新項目進(jìn)展左右新股估值

張會一

本刊編輯部：本周申購發(fā)行的利安科技發(fā)行價格28.30元，按發(fā)行價格計算市盈率約21倍，同行業(yè)上市公司中如橫河精密、上海亞虹目前市盈率約50倍左右，天龍股份和肇民科技的市盈率約30倍左右，而唯科科技市盈率僅約22倍左右，如何對利安科技合理估值？

邱諍：利安科技的主營業(yè)務(wù)由注塑產(chǎn)品和精密注塑模具構(gòu)成，2021年至2023年，利安科技的營業(yè)收入分別為46819.48萬元、49086.00萬元和46947.80萬元，其中注塑產(chǎn)品收入分別為39952.24萬元、43522.88萬元和43549.34萬元。分別占公司營業(yè)收入的85.33%、88.67%和92.76%。2021年至2023年，利安科技為羅技集團(tuán)及其供應(yīng)商提供應(yīng)用于鼠標(biāo)等消費電子產(chǎn)品的注塑產(chǎn)品及精密注塑模具，向終端客戶羅技集團(tuán)的銷售收入分別為32822.06萬元、31660.91萬元和28450.53萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的70.10%、64.50%和60.60%。

上述數(shù)據(jù)顯示，注塑產(chǎn)品是利安科技營業(yè)收入及凈利潤的最主要來源，而羅技集團(tuán)是公司最主要的客戶。利安科技的注塑產(chǎn)品分為四大種類，分別為消費電子類產(chǎn)品、玩具日用品類產(chǎn)品、汽車配件類產(chǎn)品和醫(yī)療器械類產(chǎn)品，2023年公司消費電子類產(chǎn)品收入34600.53萬元，約占公司注塑產(chǎn)品收入的80%左右。此外，2023年利安科技的玩具日用品類產(chǎn)品銷售收入為5976.97萬元，汽車配件類產(chǎn)品銷售收入2691.99萬元，醫(yī)療器械類產(chǎn)品銷售收入279.85萬元，上述三類產(chǎn)品的銷售收入均明顯低于消費電子類產(chǎn)品的收入。

從募集資金投向來看，公司規(guī)劃本次募集資金用于消費電子注塑件擴(kuò)產(chǎn)、玩具日用品類產(chǎn)品精密注塑件擴(kuò)產(chǎn)、汽車配件類產(chǎn)品精密注塑件擴(kuò)產(chǎn)、醫(yī)療器械類產(chǎn)品精密注塑件四個生產(chǎn)項目，以及研發(fā)中心建設(shè)項目。其中消費電子注塑件擴(kuò)產(chǎn)項目擬投入9671.38萬元，醫(yī)療器械類產(chǎn)品精密注塑件擴(kuò)產(chǎn)項目擬投入6989.73萬元，汽車配件類產(chǎn)品精密注塑件擴(kuò)產(chǎn)項目擬投入14095.49萬元，玩具日用品類產(chǎn)品精密注塑件擴(kuò)產(chǎn)項目擬投入17574.99萬元。

占利安科技營業(yè)收入最高的消費電子類產(chǎn)品并不是公司投資的重點，目前銷售金額較少的玩具日用品類、汽車配件類和醫(yī)療器械類產(chǎn)品反而是公司投資的重點。2021年至2023年，利安科技產(chǎn)能利用率分別為95.52%、85.62%、85.11%，產(chǎn)能利用率并不算高，因此對公司估值還需看新項目的投資進(jìn)展情況，僅從目前而言，與公司主業(yè)類似的天龍股份和肇民科技平均市盈率約在30倍左右，唯科科技市盈率雖然低至22倍左右，但扣非后其市盈率也在30倍左右。橫河精密和上海亞虹市盈率偏高，主要因市值較小且凈利潤較低所致，因此不具可比性，相比較而言利安科技的估值在30倍市盈率左右比較合理，而公司新項目的進(jìn)展，將決定公司未來的估值變化。

本刊編輯部：即將上市的匯成真空主營真空鍍膜設(shè)備，國內(nèi)上市公司中沒有以真空鍍膜設(shè)備為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，該如何對公司進(jìn)行合理估值呢？

邱諍：匯成真空的主要產(chǎn)品或服務(wù)為真空鍍膜設(shè)備以及配套的工藝服務(wù)支持，真空鍍膜是表面處理技術(shù)的一項分支，是指為了減少雜質(zhì)的干擾，在高度真空環(huán)境下，通過物理或化學(xué)手段，將金屬、非金屬或化合物材料（膜材）轉(zhuǎn)換成氣態(tài)或等離子態(tài)，并沉積于玻璃、金屬、陶瓷、塑料或有機(jī)材料等固體材質(zhì)（簡稱基材、基板或基片）表面形成薄膜的過程。

2021年至2023年，匯成真空營業(yè)收入分別為53416.07萬元、57079.27萬元和52211.44萬元，其中真空鍍膜設(shè)備收入合計分別為44995.98萬元、44454.57萬元和38226.99萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為84.24%、77.89%和73.27%，占比較高。同期公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈廠商的合計銷售額分別為28716.95萬元、20338.73萬元和12179.08萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.77%、35.64%和23.34%，來自蘋果產(chǎn)業(yè)鏈廠商的毛利占主營業(yè)務(wù)毛利額比例分別為61.95%、49.74%和31.78%，公司來自于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈廠商的銷售收入和毛利占比較高。

匯成真空產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于消費電子行業(yè)，2023年受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，消費電子市場需求不足，因此2023年度公司營業(yè)收入較上年度下降8.53%，扣非后凈利潤較上年度下降11.01%。但從工時利用率來看，2021年至2023年，公司工時利用率分別為114.47%、111.16%和115.35%，存在一定的產(chǎn)能瓶頸。此次募投項目將提升公司的產(chǎn)能，若消費電子行業(yè)能夠回暖，其合理估值應(yīng)在30倍左右。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）