存銀行理財(cái)不如買銀行股？中期分紅加持 銀行估值有望進(jìn)一步抬升

吳海珊

截至5月29日，銀行指數(shù)年初至今已經(jīng)上漲了20.72%，成為38個滬深市場核心指數(shù)中，漲幅排名第一的指數(shù)。甚至高于今年最受關(guān)注的紅利指數(shù)的17.21%。與此同時，銀行指數(shù)的估值在這38個指數(shù)中則排名最后，市盈率僅為5.51倍。

從個股情況來看，42家上市銀行中除了蘭州銀行和鄭州銀行外，40家銀行股價均實(shí)現(xiàn)了上漲，年初至今漲幅超過20%的有22家，在上市銀行中的占比超過50%。

銀行的這一波漲幅的背后，與銀行穩(wěn)定的高分紅不無關(guān)系。而從最新公告數(shù)據(jù)來看，不少資本充足率較高的銀行披露了年中中期分紅計(jì)劃，銀行紅利配置價值進(jìn)一步凸顯。

一季度大行營收靠規(guī)模中小行營收靠投資

正如前文所說，推動銀行年初20%以上漲幅的催化劑，非基本面因素的“功勞”。從2024年度一季度財(cái)報數(shù)據(jù)來看，以往在銀行營收中占較大比例的利息凈收入和手續(xù)費(fèi)及傭金等中間收入都出現(xiàn)了下滑。

一季度，銀行凈息差進(jìn)一步走窄。平安證券測算，上市銀行2024年一季度單季度年化凈息差水平環(huán)比收窄2BP至1.49%。而上市銀行主要通過規(guī)模擴(kuò)大利息凈收入，大型商業(yè)銀行尤其如此。

根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2024年第一季度，上市銀行的生息資產(chǎn)同比增速為10%，信貸增速為10.2%。

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)，大型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)1～3月份分別同比增長了13.1%、12.7%和11.4%。盡管信貸并不等于總資產(chǎn)，但從銀行總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，信貸占據(jù)著絕對大頭。

與此同時，股份制銀行1～3月分別增長了5.9%、4.0%和4.0%；城農(nóng)商行好于股份行，城商行1～3月分別增長了11.3%、10.0%和9.6%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)分別增長了8.3%、7.8%和7.2%。

同時，銀行資產(chǎn)進(jìn)一步集中。1～3月份大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占銀行金融機(jī)構(gòu)的比例從41.9%提高至3月的42.4%。股份行的占比從16.9%下滑至16.7%，城農(nóng)商行基本維持穩(wěn)定。

2024年一季度國有大行的總資產(chǎn)環(huán)比也出現(xiàn)不小的增長。工商銀行3月末總資產(chǎn)47.6萬億元，比2023年末增長6.49%；中國銀行3月末總資產(chǎn)為33.66萬億元，比2023年末增長3.78%；交通銀行資產(chǎn)總額14.24萬億元，較上年末增長1.26%；建設(shè)銀行資產(chǎn)總額39.73萬億元，較2023年末增長3.66%；農(nóng)業(yè)銀行3月末總資產(chǎn)42.16萬億元，比上年末增長5.73%；郵儲銀行本行資產(chǎn)總額16.33萬億元，較上年末增長3.85%。

開源證券在研報中表示，上市銀行的規(guī)模拉動盈利增長10.5%。

盡管如此，但是利息凈收入下滑仍然是大勢所趨。如一季度工商銀行的利息凈收入1614.01億元，同比減少了4.16%，年化凈利息收益率（NIM）1.48%；農(nóng)業(yè)銀行的利息凈收入1445.35億元，同比下降0.74%，年化凈利息收益率1.44%；中國銀行的利息凈收入1127.12億元，下降3.94%，年化凈利息收益率1.44%；建設(shè)銀行利息凈收入1497.31億元，較上年同期下降2.19%，凈利息收益率為1.57%。

瑞銀大中華區(qū)金融行業(yè)顏湄之對本刊表示：“在低利率環(huán)境下，中國的銀行可能比國外同行要表現(xiàn)得更好，其中原因包括，中國經(jīng)濟(jì)的長期增長前景、監(jiān)管保護(hù)銀行利潤以避免系統(tǒng)性風(fēng)險的意愿、監(jiān)管的寬容，以及企業(yè)的情況等?！?/p>

與此同時，手續(xù)費(fèi)及傭金收入成為影響銀行業(yè)績的重要原因。根據(jù)光大證券測算，2024年一季度上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為-10.3%。

在國有大行中，郵儲銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金下降得最多。一季度郵儲銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入94.76億元，同比減少21.10億元，下降18.21%，該行在財(cái)報中表示，主要是受“報行合一”政策影響，代理保險業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致。

表1 國有六大行2024 年一季度同比收入變化

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報本刊編輯部整理

開源證券認(rèn)為，2024年理財(cái)規(guī)?；蛴瓉磔^高增長。2024年4月理財(cái)單月增長2.3萬億元，同比多增近1萬億元。該機(jī)構(gòu)表示，2022年底的“贖回潮”形成的疤痕效應(yīng)正在減弱，且存款降息及各類存款監(jiān)管新規(guī)出臺后，居民存款流向理財(cái)?shù)囊庠冈鰪?qiáng)，疊加年初債市行情細(xì)化，低風(fēng)險、短久期理財(cái)產(chǎn)品或?yàn)橹饕囊?guī)模增長引擎。年內(nèi)理財(cái)規(guī)模或迎來較高增長，高點(diǎn)預(yù)計(jì)為30萬億元，較有可能在存款考核壓力較小的季度初（如7-8月）出現(xiàn)。

相比之下，一季度銀行財(cái)報中最亮眼的部分是其他非息收入，這主要是由于債券上漲行情帶動投資收益的上漲。光大證券統(tǒng)計(jì)，一季度凈其他非息收入同比增速為19.2%，部分銀行通過釋放債券投資浮盈而其他非息收入高增。開源證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度農(nóng)商行其他非息收入同比高增67.3%。一季度銀行金融投資增量占比明顯高于往年，其中農(nóng)商行Q1占比高達(dá)68%，城商行和股份行分別為47%和44%。

興業(yè)銀行在財(cái)報中表示，該行一季度實(shí)現(xiàn)其他非息凈收入143.11億元，同比增長16.16%，主要是債券類資產(chǎn)投資收益同比增加所致。

從整體營收和利潤規(guī)模來看，根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)，2024年一季度，上市銀行營收增速較2023年下降0.9個百分點(diǎn)至-1.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比下降0.6%，增速較2023年下降2%。

多家銀行推出中期分紅計(jì)劃

盡管一季度銀行業(yè)績平平，但是在資本市場，銀行幾乎跑贏所有板塊。在20個中信一級行業(yè)指數(shù)2024年排名中，銀行排名第一，上漲20.24%。銀行也成為一季度資金流入板塊。財(cái)報數(shù)據(jù)顯示，一季度以來北上資金增持工商銀行59715.4萬股。

表2 國有大行一季度資本充足率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報本刊編輯部整理

市場擔(dān)心，已經(jīng)上漲超過20%的銀行板塊可能已經(jīng)透支了未來的空間。浙商證券分析師梁鳳潔則表示，銀行高股息行情不是下半場，而是一輪長周期的開始。他表示，銀行股是穩(wěn)健資產(chǎn)的代表，目前投資者已經(jīng)從追求高波動轉(zhuǎn)為追求穩(wěn)定，銀行股穩(wěn)健價值逐步顯現(xiàn)。2023年以來居民可獲得的無風(fēng)險利率開始系統(tǒng)性低于銀行股息率，“存銀行不如買銀行”成為現(xiàn)實(shí)。

股息率無疑是銀行最大的吸引力之一。截至5月10日，A股國有大行平均股息率5.42%，H股則高達(dá)7.05%。大幅高出銀行的無風(fēng)險利率。

今年以來多家銀行表示將推進(jìn)中期分紅。建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行四家國有銀行在4月29日相繼發(fā)布公告，表示將實(shí)施2024年中期分紅。

除了國有行外，中小銀行也宣布了中期分紅計(jì)劃。包括江蘇銀行、紫金銀行、上海銀行、蘭州銀行、蘇州銀行等多家銀行，均表示董事會已審議通過2024年中期分紅安排的相關(guān)議案。

根據(jù)長江證券分析師馬祥云的統(tǒng)計(jì)，在國有大行的引領(lǐng)下，截至目前，已經(jīng)有11家A股上市銀行發(fā)布計(jì)劃實(shí)施中期分紅的董事會議案。且馬祥云預(yù)測，后續(xù)將有更多的中小銀行效仿，推動實(shí)施中期分紅。但是他預(yù)計(jì)，即便開始分紅，從分紅比例來看，頭部銀行可能仍維持在30%左右。

盡管中期分紅被提上日程，但分紅比例并沒有明確的規(guī)定，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行四家銀行均表示，2024年度中期現(xiàn)金股息總額占集團(tuán)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的歸屬于本行股東稅后利潤的比例不高于30%，并表示后續(xù)制訂2024年度利潤分配方案時，將考慮已派發(fā)的中期現(xiàn)金分紅因素。

目前國有大行的分紅比例約為30%，這意味著分紅總額不會提高，但會分兩次進(jìn)行分紅。

國有銀行一直是行業(yè)分紅大戶。根據(jù)興業(yè)證券分析師陳紹興的統(tǒng)計(jì)，2010年—2023年上市銀行平均分紅率為25%，分紅總額穩(wěn)步增長，2023年42家上市銀行分紅總額合計(jì)超過6100億元，其中國有大行分紅總額超過4100億元，分紅體量占據(jù)銀行股整體約七成。股份行合計(jì)分紅總額超1400億元，占據(jù)銀行股整體的23%。

2023年，部分銀行提高了分紅比例。招商銀行的分紅比例提升至35%，平安銀行分紅比例由12%大幅攀升至30%；興業(yè)銀行分紅比例由27%提升至28%；浦發(fā)銀行分紅比例大幅提升。

城農(nóng)商行中，南京銀行、江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行、北京銀行、渝農(nóng)商行等近年來分紅比例在30%左右；上海銀行、杭州銀行、寧波銀行小幅提升分紅比例。

部分中小農(nóng)商行采用階段性定額分紅，例如常熟銀行/無錫銀行分紅金額保持不變，但分紅率稍有下滑；瑞豐銀行分紅率由15%提升至20%等等。

影響分紅率的一個重要的因素是資本充足率。從國有大行的資本充足率來看，仍然維持在高位。

根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)，一季度18家銀行的核心一級資本充足率環(huán)比有所提升。平安證券預(yù)計(jì)，資本新規(guī)落地會進(jìn)一步釋放銀行資本壓力。

多家機(jī)構(gòu)分析師明確表示，看好銀行分紅價值。馬祥云認(rèn)為，中期維度鮮明看好銀行股紅利價值重估，強(qiáng)調(diào)關(guān)注銀行的投資方式的轉(zhuǎn)變，關(guān)注銀行的紅利配置價值。

平安證券也提醒銀行板塊作為高股息標(biāo)的的配置價值，該機(jī)構(gòu)在研報中表示：“在股票配置層面，無風(fēng)險利率的持續(xù)下行也使得銀行基于高股息的類固收配置價值進(jìn)一步凸顯?！?/p>

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）