投資品漲價去庫存復(fù)蘇路徑有望重啟

玄鐵

當(dāng)下，漲價風(fēng)暴席卷全球主要投資品市場，且開始向中國輸入，間接助力股市、樓市的維穩(wěn)救市行情。隨著滬綜指重回技術(shù)性牛市，已有買家開始押注一線城市房價，拐點漸至。

A股將跟風(fēng)全球漲價風(fēng)暴

Greedflation（貪婪+通脹）是《柯林斯詞典》的2023年年度詞匯，意在形容過度漲價引發(fā)的利潤驅(qū)動型通脹，如今仍在主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)格局。5月15日盤中，MSCI全球所有國家指數(shù)站上788點關(guān)口的歷史新高，年內(nèi)漲幅約為8.4%，較2020年3月谷底上漲1.08倍。

同期，滬綜指較2020年3月谷底上漲18%。原因在于中國堅守“脫虛向?qū)崱闭?，“防止資本野蠻生長和無序擴(kuò)張”，強力做大產(chǎn)業(yè)資本，股市監(jiān)管基調(diào)是融資端優(yōu)先，催生流通市值大牛市。目前，滬市A股流通市值較2008年10月谷底增加約16倍。

如今，中美宏觀調(diào)控雙雙進(jìn)入戰(zhàn)略拐點期，只是難易迥異。數(shù)據(jù)顯示，3月底，全球共同基金（除美股）對中國股票的倉位是歷史最低的5.2%，遠(yuǎn)低于2021年年初的15%。

憑啥吸引國際資本？不僅要有估值洼地，還應(yīng)有賺錢效應(yīng)發(fā)酵，催生加杠桿追漲的投機需求。滬綜指從2007年摸高6124點峰值，到次年跌至1664點谷底，誘因為本土機構(gòu)狂熱的投機情緒，后果是股市監(jiān)管者患上高估值恐懼癥。2007年10月16日，滬綜指創(chuàng)下收盤歷史峰值的6092點，所對應(yīng)的滬市主板A股靜態(tài)市盈率逾71倍（截至今年5月15日跌至12.7倍）。當(dāng)日，恒指和標(biāo)普500的滾動市盈率分別為22倍和16倍，至今年5月15日收盤則分別僅約為9.87倍和26.7倍，所處分位點分別是11.89%和88.59%。

滬市A股和美股估值之比從峰值的4.7倍左右，降至目前的48%，虧損效應(yīng)已將熊市預(yù)期固化，這也是當(dāng)下投資品通縮預(yù)期強烈的內(nèi)因。日前出爐的4月份M1的同比和環(huán)比降速分別為1.40%和3.75%，社會融資規(guī)模增量為負(fù)1987億元。

細(xì)究起來，三大因素均與金融“虛胖”現(xiàn)象有關(guān)：一是國家統(tǒng)計局核算季度金融業(yè)增加值的方式由昔日參考存貸款增速，增加利息凈收入、手續(xù)費等指標(biāo)，給金融GDP擠水分。近年來，中國、經(jīng)合組織和歐盟的金融業(yè)增加值占GDP的比重分別約為8%、4.8%和3.8%。二是居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向增持防御性資產(chǎn)，上月理財規(guī)模凈增逾2.2萬億元，為近兩年來單月最高。三是4月8日出臺的禁止手工補息新政的影響外溢，高息攬儲現(xiàn)象得以遏制。

股市樓市重啟加杠桿投資可期

當(dāng)前，宏觀調(diào)控劍指資金空轉(zhuǎn)，本質(zhì)是啟動政策倒逼機制，鼓勵各路資金投資加杠桿，意在重啟金融活力，加快資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制下的去通縮進(jìn)程。日前，“國家隊”出手，杭州臨安打響收儲模式“樓市去庫存”第一槍。深圳允許達(dá)標(biāo)的企事業(yè)單位購買住宅，達(dá)標(biāo)的深戶居民可買三套房。據(jù)深圳中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計，5月6日至12日當(dāng)周，深圳市新房和二手房成交環(huán)比分別上漲40.6%和231.9%，樓市復(fù)蘇的星星之火已在點燃。

在股市層面，“政策轉(zhuǎn)暖+資金寬松+股指向好”的格局延續(xù)，截至5月15日，滬指和恒指目前均是月K線四連漲。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，5月排排網(wǎng)·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為125.98點，較4月上漲9%，創(chuàng)年內(nèi)新高，且重回歷史高位。

目前，全球股市樓市漲聲一片，頻創(chuàng)歷史新高，中國能否探明歷史大底？或可從維穩(wěn)新政中找到答案。5月16日，滬深交易所審議企業(yè)發(fā)行上市申請，自兔年春節(jié)以來一直暫停的IPO審核正式恢復(fù)。這是維穩(wěn)資金達(dá)到階段性目標(biāo)的政策信號。

當(dāng)前，在樓市新政中，和A股暫停IPO的救市信號最為接近的是啥？當(dāng)屬“各地去化周期超過36個月將停止住宅供地”。這涉及占據(jù)財政收入半壁江山的土地財政的存廢之戰(zhàn)，各地勢必全力以赴，大概率將重啟投資品漲價去庫存的復(fù)蘇路徑。

樂觀來看，買家情緒由恐貸懼投，轉(zhuǎn)變?yōu)榛謴?fù)性常態(tài)性入市，拐點或在三個月至一年之后到來。屆時，樓市復(fù)蘇將強化投資信心，從而夯實A股慢牛格局。

（作者系職業(yè)投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）