山東黃金：定增的必要性和緊迫性存爭(zhēng)議

劉吉洪

山東黃金（600547）作為國(guó)內(nèi)的金礦巨頭，受益于黃金量?jī)r(jià)齊升，2023年及2024年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。不過(guò)，山東黃金的定增事項(xiàng)也同樣引人關(guān)注，募集說(shuō)明書經(jīng)歷了6次修改，金額也從最初的99億元調(diào)減為如今的46億元，但公司并不愿意放棄。更關(guān)鍵地是，定增推進(jìn)的同時(shí)，山東黃金前后花費(fèi)超過(guò)150億元參與銀泰黃金（000975）的控股權(quán)收購(gòu)與增持，公司似乎并不差錢。

業(yè)績(jī)受益于量?jī)r(jià)齊升

此前，山東黃金發(fā)布了2023年報(bào)以及2024年一季報(bào)?？傮w來(lái)說(shuō)，受益于金價(jià)不斷上漲以及礦產(chǎn)金產(chǎn)量的增加，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)中向好。

數(shù)據(jù)顯示，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入592.75億元，同比增長(zhǎng)17.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.28億元，同比增長(zhǎng)86.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.13億元，同比增長(zhǎng)69.47%。營(yíng)收上漲主要系黃金量?jī)r(jià)齊升，拉動(dòng)業(yè)績(jī)。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.57億元，同比增長(zhǎng)44.73%，環(huán)比增長(zhǎng)5.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.00億元，同比增長(zhǎng)59.48%。

2023年初至發(fā)稿時(shí)的6月18日盤中，COMEX黃金期貨價(jià)格上漲超過(guò)27%，這還是近期有所回調(diào)后的累計(jì)漲幅，此前價(jià)格甚至一度超過(guò)2450美金/盎司，近期則在2300多美金/盎司的價(jià)格徘徊。如果從2020年初本輪黃金牛市的起點(diǎn)開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，至今的累計(jì)漲幅超54%。這意味著黃金的價(jià)格中樞是不斷抬升的，十分有利于金礦企業(yè)的業(yè)績(jī)提升。（見(jiàn)圖）

圖：2020年初至2024年6月18日盤中的COMEX期貨黃金當(dāng)月連續(xù)價(jià)格走勢(shì)

來(lái)源：Choice 數(shù)據(jù)，股市動(dòng)態(tài)分析

不僅金價(jià)上漲，2023年山東黃金旗下礦企復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得階段性進(jìn)展，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提升，也因此帶動(dòng)了公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的提升。

2023年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量41.78噸，同比增加3.10噸，增幅8.03%；產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因包括：三山島金礦、西和中寶公司、金洲公司生產(chǎn)系統(tǒng)逐步優(yōu)化，生產(chǎn)能力得到提升；玲瓏金礦的東風(fēng)礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；貝拉德羅金礦采剝總量增加、難選冶礦石減少；并購(gòu)銀泰黃金增加產(chǎn)量。

具體來(lái)看，2023年西和中寶、金洲公司、三山島金礦產(chǎn)量同比增幅分別達(dá)到15.54%、10.73%、5.74%；貝拉德羅金礦克服各種不利因素，黃金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.37%。根據(jù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2024年，公司確定的黃金產(chǎn)量計(jì)劃是不低于47噸。

山東黃金是國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量最高的企業(yè)，2023年的公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量相當(dāng)于國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)2023年礦產(chǎn)金總量的14.06%。

定增融資說(shuō)服力不足

山東黃金從2022年6月首次披露定增預(yù)案至今已經(jīng)兩年，募集說(shuō)明書都經(jīng)歷了6次修改，金額也從最初的99億元調(diào)減為如今的46億元，但公司始終沒(méi)有放棄。

公司兩年前發(fā)布定增預(yù)案半年后，2022年12月初與沈國(guó)軍先生及中國(guó)銀泰投資有限公司合計(jì)持有的銀泰黃金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀泰黃金”）20.93%的股份，即581，181，068股。各方經(jīng)進(jìn)一步協(xié)商，一致同意標(biāo)的股份的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為人民幣21.96元/股，總計(jì)價(jià)款人民幣127.60億元。這部分股份在2023年7月完成過(guò)戶登記，2023年7月20日完成對(duì)銀泰黃金581，181，068股股份的協(xié)議收購(gòu)，公司成為銀泰黃金的控股股東。

與此同時(shí)，山東黃金在2023年4月27日—2023年6月30日于二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)增持銀泰黃金股份60，217，092股，增持比例2.17%，這部分股份按照銀泰黃金期間的股價(jià)圍繞12元上下波動(dòng)，大致估算也得耗資數(shù)億元。

這還沒(méi)完，幾個(gè)月后，公司再度增持銀泰黃金，公告自2023年11月16日（含本日）起6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)方式，以自有資金擇機(jī)增持銀泰黃金股份，累計(jì)增持金額不低于人民幣12.88億元，不超過(guò)人民幣25.76億元，增持價(jià)格上限不超過(guò)19.04元/股。本次增持計(jì)劃于本月中旬結(jié)束，增持計(jì)劃期間，公司通過(guò)深圳證券交易所集中競(jìng)價(jià)方式增持銀泰黃金股份160，853，680股，約占其總股本的5.79%，增持股份成交金額約為23.52億元。

即短短一年多時(shí)間，山東黃金在銀泰黃金上便耗資超過(guò)150億元。

另外，根據(jù)公司近日公告的回復(fù)函，截至2023年12月31日，可供公司自由支配的貨幣資金余額為451，966.95萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為182，224.27萬(wàn)元、297，177.54萬(wàn)元及684，876.17萬(wàn)元，疊加黃金價(jià)格今年以來(lái)處于高位，可以預(yù)見(jiàn)公司現(xiàn)金流會(huì)較好。

根據(jù)公告，本次募投項(xiàng)目建設(shè)期就要6年，每年分?jǐn)偟耐顿Y金額只不過(guò)十多億元。（見(jiàn)表一）

表一：本次募投項(xiàng)目投資資金各年度計(jì)劃（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：公司公告

山東黃金這些年也不只一次從股市融資，遠(yuǎn)的不說(shuō)，近十年來(lái)的案例中，公司2016年定增總額數(shù)十億元，其中包含向控股股東發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和募集配套資金兩個(gè)項(xiàng)目，募集配套資金約16.79億元。接著是2018年H股上市的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為46.38億港元。

在此期間，2017年公司也曾經(jīng)籌劃定增，最后終止未施行。

從上面也可以看出，公司從二級(jí)市場(chǎng)的再融資不在少數(shù)，對(duì)于無(wú)法參與再融資的中小股東而言，權(quán)益只能被攤薄。

據(jù)通達(dá)信軟件，山東黃金上市以來(lái)的派現(xiàn)累計(jì)只有約32.2635億元。而且我們通過(guò)查詢發(fā)現(xiàn)公司也未曾實(shí)施過(guò)回購(gòu)等回饋股東的措施。（見(jiàn)表二）

表二：山東黃金上市以來(lái)的分紅擴(kuò)股情況

來(lái)源：通達(dá)信軟件

也就是說(shuō)，總體來(lái)說(shuō)，山東黃金從市場(chǎng)的融資是明顯大于派現(xiàn)的，如果此次46億元定增實(shí)施，程度還要加劇。

綜上，我們?cè)谙蛏綎|黃金發(fā)去的采訪函中提了如下兩個(gè)問(wèn)題：

1、公司在銀泰黃金上大手筆花錢、公司賬上也有錢、黃金價(jià)格高位運(yùn)行也給公司帶來(lái)這兩年好的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流且預(yù)期好的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，自我“造血”能力已經(jīng)頗佳，公司兩年前制定的這筆外部“輸血”的定增計(jì)劃到了現(xiàn)在是否真的這么緊迫、必要？

2、公司上市至今融資大于股東回饋，像公司這種千億市值且優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，是否應(yīng)該考慮更多地給予股東回饋，而不是攤薄股東權(quán)益？

不過(guò)，截止發(fā)稿，山東黃金并未對(duì)次進(jìn)行正式回應(yīng)。