債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響

債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展對(duì)提高融資效率，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)高水平發(fā)展有著極其重要的意義。間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中依舊占據(jù)較大比例，要想持續(xù)推動(dòng)我國(guó)在“十四五”期間資本市場(chǎng)發(fā)展，必須進(jìn)一步優(yōu)化債券市場(chǎng)，提升間接投資效率。本文首先分析我國(guó)現(xiàn)階段債券市場(chǎng)現(xiàn)狀以及市場(chǎng)融資的相關(guān)概念，論述了間接融資與直接融資區(qū)別，并結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，研究債券市場(chǎng)對(duì)各類間接融資的作用，并以此分析債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響，提出債券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的有效策略，以期為相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展提供有效參考。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，實(shí)體企業(yè)通過債券融資已經(jīng)成為除銀行貸款以外的重要融資渠道之一，對(duì)我國(guó)社會(huì)金融體系的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)的債券市場(chǎng)托管余額在120萬億元以上，且債券發(fā)行規(guī)模呈持續(xù)上漲狀態(tài)。然而和發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行比較，我國(guó)的債券市場(chǎng)依舊存在著交易量和交易活動(dòng)不夠活躍，缺乏流動(dòng)性等問題，債券市場(chǎng)依舊存在較大的優(yōu)化空間。在新的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，為了進(jìn)一步提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平，不斷擴(kuò)大我國(guó)的綜合國(guó)力，必須把握間接融資在債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，進(jìn)一步激發(fā)各大銀行以及金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中的融資活躍度，強(qiáng)化間接融資效率，優(yōu)化相關(guān)服務(wù)質(zhì)量。

一、研究背景分析

（一）當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的債券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)20年的發(fā)展歷程。2007年我國(guó)成立的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在我國(guó)推行的注冊(cè)制有效提升了債券市場(chǎng)發(fā)行效率，提高了發(fā)行質(zhì)量，此后大量債券投資形式例如短期投融資券、永續(xù)票據(jù)、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)、超短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具的出現(xiàn)推動(dòng)著我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，截至2015年12月，在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)中注冊(cè)的債務(wù)融資工具已經(jīng)超過8.8萬億，在整個(gè)債券市場(chǎng)中占比20%左右，目前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)著我國(guó)金融行業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制的改革，持續(xù)深化金融行業(yè)體系，拓寬金融市場(chǎng)廣度。

（二）市場(chǎng)融資概述

市場(chǎng)融資主要分為直接融資和間接融資，直接融資是指不需要金融中介的干預(yù)，直接進(jìn)行融資的形式。直接融資形式下的資本供應(yīng)方通過直接購買資本需求方的金融證券或簽訂相關(guān)協(xié)議，為資本需求方提供發(fā)展資金。例如債券、股票以及個(gè)人貸款等都是直接融資中常見的形式。間接融資則是根據(jù)資本需求方的資金需要為其提供針對(duì)性的金融產(chǎn)品或服務(wù)。資本需求方根據(jù)自身的實(shí)際資金需要選擇合適的融資形式，通過定期支付金融產(chǎn)品或服務(wù)的相應(yīng)利息實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)行資金的流通，是當(dāng)前大多數(shù)中小型企業(yè)的首選融資模式。

（三）間接融資與直接融資的區(qū)別

間接融資和直接融資的差異性主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：第一，資本供應(yīng)主體不同，直接融資的資金供應(yīng)主體為資金剩余者，通過債券、股權(quán)等形式與企業(yè)直接建立聯(lián)系，而間接融資的資金供應(yīng)主體大多為第三方金融機(jī)構(gòu)，通過一定方式向資金剩余者籌集資金，并和企業(yè)建立債券聯(lián)系；第二，資金使用期限不同，直接融資模式下的借款使用期限較長(zhǎng)，甚至在股權(quán)融資方式下，其資金使用期限可以不斷延長(zhǎng)，間接融資主要通過和金融機(jī)構(gòu)簽訂借款合同，以合同的形式明確借款期限，一般資金使用期限較為短暫；第三，監(jiān)督資金使用情況的主體不同，直接融資中的資金使用監(jiān)督主體為資本供應(yīng)主體，間接融資的資金使用監(jiān)督主體則是各個(gè)銀行或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)；第四，融資成本差異性，直接融資模式下的融資成本為發(fā)行費(fèi)用，而間接融資成本則含有融資手續(xù)以及貸款利息費(fèi)用；第五，中介性質(zhì)差異，直接融資的中介機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)股票和債券的發(fā)行，證券公司作為中介機(jī)構(gòu)主要用于承銷，間接融資的中介機(jī)構(gòu)則是直接進(jìn)行資金募集，并聯(lián)系相關(guān)金融機(jī)構(gòu)為需要資金的企業(yè)提供資金服務(wù)。

二、債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響分析

間接融資主要通過商業(yè)銀行或各類政策性銀行在債券市場(chǎng)中發(fā)行或購買債券體現(xiàn)，因此研究債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響可以從銀行目前在市場(chǎng)中的持券、債券市場(chǎng)的永續(xù)債、二級(jí)資本工具、金融證券等占比作為分析債券市場(chǎng)對(duì)間接融資影響的依據(jù)，綜合分析關(guān)系到債券市場(chǎng)間接融資操作的各類商業(yè)和政策銀行以及非銀行投資者在商業(yè)銀行和政策銀行中發(fā)行的間接融資債券以及其他發(fā)行人利用商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀投資者等發(fā)行的間接融資和直接融資形式。通過綜合各方面因素，本文按照以下公式計(jì)算債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響：

其中，T代表債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的總影響，M代表商業(yè)銀行或政策性銀行在機(jī)構(gòu)內(nèi)的間接融資，N代表非銀行投資者在商業(yè)銀行或政策性銀行內(nèi)的間接融資，Q代表其他發(fā)行人在商業(yè)銀行和政策性銀行中的間接融資，R代表非銀行投資者利用其他發(fā)行渠道開展的直接融資。為了進(jìn)一步保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，還應(yīng)該利用倒推法對(duì)計(jì)算數(shù)據(jù)進(jìn)行檢測(cè)：

假設(shè)銀行在債券市場(chǎng)中的持券占比為E，則：

假設(shè)債券市場(chǎng)中的永續(xù)債、二級(jí)資本工具、金融債的存續(xù)占比為F，則：

利用年末托管數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的總影響進(jìn)行計(jì)算，考慮企業(yè)、政府、中期票據(jù)債券以及各類非法人產(chǎn)品、柜臺(tái)市場(chǎng)、其他交易所等非銀投資者，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理后得出的計(jì)算結(jié)果如表1所示：

分別計(jì)算銀行在債券市場(chǎng)中的持券占比以及債券市場(chǎng)中的永續(xù)債、二級(jí)資本工具、金融債的存續(xù)占比下債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的作用，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后得出的結(jié)果如表2所示：

其中永續(xù)債、二級(jí)資本工具、金融債可以看作廣義角度下債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響，銀行債券可以看作資本角度下債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響，通過對(duì)以上結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)對(duì)融資總體影響較大，主要體現(xiàn)在銀行債券和廣義角度下的金融債券上。

三、債券市場(chǎng)對(duì)間接融資影響的具體體現(xiàn)

（一）促進(jìn)間接融資

債券市場(chǎng)促進(jìn)間接融資的完成主要體現(xiàn)在負(fù)債、資本以及資產(chǎn)等方面。第一，在負(fù)債方面，債券市場(chǎng)能為銀行提供充足的補(bǔ)充資金，實(shí)現(xiàn)貸款的發(fā)放。銀行以及金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行普通債券和政策性金融債券的方式進(jìn)行資金的籌集，以此向社會(huì)發(fā)放貸款，為社會(huì)提供資金。在這一過程中銀行或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)以各類債券的形式向投資人搜集資金，隨后向貸款人提供資金，例如目前債券市場(chǎng)中的小微企業(yè)債、政策性金融債，以及各類專項(xiàng)債等都是間接融資的形式，將融資后的資金利用貸款的方式直接投入社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第二，債券的融資過程在資本角度可以看作債券市場(chǎng)為銀行以及金融機(jī)構(gòu)提供資金補(bǔ)充渠道的形式，以此強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的信用貸款投放能力。例如二級(jí)資本債和永續(xù)債等都是商業(yè)性銀行和政策性銀行進(jìn)行資本補(bǔ)充的有效手段，能為商業(yè)銀行和政策性銀行開展各類信貸活動(dòng)提供足夠的資金支持，保障間接融資順利高效開展；第三，在資產(chǎn)方面，債券市場(chǎng)還能為債券的出售方提供充足的資金支持，和貸款融資相比，此類間接融資形式流動(dòng)性更高，商業(yè)型銀行以及政策性銀行可以直接進(jìn)行債券融資。

（二）提高間接融資擔(dān)保服務(wù)質(zhì)量

債券市場(chǎng)對(duì)間接融資的影響還體現(xiàn)在其能進(jìn)一步提高間接融資擔(dān)保服務(wù)質(zhì)量上，為間接融資提供質(zhì)量更高的擔(dān)保品。例如商業(yè)銀行和政策性銀行可以將自身持有的地方政府債券、國(guó)債等作為擔(dān)保品，進(jìn)而降低間接融資難度，提高貸款發(fā)放率。目前我國(guó)的債券市場(chǎng)中主要的債券擔(dān)保品有地方政府債、政策性金融債兩大類，在債券擔(dān)保品方面，質(zhì)押債券商業(yè)銀行債券在商業(yè)銀行債權(quán)中的占比已經(jīng)超過1.7%，在政策性金融債券中的占比則高于25%，其主要參與者為我國(guó)各大商業(yè)銀行，其政策性銀行質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)88.64%。

（三）提供更高效的信息和估值服務(wù)

債券市場(chǎng)為間接融資提供更為高效的信息以及估值服務(wù)主要體現(xiàn)在債券市場(chǎng)高效的信息披露制度上，在債券市場(chǎng)中可以清晰了解融資主體、利率以及規(guī)模等相關(guān)信息，并且債券市場(chǎng)各種類型債券普遍存在流動(dòng)性較大的特征，因此其市場(chǎng)定價(jià)合理性高，符合市場(chǎng)價(jià)格體系，商業(yè)銀行以及各類政策性銀行通常以貸款定價(jià)中的相關(guān)信息例如市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)、收益率曲線等工具作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與定價(jià)的重要指標(biāo)，同時(shí)第三方機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部也會(huì)將貸款定價(jià)作為內(nèi)部估值定價(jià)的主要參考。同時(shí)債券市場(chǎng)還能為間接融資提供更為高效的估值服務(wù)，例如中債估值中心每天發(fā)布各類估值曲線已經(jīng)超過3500多條，同時(shí)每天發(fā)布的債券風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、債券估值信息超過10多萬條，涵蓋各類債券如中資歐元債和美元債、離岸人民幣債等可以流通的各類幣種債券。同時(shí)每日更新大量市場(chǎng)債務(wù)違約信息、市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)信息以及各類中債指數(shù)等，目前已經(jīng)成為各大商業(yè)銀行以及政策性銀行等債券市場(chǎng)參與者的主要估值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

四、債券市場(chǎng)和間接融資持續(xù)發(fā)展的有效策略

（一）提高對(duì)企業(yè)債券投資重視力度

各大商業(yè)銀行以及政策性銀行需要進(jìn)一步提高對(duì)企業(yè)債券投資的重視力度，積極尋求各類參與企業(yè)債券投資的渠道，例如參與銀行債券市場(chǎng)、設(shè)計(jì)債券基金、 成為做市商等。在具體實(shí)踐中，相關(guān)銀行應(yīng)該以企業(yè)債券的承銷方踴躍參與銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行，并且積極以投資者的身份利用各類債務(wù)融資工具開展投資，在實(shí)現(xiàn)較高收益回報(bào)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，優(yōu)化銀行資產(chǎn)組合形式；在做市商方面，商業(yè)銀行在資金以及人力資源服務(wù)等方面都占據(jù)著較大的優(yōu)勢(shì)，通過做市商能進(jìn)一步強(qiáng)化債券市場(chǎng)之間的流動(dòng)性，進(jìn)一步保證債券市場(chǎng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展；最后為了有效激發(fā)債券市場(chǎng)的活力，商業(yè)性銀行以及政策性銀行還能以股權(quán)多元化的方法建立基金管理公司，提高間接融資效率。

（二）不斷創(chuàng)新債券市場(chǎng)融資產(chǎn)品

我國(guó)的金融體系主體為各個(gè)商業(yè)性銀行以及政策性銀行，為了保證間接融資在債券金融市場(chǎng)中的持續(xù)發(fā)展，各類銀行應(yīng)該不斷創(chuàng)新債券市場(chǎng)的融資產(chǎn)品，豐富債券發(fā)行、投資以及承銷等流程的服務(wù)水平，進(jìn)一步提高我國(guó)債券市場(chǎng)的活力，例如某國(guó)的銀行同樣作為企業(yè)債券的承銷機(jī)構(gòu)，其企業(yè)債券的承銷量以及承銷金額占比都在80%以上，我國(guó)相關(guān)銀行可以借鑒改革發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，充分利用資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，例如為企業(yè)債務(wù)重組、企業(yè)兼并、企業(yè)收購、企業(yè)資產(chǎn)重組等提供相應(yīng)的咨詢管理服務(wù)，又比如為上市公司以及債券商提供質(zhì)押貸款、過橋貸款等金融服務(wù)等。

（三）營(yíng)造良好的債券市場(chǎng)發(fā)展氛圍

近年來，我國(guó)的資本經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快的同時(shí)發(fā)展規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但由于我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，部分區(qū)域依舊沒有形成成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制，導(dǎo)致盡管區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，但同樣存在較高的資金風(fēng)險(xiǎn)，基于此必須采取有效措施對(duì)當(dāng)?shù)氐膫袌?chǎng)環(huán)境進(jìn)行約束，重視對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，采取有效措施提高債券的運(yùn)行，例如采取線上線下雙重監(jiān)督管理等形式，統(tǒng)計(jì)并公布相關(guān)資金來源，對(duì)各類相關(guān)債券機(jī)構(gòu)與企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，為間接融資提供更為高效、安全、科學(xué)的發(fā)展環(huán)境。

結(jié)語：

總之，債券市場(chǎng)是更為高效便捷的融資方式，對(duì)間接融資的發(fā)展起著極其重要的作用。間接融資作為企業(yè)融資的主要形式，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理、政策引導(dǎo)能為其提供更為穩(wěn)定高效的發(fā)展環(huán)境，基于此，必須深入發(fā)掘間接融資與債券市場(chǎng)之間的聯(lián)系，充分利用債券市場(chǎng)調(diào)節(jié)間接融資效率，不斷推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。