股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換前后的市場有效性研究*

林祥友，代宏霞

(1.成都理工大學(xué)，成都 610059；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，成都 611130)

一、引言

我國資本市場于2010年4月16日正式推出滬深300股指期貨交易。股指期貨的交易者要想在市場上獲得交易策略的最大成功，需要正確判斷股指期貨市場各類合約的價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢和規(guī)律，正確判斷作為股指期貨市場價(jià)格引導(dǎo)者的主力合約，還要正確分析股指期貨合約市場在不同階段的有效性差異，并據(jù)此制定和實(shí)施正確的交易策略。

股指期貨的主力合約需要從合約的數(shù)量特征和價(jià)格特征兩方面結(jié)合進(jìn)行全面界定。從數(shù)量角度對股指期貨主力合約進(jìn)行界定時(shí)，可能存在四類標(biāo)準(zhǔn)，即持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉量之一最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉量共同最大標(biāo)準(zhǔn)，每一數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約可能存在差異性。從價(jià)格角度對股指期貨主力合約進(jìn)行界定時(shí)，在股指期貨新舊主力合約發(fā)生轉(zhuǎn)換時(shí)，新主力合約在轉(zhuǎn)換前后的定價(jià)效率和市場有效性應(yīng)當(dāng)具有顯著差異，即新主力合約轉(zhuǎn)換后，其市場有效性應(yīng)當(dāng)明顯增強(qiáng)。

關(guān)于市場有效性的度量，Hasbrouck和Schartz(1988)[1]采用市場效率系數(shù)MEC來進(jìn)行度量。Keim和Madhavan(1996)[2]則以交易的暫時(shí)性價(jià)格變動(dòng)效果TPE來衡量市場有效性。郭彥峰、魏宇、黃登仕(2007)[3]同時(shí)采用了市場效率系數(shù)和暫時(shí)性價(jià)格效果對中小企業(yè)板市場有效性進(jìn)行衡量，研究ETF上市對中小企業(yè)板市場有效性的影響。關(guān)于市場質(zhì)量的變化，類似的研究主要有廖士光、楊朝軍(2005)[4]研究了賣空交易機(jī)制對市場流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。趙震宇、楊之曙(2007)[5]研究了Tick-size的減小對中國封閉式基金市場質(zhì)量的影響。羅洎、王瑩(2011)[6]，張孝巖、沈中華(2011)[7]研究了我國股指期貨的推出對證券市場的流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。楊德勇、吳瓊(2011)[8]研究了融資融券交易對證券市場流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。韋立堅(jiān)、熊熊、車宏利(2012)[9]研究了最小報(bào)價(jià)單位對股指期貨流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。代宏霞、林祥友(2012)[10]研究了股指期貨合約存續(xù)過程中價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的時(shí)變性特征。以上市場有效性的度量指標(biāo)，以及市場質(zhì)量變化的研究方法可以作為本文有用的借鑒。

本文對四種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性進(jìn)行分析，以股指期貨新主力合約轉(zhuǎn)換前后的市場有效性的變化合理性和顯著性作為判斷主力合約轉(zhuǎn)換有效性的標(biāo)準(zhǔn)，對數(shù)量角度確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性進(jìn)行判斷，從而保證數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約的統(tǒng)一。

二、不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性

從股指期貨合約數(shù)量特征的角度，股指期貨主力合約的確定存在四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一是持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場上并存的合約序列中持倉量最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約，判斷主力合約時(shí)，只獨(dú)立考察股指期貨合約的持倉量；第二是成交量最大標(biāo)準(zhǔn)，以股指期貨市場上并存的合約序列中成交量最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約，判斷主力合約時(shí)，只獨(dú)立考察股指期貨合約的成交量；第三是成交量持倉量之一最大標(biāo)準(zhǔn)，以股指期貨市場上并存的合約序列中新主力合約的成交量或持倉量之一超過了舊主力合約，就以新主力合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約，判斷主力合約時(shí)，同時(shí)考察股指期貨合約的成交量和持倉量，只要成交量或持倉量之一首次達(dá)到最大，即為當(dāng)時(shí)的主力合約；第四是成交量持倉量共同最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場上并存的合約序列中成交量和持倉量均為最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約，判斷主力合約時(shí)，同時(shí)考察股指期貨合約的成交量和持倉量，當(dāng)兩者均已達(dá)到最大的合約即為當(dāng)時(shí)的主力合約。用這四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對我國滬深300股指期貨推出之后發(fā)生的主力合約轉(zhuǎn)換日進(jìn)行判斷，必然存在一定的差異性，下面對不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的情況及其相互的差異性進(jìn)行比較分析。

自我國資本市場推出滬深300股指期貨交易以來，前后完成了30多次主力合約轉(zhuǎn)換，撇開股指期貨推出初期的幾個(gè)不穩(wěn)定的交易月份，本文選擇2010年8月—2012年3月期間完成的20次主力合約轉(zhuǎn)換為研究對象，取得每次主力合約轉(zhuǎn)換中新舊主力合約的日成交量和日持倉量數(shù)據(jù)，用以判斷不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日；同時(shí)，取得新主力合約在主力合約轉(zhuǎn)換日前后各一個(gè)交易日的日內(nèi)1分鐘高頻數(shù)據(jù)，用以計(jì)算新主力合約轉(zhuǎn)換前后的市場效率系數(shù)MEC以及|MEC-1|。股指期貨的日間數(shù)據(jù)和日內(nèi)數(shù)據(jù)均來自交易開拓者行情交易系統(tǒng)。

下面分別以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉量之一最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉量共同最大標(biāo)準(zhǔn)考察確定各次主力合約轉(zhuǎn)換日，具體結(jié)論如表1所示：

由表1可知，各種標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性表現(xiàn)在：持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)1)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和成交量持倉量之一最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)3)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同，成交量最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)2)和成交量持倉量共同最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)4)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同，四種標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異就集中表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2的差異，所以標(biāo)準(zhǔn)3和標(biāo)準(zhǔn)4確定的主力合約轉(zhuǎn)換日在表1中沒有進(jìn)行詳細(xì)報(bào)告。20次主力合約轉(zhuǎn)換中，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，轉(zhuǎn)換提前期最長為7個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期最短為1個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期平均為2.7個(gè)交易日；轉(zhuǎn)換日持倉量差最大為25 224份，轉(zhuǎn)換日持倉量差最小為70份，轉(zhuǎn)換日持倉量平均為7 182份。以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，轉(zhuǎn)換提前期最長為6個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期最短為1個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期平均為1.95天；轉(zhuǎn)換日成交量差最大為211 992份，轉(zhuǎn)換日成交量差最小為10 824份，轉(zhuǎn)換日成交量差平均為104 815份。以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有5次是相同轉(zhuǎn)換日，其余15次都表現(xiàn)為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日比以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日要晚1個(gè)交易日，沒有出現(xiàn)以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日早于以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的情況。從總體上看，新主力合約成交量超過舊主力合約成交量的時(shí)間通常比新主力合約持倉量超過舊主力合約持倉量的時(shí)間要晚1個(gè)交易日，新舊主力合約之間的持倉量關(guān)系變化的時(shí)間要早于新舊主力合約之間成交量關(guān)系變化，可見，持倉量是判斷主力合約特征的先行指標(biāo)。

表1 各種標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日

三、不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性

四類標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日確定后，經(jīng)過分析，發(fā)現(xiàn)其差異主要表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2確定的主力合約的差異。那么，究竟哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約更為有效呢？本文通過對不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場有效性變化的合理性和顯著性檢驗(yàn)來進(jìn)行判斷。

(一)市場效率系數(shù)

Hasbrouck和Schartz(1988)提出市場效率系數(shù)(Market Efficiency Coefficient，MEC)來度量市場的有效性，本文借鑒MEC來度量股指期貨主力合約市場的有效性。MEC的表達(dá)式為：

MEC=Var(R2)/(2*Var(R1))

(1)

式(1)中，R2為股指期貨主力合約的兩期收益率，利用股指期貨合約的1分鐘高頻數(shù)據(jù)，依次計(jì)算主力合約轉(zhuǎn)換前后各一日內(nèi)每兩個(gè)交易分鐘的對數(shù)收益率；R1為股指期貨主力合約的單期收益率，利用股指期貨合約的1分鐘高頻數(shù)據(jù)，依次計(jì)算主力合約轉(zhuǎn)換前后各一日內(nèi)每一個(gè)交易分鐘的對數(shù)收益率；Var(R2)為R2的樣本方差，Var(R1)為R1的樣本方差。通過比較股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換前后的市場效率系數(shù)，可以分析主力合約轉(zhuǎn)換是否顯著提高了新主力合約的定價(jià)效率。市場效率系數(shù)MEC=1，表明股指期貨新主力合約是理想的市場，收益率方差不存在區(qū)間效應(yīng)；市場效率系數(shù)MEC<1，說明收益率之間存在負(fù)相關(guān)性，可能是由于買賣價(jià)差、市場影響等因素造成的；市場效率系數(shù)MEC>1，說明收益率之間存在正相關(guān)性，可能是由于信息的逐步傳播特性、動(dòng)量交易等因素造成的。觀察股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換前后的市場效率系數(shù)MEC的分布，如果股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC的分布更接近于1，則可認(rèn)為股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換促進(jìn)了股指期貨新主力合約市場的定價(jià)效率和定價(jià)質(zhì)量。

(二)主力合約轉(zhuǎn)換有效性的判斷

根據(jù)式(1)計(jì)算新主力合約在轉(zhuǎn)換日前后的市場效率系數(shù)指標(biāo)，觀察市場效率系數(shù)的變化，進(jìn)而判斷哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為有效。具體來說，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的新主力合約在轉(zhuǎn)換日前后的市場效率系數(shù)MEC可能出現(xiàn)以下幾種情形：

第一，如果僅有以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC變化顯著，且主力合約轉(zhuǎn)換后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC更接近于1，則可以判斷以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換是有效的。第二，如果僅有以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC變化顯著，且主力合約轉(zhuǎn)換后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC更接近于1，則可以判斷以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換是有效的。第三，如果以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)和成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC變化都顯著，且都是主力合約轉(zhuǎn)換后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC更接近于1，則需要看哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場效率系數(shù)的變化幅度更大，其對應(yīng)的主力合約轉(zhuǎn)換日更為有效。第四，如果以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)和成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC變化都不顯著，或者主力合約轉(zhuǎn)換后新主力合約的市場效率系數(shù)MEC越遠(yuǎn)離1，則以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)和成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日都是無效的。

依據(jù)以上規(guī)則，對股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日有效性的分析結(jié)果如表2、表3所示。

表2 持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)(標(biāo)準(zhǔn)1)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性

續(xù)表

表3 成交量最大標(biāo)準(zhǔn)(標(biāo)準(zhǔn)2)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性

表2、表3分別報(bào)告了以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后的新主力合約市場效率系數(shù)MEC變化的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，以及以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后的新主力合約市場效率系數(shù)MEC變化的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果。在判斷兩種標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性時(shí)，依據(jù)前面設(shè)定的主力合約轉(zhuǎn)換日有效性的判斷方法，對以兩種標(biāo)準(zhǔn)確定的20次主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性進(jìn)行比較，得出的結(jié)論是：以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為同一交易日的有5次，占25%，這其中有3次主力合約轉(zhuǎn)換日同為有效，占15%；有2次主力合約轉(zhuǎn)換日同為無效，占10%。在其余15次主力合約轉(zhuǎn)換中，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有7次是無效的，占35%；有6次具有更強(qiáng)的有效性，占30%；有2次具有較弱的有效性，占10%?？偟膩碚f，在20次主力合約轉(zhuǎn)換中，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日后新主力合約的市場有效性增強(qiáng)的有11次，占比為55%。

以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為同一交易日的有5次，占25%，這其中有3次主力合約轉(zhuǎn)換日同為有效，占15%；有2次主力合約轉(zhuǎn)換日同為無效，占10%。在其余15次主力合約轉(zhuǎn)換中，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有9次是無效的，占45%；有5次具有更強(qiáng)的有效性，占25%；有2次具有較弱的有效性，占10%。總的來說，在20次主力合約轉(zhuǎn)換中，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日后新主力合約的市場有效性增強(qiáng)的有10次，占比為50%。

因此，從總體上看，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日比以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日在新主力合約市場有效性方面有微弱優(yōu)勢，也就是說，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換具有更強(qiáng)的有效性。

四、研究結(jié)論

第一，在滬深300股指期貨20次主力合約轉(zhuǎn)換中，持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)1)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和成交量持倉量之一最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)3)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同。成交量最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)2)和成交量持倉量共同最大標(biāo)準(zhǔn)(即標(biāo)準(zhǔn)4)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同。四種標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異就集中表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2的差異比較。以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，有5次轉(zhuǎn)換日是同一個(gè)交易日，有15次轉(zhuǎn)換日是以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日比以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日晚一個(gè)交易日，沒有出現(xiàn)以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日早于以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的情況。這意味著股指期貨合約之間持倉量關(guān)系的變化總是發(fā)生在成交量關(guān)系的變化同時(shí)或之前。從這個(gè)意義上講，合約持倉量變化是判斷其在合約序列中地位變化的先行指標(biāo)。

第二，結(jié)合兩種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期來看，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期平均為1.95天，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期平均為2.70天。而以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日相同的情況下，轉(zhuǎn)換提前期平均為1.9天，低于以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期的平均水平，也低于以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期的平均水平。這意味著如果主力合約轉(zhuǎn)換提前期較短，即在接近舊主力合約交割日才實(shí)現(xiàn)新舊主力合約的轉(zhuǎn)換的話，持倉量的變化和成交量的變化就會(huì)基本同步完成。

第三，在兩種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日不相同的情況下，都表現(xiàn)為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日晚于以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日一個(gè)交易日。兩種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換前后就會(huì)形成一定關(guān)系，即以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，剛好為以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換后日，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，剛好為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換前日。這可能導(dǎo)致，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換前日舊主力合約對新主力合約的引導(dǎo)優(yōu)勢不顯著，即以此標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日傾向于偏遲，而以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換后日新主力合約對舊主力合約的引導(dǎo)優(yōu)勢不顯著，即以此標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日傾向于偏早。

第四，以股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約市場效率系數(shù)MEC變化的合理性和顯著性檢驗(yàn)為標(biāo)準(zhǔn)對持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)和成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性進(jìn)行比較分析，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為同一交易日的有5次，占25%，這其中有3次主力合約轉(zhuǎn)換日同為有效，占15%；有2次主力合約轉(zhuǎn)換日同為無效，占10%。在其余15次主力合約轉(zhuǎn)換中，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有7次是無效的，占35%；有6次具有更強(qiáng)的有效性，占30%；有2次具有較弱的有效性，占10%。以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有9次是無效的，占45%；有5次具有更強(qiáng)的有效性，占25%；有2次具有較弱的有效性，占10%。因此，從總體上看，以持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為合理和有效。

綜上所述，如果股指期貨市場的交易者最為關(guān)注股指期貨合約的定價(jià)有效性，在確定交易時(shí)機(jī)和交易對象的時(shí)候，應(yīng)該以股指期貨合約持倉量最大標(biāo)準(zhǔn)確定主力合約的轉(zhuǎn)換日，在此轉(zhuǎn)換日前，重點(diǎn)關(guān)注舊主力合約，在此轉(zhuǎn)換日后，重點(diǎn)關(guān)注新主力合約，交易者在不同階段應(yīng)以不同股指期貨合約作為重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)，制定和實(shí)施正確的交易策略，才能取得最優(yōu)的交易結(jié)果。

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