制造業(yè)公司治理水平對(duì)創(chuàng)新水平的影響

摘 要：立足高質(zhì)量發(fā)展，從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，是當(dāng)今我國制造業(yè)發(fā)展的必由之路。本文以2016—2020年我國A股制造業(yè)上市公司為樣本，探討了公司治理對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司治理能促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，進(jìn)一步研究表明，在國有制造企業(yè)中，治理水平對(duì)創(chuàng)新的正向影響會(huì)有所削弱。

關(guān)鍵詞：制造企業(yè)；公司治理；創(chuàng)新水平；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

隨著時(shí)代發(fā)展和技術(shù)迭代，受國內(nèi)外環(huán)境等因素的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)已不適用于以往依靠要素投入的發(fā)展模式，需要做出根本性轉(zhuǎn)變，從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，尋求從量變到質(zhì)變的精細(xì)化發(fā)展。制造業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著主體地位，也是科技創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，高質(zhì)量發(fā)展是大勢(shì)所趨，而想要高質(zhì)量發(fā)展，就必須強(qiáng)化企業(yè)的自主創(chuàng)新。

本文以制造業(yè)企業(yè)為樣本，探討治理水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，有以下幾點(diǎn)貢獻(xiàn)：一是為制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供新的研究視角，拓展公司治理與制造業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究；二是探究企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的影響因素，為發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)提供參考；三是分析產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響治理水平對(duì)創(chuàng)新的作用機(jī)制，拓寬情境研究。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)圍繞公司治理與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的研究，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、外部治理環(huán)境、國家間公司治理差異等。部分研究是從某一行業(yè)入手，如Lacetera（2001）指出美國制藥企業(yè)有效的投資決策和資源配置會(huì)促進(jìn)自身的產(chǎn)品研發(fā)；Graves（1988）驗(yàn)證得出美國計(jì)算機(jī)制造企業(yè)的機(jī)構(gòu)所有權(quán)與研發(fā)支出呈顯著負(fù)相關(guān)；朱德勝和周曉珮（2016）研究發(fā)現(xiàn)中國高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)制衡度正向影響企業(yè)創(chuàng)新效率。通過對(duì)中國A股制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)分析；任海云（2010）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中與研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)，一股獨(dú)大和國有控股對(duì)研發(fā)則起到負(fù)向作用；蘇文兵等（2010）得到了不同的結(jié)論，他們從中國A股制造業(yè)公司2004—2005年的樣本中發(fā)現(xiàn)，第一大股東是否為國有股或國有法人股與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，因?yàn)檫@類企業(yè)改制以來有更加穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及更加健全的研究資產(chǎn)，受宏觀政策影響更可能制定前瞻性戰(zhàn)略。

然而，以上文獻(xiàn)大部分是圍繞單個(gè)治理結(jié)構(gòu)來探討公司治理對(duì)創(chuàng)新的影響，可能會(huì)遺漏重要因素，進(jìn)而產(chǎn)生內(nèi)生性問題。雖然已有研究嘗試探討了企業(yè)整體治理水平與價(jià)值發(fā)展之間的關(guān)系，如有學(xué)者通過不同的衡量方法驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)公司治理水平與股票超額回報(bào)率、公司盈余質(zhì)量、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)投資效率呈顯著正相關(guān)，與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)，但探究制造業(yè)公司整體治理對(duì)創(chuàng)新的影響研究尚為不足。

三、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，公司治理水平較高時(shí)，因兩權(quán)分離產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題能得到更好的緩解，促進(jìn)了股東之間話語權(quán)的優(yōu)化平衡，在一定程度上管控了經(jīng)營層權(quán)力，企業(yè)經(jīng)營策略更偏向最優(yōu)發(fā)展路徑。隨著監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制的完善，管理層行為能得到有效約束，實(shí)現(xiàn)與公司的利益捆綁，避免短視行為發(fā)生，技術(shù)創(chuàng)新等長(zhǎng)期戰(zhàn)略的投資愈加得到重視。此外，完善的激勵(lì)體系有助于吸引高素質(zhì)人才的加入，為企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提供一定的人才保障，進(jìn)而充當(dāng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要引擎。我國制造業(yè)面臨大而不強(qiáng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足等問題，主要聚焦中低端生產(chǎn)，高端產(chǎn)品較多依賴進(jìn)口。依托創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，以技術(shù)帶動(dòng)自身迭代升級(jí)才能幫助制造業(yè)脫離困境，而人力資本、戰(zhàn)略決策等因素都深刻影響著企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，這些都依賴公司的整體治理水平。因此，本文做出以下假設(shè)。

H1：公司治理水平越高，制造企業(yè)創(chuàng)新水平越強(qiáng)。

在國有企業(yè)中，國有資本占據(jù)主體地位，然而面對(duì)管理層，國有股東監(jiān)督缺位，小股東的監(jiān)督能力較為缺乏，高層管理者實(shí)質(zhì)上已成為企業(yè)控制人，基于利己動(dòng)機(jī)更容易造成機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)。已有文獻(xiàn)指出，高層管理者可以直接操縱企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，降低可自由裁量的支出（如產(chǎn)品研發(fā)和戰(zhàn)略投資），削弱了企業(yè)投資效率，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成不利的影響。當(dāng)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)制度尚未健全時(shí)，企業(yè)管理者可能會(huì)受機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)影響，做出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)來達(dá)到短期內(nèi)更高績(jī)效的行為。綜上，本文做出以下假設(shè)。

H2：公司治理水平對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的正向影響在國有企業(yè)中有所減弱。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本來源

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫提取出我國A股制造業(yè)上市公司2016—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算各年度的相關(guān)指標(biāo)，并按以下程序篩選數(shù)據(jù)：①按照中國證監(jiān)會(huì)給出的分類標(biāo)準(zhǔn)篩出樣本期間的制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)；②篩掉信息不全的數(shù)據(jù)；③將ST和PT樣本進(jìn)行篩除，因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)計(jì)和驗(yàn)證容易受到ST和PT樣本數(shù)據(jù)異常的影響。在對(duì)數(shù)據(jù)做1%縮尾處理后，最終得到7778個(gè)觀察樣本。

2.變量定義

（1） 被解釋變量

創(chuàng)新水平（RD）。通常是通過投入和產(chǎn)出來衡量，前者包括資金或人力等研發(fā)投入，后者可采用專利數(shù)或引用率等指標(biāo)。David等（2001）和馮根福等（2008）指出，創(chuàng)新成果容易受到外生因素的影響，且高層管理者較難控制，故不宜通過產(chǎn)出衡量創(chuàng)新水平。但企業(yè)經(jīng)營者可決定創(chuàng)新投入，這在一定程度上能反映管理者所做出的代理行為。本文借鑒栗凡（2021）的方法，采用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來表示企業(yè)的創(chuàng)新水平。

（2） 解釋變量

公司治理（CGI）。本文選擇可能影響公司治理的指標(biāo)并運(yùn)用主成分分析法獲取公司治理的綜合指標(biāo)，部分指標(biāo)值取自然對(duì)數(shù)，具體指標(biāo)為股權(quán)制衡度、獨(dú)立董事比例、女性董事比例、股權(quán)集中度、管理層男性比例、管理層持股比例、是否兩職合一、是否由四大審計(jì)、管理層平均年齡、超額雇員率、員工密集度、獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度、是否存在一控多情況、董事會(huì)規(guī)模、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)次數(shù)、股東大會(huì)次數(shù)、委員會(huì)個(gè)數(shù)、董事薪酬、監(jiān)事薪酬、高管薪酬。

（3） 調(diào)節(jié)變量

本文的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）采用虛擬變量衡量，1代表國有控股企業(yè)，其他為0。

（4） 控制變量

①公司規(guī)模（Size）：年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；

②資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：年末總負(fù)債/年末總資產(chǎn)；

③總資產(chǎn)收益率（ROA）：凈利潤/平均資產(chǎn)總額；

④管理費(fèi)用率（MER）：管理費(fèi)用/營業(yè)收入；

⑤總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）：營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額；

⑥行業(yè)效應(yīng)：行業(yè)啞變量；

⑦年份效應(yīng)：年度啞變量。

五、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示，各變量數(shù)值基本在合理范圍內(nèi)。

2.基準(zhǔn)回歸分析

如表2所示，加入或剔除控制變量后，制造業(yè)公司治理（CGI）與創(chuàng)新水平（RD）都存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。自變量的回歸系數(shù)在加入控制變量后下降的原因可能是控制變量等因素在一定程度上解釋了創(chuàng)新水平的差異部分，并且回歸的擬合度還有所上升，這也加強(qiáng)了模型的解釋力。因此，有效的公司治理能推動(dòng)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的提升，H1成立。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

如表3所示，本文對(duì)公司規(guī)模等變量以及行業(yè)效應(yīng)和年份效應(yīng)進(jìn)行控制后，公司治理與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（Interact）與制造企業(yè)創(chuàng)新水平（RD）呈顯著負(fù)相關(guān)，說明在國有控股企業(yè)中公司治理質(zhì)量對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的正向影響有所削弱，H2成立。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

被解釋變量的替換。將企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量取對(duì)數(shù)后替換前文中計(jì)算的研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，對(duì)模型進(jìn)行回歸，得到的解釋變量的回歸系數(shù)在1%的水平上依然呈正向顯著，支持H1，故公司治理對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新水平有正向影響。

六、研究結(jié)論

本文基于2016—2020年我國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證探究公司治理對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新水平的影響，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的邊界效益，得出以下結(jié)論：

第一，對(duì)于一系列變量進(jìn)行控制后檢驗(yàn)公司治理和制造企業(yè)創(chuàng)新水平的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者呈顯著正相關(guān)。有效的公司治理能化解各方分歧，降低利益相關(guān)者之間的博弈成本，減弱經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。

第二，制造企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在治理水平對(duì)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用。國有企業(yè)治理制度相對(duì)于民營企業(yè)不夠完善，股東的監(jiān)督缺位或能力缺乏使經(jīng)營者更容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在國有企業(yè)中公司治理對(duì)創(chuàng)新水平的正向影響有所削弱。

七、局限性與對(duì)未來的展望

本文用來衡量公司治理綜合指數(shù)的指標(biāo)多達(dá)21個(gè)，雖然大部分對(duì)公司治理方面的作用在前人的文獻(xiàn)中得到了驗(yàn)證，但在綜合指標(biāo)的有效性上還沒得到檢驗(yàn)，未來將對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的研究驗(yàn)證。

本文關(guān)注的是內(nèi)部治理，尚未探究外部環(huán)境的影響。以市場(chǎng)化水平為例，較高的區(qū)域市場(chǎng)化體現(xiàn)了政府運(yùn)作的規(guī)范性和更高的法律執(zhí)行水平，產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為的可行性就較小，未來可圍繞市場(chǎng)化水平進(jìn)行異質(zhì)性分析。

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作者簡(jiǎn)介：鄧天科（1999.10— ），男，廣東河源人，碩士研究生，研究方向：組織行為學(xué)與人力資源管理。