M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)效果研究

杜爽睿

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的人力資源管理而言，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。高新技術(shù)企業(yè)想要盡快適應(yīng)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變化，就必須重視對(duì)人力資源戰(zhàn)略的優(yōu)化與革新。本文選取M集團(tuán)作為案例對(duì)象，研究其上市以來(lái)股權(quán)激勵(lì)效果，用各類(lèi)比率指標(biāo)具化企業(yè)績(jī)效，并利用事件研究法研究股權(quán)激勵(lì)授予前后的股價(jià)波動(dòng)，分析影響M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)效果的原因，并有針對(duì)性地提出幾點(diǎn)改進(jìn)建議。

近年來(lái)，戰(zhàn)略思想和人力資源管理的研究不斷發(fā)展，戰(zhàn)略人力資源管理逐漸成為企業(yè)管理研究的熱點(diǎn)，其對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有直接顯著的正向影響。伴隨著科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展，電子信息產(chǎn)業(yè)的地位逐漸提升，與國(guó)家穩(wěn)定和人民生活息息相關(guān)。M集團(tuán)作為行業(yè)龍頭企業(yè)，它的戰(zhàn)略發(fā)展具有代表性和可研究性。因此，本文選取M集團(tuán)作為研究對(duì)象，分析其上市以來(lái)股票激勵(lì)效果，剖析了影響M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)效果的具體原因及其帶來(lái)的啟示，以期為相關(guān)研究提供一定參考。

一、相關(guān)概念

（一）人力資源戰(zhàn)略概念

人力資源戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是指企業(yè)為提升企業(yè)績(jī)效、提高企業(yè)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力而在人力管理（招聘、培訓(xùn)、報(bào)酬、績(jī)效、激勵(lì)）方面所作決策的總稱(chēng)，可分為激勵(lì)型人力資源戰(zhàn)略和賦能型人力資源戰(zhàn)略。通過(guò)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，分析和預(yù)測(cè)企業(yè)人力資源的供需情況，制定合理的人力資源獲取、利用、保持和開(kāi)發(fā)策略，確保人力資源能夠有效促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，也使員工從中獲益。

（二）股權(quán)激勵(lì)概念

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)經(jīng)常使用的激勵(lì)型人力資源戰(zhàn)略，主要分為限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)和員工持股計(jì)劃。通過(guò)授予員工或管理層一定數(shù)量的公司股票，培養(yǎng)其主人翁意識(shí)，促使其為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化而努力。股權(quán)激勵(lì)是將企業(yè)、股東、管理層和核心人才用股權(quán)利益的方式結(jié)成命運(yùn)共同體，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象而言，企業(yè)價(jià)值上升，他們的獎(jiǎng)金收入也會(huì)增加。這不僅能激發(fā)員工和管理層的工作積極性，還能促進(jìn)他們?yōu)槠髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展做出理性決策。

二、M集團(tuán)簡(jiǎn)介及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

（一）M集團(tuán)簡(jiǎn)介

M集團(tuán)創(chuàng)立于2010年3月，是一家全球化創(chuàng)新型科技企業(yè)，主要提供智能電子產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。歷經(jīng)十多年的發(fā)展，M集團(tuán)手機(jī)的全球銷(xiāo)售量位列智能手機(jī)品牌的第三位，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至全球一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

（二）M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

1.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要內(nèi)容

M集團(tuán)創(chuàng)始人認(rèn)為好的產(chǎn)品是基于優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)作而成，對(duì)于企業(yè)而言人才是最寶貴的財(cái)富。因此為吸引和留住人才，M集團(tuán)從成立以來(lái)就選擇實(shí)行激勵(lì)型人力資源戰(zhàn)略（股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃）。上市以來(lái)，M集團(tuán)共授出18次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在2022年3月24日和2023年3月27日分別發(fā)布了超過(guò)1.5億股的股份獎(jiǎng)勵(lì)，兩次刷新了股權(quán)激勵(lì)份額的記錄，具體內(nèi)容如表1所示。

三、M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

（一）財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1.盈利能力

盈利能力是評(píng)價(jià)企業(yè)獲取利潤(rùn)能力的指標(biāo)，直觀反映了企業(yè)一定期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞。本文選擇用凈資產(chǎn)收益率、凈利率和總資產(chǎn)收益率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判斷M集團(tuán)盈利能力的大小，進(jìn)而分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。

由表2可看出，M集團(tuán)在2018-2020年間凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢(shì)，但在2021-2022年間凈資產(chǎn)收益率快速降低。而凈利率和總資產(chǎn)收益率五年內(nèi)的變化趨勢(shì)相似，都在上市當(dāng)年達(dá)到了最高點(diǎn)。但在2019-2022年間又處于下降趨勢(shì)，只在2020年有短暫的回升。綜合分析可發(fā)現(xiàn)，2018年是M集團(tuán)上市的第一年，其上市后加大對(duì)重點(diǎn)人群的激勵(lì)，提高了技術(shù)員工和高管的積極性，從而促使產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快、加工成本降低。但這種正面反饋只持續(xù)了兩年，M集團(tuán)的盈利能力從2021年開(kāi)始就不如預(yù)期，僅在2020年股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈利能力的提升效果有所回升。

2.營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)能力的指標(biāo)。營(yíng)業(yè)能力越強(qiáng)，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和獲取利潤(rùn)速度就越快。本文選擇用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)判斷M集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力的大小，進(jìn)而分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的影響。

由表2可看出，M集團(tuán)在2018-2022年間存貨周轉(zhuǎn)率均呈緩慢下降趨勢(shì)，并在2022年降至最低點(diǎn)。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)大幅度下降趨勢(shì)，其中在2019年有小幅度提升至最高點(diǎn)32.5，但在2020-2022年間持續(xù)下降。這反映出M集團(tuán)的回收資金周期變長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性減弱，壞賬損失增加。綜合分析可看出，M集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)未對(duì)其銷(xiāo)售能力和資產(chǎn)投資規(guī)模起到正向促進(jìn)作用，并且近三年的股權(quán)激勵(lì)非但沒(méi)有激發(fā)員工管理應(yīng)收賬款的積極性，反而暴露出企業(yè)內(nèi)部控制不嚴(yán)格的問(wèn)題。

3.償債能力

償債能力是評(píng)價(jià)企業(yè)利用資產(chǎn)償還債務(wù)能力的指標(biāo)，償債能力的強(qiáng)弱代表企業(yè)能否可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。本文選擇用速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判斷M集團(tuán)償債能力的大小，進(jìn)而分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)償債能力的影響。

由表2可看出，M集團(tuán)在2018-2022年間速動(dòng)比率總體變化趨勢(shì)不明顯，在1.2上下浮動(dòng)，略高于1，處于正常水平。而M集團(tuán)流動(dòng)比率總體呈上升趨勢(shì)，處于1.5-1.8之間。但通常認(rèn)為企業(yè)的流動(dòng)比率的最佳水平為2，所以M集團(tuán)的流動(dòng)比率仍有一定進(jìn)步空間。M集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率五年的起伏平穩(wěn)，處于0.47-0.56之間，均處于資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)，僅在2022年有小幅度下降至最低水平0.47。綜合分析可發(fā)現(xiàn)，M集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有明顯提升償債能力，其中短期償債能力五年內(nèi)維持同一水平，長(zhǎng)期償債能力卻有輕微減弱。

4.發(fā)展能力

發(fā)展能力是評(píng)價(jià)企業(yè)在市場(chǎng)中的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)，發(fā)展能力的強(qiáng)弱代表企業(yè)價(jià)值的高低。本文選擇用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判斷M集團(tuán)償債能力的大小，進(jìn)而分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)償債能力的影響。

由表2可看出，M集團(tuán)在2018-2022年間凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率總體呈現(xiàn)先快速上升后逐步下降的趨勢(shì)。其中在前兩年受上市后股權(quán)激勵(lì)的影響，吸引了大量資本投資，企業(yè)資本規(guī)模快速擴(kuò)大，資產(chǎn)保值增值情況可觀。但2022年后凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率又逐漸降低至負(fù)數(shù)狀態(tài)。而M集團(tuán)五年內(nèi)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度較大，2019年時(shí)降至最低點(diǎn)，在隨后兩年中有明顯幅度的提升，但在2022年又降為負(fù)值。這表明M集團(tuán)每年的銷(xiāo)售利潤(rùn)并不穩(wěn)定。綜合分析可發(fā)現(xiàn)，M集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)并未促進(jìn)發(fā)展能力平穩(wěn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)受產(chǎn)品銷(xiāo)量影響大。

結(jié)合四大能力進(jìn)行分析，上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只短暫地促使M集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況向良好方向發(fā)展。而在2020-2022年間共計(jì)12次的股權(quán)激勵(lì)授出效果皆不如預(yù)期，尤其是2022年授出的1.7億股的股權(quán)激勵(lì)，其財(cái)務(wù)績(jī)效是五年內(nèi)最差的。這說(shuō)明上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只適合M集團(tuán)短期發(fā)展的戰(zhàn)略方案。可從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案已經(jīng)不適用于M集團(tuán)現(xiàn)在的發(fā)展現(xiàn)狀。

（二）事件研究法分析

1.確定事件及窗口期

采用短期事件研究法對(duì)M集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析，主要分析資本市場(chǎng)對(duì)M集團(tuán)在2023年3月27日授出股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)。事件期分為窗口期和估計(jì)期。

首先，確定窗口期。為了準(zhǔn)確分析事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的影響，本文選擇2023年3月27日作為事件日，記為0，窗口期為事件日前后10天，公布日前后的事件日用正負(fù)數(shù)表示，用（-10，10）表示，共計(jì)21天。

其次，確定估計(jì)期。由于事件可能會(huì)在發(fā)生前從企業(yè)內(nèi)部泄露，并且在正常情況下企業(yè)的收益率應(yīng)在估計(jì)期以下的正常水平。為了估計(jì)企業(yè)的預(yù)期收益率，將事件日前120天定為估計(jì)期，用（-130，-11）表示。

2.結(jié)果分析

將估計(jì)期（-130，-11）M集團(tuán)股票收益率與恒生指數(shù)日收益率進(jìn)行回歸，得到個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的回歸關(guān)系及回歸方程，進(jìn)而求出M集團(tuán)的Rit'、ARt和CARt，其窗口期（-10，10）股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)變化如下圖所示。

從下圖可看出，M集團(tuán)的累計(jì)超額收益率分為三個(gè)區(qū)間。在（-10，-1）區(qū)間內(nèi)M集團(tuán)的超額收益率的波動(dòng)幅度較大，其中在事件日前三天內(nèi)呈快速上升趨勢(shì)，可能存在消息泄露的情況。然而，在（0，4）區(qū)間內(nèi)的超額收益率快速降低且持續(xù)小于0。在（5，10）區(qū)間內(nèi)的超額收益率逐漸回升并維持在0.1%左右。這種變化趨勢(shì)表示資本市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)本次股權(quán)激勵(lì)做出相應(yīng)的正面反饋。受超額收益率影響，在（-10，-3）區(qū)間內(nèi)的累計(jì)超額收益率一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，并且在事件日前第八天降至最低點(diǎn)-5.64%；在（-2，1）區(qū)間內(nèi)的累計(jì)超額收益率均為正值；而在（2，10）區(qū)間內(nèi)的累計(jì)超額收益率基本保持在-1.2%左右。

盡管在事件日前兩天內(nèi)M集團(tuán)的股價(jià)快速升高，但事件發(fā)生后的股價(jià)并沒(méi)有明顯提升。這表明投資者對(duì)M集團(tuán)本次股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果秉持觀望的態(tài)度。結(jié)合本次股權(quán)激勵(lì)方案可發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)規(guī)模大、股權(quán)價(jià)值高的優(yōu)勢(shì)并未帶來(lái)長(zhǎng)期性的資本投資，這可能是M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)的低限制性（沒(méi)有設(shè)定最低業(yè)績(jī)目標(biāo)和淘汰制度）帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。雖然M集團(tuán)人性化的人力資源戰(zhàn)略為員工提供了一定保障，但也間接造成企業(yè)內(nèi)部良性競(jìng)爭(zhēng)氛圍差，導(dǎo)致很多員工或高管會(huì)產(chǎn)生一勞永逸的想法，進(jìn)而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，引起投資者的擔(dān)憂(yōu)。

圖? M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)變化趨勢(shì)

四、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

根據(jù)上述分析可知，M集團(tuán)人力資源戰(zhàn)略的執(zhí)行方向是正確的，但其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只產(chǎn)生了短期效果。而其效果難以長(zhǎng)期持續(xù)的原因是M集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)不再適用于企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境。

首先，在M集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，激勵(lì)對(duì)象數(shù)量過(guò)多且針對(duì)性不強(qiáng)，較難定位不同職位的激勵(lì)收益。

其次，M集團(tuán)將售出日的當(dāng)日市價(jià)設(shè)定為行權(quán)價(jià)格，使得股權(quán)激勵(lì)收益會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，進(jìn)而會(huì)出現(xiàn)員工的激勵(lì)收益與努力程度不匹配的情況。

最后，M集團(tuán)為了體現(xiàn)其重視人才的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇放棄設(shè)定最低績(jī)效目標(biāo)，給監(jiān)管執(zhí)行人員帶來(lái)困難。

（二）M集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)案例啟示

首先，M集團(tuán)應(yīng)該細(xì)化激勵(lì)對(duì)象。M集團(tuán)可以根據(jù)貢獻(xiàn)、能力和忠誠(chéng)度對(duì)不同層級(jí)的激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行劃分，也可根據(jù)所處部門(mén)的重要性對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行劃分。此外，授予數(shù)量不合理會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部矛盾，授予數(shù)量平均又無(wú)法充分調(diào)動(dòng)員工的工作積極性。因此，M集團(tuán)應(yīng)該針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象設(shè)定不同的授予數(shù)量。

其次，M集團(tuán)應(yīng)該重新制定行權(quán)價(jià)格。M集團(tuán)應(yīng)將行權(quán)價(jià)格由授權(quán)日股價(jià)市價(jià)更改為連續(xù)多日平均市價(jià)，延長(zhǎng)參考期限，這能夠有效降低大環(huán)境所帶來(lái)的異常影響，減少行業(yè)不景氣對(duì)員工積極性的打擊。同時(shí)，還要考慮到企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，不能為了捆綁人才而過(guò)度激勵(lì)，導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大波動(dòng)、部分股東的權(quán)益受到損害，進(jìn)而損害企業(yè)內(nèi)部穩(wěn)定性。

最后，M集團(tuán)應(yīng)該建立最低業(yè)績(jī)指標(biāo)和淘汰制度。M集團(tuán)應(yīng)多維度地考慮股權(quán)激勵(lì)條件，全面地考核經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并以行業(yè)業(yè)績(jī)的均值為參考，建立明確的最低業(yè)績(jī)指標(biāo)，保留特殊時(shí)期可調(diào)整行權(quán)條件權(quán)利，以壓力促動(dòng)力的方式提升員工工作積極性。

（作者單位：河北地質(zhì)大學(xué)）