港交所國有企業(yè)上市公司與民營企業(yè)上市公司管理效果之比較

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)迅猛增長，大量國內(nèi)企業(yè)紛紛選擇在香港股票交易所（港股市場）上市，旨在獲取更廣泛的資金支持和提升全球形象。在這些企業(yè)中，國有企業(yè)和私人企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋壤?。本文主要研究的對象為港交所上市國企和私企，兩者皆為我國企業(yè)的重要組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到舉足輕重的作用。有人說民企效率更高、國企效率較低，從企業(yè)的角度來看，二者孰優(yōu)孰劣，本文將從企業(yè)發(fā)展階段、業(yè)務(wù)特性、管理特點(diǎn)等方面分析，旨在探究港交所上市國企的管理效果是否比港交所上市私企的效果更好。

關(guān)鍵詞：香港交易所；管理效果；國企；私企；境外上市

一、研究問題

1.港交所上市國企與上市私企在經(jīng)營績效方面是否存在差異？

2.港交所上市國企與上市私企在公司治理方面是否存在差異？

3.造成海外上市國企私企現(xiàn)階段情況的主要原因是什么？

二、研究方法

本研究將采用定量研究方法，分析港交所上市國企和私企在經(jīng)營績效、公司治理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的差異。從經(jīng)營績效、公司治理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)角度分析港交所上市國企和私企的差異，對研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，提出相應(yīng)的建議和未來研究方向。

三、預(yù)期結(jié)果

港交所上市國企的經(jīng)營績效可能會受到政策干預(yù)、組織結(jié)構(gòu)和管理體系等因素的影響，與上市私企相比可能存在差異。具體來說，國企可能更注重社會責(zé)任和長期發(fā)展，但可能在創(chuàng)新和市場競爭方面存在不足。而上市私企則可能更注重短期利益和追求高回報(bào)，但可能會忽視社會責(zé)任和長期發(fā)展。

此外，國企在經(jīng)營過程中還可能受到政府的行政干預(yù)，這可能會對企業(yè)的經(jīng)營決策和市場競爭力產(chǎn)生影響。相比之下，私企的經(jīng)營決策和市場競爭力則更加自由和靈活，但也可能面臨更大的市場風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

因此，對于投資者來說，在選擇國企或私企投資時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)前景、市場競爭力、企業(yè)文化和社會責(zé)任等多方面因素，以做出更明智的投資決策。同時(shí)，投資者也需要關(guān)注政策環(huán)境和市場變化等外部因素對企業(yè)的影響，及時(shí)調(diào)整投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理。

四、意義

本研究主要對港交所上市的國企和私企的管理效果做分析，比較其中共同點(diǎn)和差異點(diǎn)，從而對不同背景在港上市企業(yè)的商業(yè)決策、并購動機(jī)，及其他商業(yè)操作做出更準(zhǔn)確的判斷，為關(guān)注港交所上市企業(yè)的人群提供參考性見解。

本研究還將從多角度出發(fā)，探討國企和私企在港上市后的表現(xiàn)和發(fā)展趨勢，包括企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、市場競爭力、品牌影響力等方面，以及企業(yè)在面對市場變化和挑戰(zhàn)時(shí)的應(yīng)對策略和創(chuàng)新能力。

通過對比分析國企和私企的管理效果和表現(xiàn)，本研究旨在為投資者提供更全面和深入的了解，幫助他們更好地把握投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，做出更明智的投資決策。同時(shí)，本研究也將為政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界提供有價(jià)值的參考和啟示，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和市場健康有序發(fā)展。

五、文獻(xiàn)綜述

1.香港上市中資公司情況

從目前已經(jīng)閱讀和查閱的資料來看，關(guān)于上市國企和私企的管理差異而造成效益、收益的不同對比研究多著眼于企業(yè)的根本定位和性質(zhì)，可循資料中較多提及上市公司，但并未對在香港上市公司進(jìn)行特別單列細(xì)分。港交所（HKEX）為目前中資企業(yè)境外上市第一考慮，從港交所上市公司的數(shù)據(jù)來看，上市的私企以科創(chuàng)、金融、零售、地產(chǎn)等類別為主，于創(chuàng)業(yè)板（GEM）上市。國企主要以大型金融類央企、地方資源型國企為主，比如國有銀行、股份制銀行、保險(xiǎn)、投融資、地產(chǎn)、電力、鐵路、航空等，通常于港交所主板上市。

中資可以H股、紅籌股和買殼的模式進(jìn)行上市。H股模式是以注冊于大陸的公司名義，劃分出一部分外資股，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)后，直接向香港聯(lián)交所申請掛牌交易。這種模式常見于中國國有企業(yè)在香港上市的架構(gòu)。

紅籌架構(gòu)是指中國大陸的公司股東在境外（例如開曼群島）設(shè)立離岸公司，然后通過離岸公司回購國內(nèi)公司的股權(quán)或資產(chǎn)，并以該離岸公司作為上市實(shí)體，在香港上市。這種模式主要用于中國民營企業(yè)在香港上市的結(jié)構(gòu)。

2.香港上市國企和私企公司的主要目的

目前，無論是國有企業(yè)還是私人企業(yè)，在發(fā)行IPO時(shí)都需要遵循相應(yīng)的政策和法規(guī)。符合相應(yīng)交易所的要求才可上市。在公司性質(zhì)上來說皆為上市公司，面向公眾發(fā)行股票證券，公開財(cái)報(bào)，接受市場監(jiān)督。兩者同作為上市公司，主要不同點(diǎn)體現(xiàn)在發(fā)展階段，業(yè)務(wù)特性和不同上市目的的方面，目前研究的重點(diǎn)是基于國有企業(yè)和私有企業(yè)發(fā)行目的的不同。根據(jù)現(xiàn)有研究結(jié)果，私有企業(yè)上市的主要目的是獲得更多用于改善財(cái)務(wù)狀況的資金，以減少對銀行貸款的依賴，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少利息支出。同時(shí)，私有企業(yè)還可以通過IPO提高品牌知名度，吸引大量投資者并促進(jìn)股價(jià)提升。上市后，私有企業(yè)將會從“幕后”轉(zhuǎn)到“臺前”，通過金融市場提高自身知名度，宣傳市場優(yōu)勢、主營產(chǎn)品和重點(diǎn)業(yè)務(wù)等，以達(dá)到提升市場聲譽(yù)的目的，對主營業(yè)務(wù)提升起到幫助。

國有企業(yè)由于其資金來源于相關(guān)國家部門，因此不會過分依賴從公眾籌集資金改善財(cái)務(wù)狀況，并且遇到財(cái)務(wù)問題的可能性也相對較小。因此，國有企業(yè)上市的主要目的不是募集資金，而是進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革和優(yōu)化公司治理，同時(shí)提高其在社會中的影響力。由于國有企業(yè)對大量公共資本的需求并不是很大，國有企業(yè)通常具有龐大的市場價(jià)值。盡管發(fā)行價(jià)格較私有企業(yè)低，但要想完成收購也需要數(shù)額巨大的資金，以此可以規(guī)避被惡意收購的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。

上述的研究結(jié)論對國有企業(yè)和私有企業(yè)的上市目的做了重點(diǎn)總結(jié)，主要通過對企業(yè)性質(zhì)的分析和國有企業(yè)、私有企業(yè)的重點(diǎn)目的做出了較符合商業(yè)目的的歸納。除了IPO的主要目標(biāo)有所不同，國有企業(yè)和私有企業(yè)在管理層面的主要負(fù)責(zé)對象也不同。國企高管作為企業(yè)管理人員，同時(shí)也有政治職銜，比如公司黨支部相關(guān)干部，兩個(gè)身份一個(gè)角色，這一特色在境外也不例外，在香港的中資機(jī)構(gòu)中，通常以A組代替黨支部避免不必要的麻煩。公司的行政總經(jīng)理、總裁等一把手，同時(shí)也扮演境外公司黨委、黨支部書記的角色。在境外提升公司的聲譽(yù)和社會影響力也是目的之一，能夠決定其工作表現(xiàn)，對其工作成果有評價(jià)權(quán)力的是上級行政領(lǐng)導(dǎo)。高管的個(gè)人收益為體制內(nèi)晉升，自身政治地位提升、增大權(quán)力。政企不分兩個(gè)身份一個(gè)角色的設(shè)置雖然能解決國企所有者與經(jīng)營者之間的激勵(lì)不相容、信息不對稱和責(zé)任不對等問題，但也導(dǎo)致國企管理者的壓力來自政府主管部門。

在香港地區(qū)的上市央企，近幾年針對中央政府對香港特區(qū)的政策也有一定程度的輔助執(zhí)行，同時(shí)香港政府在疫情期間出臺保就業(yè)、保民生的政策中，港上市的國企央企也對公司招聘、員工福利安排等方面做出調(diào)整以配合政府工作。在此過程中，國企的運(yùn)作及發(fā)展和市場化也向頭部私營企業(yè)學(xué)習(xí)互補(bǔ)，特別是在市場化管理和業(yè)績增量考核過程中。

國家也通過財(cái)政補(bǔ)貼和金融政策特惠等間接約束國企。管理和經(jīng)營方面的業(yè)務(wù)欠缺在短期內(nèi)并不會影響國企對財(cái)政扶助、信貸優(yōu)惠、壟斷資源等的獲取，企業(yè)績效不會大幅度下降。國有企業(yè)具有經(jīng)濟(jì)和社會雙職能，有時(shí)社會職能的優(yōu)先級還可能于經(jīng)濟(jì)職能之上，例如調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟(jì)需求、保證社會需要等，在境外特別是港澳地區(qū)，此作用表現(xiàn)得更加明顯，因此政府長期對國企進(jìn)行保護(hù)。（周詩凱，2020）

民企高管需負(fù)責(zé)的是其利益相關(guān)者（例如銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、股東、消費(fèi)者等），通常情況下，民企沒有背景也沒有壟斷資源占有，完全參與市場競爭機(jī)制，具有較高的市場壓力和聲譽(yù)敏感度。一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和銀行信貸限額是民企負(fù)面報(bào)道后所面臨的窘迫，另一方面還要防止業(yè)績下滑和承諾于股東的分紅等，因此通常危機(jī)感較強(qiáng)。同時(shí)，民企經(jīng)營者受到眾多經(jīng)理人市場競爭的壓力，因而更重視具體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，聲譽(yù)變化影響等因素所帶來的股價(jià)升跌。（楊潔，郭立宏，2017）（魏明海，蔡貴龍，柳建華，2017）

3.造成海外上市國企私企現(xiàn)階段情況的主要原因

根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，公司的表現(xiàn)似乎與私人股東和國家部門之間所有權(quán)結(jié)構(gòu)的平衡性有關(guān)。上市公司需要具備高效的公司治理，當(dāng)國有企業(yè)尋求上市時(shí)，必須進(jìn)行必要的公司治理改革，以滿足交易所的合格標(biāo)準(zhǔn)。此外，金融、資源等大型國有企業(yè)和中央企業(yè)在境外上市或設(shè)立分支機(jī)構(gòu)時(shí)，需要得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如銀保監(jiān)、證監(jiān)會、外管部門）的批準(zhǔn)。更重要的是，一旦國有企業(yè)上市，公眾投資者也將成為公司的一部分監(jiān)督者，這將加強(qiáng)公司的規(guī)范運(yùn)作，并更符合公眾利益。

在發(fā)行股票時(shí)，國有企業(yè)和私人控股公司往往有不同的價(jià)格傾向。私人控股公司通常傾向選擇較高的初始股價(jià)，以便從公眾中籌集足夠的資本，并降低被惡意收購的風(fēng)險(xiǎn)。然而，市場是理性的，過高的價(jià)格可能會阻止一些投資者參與，成為再融資的障礙。因此，從長期來看，初始價(jià)格應(yīng)適度而非過高。相比之下，國有企業(yè)似乎沒有特別強(qiáng)烈的動機(jī)以高價(jià)發(fā)行股票。

2004年的一項(xiàng)學(xué)術(shù)研究報(bào)告指出，在中國文化背景下，國有企業(yè)和私營企業(yè)的管理者在價(jià)值觀方面表現(xiàn)出相當(dāng)程度的一致性。譬如，在分析與整合、物質(zhì)導(dǎo)向與精神導(dǎo)向的維度上，以及在公平和企業(yè)目標(biāo)等方面的價(jià)值觀念上，兩者表現(xiàn)出相對一致性。盡管如此，它們之間也存在一些差異，比如私營企業(yè)管理者相較于國有企業(yè)高層更加關(guān)注保護(hù)公司利益；此外，他們還表現(xiàn)出更加鮮明的個(gè)人主義特點(diǎn)，在招聘和分配工作崗位時(shí)更看重個(gè)人能力。同時(shí)，對公司具有較強(qiáng)的認(rèn)同感，并愿意與企業(yè)共度風(fēng)雨；相較于國有企業(yè)管理者更具自信心，堅(jiān)信能掌握自己的命運(yùn)和影響力，并展現(xiàn)出更強(qiáng)烈的進(jìn)取精神；他們更加認(rèn)同權(quán)力來自于知識和經(jīng)驗(yàn)，并在實(shí)際操作中傾向于采用指令式的工作方式。這在某種程度上說明他們愿意承擔(dān)更多責(zé)任。這項(xiàng)研究主要針對中國內(nèi)地的國企和私企管理者進(jìn)行，采樣地區(qū)涵蓋了西北、北部和南部。調(diào)查對象為企業(yè)的高層管理者，雖然對象并非來自香港上市公司，但抽樣數(shù)據(jù)主要來自當(dāng)?shù)氐拇笮蛧蠛退狡?，企業(yè)高管對公司的管理策略有一定的參考價(jià)值。但此調(diào)查的問題并沒有涵蓋國企私企的高管在做決策時(shí)受到的體制、政治等因素的影響，重點(diǎn)在于中國文化的影響下所做出管理決策的影響。

國企通過在境外地區(qū)，如香港上市達(dá)成企業(yè)改革的目的。這種方式的出發(fā)點(diǎn)在于國家對國有企業(yè)功能的定位。西方學(xué)者普遍認(rèn)為，國有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)的改革是為了提高效率和競爭力，以及吸引更多資本和私人投資者。通過在香港等地上市，國有企業(yè)可以通過市場化的方式引入更多私人投資，增加企業(yè)的透明度和規(guī)范化程度，提高公司治理水平，從而提升企業(yè)的競爭力和價(jià)值。

國有企業(yè)選擇在香港上市的原因有幾個(gè)方面。首先，香港作為國際金融中心，擁有成熟的資本市場和投資者基礎(chǔ)，具有較高的知名度和信譽(yù)度。通過在香港上市，國有企業(yè)可以獲得更多投資機(jī)會和資金來源，吸引國際投資者的關(guān)注。

其次，香港的上市規(guī)定和監(jiān)管體系相對更成熟，對上市公司在信息公開和企業(yè)管理方面提出了較高標(biāo)準(zhǔn)。這有助提升國有企業(yè)的透明度和規(guī)范化程度，增加投資者的信任度，減少信息不對稱和操縱市場的可能性。

再次，香港作為中國內(nèi)地與全球資本市場的橋梁，具有便捷的資本流動和國際化的交易平臺。國有企業(yè)通過在香港上市，可以更方便地接觸全球資本市場，吸引國際投資者參與，擴(kuò)大企業(yè)的影響力和業(yè)務(wù)范圍。

最后，香港作為中國的特別行政區(qū)，在法律和政治制度上與中國內(nèi)地有一定的區(qū)隔，相對獨(dú)立的司法體系和法治環(huán)境為國有企業(yè)提供了更穩(wěn)定和可靠的法律保護(hù)。這對國有企業(yè)來說是一個(gè)重要的考慮因素，可以提供更好的投資保障和風(fēng)險(xiǎn)控制。

總體而言，國有企業(yè)在香港上市的目的是通過市場化手段提高企業(yè)競爭力，吸引更大量的資本和私人投資者，增加企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展能力，這也是中國國有企業(yè)改革中重要的途徑和策略之一。（李曉晨，2020）

4.相關(guān)研究述評

目前，關(guān)于上市國企和私企比較的研究文獻(xiàn)，其主要研究點(diǎn)在于國企通過上市進(jìn)行重組，改善股權(quán)機(jī)構(gòu)，同時(shí)進(jìn)行深化改革，以達(dá)成市場化，從規(guī)?；鳂I(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展，也就是從大到強(qiáng)的過程。

對私企的研究多數(shù)著眼于企業(yè)提高財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和償還債務(wù)能力的資金水平。上市成功募集資金后，公司有望減少對金融機(jī)構(gòu)貸款的依賴，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低利息支出，從而改善公司運(yùn)營和業(yè)務(wù)活動的財(cái)務(wù)狀況。

現(xiàn)有的研究針對港交所上市的國企和私企比較研究相對較少，關(guān)于這類上市公司的年度報(bào)告和收益數(shù)據(jù)，可以通過香港上市企業(yè)的公開資料獲取。

六、結(jié)語

本研究旨在探究港交所上市國企的管理效果是否比私企的效果更好。通過分析兩者在經(jīng)營績效、公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的差異，得出以下結(jié)論：

首先，港交所上市國企和私企在經(jīng)營績效方面存在差異。國企的經(jīng)營績效相對穩(wěn)定，但增長速度較慢，而私企的經(jīng)營績效增長速度較快，但也存在較大波動性。這可能與國企更注重社會責(zé)任和長期發(fā)展，私企更注重短期利益和追求高回報(bào)的特點(diǎn)相關(guān)。

其次，港交所上市國企和私企在公司治理方面存在差異。國企的決策可能更集中和穩(wěn)定，但可能存在政治干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)；私企則可能更靈活和自由，但也可能存在董事會獨(dú)裁等問題。

最后，港交所上市國企和私企在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在差異。國企可能更注重穩(wěn)健和保守的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，但也可能存在資源配置不夠靈活的問題；私企則可能更注重創(chuàng)新和高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，但也可能存在過度風(fēng)險(xiǎn)投資的問題。這可能與國企更注重穩(wěn)定性和安全性，私企更注重創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)相關(guān)。

因此，本研究的結(jié)果表明，港交所上市國企和私企在管理效果方面存在差異，需要根據(jù)不同類型企業(yè)的特點(diǎn)和市場需求，采取相應(yīng)的管理策略和監(jiān)管措施，以實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)營績效和市場競爭力。未來研究可以進(jìn)一步探究國企和私企在其他方面的差異，以及港交所上市企業(yè)和其他交易所上市企業(yè)的差異，以促進(jìn)更加有效的市場競爭和監(jiān)管。

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作者簡介：張朔（1990.09— ），男，漢，河南永城人，在讀博士，研究方向：企業(yè)管理。