委考核任務(wù)；五是實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過(guò)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)、業(yè)務(wù)聚合效應(yīng)、管理支撐效應(yīng)、市場(chǎng)占有效應(yīng)的疊加促進(jìn)；六是實(shí)現(xiàn)國(guó)資借殼上市，由于IPO面臨的審核條件較為嚴(yán)格，審批時(shí)間也較長(zhǎng)，國(guó)有企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一些目前價(jià)值被低估的上市公司殼資源，可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)的上市再融資。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的意義

對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)獲得民營(yíng)企業(yè)控股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)與民營(yíng)企業(yè)的資本融合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，達(dá)到1+1>2的整合效果。由于國(guó)有企業(yè)大多受到政府的大力扶持，且同步承擔(dān)了較多“投資高，回收慢”的民生工程建設(shè)任務(wù)，資產(chǎn)總額較大而收益較低。凈資產(chǎn)收益率低導(dǎo)致部分國(guó)有企業(yè)融資困難，創(chuàng)收動(dòng)力不足，“等靠要”情況較為普遍。通過(guò)并購(gòu)收益較好的民營(yíng)企業(yè)，能夠改善國(guó)有企業(yè)報(bào)表質(zhì)量，提高融資能力。同時(shí)，通過(guò)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)，吸收科學(xué)、現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)管理模式，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)也能達(dá)到共贏。目前在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)面臨著復(fù)雜多變的發(fā)展環(huán)境和日益激烈的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增，甚至陷入危機(jī)。通過(guò)與國(guó)有企業(yè)的資本合作，民營(yíng)企業(yè)可以紓解資金短缺問(wèn)題，解決流動(dòng)性危機(jī)，同時(shí)又可以獲得更充沛的資源和資本支持，獲得更大的發(fā)展空間。

三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)與整合中的風(fēng)險(xiǎn)

1.戰(zhàn)略匹配風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略匹配風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最為重要的一種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)菫榱藢?shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，但是若企業(yè)在啟動(dòng)并購(gòu)前沒(méi)有對(duì)內(nèi)部資源、外部環(huán)境及整合能力進(jìn)行深入調(diào)查研究，管理者對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展路徑規(guī)劃缺乏科學(xué)而清晰的思考，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)入的行業(yè)以及具體的標(biāo)的企業(yè)選擇不合理，對(duì)于擬并購(gòu)對(duì)象沒(méi)有“特征畫(huà)像”，導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法契合并購(gòu)方的發(fā)展戰(zhàn)略，并購(gòu)后不能很好地進(jìn)行企業(yè)整合，無(wú)法為并購(gòu)方帶來(lái)預(yù)期業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2.信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱(chēng)指的是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中相關(guān)參與主體持有的信息不夠均衡，并購(gòu)者無(wú)法全面獲取收購(gòu)者相關(guān)的財(cái)務(wù)資料、管理架構(gòu)、核心資源等信息，如果被并購(gòu)企業(yè)不是上市公司，則信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)更大。民營(yíng)企業(yè)出于自身利益出發(fā)經(jīng)常會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，虛增收入、隱匿成本、隱瞞債務(wù)等問(wèn)題較為常見(jiàn)，不通過(guò)周密細(xì)致的調(diào)查研究難以獲取全面真實(shí)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營(yíng)情況。部分民營(yíng)企業(yè)的管理模式屬于“實(shí)控人一言堂”，企業(yè)大部分的核心業(yè)務(wù)，如專(zhuān)利技術(shù)、客戶(hù)資源、市場(chǎng)渠道、材料采購(gòu)都集中在原實(shí)控人手中。若原實(shí)控人在國(guó)資并購(gòu)后仍擔(dān)任企業(yè)管理層，往往出于完成對(duì)賭或者個(gè)人利益的角度不支持國(guó)資對(duì)企業(yè)的全面整合。若實(shí)控人脫離企業(yè)經(jīng)營(yíng)、“套現(xiàn)離場(chǎng)”，核心資源也會(huì)被實(shí)控人帶離，被收購(gòu)企業(yè)的盈利能力將急劇下降，甚至失去其核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終導(dǎo)致收購(gòu)失敗，上述這種情況在物業(yè)管理、商業(yè)管理等輕資產(chǎn)管理行業(yè)中體現(xiàn)得尤為明顯。

政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中具有特殊的作用，國(guó)有企業(yè)往往基于政府市場(chǎng)調(diào)控等方面的考慮，收購(gòu)關(guān)系國(guó)計(jì)民生、經(jīng)營(yíng)不善的民營(yíng)企業(yè)。這就不可避免地出現(xiàn)不符合市場(chǎng)規(guī)律的“包辦婚姻”行為，企業(yè)并購(gòu)前的盡職調(diào)查工作往往會(huì)受到行政干預(yù)而不能做到全面細(xì)致，從而國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的把握及價(jià)值判斷也不可避免地出現(xiàn)偏差。國(guó)有企業(yè)在政府主導(dǎo)下兼并經(jīng)營(yíng)不善或存在經(jīng)營(yíng)存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)的做法，確實(shí)可在一定程度上切實(shí)履行政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的功能，但如未能對(duì)并購(gòu)后的整合發(fā)展進(jìn)行完全、科學(xué)的綜合評(píng)估，不僅難以解決對(duì)民營(yíng)企業(yè)的幫扶，反而可能將國(guó)有企業(yè)拖入泥潭。

3.經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)主要指外部政策和市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)后隨之而來(lái)的是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、涉足行業(yè)增加等情況。在企業(yè)治理、合規(guī)監(jiān)管、黨風(fēng)廉政等多個(gè)突出方面，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)存在不同的經(jīng)營(yíng)理念、管理模式、決策流程、績(jī)效考核工作要求，如國(guó)有企業(yè)未能充分市場(chǎng)化地調(diào)整管理思路，一方面會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)不能有效適應(yīng)國(guó)有企業(yè)的管理模式；另一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)受到不利影響。民營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)是追求“股東權(quán)益的最大化”，更有甚者追求的是“利潤(rùn)的最大化”，重視效率而選擇忽視風(fēng)險(xiǎn)，在民營(yíng)企業(yè)自負(fù)盈虧的情況下，這種模式?jīng)]有太大問(wèn)題。而若進(jìn)入國(guó)有企業(yè)序列，更加重視的是“實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，防范國(guó)有資本流失風(fēng)險(xiǎn)”，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)設(shè)置更加完備的風(fēng)險(xiǎn)控制程序，勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生一定影響，在某些設(shè)置了對(duì)賭條款的收購(gòu)中也會(huì)引申出對(duì)賭條款中指標(biāo)完成的責(zé)任問(wèn)題。

同時(shí)，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“主力軍”，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)器與國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的主要執(zhí)行者，政府部門(mén)會(huì)在產(chǎn)業(yè)扶持、稅收優(yōu)惠、融資補(bǔ)貼等方面給予其一定的政策扶持。但政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)的幫扶政策是根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整的。國(guó)有企業(yè)需要及時(shí)關(guān)注幫扶政策的變化，在民營(yíng)企業(yè)加入國(guó)資體系后因地制宜地調(diào)整民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，使其獲得更高的整合效益。反之，若只是機(jī)械地將民營(yíng)企業(yè)納入管理半徑，未能制定行之有效的整合方案，將會(huì)使國(guó)有企業(yè)陷入困境。

4.法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在出讓方出資合法性、合同管理風(fēng)險(xiǎn)及訴訟仲裁風(fēng)險(xiǎn)方面。出資合法性主要是出讓股權(quán)的權(quán)屬合法性及出資到位情況。隨著新《公司法》對(duì)注冊(cè)資本數(shù)額放開(kāi)了限制，少數(shù)民營(yíng)企業(yè)會(huì)傾向于通過(guò)虛增注冊(cè)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)數(shù)量的增值，因出資瑕疵而導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的案例層出不窮。要查實(shí)目標(biāo)公司是否有虛假出資的情形，相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)投資是否已交付公司。同時(shí)要特別關(guān)注是否有抽逃出資等情況，避免因原股東未實(shí)際出資導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)承擔(dān)連帶責(zé)任。合同管理風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)公司對(duì)于合同的管理存在疏漏或賣(mài)方有意隱瞞，未將合同簽訂情況全面反映在資料中，尤其是標(biāo)的公司以信用或賬上資產(chǎn)為他方設(shè)定擔(dān)保。此種情況往往到了訴訟階段，標(biāo)的公司需要履行擔(dān)保義務(wù)時(shí)才會(huì)充分暴露。這些未披露合同將直接影響買(mǎi)方在并購(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即若簽訂并購(gòu)合同時(shí)未將這部分風(fēng)險(xiǎn)以協(xié)議方式予以明確考慮，在風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)后將降低標(biāo)的公司的企業(yè)價(jià)值。

5.盲目決策風(fēng)險(xiǎn)

盲目決策產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國(guó)有企業(yè)的所有者與管理者利益不一致所產(chǎn)生的“代理風(fēng)險(xiǎn)”。首先，國(guó)有企業(yè)管理層對(duì)于并購(gòu)過(guò)度自信，這種過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致管理者缺乏市場(chǎng)化判斷和合規(guī)意識(shí)，為完成年度績(jī)效目標(biāo)在并購(gòu)時(shí)盲目上馬決策，未對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查分析，也高估了并購(gòu)后的整合效果。其次，部分國(guó)有企業(yè)高管與并購(gòu)經(jīng)辦人員通過(guò)控制評(píng)估結(jié)果抬高交易價(jià)格，私下通過(guò)收受返點(diǎn)、回扣等行為侵占國(guó)有資產(chǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

6.國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易定價(jià)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的關(guān)鍵問(wèn)題，主要體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，未通過(guò)市場(chǎng)化的第三方評(píng)估等手段對(duì)交易標(biāo)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展?jié)摿?、綜合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面判斷，導(dǎo)致資產(chǎn)估值超出合理區(qū)間。一旦并購(gòu)定價(jià)過(guò)度高于標(biāo)的內(nèi)含價(jià)值，就會(huì)支付過(guò)高的對(duì)價(jià)，造成國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失。在實(shí)際交易案例中，由于我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)尚不完善，價(jià)值評(píng)估機(jī)制靈活性較大，往往存在“三分評(píng)七分估”的情況。尤其涉及收購(gòu)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類(lèi)型的民營(yíng)企業(yè)時(shí)，往往采用未來(lái)收益法作為估值方法，而未來(lái)收益法主要估值邏輯是基于公司未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，若歷史數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)粉飾未能還原，則可能對(duì)于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)會(huì)出現(xiàn)較大程度的偏差。

估值虛高甚至?xí)?dǎo)致國(guó)有企業(yè)需要以多承擔(dān)融資成本的方式支付并購(gòu)對(duì)價(jià)，從而使國(guó)有企業(yè)承擔(dān)巨大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)有企業(yè)賬面形成巨額商譽(yù)，后續(xù)極大可能在并購(gòu)后出現(xiàn)投資減值。

7.過(guò)度融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中會(huì)支付大量資金，而資金的籌措與支付也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，常表現(xiàn)為外部融資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)在債務(wù)融資方面因有“國(guó)資”背書(shū)通常更加便利，導(dǎo)致部分國(guó)有企業(yè)會(huì)更加依賴(lài)“來(lái)錢(qián)快”但成本高的債務(wù)融資，而非采用股權(quán)融資等多種成本更低的融資渠道，長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不夠合理，使國(guó)有企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，融資成本過(guò)高而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)成本增加，無(wú)法獲得預(yù)期的目標(biāo)收益也是融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。另外，國(guó)有企業(yè)從內(nèi)部歸集調(diào)用的資金也會(huì)占用企業(yè)原有資金的正常周轉(zhuǎn)，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，削弱了企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)變化的能力。

四、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)管控策略

1.戰(zhàn)略匹配風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

國(guó)有企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)工作主要服務(wù)于戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，必須深度結(jié)合并匹配企業(yè)經(jīng)營(yíng)定位愿景、企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)要求等一系列要求，明確并購(gòu)工作的頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略圖景。首先，國(guó)有企業(yè)在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，應(yīng)充分考慮自身當(dāng)前的實(shí)際發(fā)展情況以及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，是為了補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈而開(kāi)展的縱向并購(gòu)，還是單純?yōu)榱嗽黾邮袌?chǎng)份額而開(kāi)展的橫向并購(gòu)，據(jù)此確定擬并購(gòu)的行業(yè)及具體標(biāo)的規(guī)模大小。在此基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施“精準(zhǔn)畫(huà)像”，開(kāi)展全面盡職調(diào)查，全面知悉被并購(gòu)企業(yè)的全部信息。此外，國(guó)有企業(yè)還需要充分考慮到潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能遇到的各種問(wèn)題進(jìn)行深入分析，并做出科學(xué)的預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)措施，通過(guò)將以上信息進(jìn)行匯總整理，將其有效納入并購(gòu)計(jì)劃，從而提高對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的整體防控能力。

國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅€需要結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及行業(yè)市場(chǎng)所處位置，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行合理的調(diào)整。針對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)，國(guó)有企業(yè)或?qū)⒅匦抡鲜袌?chǎng)資源、業(yè)務(wù)渠道和人力資源配置，結(jié)合主業(yè)開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)探索，必須對(duì)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行科學(xué)審慎的調(diào)研和判斷，確保并購(gòu)企業(yè)在管理協(xié)同、資源整合、人事安排等方面均能夠有效配合，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)存續(xù)。

2.信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)管控策略

一是要明確國(guó)有企業(yè)并購(gòu)程序，規(guī)范政府引導(dǎo)作用。明確好國(guó)有企業(yè)并購(gòu)工作中各方承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任，規(guī)范政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的行政干預(yù)，嚴(yán)格遵守國(guó)資并購(gòu)管理制度執(zhí)行并購(gòu)流程，對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督。

二是委托獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行全面核查，充分借助中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力真實(shí)反映標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際情況，減少人為干預(yù)的空間，確保并購(gòu)過(guò)程及結(jié)果公正合理，不存在“黑箱”操作和利益輸送空間。通過(guò)聘用第三方機(jī)構(gòu)，借助專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的法務(wù)、審計(jì)、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估力量支持，全面對(duì)標(biāo)的公司開(kāi)展科學(xué)、客觀的財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)、人事、資產(chǎn)、戰(zhàn)略評(píng)估判斷，通過(guò)經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)背書(shū)的盡調(diào)報(bào)告、可行性研究報(bào)告，形成完整、中立的資產(chǎn)評(píng)估意見(jiàn)和資料鏈條，基于客觀全面的調(diào)查結(jié)果推動(dòng)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部流程評(píng)審，確保不因盡調(diào)不充分、評(píng)估不專(zhuān)業(yè)、意見(jiàn)不中立等問(wèn)題增加企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素。

3.經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)防范策略

雙方優(yōu)勢(shì)資源的整合是防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。首先，國(guó)有企業(yè)需對(duì)自身優(yōu)勢(shì)以及被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全面了解，并基于目前市場(chǎng)情況、政策情況，因地制宜地制定適合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。其次，國(guó)有企業(yè)需對(duì)原有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、內(nèi)部組織架構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道等進(jìn)行整合，借此實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、盤(pán)活雙方存量資產(chǎn)，盡可能提高資產(chǎn)使用效率，為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高奠定良好基礎(chǔ)。再次，國(guó)有企業(yè)可通過(guò)組織雙方關(guān)鍵管理人員的交叉任職，加深相互了解，更好地實(shí)現(xiàn)融合。最后，企業(yè)需根據(jù)整合后的情況對(duì)外進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)推動(dòng)自身發(fā)展。

除此之外，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組后存在較多客觀不確定因素，無(wú)法完全規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)可以利用簽訂對(duì)賭協(xié)議等機(jī)制，通過(guò)獎(jiǎng)懲機(jī)制保障國(guó)資利益。對(duì)賭條款的內(nèi)容較多，常見(jiàn)的對(duì)賭條款有未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾時(shí)，國(guó)有企業(yè)可要求對(duì)方行使回購(gòu)權(quán)或者在尾款中扣除部分款項(xiàng)以降低整體交易對(duì)價(jià)。若達(dá)成業(yè)績(jī)承諾約定的指標(biāo)甚至超出，可以考慮給予原股東及公司管理層追加相應(yīng)的股權(quán)對(duì)價(jià)及績(jī)效激勵(lì)，從而使原股東及管理層更加主動(dòng)積極地參與并購(gòu)后的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作。但目前大多數(shù)對(duì)賭條款注重經(jīng)營(yíng)指標(biāo)等硬性指標(biāo)的完成，忽視企業(yè)管理融合、內(nèi)控等軟指標(biāo)的對(duì)賭，這也會(huì)導(dǎo)致原股東及管理層會(huì)以“國(guó)資程序復(fù)雜影響對(duì)賭指標(biāo)完成”等理由阻礙國(guó)有企業(yè)的管理融合，為后續(xù)產(chǎn)生整合風(fēng)險(xiǎn)埋下隱患。因此，國(guó)有企業(yè)需要補(bǔ)充完善對(duì)賭條款，加入合規(guī)管理、制度建設(shè)、企業(yè)文化對(duì)接等任務(wù)指標(biāo)。在對(duì)賭期內(nèi)，可考慮聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)內(nèi)控情況進(jìn)行調(diào)查，避免出現(xiàn)為了完成短期的對(duì)賭指標(biāo)而無(wú)視法律法規(guī)及企業(yè)制度的行為，損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

4.法律風(fēng)險(xiǎn)防范策略

首先，國(guó)有企業(yè)可以借助律師事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)法務(wù)力量協(xié)助，針對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面、客觀的風(fēng)險(xiǎn)盤(pán)查及經(jīng)營(yíng)分析，排查并購(gòu)企業(yè)股東出資、資產(chǎn)權(quán)屬、隱性負(fù)債、司法訴訟、關(guān)聯(lián)往來(lái)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，并在并購(gòu)過(guò)程的前期盡調(diào)、中期談判和后期管理環(huán)節(jié)進(jìn)行全流程針對(duì)性化解和處理，以避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳導(dǎo)、外溢。其次，在簽署并購(gòu)協(xié)議階段，要結(jié)合國(guó)有企業(yè)相關(guān)管理辦法，明確標(biāo)的企業(yè)的管理責(zé)任、履約義務(wù)，并通過(guò)連帶擔(dān)保等形式，明確自然人股東的直系親屬、同屬股東實(shí)際控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)在一定程度上承擔(dān)并購(gòu)及投后管理中的連帶風(fēng)險(xiǎn)及承諾義務(wù)，避免后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露后，國(guó)有企業(yè)無(wú)法對(duì)關(guān)聯(lián)方、擔(dān)保方進(jìn)行責(zé)任追索。

5.決策風(fēng)險(xiǎn)防范策略

事前，國(guó)有企業(yè)要通過(guò)依法合規(guī)手段針對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前示警及規(guī)避，如在并購(gòu)前期盡調(diào)階段借助第三方機(jī)構(gòu)支持進(jìn)行全面、客觀、徹底的財(cái)務(wù)、法務(wù)、管理、經(jīng)營(yíng)盡職調(diào)查，確保并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略與國(guó)有企業(yè)核心主業(yè)基本一致，避免新增非主營(yíng)業(yè)務(wù)、虧損業(yè)務(wù)、涉訴業(yè)務(wù)，確保符合國(guó)有企業(yè)改革深化提升等戰(zhàn)略決策及監(jiān)管規(guī)定。

事中，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化完善“黨委前置”“集體決策”等決策流程，針對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)有效加強(qiáng)黨組織建設(shè)，推行“雙向進(jìn)入”人員配置，推動(dòng)黨建與業(yè)務(wù)的深度融合，深化黨組織領(lǐng)導(dǎo)和企業(yè)法人治理相一致的公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)“黨委會(huì)、股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、職代會(huì)和經(jīng)理層”五會(huì)一層獨(dú)立運(yùn)作，加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作和內(nèi)控體系建設(shè)。并進(jìn)一步完善激勵(lì)機(jī)制、優(yōu)化薪酬福利政策，推廣管理人員競(jìng)爭(zhēng)上崗、員工末等調(diào)整和不勝任退出、任期制與契約化相結(jié)合的新型經(jīng)營(yíng)責(zé)任機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)股東方專(zhuān)職外部董事委派，提升董事會(huì)決策專(zhuān)業(yè)性、科學(xué)性，從源頭上防范決策風(fēng)險(xiǎn)。

事后，落實(shí)重點(diǎn)督查檢查工作。推行重大并購(gòu)決策可追溯監(jiān)督機(jī)制，以制度的形式明確監(jiān)督權(quán)限、監(jiān)督重點(diǎn)和方式，減少?lài)?guó)有企業(yè)管理層在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中“打招呼”“吃回扣”等現(xiàn)象。

6.國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)防范策略

主要是通過(guò)選擇科學(xué)合理的估值方法，以降低并購(gòu)過(guò)程中定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。通常情況下，評(píng)估方法主要為未來(lái)收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法及市場(chǎng)法三種，不同的估值方法對(duì)應(yīng)不同的評(píng)估假設(shè)，往往會(huì)產(chǎn)生不同的估值結(jié)果。原則上要求采用兩種以上方法進(jìn)行評(píng)估，并在評(píng)估報(bào)告中列示，依據(jù)實(shí)際狀況充分、全面地分析后，確定其中一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估報(bào)告使用結(jié)果。

國(guó)有企業(yè)在選定并購(gòu)標(biāo)的后，需要掌握標(biāo)的企業(yè)的所有信息，包括但不限于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、管理層履歷、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。首先，國(guó)有企業(yè)需根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表盡調(diào)及審計(jì)工作，將資產(chǎn)端中的“水分”擠出，在確認(rèn)資產(chǎn)的完整性后再開(kāi)展資產(chǎn)項(xiàng)目的評(píng)估工作。其次，需要對(duì)標(biāo)的企業(yè)負(fù)債情況進(jìn)行分析，可以通過(guò)公開(kāi)途徑，如中國(guó)人民銀行企業(yè)征信報(bào)告、商業(yè)銀行調(diào)取債務(wù)清單對(duì)比賬面數(shù)據(jù)分析是否存在隱匿債務(wù)的情況，并在并購(gòu)方案中提出合理應(yīng)對(duì)措施。最后，結(jié)合前述得到的信息，基于相關(guān)合理假設(shè)，根據(jù)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)選擇合適的評(píng)估方法。如果發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)中存在未披露的信息，如對(duì)外擔(dān)保等內(nèi)容，往往表示可能存在其他未注意到的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，需要擴(kuò)大調(diào)查的范圍，最后需要通過(guò)簽訂免責(zé)條款或在并購(gòu)協(xié)議中約定由原股東承擔(dān)連帶責(zé)任，降低估值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不良影響。綜上所述，合理的估值定價(jià)需要國(guó)有企業(yè)并購(gòu)方在進(jìn)行客觀謹(jǐn)慎的價(jià)值評(píng)估后與轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行談判和協(xié)商確定。

7.過(guò)度融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

主要是選擇科學(xué)合理的交易款支付安排，確保對(duì)接過(guò)渡期企業(yè)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，管理權(quán)可控。例如，可通過(guò)分期付款、擔(dān)保抵押、業(yè)績(jī)對(duì)賭等方式，根據(jù)股權(quán)變更及交割進(jìn)度按進(jìn)度分批付款，并保留部分尾款作為保障后續(xù)管理銜接順暢的保證金或儲(chǔ)備金，充分督促交易方盡可能依法合規(guī)履行交易協(xié)議中約定的責(zé)任義務(wù)。同時(shí)，可以考慮采取更加低成本、高效率的融資渠道，如國(guó)有企業(yè)本身就是上市公司，可以提前謀劃采用非公開(kāi)發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等形式，降低資金成本，利用多元化資金來(lái)源防范過(guò)度融資風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)符合目前國(guó)有企業(yè)深化改革、發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)支撐作用、盤(pán)活經(jīng)濟(jì)活力的客觀市場(chǎng)要求，也是國(guó)務(wù)院國(guó)資委推動(dòng)國(guó)有企業(yè)“做強(qiáng)做優(yōu)做大”的有效途徑。但國(guó)有企業(yè)要主動(dòng)、科學(xué)、積極化解并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、廉政風(fēng)險(xiǎn)，做到提前預(yù)判、專(zhuān)項(xiàng)防范、合規(guī)處理，避免對(duì)國(guó)有企業(yè)主業(yè)平穩(wěn)健康經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響和風(fēng)險(xiǎn)隱患傳導(dǎo)。本文對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的前置風(fēng)險(xiǎn)隱患、監(jiān)管政策要求、合理處置措施進(jìn)行了分析、探究，希望可以對(duì)國(guó)有企業(yè)管理人員及并購(gòu)經(jīng)辦人員在實(shí)際并購(gòu)工作中提供借鑒。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的不斷向前發(fā)展，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)發(fā)生日新月異的變化，必須始終堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向和合規(guī)導(dǎo)向，“一事一議”具體針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)研判分析，才能夠有效管控風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)、擴(kuò)大、外溢，影響國(guó)有企業(yè)原本健康的經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)并購(gòu)手段有效實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)規(guī)模做大，管理效率和品牌價(jià)值做優(yōu)，專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力做強(qiáng)，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有企業(yè)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，為服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作出突出貢獻(xiàn)。

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