200萬(wàn)股期權(quán)的啟示：“能力獨(dú)董”年薪至少20萬(wàn)元

上市公司引入獨(dú)董是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要內(nèi)容，也是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度的重要探索。我從1995年首次在香港上市公司擔(dān)任獨(dú)董以來(lái)，逐步認(rèn)識(shí)到獨(dú)董制度作為上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)，在促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作、保護(hù)中小投資者合法權(quán)益、推動(dòng)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展等方面將發(fā)揮積極作用。然而，從公司誕生開(kāi)始，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致的公司治理問(wèn)題成為世界性的難題，我國(guó)獨(dú)董制度在實(shí)踐中也面臨諸多挑戰(zhàn)，需要通過(guò)改革逐步加以解決。

中國(guó)獨(dú)董制度的演進(jìn)與重要節(jié)點(diǎn)

在20世紀(jì)90年代國(guó)有企業(yè)改革背景下，我國(guó)上市公司中國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，引入獨(dú)立董事制度的目的是打破這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的局限性，為公司提供更為全面、獨(dú)立的決策環(huán)境。彼時(shí)，以專(zhuān)家為主的獨(dú)董通常具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，能夠?yàn)楣镜臎Q策提供獨(dú)立的意見(jiàn)和建議，他們的參與有助于公司管理層更加慎重和謹(jǐn)慎地制定決策，提高決策的科學(xué)性和合理性。

制度萌芽與積極探索（20世紀(jì)80年代至2001年）

隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，中國(guó)開(kāi)始引入和借鑒西方先進(jìn)的公司治理理念。這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注和討論獨(dú)董制度，將其視為改善公司治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性與監(jiān)督功能的有效手段。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年發(fā)布的《上市公司章程指引》第一百一十二條提出“公司根據(jù)需要，可以設(shè)獨(dú)立董事”，這是我國(guó)獨(dú)董制度首次出現(xiàn)在規(guī)范性文件中，但此條款作為選擇條款并不具有強(qiáng)制性。盡管尚未有實(shí)質(zhì)性的制度安排，但獨(dú)董的概念開(kāi)始在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和政策討論中嶄露頭角。

正式引入與初步實(shí)施（2001年至2005年）

2001年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》。該文件明確了獨(dú)董的定義、角色定位、任職資格、提名與選舉程序、薪酬機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)，以及在董事會(huì)中的比例要求等關(guān)鍵要素。要求上市公司董事會(huì)成員中至少應(yīng)包含一定比例的獨(dú)董，以確保董事會(huì)決策的獨(dú)立性與公正性。這一文件標(biāo)志著中國(guó)正式引入獨(dú)董制度，并將其應(yīng)用于上市公司的治理結(jié)構(gòu)中，目的是維護(hù)上市公司整體利益，尤其是維護(hù)中小股東的合法權(quán)益不受損害，且保持獨(dú)董相對(duì)于主要股東、實(shí)際控制人等的獨(dú)立性。

制度完善與不斷推廣（2005年至2023年）

隨著實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累和市場(chǎng)環(huán)境的變化，有關(guān)部門(mén)不斷對(duì)獨(dú)董制度進(jìn)行修訂和完善。2005年修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》第一百二十三條規(guī)定：“上市公司設(shè)立獨(dú)立董事，具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定。”該條款在法律層面正式確立了上市公司獨(dú)董制度，且在之后歷次修正或修訂的公司法中均對(duì)該條款予以保留。此外，《中華人民共和國(guó)證券法》亦對(duì)獨(dú)董可以接受股東委托代為行使部分股東權(quán)利事項(xiàng)予以明確。在此期間，上市公司在執(zhí)行獨(dú)董制度過(guò)程中，一方面在提升公司治理水平、保護(hù)中小股東權(quán)益、完善重大決策等方面取得一定成效；另一方面，也暴露出“花瓶董事”“獨(dú)董不獨(dú)”“獨(dú)董不懂”等問(wèn)題，即獨(dú)董未能充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，甚至存在與管理層過(guò)于親近、專(zhuān)業(yè)知識(shí)不足等情況。

深化改革與強(qiáng)化監(jiān)管（2023年至今）

2023年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布新的《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》，對(duì)上市公司獨(dú)董的任職資格、職責(zé)履行、選任機(jī)制、履職保障、法律責(zé)任等方面作出詳細(xì)規(guī)定和重要調(diào)整，旨在進(jìn)一步優(yōu)化獨(dú)董制度，提升上市公司治理水平，提高獨(dú)董制度的有效性和適應(yīng)性。這也標(biāo)志著獨(dú)董制度進(jìn)入深化改革的新階段。與此同時(shí)，如何進(jìn)一步提升獨(dú)董的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)、確保其真正獨(dú)立行使職權(quán)、完善市場(chǎng)化的退出機(jī)制等問(wèn)題，仍然是制度完善過(guò)程中需要持續(xù)關(guān)注和解決的。

獨(dú)董薪酬與激勵(lì)制度亟待變革

中國(guó)獨(dú)董制度自2001年正式引入以來(lái)，經(jīng)歷了從初步實(shí)施到深化完善的過(guò)程，其間伴隨著制度的逐步成熟、問(wèn)題的暴露與應(yīng)對(duì)，以及監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)變化。從我個(gè)人的體會(huì)來(lái)看，印象最深刻的是獨(dú)董的薪酬與激勵(lì)制度。

境外固定收入與期權(quán)激勵(lì)結(jié)合的薪酬制度

我最早擔(dān)任獨(dú)董是1995年在香港的上市公司，工作期間我印象最深的便是上市公司高管的期權(quán)激勵(lì)制度。1996年，我受贈(zèng)公司期權(quán)，可以按照當(dāng)時(shí)股價(jià)0.14元/股在一定時(shí)間期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)公司200萬(wàn)股股票，訂金1港元由公司替我墊付了。隨著香港回歸和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)騰飛，有一天我看報(bào)紙突然發(fā)現(xiàn)，公司的股價(jià)漲到兩塊多錢(qián)了，便向公司提出行權(quán)。不過(guò)公司卻說(shuō)，經(jīng)組織集體決定，在股價(jià)翻倍即0.28元/股的時(shí)候，已經(jīng)幫我行權(quán)且全部賣(mài)出了。這次交易，雖然并沒(méi)有賣(mài)在價(jià)格最高位，但仍讓我獲得了工資以外的超額收益。在激勵(lì)方面，境外成熟的資本市場(chǎng)中，獨(dú)董不僅可在公司領(lǐng)取薪酬，也可接受公司一定比例的期權(quán)。期權(quán)激勵(lì)能夠增強(qiáng)獨(dú)董的參與度，使其更關(guān)心公司股價(jià)，同時(shí)也有助于吸引和保留優(yōu)秀的獨(dú)董資源；而且獨(dú)董的數(shù)量較少，并不影響公司整體的股價(jià)結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前我國(guó)獨(dú)董的薪酬機(jī)制尚不健全

獨(dú)董制度作為公司治理結(jié)構(gòu)中的重要板塊，其薪酬制度直接影響?yīng)毝莫?dú)立性、專(zhuān)業(yè)性及在公司治理中的作用發(fā)揮。然而，中國(guó)獨(dú)董薪酬制度在實(shí)踐中暴露出一系列問(wèn)題，阻礙了其預(yù)期功能的實(shí)現(xiàn)。最典型的問(wèn)題就是薪酬水平與市場(chǎng)脫節(jié)，部分公司的獨(dú)董薪酬以固定津貼為主，金額相對(duì)較低，難以吸引和留住具備豐富經(jīng)驗(yàn)與專(zhuān)業(yè)技能的獨(dú)董，影響?yīng)毝?duì)伍的專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性。同時(shí)，現(xiàn)有的薪酬結(jié)構(gòu)缺乏與公司業(yè)績(jī)、個(gè)人工作績(jī)效或股東回報(bào)直接掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，獨(dú)董缺乏足夠的動(dòng)力積極參與公司治理，有效履行監(jiān)督職責(zé)。此外，獨(dú)董薪酬的確定過(guò)程不夠公開(kāi)透明，往往由董事會(huì)內(nèi)部或少數(shù)大股東主導(dǎo)，缺乏廣泛的股東參與和充分的信息披露，可能導(dǎo)致薪酬設(shè)定缺乏公正性。市場(chǎng)上缺乏統(tǒng)一的獨(dú)董薪酬指導(dǎo)原則或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，各公司之間獨(dú)董薪酬水平差距較大，缺乏合理依據(jù)，易引發(fā)公眾對(duì)公司治理公平性的質(zhì)疑。

獨(dú)董薪酬制度的核心是要平衡獨(dú)立性問(wèn)題

獨(dú)董的薪酬之所以處于一種低位狀態(tài)，是由于擔(dān)心過(guò)高的薪酬或與公司業(yè)績(jī)過(guò)于緊密的關(guān)聯(lián)性，可能導(dǎo)致獨(dú)董在面對(duì)重大決策時(shí)，出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮，難以保持真正的獨(dú)立性，易受管理層或大股東影響?；谶@一出發(fā)點(diǎn)，現(xiàn)行薪酬結(jié)構(gòu)傾向于短期激勵(lì)，缺乏與公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和股東長(zhǎng)期利益相一致的中長(zhǎng)期激勵(lì)措施，這不利于獨(dú)董從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角參與公司治理。隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，信息披露越發(fā)重要，上市公司在披露獨(dú)董薪酬時(shí)，如果信息足夠詳細(xì)，補(bǔ)充對(duì)薪酬構(gòu)成、支付依據(jù)以及與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的具體說(shuō)明，就能提升市場(chǎng)對(duì)獨(dú)董薪酬合理性的判斷能力和接受度。

改革當(dāng)前單一的獨(dú)董薪酬制度

目前獨(dú)董薪酬由各上市公司發(fā)放，無(wú)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，差異大且普遍較低，與獨(dú)董承擔(dān)的工作量、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不對(duì)稱(chēng)，而且采用單一固定薪酬模式，干好干壞都一樣。從獨(dú)董的重要使命看，能夠當(dāng)選的人綜合素質(zhì)相對(duì)較高，因此應(yīng)高薪育才、養(yǎng)才，獨(dú)董的年薪不應(yīng)低于每年20萬(wàn)元。同時(shí)，獨(dú)董薪酬應(yīng)采用結(jié)構(gòu)工資制取代固定工資制，結(jié)構(gòu)工資由基礎(chǔ)薪酬和激勵(lì)薪酬兩部分構(gòu)成。其中，基礎(chǔ)薪酬可以考慮按上市公司的規(guī)模、行業(yè)分類(lèi)；獎(jiǎng)勵(lì)薪酬則是在獨(dú)董勤勉盡責(zé)，上市公司完成業(yè)績(jī)指標(biāo)，未發(fā)生虛假披露、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和損害投資人事件的前提下，給予獨(dú)董的一次性年度激勵(lì)薪酬。獨(dú)董的薪酬要根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)、能力、貢獻(xiàn)等制定，把薪酬制度和每名獨(dú)董的表現(xiàn)結(jié)合起來(lái)，拉開(kāi)差距，分類(lèi)制定階梯式薪酬標(biāo)準(zhǔn)，上市公司也可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇不同報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)的獨(dú)董。此外，獨(dú)董亦應(yīng)按國(guó)際慣例享有上市公司期權(quán)，獨(dú)董拿了期權(quán)，其股權(quán)利益身在其間，才能更好地履行職責(zé)。

制約“一股獨(dú)大”是中國(guó)獨(dú)董的特殊使命

我國(guó)獨(dú)董的核心價(jià)值在于獨(dú)立于管理層與大股東，代表全體股東尤其是中小股東的利益，對(duì)董事會(huì)決策進(jìn)行有效監(jiān)督。然而，中國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)集中度較高的問(wèn)題，大股東擁有較大的控制權(quán)，獨(dú)董與大股東之間的關(guān)系問(wèn)題普遍存在，從而對(duì)獨(dú)董的獨(dú)立性與監(jiān)督功能的發(fā)揮構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

制約“一股獨(dú)大”的大股東，充分發(fā)揮監(jiān)督職能

獨(dú)董制度作為完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的有效措施，在制衡公司經(jīng)理層權(quán)力、強(qiáng)化董事會(huì)制約機(jī)制、保護(hù)股東利益等方面發(fā)揮了積極作用，但必須看到獨(dú)董制度在西方國(guó)家產(chǎn)生的背景和遇到的問(wèn)題，與中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境存在不同。西方國(guó)家上市公司股權(quán)高度分散、多元，獨(dú)董的使命是制約職業(yè)經(jīng)理人、保護(hù)全體股東的利益。而中國(guó)上市公司多“一股獨(dú)大”，職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍尚不成熟，公司高管層要么是“一股獨(dú)大”的大股東聘請(qǐng)，要么是他們親自“操刀”上陣。因此，在中國(guó)資本市場(chǎng)，獨(dú)董的使命是制約“一股獨(dú)大”的大股東及其聘任的高管，保護(hù)中小股東的合法權(quán)益不受損害。中小投資者與大股東信息不對(duì)稱(chēng)，缺乏真正的利益代表，因此我國(guó)引入獨(dú)董制度后必須創(chuàng)新，活學(xué)活用，有效彌補(bǔ)中小投資者法律利益主體缺位的不足。

應(yīng)逐步推動(dòng)中國(guó)獨(dú)董職業(yè)化

現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)上市公司的獨(dú)董都是由大股東控制的董事會(huì)聘任，而獨(dú)董的使命又是制約大股東，這恰恰是獨(dú)董發(fā)揮不了作用、公司治理結(jié)構(gòu)失衡的根本原因。因此，必須批判借鑒西方的獨(dú)董制度，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，實(shí)現(xiàn)從“花瓶獨(dú)董”到“能力獨(dú)董”的轉(zhuǎn)變，最終培養(yǎng)出一支職業(yè)獨(dú)董隊(duì)伍，建立中國(guó)特色的獨(dú)董制度。隨著社會(huì)的發(fā)展，獨(dú)董應(yīng)像企業(yè)合規(guī)師一樣，逐步實(shí)現(xiàn)職業(yè)化，以職業(yè)獨(dú)董隊(duì)伍制約大股東和職業(yè)經(jīng)理人，創(chuàng)造性地探索出一條新路。獨(dú)董不是單一的會(huì)計(jì)、法律方面某一個(gè)環(huán)節(jié)的把關(guān)者，而是要有法律、金融、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)管理專(zhuān)長(zhǎng)和綜合性戰(zhàn)略眼光，從這個(gè)意義上說(shuō)，獨(dú)董應(yīng)該是資本市場(chǎng)中最優(yōu)秀的人才群體之一。

從根本上改革獨(dú)董的產(chǎn)生機(jī)制

目前上市公司獨(dú)董的產(chǎn)生機(jī)制，是由大股東控制的董事會(huì)聘請(qǐng)，而獨(dú)董的使命又是制約大股東和公司高管，保護(hù)中小股東的利益，獨(dú)董的產(chǎn)生機(jī)制與其工作目標(biāo)相悖，無(wú)法真正形成對(duì)大股東的制約。中國(guó)的上市公司獨(dú)董要真正發(fā)揮對(duì)大股東的監(jiān)督制約作用，必須擺脫其由大股東聘用的怪圈。上市公司獨(dú)董的產(chǎn)生應(yīng)該采取差額選舉，持有表決權(quán)的股份超過(guò)33%的第一大股東應(yīng)回避，也可考慮通過(guò)建立中小股東代理人委托制度解決，例如通過(guò)中證中小投資者服務(wù)中心等專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)代表中小股東提出候選人。

組建公會(huì)：期待獨(dú)董有個(gè)“家”

獨(dú)董要能夠制衡大股東和職業(yè)經(jīng)理人，就要有個(gè)自己的“家”，例如在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)下成立獨(dú)董公會(huì)。之所以名稱(chēng)為獨(dú)董公會(huì)，因?yàn)檫@是一個(gè)類(lèi)似于行業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)董自律監(jiān)管和保護(hù)組織。

在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)下建獨(dú)董公會(huì)

我國(guó)應(yīng)當(dāng)成立具有行業(yè)協(xié)會(huì)性質(zhì)的中國(guó)獨(dú)董公會(huì)，確定獨(dú)董的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、行為準(zhǔn)則、職業(yè)規(guī)范、薪酬制度及對(duì)獨(dú)董的評(píng)價(jià)制度，以發(fā)揮獨(dú)董人才庫(kù)與推薦機(jī)制，以及培訓(xùn)、資格論證等功能。獨(dú)董公會(huì)保護(hù)獨(dú)董在履行其職責(zé)中的合法權(quán)益，當(dāng)獨(dú)董受到來(lái)自各方面的不公正待遇和刁難時(shí)，可由獨(dú)董公會(huì)應(yīng)對(duì)，依法維護(hù)獨(dú)董的合法權(quán)益。從程序上看，獨(dú)董公會(huì)應(yīng)采用會(huì)員制，定期召開(kāi)會(huì)員大會(huì)，會(huì)員依照章程繳納會(huì)費(fèi)。公會(huì)每年可以編制《獨(dú)立董事白皮書(shū)》，召開(kāi)白皮書(shū)新聞發(fā)布會(huì)，從而使獨(dú)董公會(huì)成為行業(yè)的權(quán)威，讓獨(dú)董在振興中國(guó)資本市場(chǎng)、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大的作用。

建立我國(guó)獨(dú)董的人才數(shù)據(jù)庫(kù)

中國(guó)有5000多家上市公司，有上萬(wàn)人規(guī)模的獨(dú)董隊(duì)伍，需要形成中國(guó)獨(dú)董的人才庫(kù)。由中國(guó)獨(dú)董公會(huì)建立科學(xué)的考核評(píng)價(jià)機(jī)制，打造上市公司及投資人對(duì)獨(dú)立董事完善的評(píng)價(jià)體系。同時(shí)要建立獨(dú)董誠(chéng)信檔案，讓良好信用成為最高級(jí)別獨(dú)董人才的基本條件，在這種明確、清晰記錄的社會(huì)制約下，每一位獨(dú)董都會(huì)珍惜自己的信譽(yù)，為保持良好的個(gè)人記錄盡職盡責(zé)。同時(shí)，由于各上市公司對(duì)獨(dú)董選擇的要求并不相同，所以數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)該做好獨(dú)董的分類(lèi)，制定詳細(xì)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。此外，公會(huì)以差額的方式向上市公司推薦獨(dú)董候選人，使獨(dú)董能夠真正擺脫制約對(duì)象的羈絆。

進(jìn)行獨(dú)董的培訓(xùn)和資格認(rèn)證

中國(guó)現(xiàn)在對(duì)獨(dú)董進(jìn)行培訓(xùn)，頒發(fā)結(jié)業(yè)證書(shū)，已經(jīng)突破了國(guó)際常規(guī)做法，向獨(dú)董的職業(yè)化、規(guī)范化邁出了一步。隨著社會(huì)的發(fā)展，由獨(dú)董公會(huì)制定獨(dú)董的職業(yè)操守和行為規(guī)范，頒發(fā)資格證書(shū)并使其逐步實(shí)現(xiàn)職業(yè)化，應(yīng)是中國(guó)獨(dú)董制度的發(fā)展方向。如果說(shuō)西方獨(dú)董靠名譽(yù)，中國(guó)獨(dú)董應(yīng)該靠能力，畢竟，“花瓶獨(dú)董”很難起到監(jiān)督、制衡執(zhí)行董事及保護(hù)中小投資者的作用。堅(jiān)持獨(dú)董的培訓(xùn)制度和資格考試，應(yīng)作為建立中國(guó)特色獨(dú)董制度的重要內(nèi)容，像注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師一樣，獨(dú)董應(yīng)該進(jìn)行資格認(rèn)證，并經(jīng)考核獲得資格證書(shū)，而培訓(xùn)功能應(yīng)該交給中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)獨(dú)董公會(huì)這樣的行業(yè)自律組織來(lái)實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)前，中國(guó)獨(dú)董制度正處在深化改革、強(qiáng)化監(jiān)管、力求實(shí)效的新階段。保護(hù)全體股東的利益，需要從現(xiàn)代公司治理的角度實(shí)現(xiàn)組織機(jī)構(gòu)的完善，加強(qiáng)能夠切實(shí)起到監(jiān)督作用的力量建設(shè)，而獨(dú)董這個(gè)群體應(yīng)當(dāng)成為上市公司監(jiān)管部門(mén)的“左膀右臂”和依托對(duì)象，獨(dú)董在社會(huì)中的形象也需要得到提高，期待構(gòu)建一個(gè)更為健全、獨(dú)立、高效的獨(dú)董體系，以適應(yīng)現(xiàn)代公司治理的更高要求。

劉紀(jì)鵬系中國(guó)政法大學(xué)二級(jí)教授、博導(dǎo)，曾任中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)獨(dú)立董事委員會(huì)副主任；孫億涵系中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生