數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的法律困境與解決路徑

張楠　馬治國

摘要：數(shù)據(jù)已成為推動經(jīng)濟發(fā)展的核心驅(qū)動力，盤活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值、促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)運用是當(dāng)前推進數(shù)據(jù)要素市場化配置、全面建設(shè)數(shù)字中國的主要目標(biāo)。由于數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)進程中受到資金與技術(shù)投入的制約，數(shù)據(jù)潛能釋放面臨瓶頸。在此背景下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)與證券融資結(jié)合的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，能夠為企業(yè)激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值拓展融資渠道、降低融資成本，所以，一經(jīng)提出便備受關(guān)注并持續(xù)傳遞新動向。目前，這一證券新模式正處于初步探索階段，有必要基于數(shù)據(jù)資源化到數(shù)據(jù)資產(chǎn)化再至數(shù)據(jù)資本化的三重價值演進形態(tài)，釋明其價值實現(xiàn)的內(nèi)在理路，即是歷經(jīng)初始生成數(shù)據(jù)資源到加工獲取數(shù)據(jù)資產(chǎn)再到實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的動態(tài)實踐，體現(xiàn)了數(shù)據(jù)要素價值增值的“變現(xiàn)”之路。在此動態(tài)進程中，數(shù)據(jù)要素的獨特屬性使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化，呈現(xiàn)出與新興科技尤其是區(qū)塊鏈技術(shù)的深度聯(lián)系，其技術(shù)原生特性有助于促進證券全流程的數(shù)字化重塑。通過檢視當(dāng)前“數(shù)據(jù)+資本”雙要素耦合的證券新模式發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索存在產(chǎn)權(quán)規(guī)范不明、交易機制缺失、監(jiān)督管理失配等諸多問題，成為激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的掣肘因素。鑒于此，立足兼顧金融創(chuàng)新與風(fēng)險防控的二元目標(biāo)，應(yīng)從法律與技術(shù)協(xié)同作用的雙維視角進行路徑設(shè)計，對破解當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐的現(xiàn)實困局予以合理化規(guī)制，即以健全產(chǎn)權(quán)制度、交易規(guī)范與監(jiān)管規(guī)則的方式加強法律制度供給，優(yōu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的制度環(huán)境；以推動技術(shù)運用、完善技術(shù)規(guī)范的方式增強區(qū)塊鏈技術(shù)支持，提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的實踐效能；以目標(biāo)共識、規(guī)則銜接與利益協(xié)調(diào)的協(xié)同作用機制，促進法律供給與技術(shù)賦能整體效應(yīng)的發(fā)揮，從而為釋放數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值潛能、推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化工作提供有益參考。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資源；數(shù)據(jù)資產(chǎn)；證券化；區(qū)塊鏈；技術(shù)賦能

中圖分類號：D922.287；F832.51;F49文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1008-5831（2024）02-0211-12

一、問題的提出

為全面推進數(shù)字中國建設(shè)，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》強調(diào)“釋放商業(yè)數(shù)據(jù)價值潛能”。最大限度挖掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值成為數(shù)字中國建設(shè)的重要內(nèi)容，但是，數(shù)據(jù)價值的實現(xiàn)呈現(xiàn)“生產(chǎn)成本高、價值周期長、技術(shù)要求高”的鮮明特征，對企業(yè)資金儲備和數(shù)據(jù)要素市場金融支撐體系都提出了更高要求。推動“數(shù)據(jù)+資本”要素的聯(lián)動轉(zhuǎn)化成為激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值潛能的迫切需求，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為數(shù)據(jù)資本化的重要途徑之一，能夠基于資產(chǎn)穩(wěn)定、可預(yù)見現(xiàn)金流發(fā)行數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品，有助于提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值、推進金融結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新。因此，探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化對促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)運用，實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值增值具有現(xiàn)實意義。近年來，國際社會持續(xù)傳遞數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐新動向。美國率先開啟數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索，且2021年數(shù)據(jù)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量達到61.7億美元［1］；2022年歐盟成員國數(shù)據(jù)貨幣化價值預(yù)計達到189億歐元，較2021年提升28.3%［2］；2023年7月，我國浙江省發(fā)行全國首單包含數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)的證券化產(chǎn)品。相較于“數(shù)據(jù)+資本”要素的實踐熱潮，我國學(xué)界關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的理論研究尚處起步階段，聚焦數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理［3-4］、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計 ［5-6］等問題，但關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的價值演進邏輯未能盡釋。本文聚焦于“數(shù)據(jù)+資本”要素融合發(fā)展的當(dāng)下景況，試圖基于數(shù)據(jù)“資源化—資產(chǎn)化—資本化”的三重價值演進形態(tài)，闡釋“數(shù)據(jù)資源—數(shù)據(jù)資產(chǎn)—數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化”的探索進路及困境，并結(jié)合“數(shù)據(jù)+資本”深度耦合呈現(xiàn)的價值機制和技術(shù)訴求，從制度供給與技術(shù)賦能的雙維視角，探尋破解數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐困局的協(xié)同路徑，為“數(shù)據(jù)+資本”證券新業(yè)態(tài)實踐與決策提供有益參考。

二、實踐探索：從數(shù)據(jù)資源到數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化

釋放數(shù)據(jù)要素潛能、激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值成為數(shù)字中國建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容，基于數(shù)據(jù)“資源化—資產(chǎn)化—資本化”三重演進形態(tài)的系統(tǒng)分析，有助于釋明“數(shù)據(jù)資源—數(shù)據(jù)資產(chǎn)—數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化”的實踐探索進程，發(fā)展“數(shù)據(jù)+資本”雙要素耦合的金融創(chuàng)新模式。

（一）數(shù)據(jù)資源化：初始生成數(shù)據(jù)資源

數(shù)據(jù)與物質(zhì)、能量共同成為社會必需的三大資源［7］。數(shù)據(jù)規(guī)模呈指數(shù)級增長，企業(yè)越發(fā)重視數(shù)據(jù)的驅(qū)動作用［8］。數(shù)據(jù)資源作為企業(yè)合法收集經(jīng)用戶、機器生成的數(shù)字化信息，是存儲于技術(shù)系統(tǒng)的原始數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)資源呈現(xiàn)存儲規(guī)模性、結(jié)構(gòu)多元性、來源復(fù)雜性、技術(shù)依附性等特征，聚合了企業(yè)所有可能產(chǎn)生價值的數(shù)據(jù)，但若未經(jīng)加工利用，其價值難以激活與體現(xiàn)。同時，數(shù)據(jù)資源是企業(yè)利用新興科技挖掘與分析進而產(chǎn)生經(jīng)濟利益的必要“原料”，也是其開展商業(yè)模式創(chuàng)新的基礎(chǔ)性資源，經(jīng)實質(zhì)性處理后的數(shù)據(jù)資源能夠為企業(yè)帶來可觀收益。由此，數(shù)據(jù)資源作為數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)的邏輯開端，關(guān)系著數(shù)據(jù)權(quán)屬、流通等內(nèi)容，價值實現(xiàn)的權(quán)益基礎(chǔ)有賴于明晰數(shù)據(jù)資源的自身特性。

數(shù)據(jù)資源是技術(shù)系統(tǒng)持續(xù)更新迭代的派生產(chǎn)物，無法脫離技術(shù)而獨立存在，具有無形性、非競爭性特征。一方面，數(shù)據(jù)是無體的，其本身所承載的內(nèi)容需依托于數(shù)字化系統(tǒng)工具加以展示與識別［9］，與區(qū)塊鏈、人工智能等新興科技深度耦合。數(shù)據(jù)資源能夠無限復(fù)制，且其價值實現(xiàn)并非通過物理介質(zhì)的有形交付，而是有賴于技術(shù)實現(xiàn)數(shù)據(jù)的讀取、分析與流通，不因使用而發(fā)生有形損耗。另一方面，數(shù)據(jù)資源具有非競爭性，即便因不同目的為多人使用，也不會因此影響其他人員的使用價值，更不會降低社會總價值。其中數(shù)據(jù)資源使用的邊際成本接近為零，邊際擁擠成本為零［10］。因此，促進數(shù)據(jù)開放、流通、復(fù)用才是實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值最大化的根本途徑。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)化：加工獲取數(shù)據(jù)資產(chǎn)

數(shù)據(jù)資源是企業(yè)數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)的基礎(chǔ)前提與潛力來源，其資產(chǎn)化進程既是企業(yè)通過實質(zhì)性處理獲取數(shù)據(jù)資產(chǎn)的過程，也是為數(shù)據(jù)控制者回報經(jīng)濟利益的過程。資產(chǎn)作為經(jīng)濟學(xué)概念，《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》第20條規(guī)定“資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源”。解讀資產(chǎn)的釋義，不難看出“擁有或者控制”和“能帶來未來經(jīng)濟利益”是資產(chǎn)的關(guān)鍵信息［11］。作為資產(chǎn)的下位概念，數(shù)據(jù)資產(chǎn)蘊含著資產(chǎn)的核心特征，是指“由組織合法擁有或控制的數(shù)據(jù)，以電子或其他方式記錄的結(jié)構(gòu)化或非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，可進行計量或交易，能直接或間接帶來經(jīng)濟效益和社會效益”［12］。

從定義解構(gòu)，并非所有的企業(yè)數(shù)據(jù)資源都是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，某項數(shù)據(jù)資源確認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)須同時滿足法律屬性與經(jīng)濟屬性。一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由企業(yè)合法控制的數(shù)據(jù)資源。企業(yè)數(shù)據(jù)的財產(chǎn)權(quán)化趨勢已逐漸清晰［13］。《中華人民共和國個人信息保護法》（以下簡稱《個人信息保護法》）、《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》（以下簡稱《數(shù)據(jù)安全法》）等法律規(guī)定了企業(yè)數(shù)據(jù)保護與利用的內(nèi)容，《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（以下簡稱“數(shù)據(jù)二十條”）指明了數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度構(gòu)建的基本方向，為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)享有產(chǎn)權(quán)并促進其流通與交易提供了制度指引。同時，上海、深圳等地出臺法規(guī)，對企業(yè)合法合規(guī)取得的數(shù)據(jù)以及通過數(shù)據(jù)合法利用途徑獲取的財產(chǎn)性權(quán)益給予了肯定性回應(yīng)，有助于激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值和推動數(shù)據(jù)要素資本化進程。另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠為企業(yè)帶來可觀經(jīng)濟利益。1985—2020年間數(shù)據(jù)驅(qū)動型企業(yè)的市值增長明顯優(yōu)于納斯達克和紐約證券交易所的整體指數(shù)［14］。數(shù)據(jù)有助于企業(yè)增強洞察力［15］、促進業(yè)務(wù)優(yōu)化［16］、降低成本［17］，不同加工處理樣態(tài)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)于企業(yè)商業(yè)活動，既可基于初步處理的數(shù)據(jù)進行商業(yè)決策、精準(zhǔn)營銷，如商業(yè)銀行分析客戶數(shù)據(jù)，關(guān)注業(yè)務(wù)需求［18］，也可通過深度加工形成七麥數(shù)據(jù)、GrowingIO等數(shù)據(jù)產(chǎn)品獲得經(jīng)濟收益。

（三）數(shù)據(jù)資本化：實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化

1.數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵界定

數(shù)據(jù)自被收集之日起，持續(xù)驅(qū)動決策進而實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)成為企業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)［19］。如何推動基于數(shù)據(jù)資源所獲取的相應(yīng)資產(chǎn)，實現(xiàn)“變現(xiàn)”之目標(biāo)是企業(yè)商業(yè)開發(fā)的核心內(nèi)容。資本化是將數(shù)據(jù)等要素資源，以產(chǎn)權(quán)化、證券化等形式轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ǖ馁Y本［20］，數(shù)據(jù)資本化即是利用資本運營手段，實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值“變現(xiàn)”的動態(tài)過程。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為數(shù)據(jù)資本化的主要途徑之一，是將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的未來收益即期變現(xiàn)，設(shè)計發(fā)行可以在證券市場流通交易的證券權(quán)利憑證以滿足數(shù)據(jù)資產(chǎn)方的融資需要［21］。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為企業(yè)享有數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、合法控制的經(jīng)濟資源，源于其產(chǎn)權(quán)的許可收入以及面向供應(yīng)鏈的未來收益等都可作為數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品設(shè)計的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以確保未來收益的穩(wěn)定，防控系統(tǒng)性風(fēng)險。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化既是我國數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的內(nèi)在要求，又是企業(yè)獲取更多經(jīng)濟收益、推動科技創(chuàng)新的重要途徑。一方面，數(shù)字經(jīng)濟是以數(shù)據(jù)為核心驅(qū)動的經(jīng)濟形態(tài)，數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品融合數(shù)據(jù)與金融資源，通過標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可交易性、價值性，充分調(diào)動企業(yè)收集數(shù)據(jù)資源、生成數(shù)據(jù)資產(chǎn)的主動意愿，有助于促進創(chuàng)新資本激活數(shù)據(jù)潛能，推動數(shù)據(jù)要素市場化配置。另一方面，數(shù)據(jù)成為企業(yè)重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)［22］，但數(shù)據(jù)資產(chǎn)的“變現(xiàn)”之路，面臨成本高、周期長、技術(shù)難等諸多問題，通過探索“數(shù)據(jù)+資本”金融創(chuàng)新模式，采用證券途徑匯聚投資者力量為企業(yè)融取所需資本，以未來收益補足當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)收集與加工過程中的資金缺口，有利于形成數(shù)據(jù)全生命周期的良性循環(huán)。

2.可證券化數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研析

縱然學(xué)界關(guān)于可證券化資產(chǎn)的論爭頗多，但是諸多學(xué)說的關(guān)注重點聚焦于能否產(chǎn)生未來可預(yù)見且具有穩(wěn)定性的現(xiàn)金流。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索階段，結(jié)合傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)通用要求和數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨特屬性，探討可證券化數(shù)據(jù)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)與要求確有其必要。

首先，可預(yù)見性。企業(yè)利用數(shù)據(jù)合理分配資源，提高整體績效［23］，或者提供豐富的數(shù)據(jù)產(chǎn)品與服務(wù)，構(gòu)建以數(shù)據(jù)要素為核心驅(qū)動的商業(yè)運作模式從而生成可預(yù)見且穩(wěn)定的現(xiàn)金流。企業(yè)因數(shù)據(jù)資產(chǎn)而產(chǎn)生的能夠預(yù)見的未來收益是設(shè)計數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)。例如，2018年美國Vantage公司首次完成數(shù)據(jù)中心行業(yè)11.25億美元的證券化融資。

其次，產(chǎn)權(quán)狀態(tài)明晰。除可預(yù)見性標(biāo)準(zhǔn)之外，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)權(quán)屬明確。如若數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)利歸屬不明，產(chǎn)權(quán)狀態(tài)模糊不清，不僅直接影響證券交易，也會加劇參與主體之間的信任危機。鑒于此，理清數(shù)據(jù)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)狀態(tài)是推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的前提。目前，中央與地方出臺了一系列制度，為明確企業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐提供了政策依據(jù)與方向指引；同時，部分地方開展數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記探索，如北京市、上海市等地開展數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)試點工作，廣東省、天津市等地推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記工作，以加快數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)清晰界定，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通交易。

最后，可轉(zhuǎn)讓性。真實銷售與破產(chǎn)隔離是遏制資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措，聚焦于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域同樣如此。通過數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品的設(shè)計，在合同中約定未來債權(quán)發(fā)生時所產(chǎn)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓效果。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性也已在相關(guān)交易實踐中充分驗證，例如，深圳數(shù)據(jù)交易所已開展了數(shù)據(jù)集、API、數(shù)據(jù)模型以及數(shù)據(jù)服務(wù)等多種形態(tài)的數(shù)據(jù)交易探索；又如，上海數(shù)據(jù)交易所掛牌氣象數(shù)據(jù)產(chǎn)品，開展了挖掘特殊領(lǐng)域數(shù)據(jù)潛在價值的有益嘗試。

3.推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的技術(shù)訴求

數(shù)據(jù)資產(chǎn)自生成之初便存儲于技術(shù)系統(tǒng)，后續(xù)商業(yè)性開發(fā)更是與技術(shù)系統(tǒng)的功能、特性、范圍緊密聯(lián)系，此時，如若數(shù)據(jù)資產(chǎn)被孤立地從技術(shù)系統(tǒng)抽離并研討推動其證券化的法治規(guī)范，則是忽略了數(shù)據(jù)三重價值演進進程與技術(shù)系統(tǒng)運行規(guī)律深度耦合的現(xiàn)實需求，即是靜態(tài)地處理數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化與技術(shù)系統(tǒng)的關(guān)系。一方面，數(shù)據(jù)有別于傳統(tǒng)生產(chǎn)要素，價值實現(xiàn)與技術(shù)運行關(guān)系密切。數(shù)據(jù)資源的原始生成、數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易流轉(zhuǎn)建構(gòu)于技術(shù)系統(tǒng)之上，數(shù)據(jù)資源之規(guī)模性依賴于技術(shù)系統(tǒng)的擴張，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的安全性、便捷性同樣依賴技術(shù)支持。以此觀之，數(shù)據(jù)與技術(shù)關(guān)系緊密，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的探索進程同樣產(chǎn)生“鎖定效應(yīng)”。另一方面，高度數(shù)字化、技術(shù)性是數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐探索的顯著特征。數(shù)據(jù)資產(chǎn)獨特的生成加工與價值實現(xiàn)機制有賴于技術(shù)發(fā)展，“數(shù)據(jù)+資本”證券新模式突破了傳統(tǒng)物理空間，須借助科技之維構(gòu)建動態(tài)的證券業(yè)務(wù)技術(shù)運作模式，從而應(yīng)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化中交易流轉(zhuǎn)頻率快、安全保護需求強和監(jiān)督管理要求高的客觀要求。值得注意的是，人工智能、區(qū)塊鏈等新興科技為證券新模式提供技術(shù)支持的同時，區(qū)塊鏈憑借溯源機制、加密技術(shù)、去中心化的技術(shù)特征，能夠真實、透明、準(zhǔn)確地反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化中的各項記錄與信息，補足了當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐中的技術(shù)缺口，成為了推動“數(shù)據(jù)+資本”這一金融創(chuàng)新實踐的最關(guān)鍵技術(shù)賦能工具。

三、法律困境：數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索中的阻滯肇因

數(shù)據(jù)資源到數(shù)據(jù)資產(chǎn)再到數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的探索進路，為企業(yè)激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值拓展了融資渠道。目前，數(shù)據(jù)資產(chǎn)及其證券化的理論與實踐研究尚處探索階段，面臨產(chǎn)權(quán)規(guī)范不明、交易機制缺失、監(jiān)督管理失配等困境，阻滯數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)。

（一）產(chǎn)權(quán)規(guī)范不明

一方面，企業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)法治規(guī)范尚未統(tǒng)一構(gòu)建。目前，我國“數(shù)據(jù)二十條”等政策文件推動數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)性制度的構(gòu)建，下一階段則有必要通過立法程序?qū)⒄呶募D(zhuǎn)化為實體法治規(guī)范，這一過程并非一蹴而就，既有數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)法律規(guī)則存在“空白領(lǐng)域”。首先，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)專門性法律制度缺失?！睹穹ǖ洹返?27條雖回應(yīng)了數(shù)字中國與數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)中關(guān)于數(shù)據(jù)財產(chǎn)屬性亟需肯定的現(xiàn)實需求，但也秉持對新型生產(chǎn)要素的謙抑和審慎；《個人信息保護法》《數(shù)據(jù)安全法》通過介入數(shù)據(jù)處理環(huán)節(jié)加強行為約束，卻缺乏關(guān)于企業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性分置的立法規(guī)則。專門性法律制度的供給遲緩難以滿足數(shù)據(jù)資產(chǎn)“變現(xiàn)”之訴求。其次，既有規(guī)范性文件內(nèi)容缺乏可操作性。當(dāng)前政策明確指出探索數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性分置制度，工業(yè)和信息化部、交通運輸部等部門開展細(xì)分領(lǐng)域的數(shù)據(jù)分類管理，但是，企業(yè)數(shù)據(jù)保護利用的規(guī)范性文件內(nèi)容相對籠統(tǒng)、分類分級標(biāo)準(zhǔn)待進一步細(xì)化，缺乏具體可行的制度設(shè)計，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐中適用性不足。最后，企業(yè)數(shù)據(jù)司法治理的雛形初現(xiàn)，但囿于既有法律制度難以實質(zhì)性突破。在司法實踐中，受限于數(shù)據(jù)要素謙抑的立法理念以及數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)法律規(guī)范的相對缺失，法院只能援引既有法律對企業(yè)數(shù)據(jù)的權(quán)屬爭議予以回應(yīng)，在涉企業(yè)數(shù)據(jù)權(quán)益的反不正當(dāng)競爭糾紛中探索數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的邊緣性確認(rèn)。此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是一種產(chǎn)權(quán)可界定、可交易的商品［24］，在數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)設(shè)計框架下，學(xué)界探索分類分級保護，如基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和增值數(shù)據(jù)［25］、數(shù)據(jù)資源和數(shù)據(jù)產(chǎn)品［26］，然而關(guān)于企業(yè)數(shù)據(jù)類型化及其產(chǎn)權(quán)設(shè)計規(guī)則暫未達成共識，待進一步深入研析，以便為數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)法治規(guī)范設(shè)計掃清理論障礙。

另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記規(guī)則有待完善。為實現(xiàn)數(shù)據(jù)“資源”到“資產(chǎn)”、“資產(chǎn)”到“資本”的價值進階，數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記是推進其轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵內(nèi)容。目前，國家既重視數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)制度的理論研究，也注重推動企業(yè)數(shù)據(jù)確權(quán)授權(quán)機制建設(shè)。自2016年《“十三五”國家信息化規(guī)劃》中首次提及“完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記制度”到2023年《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》中強調(diào)“開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計價研究”，我國數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記工作呈現(xiàn)“邊探索、邊規(guī)范”的特征，但關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記的制度供給與技術(shù)支撐相對遲緩。其一，數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記規(guī)則設(shè)計理念待更新。我國企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記起源于政務(wù)數(shù)據(jù)資源體系，受到既往清單公示、目錄編制等工作方式的影響，登記效率低、周期長，資產(chǎn)登記工作對數(shù)據(jù)權(quán)屬證明、交易流通以及監(jiān)督管理方面的功能與作用尚未充分發(fā)揮。其二，現(xiàn)階段企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記規(guī)則存在標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題，亟待進一步明確與完善。目前，我國數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記工作正在如火如荼地開展，但區(qū)域探索差異明顯，存在數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)等不同類型的登記實踐，各地關(guān)于數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記范圍、要求、內(nèi)容等標(biāo)準(zhǔn)不一，可操作性不足，客觀上人為制造了限制數(shù)據(jù)資產(chǎn)聚合與流通的制度梗阻。其三，地方性登記平臺分散布局削弱了數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記的公信力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的登記需要予以公示，以提升交易安全、降低過程風(fēng)險，但是目前，數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記工作呈現(xiàn)全國“散點式”發(fā)展態(tài)勢，由于數(shù)據(jù)法律規(guī)范供給的滯后和區(qū)塊鏈技術(shù)運行系統(tǒng)的缺位，雖各地方持續(xù)推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記工作，但至今未構(gòu)建全國性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記制度，數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記的功能與作用屢受質(zhì)疑。

（二）交易機制缺失

一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易的統(tǒng)一規(guī)范待完善。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化是數(shù)據(jù)資產(chǎn)與證券融資的創(chuàng)新嘗試，我國出臺了一系列法律制度以規(guī)制數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易行為，防控交易風(fēng)險?！稊?shù)據(jù)安全法》第33條涉及了數(shù)據(jù)交易中介服務(wù)機構(gòu)的相關(guān)責(zé)任，然而未細(xì)化參與主體在交易過程中的權(quán)利義務(wù)；山西、四川、重慶等28個省級地方性法規(guī)中提及數(shù)據(jù)交易，涉及部門職責(zé)、機構(gòu)設(shè)立、交易原則等內(nèi)容，但仍缺乏交易標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)、信息建設(shè)、資產(chǎn)評估等具體操作指引；《深圳市數(shù)據(jù)交易管理暫行辦法》作為規(guī)范性文件，為管理數(shù)據(jù)交易工作提供了政策參照，但法律位階低且區(qū)域性規(guī)定難以明確規(guī)制交易環(huán)節(jié)具體活動。同時，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化涉及數(shù)據(jù)與資本雙要素，其交易活動既受到資產(chǎn)證券化制度的規(guī)制，也應(yīng)符合數(shù)據(jù)領(lǐng)域的規(guī)范要求，但是由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有高流動性與技術(shù)強依附性特征，增加 了適用既有規(guī)則的難度。以數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露為例，《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)分類、科目確認(rèn)以及信息披露的相關(guān)內(nèi)容，但聚焦于會計信息，與證券相關(guān)規(guī)范銜接不足，未將所有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)來源、權(quán)屬、應(yīng)用等信息納入強制性信息披露范圍。評價標(biāo)準(zhǔn)、范圍的缺失導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化參與主體難以有效識別可能風(fēng)險，投資人、監(jiān)管者無法及時跟進企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營狀況，加大了依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)開展證券化交易的實踐難度。

另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易的實施規(guī)則有待加強。我國數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實踐處于起步階段，平臺交易、信息披露以及技術(shù)應(yīng)用方面的制度規(guī)制與市場指引存在不明確的問題。其一，數(shù)據(jù)平臺交易規(guī)則尚待健全。目前，我國數(shù)據(jù)交易平臺區(qū)域分布廣泛［27］，地方以平臺建設(shè)為契機，掀起了數(shù)據(jù)資產(chǎn)到數(shù)據(jù)資本的價值實踐熱潮，如《北京國際大數(shù)據(jù)交易所設(shè)立工作實施方案》中明確規(guī)定“探索開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新服務(wù)”，但當(dāng)前平臺交易規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品等制度規(guī)范尚不統(tǒng)一、平臺服務(wù)水平與層次不均衡，造成全國數(shù)據(jù)資產(chǎn)碎片化分布與流通，與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化推進所需的數(shù)據(jù)聚合要求相背離。其二，交易信息披露制度尚待完善。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化既涉及數(shù)據(jù)要素的權(quán)屬認(rèn)定、交易流通，也涉及資產(chǎn)證券化常規(guī)業(yè)務(wù)，實踐復(fù)雜性加劇了證券交易環(huán)節(jié)的信息披露難度，參與主體多元、數(shù)據(jù)價值多變等因素導(dǎo)致交易信息獲取困難、真實性與合法性存疑，多元主體間的信息博弈與失衡容易引發(fā)信用危機。其三，區(qū)塊鏈運用的法治規(guī)范滯后于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易探索。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)流轉(zhuǎn)及其證券化業(yè)務(wù)中多元主體的交易信息披露、記錄溯源、流程優(yōu)化等有賴于區(qū)塊鏈技術(shù)支撐，以提升證券交易信息的真實性、準(zhǔn)確性，保障數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化跨場景、跨地域的交易安全。然而，當(dāng)前交易平臺的技術(shù)生態(tài)處于建構(gòu)階段，區(qū)塊鏈運用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的相關(guān)技術(shù)規(guī)范缺位，《區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定》《區(qū)塊鏈技術(shù)金融應(yīng)用評估規(guī)則》等文件對技術(shù)服務(wù)內(nèi)容雖予以規(guī)定卻未涉及“數(shù)據(jù)+資本”的證券創(chuàng)新領(lǐng)域，難以明確規(guī)制證券新模式中區(qū)塊鏈的運用，阻礙數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化推進與實踐。

（三）監(jiān)督管理失配

首先，監(jiān)管規(guī)則設(shè)計理念亟待革新。一方面，我國金融監(jiān)管長期以維護穩(wěn)定安全作為關(guān)鍵任務(wù)，但這與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索尋求創(chuàng)新成長空間的現(xiàn)實訴求存在一定沖突。金融維穩(wěn)管控理念導(dǎo)向下的規(guī)則設(shè)計往往呈現(xiàn)出相對明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和固定的監(jiān)管手段，降低系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也會抑制探索證券新模式的主動性。因此，突破傳統(tǒng)金融監(jiān)管理念，尋求金融安全與金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào)統(tǒng)一成為證券新模式探索中監(jiān)管規(guī)則設(shè)計的現(xiàn)實需求。另一方面，目前數(shù)據(jù)法律制度的規(guī)制重點在于回應(yīng)數(shù)據(jù)保護訴求，其法治規(guī)范呈現(xiàn)出過度規(guī)制的傾向，一定程度上增加了市場交易成本，制約數(shù)據(jù)流通利用，強調(diào)保護的制度設(shè)計理念與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化注重數(shù)據(jù)市場化配置的需要相左，阻礙了數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值盤活與釋放。

其次，監(jiān)管協(xié)同合作機制亟待加強。一方面，數(shù)據(jù)要素作為新型生產(chǎn)要素，其資源化—資產(chǎn)化—資本化的全過程涉及多領(lǐng)域、跨行業(yè)，受到數(shù)據(jù)、金融、公安等部門的多重監(jiān)管，但囿于固有的中心化監(jiān)管方式，多部門之間監(jiān)管合作不足，存在信息收集、處理、公示等不全面、不及時的情況，無法獲得系統(tǒng)、準(zhǔn)確的一手信息導(dǎo)致監(jiān)管措施流于形式。另一方面，我國數(shù)據(jù)市場與資本市場的新業(yè)態(tài)融合正處于發(fā)展完善之中，監(jiān)管部門之間存在責(zé)任不明確的問題，亟需加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化評估、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的證券業(yè)務(wù)和技術(shù)應(yīng)用行為的協(xié)同法治。

最后，監(jiān)管科技運用規(guī)則亟待完善。數(shù)據(jù)資產(chǎn)是經(jīng)過人工智能、算法等技術(shù)分析以發(fā)揮其經(jīng)濟價值的無形資產(chǎn)，存儲于虛擬網(wǎng)絡(luò)空間，由此衍生的數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)顯示出對技術(shù)服務(wù)的強烈依賴，“數(shù)據(jù)+資本”融合發(fā)展的新模式實現(xiàn)了跨市場聯(lián)動、跨場景交易和跨地域經(jīng)營，依托線下監(jiān)管模式已不再適應(yīng)這一金融創(chuàng)新，嘗試?yán)每萍贾S適應(yīng)金融新業(yè)態(tài)發(fā)展已成為當(dāng)前監(jiān)管革新的必然方向。然而，當(dāng)前我國監(jiān)管科技運用發(fā)展緩慢，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的監(jiān)管科技規(guī)則寥寥，金融監(jiān)管處于低效狀態(tài)，難以甄別并懲處數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化進程中的違法行為。

四、解決路徑：構(gòu)建法律供給與技術(shù)賦能的協(xié)同路徑

“數(shù)據(jù)+資本”證券新模式的探索推動了數(shù)據(jù)的價值躍升。這一過程中，區(qū)塊鏈顯示出與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的天然紐帶關(guān)系，憑借其技術(shù)原生特性促進證券業(yè)務(wù)優(yōu)化與效率提升。由此，為應(yīng)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索實踐中亟須應(yīng)答的諸多挑戰(zhàn)，有必要構(gòu)建法律制度供給與區(qū)塊鏈技術(shù)賦能的協(xié)同路徑，發(fā)揮法律規(guī)范引導(dǎo)與技術(shù)運用支持的整體合力。具體來說，法律制度供給是基礎(chǔ)，以法律規(guī)制路徑提供法治規(guī)范的思路指引與規(guī)范約束，優(yōu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的制度環(huán)境；區(qū)塊鏈技術(shù)賦能是支撐，以技術(shù)支持路徑推動法治規(guī)范的規(guī)則實施與行為規(guī)制，提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的實踐效能；協(xié)同機制是保障，以目標(biāo)共識、規(guī)則銜接以及利益協(xié)調(diào)的方式促進路徑融合，發(fā)揮法律供給與技術(shù)賦能的整體效應(yīng)。

（一）以“法律供給”優(yōu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的制度環(huán)境

1.建立明確清晰的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)法律規(guī)范

一方面，探索數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)類型化保護法律體系。數(shù)據(jù)資產(chǎn)類型復(fù)雜、利益多元，企業(yè)對不同處理程度的數(shù)據(jù)資產(chǎn)呈現(xiàn)著差異化的制度期待，有必要通過分類規(guī)范方式予以回應(yīng)。事實上，在涉數(shù)據(jù)權(quán)益的司法實踐中已有關(guān)于數(shù)據(jù)類型化規(guī)則探索的具象體現(xiàn)，法院肯定企業(yè)享有數(shù)據(jù)整體資源的競爭性權(quán)益（ 參見杭州鐵路運輸法院（2021）浙8601民初309號民事判決書。），同時，承認(rèn)了企業(yè)對其開發(fā)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品享有財產(chǎn)性權(quán)益（ 參見杭州鐵路運輸法院（2017）浙8601民初4034號民事判決書；浙江省杭州市中級人民法院（2018）浙01民終7312號民事判決書。）。因此，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度應(yīng)當(dāng)結(jié)合數(shù)字中國建設(shè)的現(xiàn)實情境和司法審判的經(jīng)驗總結(jié)，理性引據(jù)國際經(jīng)驗，提煉適宜數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值實現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)制度，遵循“利益平衡、安全保護、價值貢獻”原則，綜合考量利益相關(guān)主體的正當(dāng)利益期待、安全保護義務(wù)以及價值貢獻比例，明確數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)客體與范圍，建立適應(yīng)數(shù)據(jù)類型化形態(tài)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性分置配套規(guī)則，堅持激勵與約束并重，實現(xiàn)數(shù)據(jù)保護與數(shù)據(jù)利用的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

另一方面，構(gòu)建全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記規(guī)則。數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品設(shè)計關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)權(quán)屬明晰，即在實體法律規(guī)范明確數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記制度證明數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)和促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易。具體來說，在數(shù)據(jù)資源的資產(chǎn)化蛻變伊始開展全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記工作，搭建權(quán)威性登記平臺，界定數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記性質(zhì)，完善涵蓋數(shù)據(jù)資產(chǎn)范圍、內(nèi)容、主體等信息的可操作性制度規(guī)則，健全分級分類的登記機制與信息披露制度，從而使數(shù)據(jù)資產(chǎn)的來源、歸屬、變更、流轉(zhuǎn)公開透明，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)的“確源”與“確權(quán)”，保障后續(xù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的合法正當(dāng)性。

2.健全數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易規(guī)范

一方面，完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易相關(guān)的法律法規(guī)。設(shè)計遵循自由流通、共享透明以及安全可靠原則的證券交易規(guī)范，統(tǒng)籌規(guī)劃數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品交易的路徑、方式、標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容，加快制定數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易的相關(guān)法律規(guī)則?；谧C券化場景與環(huán)節(jié)，明確參與主體的數(shù)據(jù)保護與安全交易義務(wù)，規(guī)范與約束參與主體交易行為；構(gòu)建適宜“數(shù)據(jù)+資本”金融創(chuàng)新交易的統(tǒng)一監(jiān)督管理規(guī)范。結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特殊性，秉持兼顧證券創(chuàng)新與數(shù)據(jù)安全的設(shè)計理念，健全數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易的配套規(guī)則，促進金融與數(shù)據(jù)領(lǐng)域法律制度的融合銜接。

另一方面，健全數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易的實施規(guī)則。以建設(shè)全國性、權(quán)威性數(shù)據(jù)交易平臺為契機，打破平臺服務(wù)碎片化之短板，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)聚合與互聯(lián)互通為目標(biāo)，完善平臺管理制度與數(shù)據(jù)安全保護具體規(guī)則，明確交易標(biāo)準(zhǔn)范圍、監(jiān)管職責(zé)、準(zhǔn)入機制、行為規(guī)范等內(nèi)容。同時，完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化信息披露制度，健全以數(shù)據(jù)資產(chǎn)強制性信息披露為核心的規(guī)則，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)來源、合規(guī)情況、經(jīng)濟收益、有效期等。結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化交易數(shù)據(jù)，制定泄露通知制度，完善數(shù)據(jù)安全監(jiān)管制度體系，保障交易數(shù)據(jù)的安全與真實。

3.設(shè)計適應(yīng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管規(guī)則

首先，秉持開放包容的監(jiān)管理念。相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的成熟機制，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化處于初步發(fā)展階段，此時，開放包容的監(jiān)管理念與當(dāng)前證券新業(yè)態(tài)探索階段相契合。開放性監(jiān)管能夠尊重數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值實現(xiàn)和證券化運行規(guī)律，促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)全國性流通，為其發(fā)展提供相對寬松的制度環(huán)境，推進區(qū)塊鏈技術(shù)深度運用與服務(wù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化；包容性監(jiān)管則能夠在促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)利用流通的同時，堅守數(shù)據(jù)權(quán)益保護、證券市場安全的法治底線，實現(xiàn)數(shù)據(jù)市場與資本市場中監(jiān)管權(quán)力的理性配置，適度調(diào)整數(shù)據(jù)領(lǐng)域重保護而輕利用的監(jiān)管模式。

其次，構(gòu)建協(xié)同合作的監(jiān)管規(guī)范。搭建以金融監(jiān)管部門為中心，多部門緊密合作的協(xié)作機制，整合與明確多元監(jiān)管部門的職責(zé)，建立重要監(jiān)管信息定期披露制度。構(gòu)建合作協(xié)商機制，建立金融與數(shù)據(jù)領(lǐng)域監(jiān)管部門之間的聯(lián)席會議制度，聯(lián)合制定數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)則，推動監(jiān)管信息共享與開放，探索非現(xiàn)場監(jiān)管、風(fēng)險預(yù)警等協(xié)同執(zhí)法方式，提升監(jiān)管水平，匯聚監(jiān)管合力。

最后，完善監(jiān)管科技運用規(guī)則。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化與技術(shù)深度耦合對監(jiān)管工作帶來了巨大沖擊，在此背景下，監(jiān)管部門同樣能夠通過完善法治規(guī)則推動管理方式的技術(shù)化變革。一方面，強化證券場景化監(jiān)管科技運用規(guī)則。結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化運行場景廣泛之特點，整合資源聚焦關(guān)鍵場景，優(yōu)先針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)及其證券化交易場景設(shè)計監(jiān)管科技運用規(guī)范，監(jiān)控交易行為、交易身份、交易風(fēng)險等重點內(nèi)容。另一方面，健全跨部門聯(lián)動的監(jiān)管科技規(guī)則。在“數(shù)據(jù)+資本”雙要素融合背景下，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建監(jiān)管科技運用的跨部門協(xié)同制度，通過法律規(guī)范明確不同部門之間信息共享的內(nèi)容、范圍、區(qū)域等，為推行區(qū)塊鏈監(jiān)管技術(shù)的運用提供制度基礎(chǔ)。

（二）以“技術(shù)賦能”提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的實踐效能

1.推動區(qū)塊鏈賦能數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的科技實踐

首先，建立以溯源機制為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記系統(tǒng)。針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)難、來源不清、內(nèi)容不明等問題，區(qū)塊鏈利用共識機制、分布存儲等溯源特性，構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)的數(shù)字化權(quán)屬憑證，保證信息可被準(zhǔn)確、即時獲取。具體來說，參與主體通過共識機制實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的實時記錄和驗證監(jiān)督，強制“公開”記錄信息，便于事后溯源與責(zé)任界定。該特征通過自動化履行確保權(quán)屬證明與數(shù)據(jù)資產(chǎn)的一一對應(yīng)，能夠生成唯一可信的數(shù)字化標(biāo)識，并記錄后續(xù)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)狀況，從源頭解決資產(chǎn)不透明、不安全的問題。同時，區(qū)塊鏈采用分布式存儲模式，其防篡改特性與數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)登記的真實性要求相契合，參與主體能夠隨時請求對數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬憑證的完整性與準(zhǔn)確性開展實質(zhì)核驗。綜上，區(qū)塊鏈溯源機制能夠支持?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)可信存證與確權(quán)登記的實現(xiàn)，為數(shù)據(jù)要素證券化產(chǎn)品設(shè)計提供實踐可能。

其次，搭建以加密技術(shù)為核心的交易生態(tài)系統(tǒng)。區(qū)塊鏈能夠在維護數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全的同時，促進證券交易業(yè)務(wù)的高效開展。一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化所涉主體多元，加劇主體權(quán)限設(shè)計難度，若權(quán)限過大容易引發(fā)數(shù)據(jù)泄露危機，權(quán)限過小可能誘發(fā)“信息孤島”。鑒于此，利用區(qū)塊鏈加密設(shè)計與權(quán)限分置優(yōu)勢，通過預(yù)先設(shè)計代碼程序，實現(xiàn)參與主體的信息共享互通和資產(chǎn)安全可信。例如，根據(jù)《數(shù)據(jù)安全法》中數(shù)據(jù)處理者的安全保護義務(wù)，區(qū)別設(shè)置節(jié)點權(quán)限，明確其交易責(zé)任。另一方面，非對稱加密技術(shù)通過對應(yīng)的公鑰和私鑰驗證身份、加密和解密信息，提高數(shù)據(jù)安全性［28］。采用驗證身份與信息的途徑，合理調(diào)整交易信息的公開范圍，有助于保存與保密交易記錄，提升交易運行效率與信用建設(shè)水平。

最后，構(gòu)建發(fā)揮“去中心化”優(yōu)勢的監(jiān)督管理模式?！爸行幕北O(jiān)管的效率低下、協(xié)同機制缺失弊端日漸顯現(xiàn)，難以適應(yīng)證券新模式追求高效、平等監(jiān)管的訴求，借助于區(qū)塊鏈去中心化特征能夠提升證券監(jiān)管的公正、效率水平，實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。一方面，去中心化優(yōu)勢能夠提升監(jiān)管信息準(zhǔn)確性。分布式存儲形成了多節(jié)點共同作用的整體網(wǎng)絡(luò)，具體到數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化進程，參與主體行為均會在技術(shù)網(wǎng)絡(luò)中留存痕跡，以去中心化技術(shù)特性達成業(yè)務(wù)主體對鏈上信息的共同認(rèn)可，監(jiān)管部門基于此開展的行政執(zhí)法活動，能夠提高監(jiān)管公平性與可信度。另一方面，去中心化優(yōu)勢能夠破解監(jiān)管信息不對稱難題。證券新模式涉及多元監(jiān)管部門，加劇信息溝通與處理復(fù)雜性，區(qū)塊鏈不僅能夠?qū)崟r記錄信息，還能追溯歷史、遏制篡改，由此，監(jiān)管部門化身特殊節(jié)點后，能夠突破傳統(tǒng)信息單一線性傳輸局限，實現(xiàn)信息時時掌握，有助于消解信息不對稱、不客觀的監(jiān)管難題，避免差異化處罰的情況，在保障行政處罰結(jié)果公正性的同時，提高監(jiān)管效率。

2.完善區(qū)塊鏈賦能數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的技術(shù)規(guī)范

一方面，技術(shù)規(guī)范應(yīng)當(dāng)兼顧工具理性與價值理性。工具理性應(yīng)當(dāng)從屬于價值理性，并在價值理性提供的目標(biāo)和前提下才能發(fā)揮積極作用［29］。然而，區(qū)塊鏈賦能數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化所呈現(xiàn)的技術(shù)優(yōu)勢可能使部分參與主體滋生對科技的過度信仰，忽視價值理性的關(guān)鍵作用。因此，技術(shù)規(guī)范應(yīng)當(dāng)注重客觀運用結(jié)果與主觀價值判斷的平衡，換言之，基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，技術(shù)規(guī)范設(shè)計應(yīng)當(dāng)遵循“公平、開放、合理、安全”的基本原則。具體來說，其一，明確區(qū)塊鏈研發(fā)、應(yīng)用以及維護環(huán)節(jié)的技術(shù)評估制度，保障技術(shù)運用全生命周期的合法性；根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化場景性要求，針對不同環(huán)節(jié)設(shè)立技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，建立與“數(shù)據(jù)+資本”金融創(chuàng)新實踐適宜的技術(shù)安全保障體系。其二，根據(jù)證券評估、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的具體要求，健全區(qū)塊鏈技術(shù)運用合規(guī)制度，包括數(shù)據(jù)合規(guī)技術(shù)方案、風(fēng)險防范應(yīng)急處置制度等，提升區(qū)塊鏈賦能證券業(yè)務(wù)的安全性、高效性。其三，構(gòu)建區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新與運用多元審查制度。組建由公眾、專家以及部分參與主體代表共同組成的技術(shù)監(jiān)測工作組，定期檢視區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)計與應(yīng)用的合法情況；發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)督作用，形成達成共識的技術(shù)設(shè)計、應(yīng)用規(guī)范，完善投訴與糾紛的多元處理機制。

另一方面，技術(shù)規(guī)范應(yīng)當(dāng)兼顧創(chuàng)新應(yīng)用與風(fēng)險防控。區(qū)塊鏈原生特性能夠助益數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索，但技術(shù)并非“無隙可乘”，一旦發(fā)生數(shù)據(jù)泄露、證券欺詐等危機將通過技術(shù)系統(tǒng)快速傳導(dǎo)，因此，推進區(qū)塊鏈技術(shù)運用的同時，也應(yīng)當(dāng)警惕可能衍生的潛在風(fēng)險。正視區(qū)塊鏈技術(shù)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的緊密聯(lián)系，引入“監(jiān)管沙箱”模式，允許區(qū)塊鏈賦能數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的相關(guān)實踐在監(jiān)管沙箱劃定的“試新空間”中運行，為技術(shù)研發(fā)與運用提供相對自由的制度環(huán)境。同時，構(gòu)建過程性技術(shù)風(fēng)險防控規(guī)則，完善事前技術(shù)風(fēng)險預(yù)警機制，預(yù)先警示可能發(fā)生的數(shù)據(jù)與金融安全風(fēng)險；引入投資者與第三方共同參與的事中監(jiān)督機制，構(gòu)建事中技術(shù)動態(tài)風(fēng)險監(jiān)測和即時風(fēng)險應(yīng)對制度；加強事后技術(shù)維護與監(jiān)督制度建設(shè)，優(yōu)化風(fēng)險防控措施，推動區(qū)塊鏈技術(shù)賦能風(fēng)險管控的正向循環(huán)。

（三）以“協(xié)同機制”發(fā)揮法律供給與技術(shù)賦能的整體效應(yīng)

1.促進法律供給與技術(shù)賦能的目標(biāo)協(xié)同

法律制度供給與區(qū)塊鏈技術(shù)賦能是推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索的關(guān)鍵路徑，其中法律供給依托于國家強制力，區(qū)塊鏈技術(shù)依托于代碼運行，二者都致力于盤活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的市場性效益，目標(biāo)之同一性是保障“數(shù)據(jù)+資本”證券創(chuàng)新模式得以實踐的根基。目前，法律對待區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展保持著審慎的限制態(tài)度［30］，但同時，“監(jiān)管沙箱”等創(chuàng)新模式又給予區(qū)塊鏈相對寬松的實踐環(huán)境，使其得以賦能證券活動。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化進程應(yīng)當(dāng)優(yōu)先明確總體發(fā)展目標(biāo)，兼顧促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值增值和維護金融市場穩(wěn)定安全的雙重目標(biāo)，達成法律制度供給與區(qū)塊鏈技術(shù)賦能的目標(biāo)共識，以有效指引數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的探索實踐。

2.推動法律供給與技術(shù)賦能的規(guī)則銜接

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索中推動法律制度與技術(shù)規(guī)范之間的呼應(yīng)能夠提升規(guī)則的有序銜接，是發(fā)揮法律與技術(shù)整體效應(yīng)的現(xiàn)實要求。一方面，促進法律制度轉(zhuǎn)化為操作性更強的技術(shù)規(guī)范，既是推進數(shù)據(jù)保護的權(quán)利規(guī)則向行為規(guī)范的拓展，也是推進金融安全規(guī)則向可量化標(biāo)準(zhǔn)的落實。具體來說，一是結(jié)合數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)類型化法律規(guī)范，依托區(qū)塊鏈底層框架完成分類分級資產(chǎn)登記的規(guī)則設(shè)計，為不同數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)形態(tài)配置個性化的技術(shù)保護與利用方案；二是基于數(shù)據(jù)保護與金融安全的法律規(guī)范，明確符合數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索目標(biāo)的技術(shù)強制性規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)，約束區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)計、運用、維護等全生命周期行為，遏制技術(shù)不當(dāng)設(shè)計與應(yīng)用可能引發(fā)的風(fēng)險；三是促進法律與技術(shù)監(jiān)管的融合統(tǒng)一，健全證券場景化信息共享與風(fēng)險警示聯(lián)動的技術(shù)規(guī)范，針對可能引發(fā)風(fēng)險的行為及時警告、限制，發(fā)揮區(qū)塊鏈在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化監(jiān)管中公正高效的技術(shù)優(yōu)勢，化解系統(tǒng)性風(fēng)險。另一方面，對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索中符合“數(shù)據(jù)+資本”要素發(fā)展目標(biāo)與立法宗旨的技術(shù)規(guī)則，可以提煉強化為法律制度，但應(yīng)當(dāng)注意，區(qū)塊鏈賦能數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化是創(chuàng)新性的技術(shù)運用，其技術(shù)規(guī)范的法律化進程應(yīng)當(dāng)秉持謙抑的立法理念，保留充足的科技革新與自治空間。

3.實現(xiàn)法律供給與技術(shù)賦能的利益協(xié)調(diào)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索進程既涉及數(shù)據(jù)控制者、處理者等主體，又涵蓋了證券業(yè)務(wù)的諸多參與主體，主體之間必然存在利益博弈，在此背景下，協(xié)調(diào)主體間的利益期待，保障其合理目標(biāo)實現(xiàn)，才能驅(qū)動法律制度供給與區(qū)塊鏈技術(shù)賦能雙重實踐路徑的穩(wěn)定、可持續(xù)運行。因此，有必要基于企業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的類型化劃分，明晰不同數(shù)據(jù)所內(nèi)蘊的利益差異，構(gòu)建與之相適宜的權(quán)利配置規(guī)則與技術(shù)應(yīng)用規(guī)范，促進法律制度與技術(shù)規(guī)范的協(xié)同實施，從而保障數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索進程中多元參與主體之間的利益協(xié)調(diào)性，提前化解因規(guī)則設(shè)計與實施引發(fā)的利益沖突。

五、結(jié)語

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化是激活數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的資本化途徑之一，目前“數(shù)據(jù)+資本”雙要素耦合的證券創(chuàng)新模式尚處于摸索階段。本文試圖通過數(shù)據(jù)“資源化—資產(chǎn)化—資本化”的價值進階，釋明數(shù)據(jù)從資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為資本的數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索進路，并基于這一動態(tài)進程中存在的現(xiàn)實困境，初步探尋符合數(shù)據(jù)資產(chǎn)特性與我國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展實情的破解之道，即法律供給與技術(shù)賦能協(xié)同作用的應(yīng)對路徑，為處于萌芽階段的數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化提供決策參考，以助力我國數(shù)據(jù)資源大循環(huán)暢通，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素市場化配置。隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化理論與實踐研究的日漸深入，勢必衍生更多新興問題待持續(xù)研析。

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Legal dilemmas and solution paths in the exploration of data asset securitization

ZHANG Nan，MA Zhiguo

（School of Law， Xian Jiaotong University， Xian 710049， P. R. China）

Abstract：Data has become a core driving force for economic development， and revitalizing the value and promoting the use of data assets is the main goal of the current efforts to promote the market-oriented allocation of data elements and comprehensively build a digital China. As the process of realizing the value of data is constrained by financial and technological inputs， the release of data potential faces bottlenecks. Against this background， data asset securitization， as an innovative mode of combining data assets and securities financing， can expand financing channels and reduce financing costs for enterprises to activate the value of data assets， which has attracted much attention and continues to transmit new trends. At present， this new model of securities is in the preliminary stage of exploration， it is necessary to explain the intrinsic rationale for the realization of its value based on the triple value evolution from data resources to data assets to data capitalization， that is， it is the dynamic practice of initially generating data resources to processing and acquiring data assets and then realizing the securitization of data assets， which embodies the value-added value of data elements. In this dynamic process， the unique attributes of data elements distinguish data asset securitization from traditional asset securitization， presenting a deep connection with emerging technologies， especially blockchain technology， and its technologically native characteristics help to facilitate the digital reshaping of the entire process of securities. By reviewing the current development status of the new model of securities coupled with “data+capital”， it is found that there are many problems in the exploration of data asset securitization， such as unclear property rights specification， missing transaction mechanism， mismatch of supervision and management， etc.， which have become constraints to activate the value of data assets. In view of this， based on the dual objectives of financial innovation and risk prevention and control， the path design should be carried out from the two-dimensional perspective of the synergistic effect of law and technology to crack the realistic dilemma of the current practice of data asset securitization. Specifically， in order to release the value potential of data assets and promote the securitization of data assets， it is necessary to strengthen the supply of the legal system by improving the property rights system， transaction norms and regulatory rules; enhance the technical support of blockchain by promoting the use of technology and perfecting the technical norms; and promote the overall effect of the supply of law and technological empowerment through the synergy of the objectives， the articulation of rules and the coordination of interests.

Key words：data resources; data assets; securitization; blockchain; technology-enabled practices

（責(zé)任編輯 胡志平）

基金項目：中國博士后科學(xué)基金面上項目“商業(yè)數(shù)據(jù)的知識產(chǎn)權(quán)保護路徑研究”（2022M710109）

作者簡介：張楠，西安交通大學(xué)法學(xué)院博士研究生，Email：nan_zhang126@163.com；馬治國，西安交通大學(xué)法學(xué)院教授，博士研究生導(dǎo)師。