中國綠色債券服務(wù)于碳交易市場機制的研究

鄭淑凝 王安國 王政

摘? ?要：在“雙碳”目標(biāo)背景下，我國碳交易市場即將迎來擴容，綠色債券展現(xiàn)出強烈的政策導(dǎo)向性。本文探討了中國綠色債券在推動碳交易市場機制方面所起的作用，同時回顧了中國綠色債券及碳交易市場的發(fā)展歷程，指出當(dāng)前市場存在的三大問題：參與碳交易市場的行業(yè)主體單一；交易雙方自主交易意愿受限；金融化程度不高導(dǎo)致風(fēng)險管理效率較低。針對這三大問題，本文深入分析了綠色債券如何從交易主體、自主交易方式及整體風(fēng)險三個維度助力我國碳交易市場機制。研究結(jié)果顯示：綠色債券有助于碳交易市場低碳項目業(yè)主實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，提升市場活躍程度；綠色債券作為擔(dān)保物提升自主交易公信力，增加碳排放權(quán)交易量及交易額；綠色債券作為碳期貨的標(biāo)的物，幫助碳交易市場實現(xiàn)碳排放權(quán)價格波動帶來的風(fēng)險對沖。

關(guān)鍵詞：綠色債券；碳交易市場；碳期貨；金融風(fēng)險

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.05.004

中圖分類號： F832? ? ? ? ? ? ? 文獻標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2024）05－0046－12

一、引言

2023年12月8日，中國證監(jiān)會與國務(wù)院國資委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》，明確支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券融資。此舉旨在協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，促進中央企業(yè)積極履行社會責(zé)任，為買賣雙方在資本市場的交易方向提供了明確的指導(dǎo)。綠色低碳發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的顯著特征，推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而碳交易市場作為引導(dǎo)資源更多投向低碳發(fā)展領(lǐng)域的有效路徑，是以市場機制推動溫室氣體減排的重大制度創(chuàng)新，為碳達峰、碳中和目標(biāo)如期實現(xiàn)提供有力抓手。自2021年7月16日全國碳交易市場啟動后，由于試點碳市場僅在當(dāng)?shù)厥∈邪l(fā)展，難以提供堅實的碳金融市場基礎(chǔ)。與此同時，交易初期的中國碳市場只覆蓋了發(fā)電行業(yè)，極大地挑戰(zhàn)了市場活躍度（魯政委等，2021）。當(dāng)前全國碳交易市場存在單一性和覆蓋面不足的問題，導(dǎo)致碳減排效果受到限制。為了更有效地推動碳減排，需要將更多行業(yè)和參與主體納入碳交易市場，擴大市場的覆蓋范圍。同時，需要增加配額交易量和交易額，以促進碳市場的活躍度和影響力。這將有助于充分發(fā)揮碳減排的作用，推動我國經(jīng)濟向更加綠色、可持續(xù)的方向發(fā)展（林水靜，2023）。陳奉功和張誼浩（2023）認為價格信號在綠色金融政策實施中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，為企業(yè)、金融機構(gòu)和投資者提供了明確的指引，促使其遵循規(guī)定，推動經(jīng)濟向更加綠色、高效的方向發(fā)展。作為市場調(diào)節(jié)的有力工具，價格信號有助于確保綠色金融政策的有效實施，促進市場與政府之間的良性互動。而這種協(xié)同作用可以加速經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)更快速、更可持續(xù)的增長?；诖?，深入剖析我國綠色債券并梳理碳交易市場的發(fā)展歷程，探討綠色債券如何有效服務(wù)于碳交易市場機制具有重要意義。

二、中國綠色債券及碳金融市場的發(fā)展歷程

（一）中國綠色債券發(fā)展歷程

根據(jù)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，綠色債券是籌集了資金以后，用這些資金專門投向投資型綠色項目的債務(wù)憑證。其核心特點是，籌集到的資金僅用于支持綠色項目，不得用于其他用途。這種金融工具為推動可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護提供了重要的資金支持（林水靜，2023）。本文對中國綠色債券的相關(guān)政策進行梳理，旨在從中國綠色債券政策發(fā)展情況的角度出發(fā)，深入探究中國綠色債券市場的形成背景和發(fā)展動力（見表1）。

2015年9月，國務(wù)院發(fā)布了《生態(tài)文明體制改革總體方案》。2015年12月，中國人民銀行公布《關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告》《綠色債券支持項目目錄》。為綠色金融債券的發(fā)行提供了明確的指導(dǎo)和規(guī)范，對促進經(jīng)濟可持續(xù)增長具有里程碑式的意義（吳育輝等，2022）。2015年12月，國家發(fā)改委發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指引》，符合環(huán)境保護和社會可持續(xù)發(fā)展的要求，為投資者提供清晰、可衡量的綠色項目支持。上海證券交易所和深圳證券交易所在2016年的3月和4月相繼發(fā)布了相關(guān)通知，提供了具體的操作步驟和指導(dǎo)原則，為推動綠色債券市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，為發(fā)行人提供明確指引。2017年3月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，進一步規(guī)范了非金融企業(yè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的流程，確保市場操作的規(guī)范性和透明度。這些政策措施的出臺，為我國綠色債券市場的健康發(fā)展提供了有力保障，同時也提升了市場的公信力和投資者的信心（池光勝和高文君，2021）。

至此，盡管中國在綠色債券市場的起步相對較晚，但其發(fā)展速度之快令人驚嘆。截至2017年底，中國已穩(wěn)固地成為該市場的第二大發(fā)行主體，展現(xiàn)了其在綠色金融領(lǐng)域的強勁實力和巨大潛力。這一成就的取得，不僅彰顯了中國在推動綠色發(fā)展方面的堅定決心，也為全球綠色債券市場的發(fā)展注入了新的活力，為推動中國綠色金融的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)（高揚和李春雨，2021）。

2019年3月，國家發(fā)改委與其他六個部門共同發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，這是中國綠色金融標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的重要一步。作為總體規(guī)范，為綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系提供了指南，以系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化制定、更新和修訂標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品的服務(wù)，有利于促進金融市場健康發(fā)展。充分體現(xiàn)了中國政府對綠色發(fā)展的高度重視，為國內(nèi)外投資者提供了更加清晰可靠的綠色投資方向（董戰(zhàn)峰等，2020）。

為了實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，使我國綠色債券支持的項目和領(lǐng)域更加規(guī)范，央行《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，旨在推動綠色債券市場的健康發(fā)展。隨后，上海證券交易所和深圳證券交易所也發(fā)布了相關(guān)公告，規(guī)范綠色公司債券上市申請的業(yè)務(wù)行為，進一步提升了市場的規(guī)范性和透明度。

2021年4月，中國人民銀行、國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》。新版目錄在統(tǒng)一國內(nèi)綠色債券項目標(biāo)準(zhǔn)、提升可操作性以及與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌等方面都非常出色。最近幾年，中國證監(jiān)會越來越注重環(huán)保理念，不斷推動資本市場為綠色發(fā)展服務(wù)，積極貫徹落實新發(fā)展理念，不斷加強市場監(jiān)管，為綠色債券市場的健康發(fā)展提供了有力保障。自2016年開始，我國啟動了綠色債券試點工作，這是一項具有重要意義的工程。中國證監(jiān)會不斷完善綠色債券的發(fā)行主體、募集資金投向和信息披露等制度，為企業(yè)通過綠色債券融資發(fā)展提供更加便捷的渠道。同時，隨著市場需求的不斷增長，綠色債券的規(guī)模也在持續(xù)擴大。此外，國務(wù)院國資委也在積極推動中央企業(yè)加入綠色債券市場，抓住債券市場改革發(fā)展的機遇，助力我國企業(yè)更快地實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

隨著這些政策的落地實施，越來越多的企業(yè)開始注重環(huán)保，采用清潔能源，減少碳排放，推動綠色低碳發(fā)展。不僅有助于我國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，也為全球環(huán)境保護做出了積極貢獻。從圖1可見，自2016年以來，綠色債券發(fā)展迅速，尤其是“雙碳”目標(biāo)提出之后的2021年，新增發(fā)行規(guī)模已達到6499.19億元，同比增長了121%。

根據(jù)中國證監(jiān)會的公開披露信息，截至2023年11月，交易所市場已經(jīng)成功發(fā)行了超過7000億元的綠色債券，募集資金主要用于資源節(jié)約與循環(huán)利用、污染防治、清潔能源和生態(tài)保護等超環(huán)保領(lǐng)域。綠色債券的發(fā)行，有助于引導(dǎo)更多的要素資源流向綠色領(lǐng)域，不僅為環(huán)保事業(yè)提供了重要的資金支持，同時也為經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展做出了積極貢獻，推動經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。同時，綠色債券市場的不斷發(fā)展，也提高了市場對環(huán)保項目的關(guān)注度和參與度，進一步推動了環(huán)保事業(yè)的發(fā)展。未來，隨著綠色金融理念的深入人心和政策的持續(xù)推動，綠色債券市場將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，為我國環(huán)保事業(yè)和經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展提供更加有力的支持。

（二）中國碳交易市場發(fā)展歷程

1997年12月，149個國家和地區(qū)在日本召開《聯(lián)合國氣候變化框架公約》續(xù)約方第三次會議，會議通過了旨在限制發(fā)達國家溫室氣體排放量以抑制全球變曖的《京都議定書》。會議中，與會者們提出了一個創(chuàng)新的構(gòu)想：將二氧化碳排放權(quán)轉(zhuǎn)化為一種可交易的商品。這為企業(yè)提供了一個平臺，類似于日常的商品交易，可以進行排放權(quán)的買賣。這一新機制的優(yōu)點在于，那些在減排方面取得顯著成效的企業(yè)可以通過出售排放權(quán)獲得經(jīng)濟利益。而對于排放量較大的企業(yè)，他們則需要購買這些排放權(quán)，否則將面臨嚴厲的罰款，因此出現(xiàn)了針對二氧化碳的交易，學(xué)界稱之為碳交易（朱寶麗，2023）。碳交易的誕生為減少碳排放提供了一種有效的市場手段，同時也為企業(yè)帶來了新的商業(yè)機遇。這一機制激勵企業(yè)更加積極地參與環(huán)保事業(yè)，共同為地球的可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。碳交易市場則是指以控制二氧化碳的排放作為目標(biāo)， 標(biāo)的物則選擇了二氧化碳排放配額或是二氧化碳減排信用來進行的交易市場系統(tǒng)（王科和陳沫，2018）?；赝覈冀灰资袌龅陌l(fā)展歷程，表2針對中國碳交易市場的相關(guān)政策進行了梳理。

2011年10月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，并批準(zhǔn)了北京市、天津市等七個試點的城市中的碳市場作為碳排放權(quán)進行交易的試點場所。在七個試點碳市場的成果明顯有效后，2013年11月黨的十八屆三中全會進一步提出在全國范圍內(nèi)推廣碳交易。2014年底《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》提供了碳交易市場的基本框架。2017年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，為我國的碳交易市場奠定了堅實的基礎(chǔ)，為全國碳市場的建立提供了新的機遇。

碳市場分為一級市場和二級市場，其中一級市場是發(fā)行碳資產(chǎn)的主要場所，如項目減排量及碳配額等，二級市場則是碳資產(chǎn)的交易平臺，也被稱為碳交易市場，涵蓋了碳資產(chǎn)現(xiàn)貨交易以及碳金融衍生品的交易（馬勇和李美儀，2023）。政府主管部門將碳排放配額分配給納入地區(qū)或全國碳排放權(quán)交易市場的重點排放單位（以下簡稱“控排企業(yè)”）。這些企業(yè)需要在每個履約周期內(nèi)實現(xiàn)其實際碳排放量不超過政府分配的碳排放配額。由于各企業(yè)的實際情況不同，部分企業(yè)能夠滿足控排要求，而部分企業(yè)則因行業(yè)屬性或自身發(fā)展階段等原因無法達標(biāo)。此時，碳排放權(quán)交易機制發(fā)揮了作用。作為控排企業(yè)，只要嚴格遵循減排要求，努力降低碳排放，便可在碳交易市場出售多余的碳排放配額，獲取一定的經(jīng)濟回報。然而，對于那些尚未達到減排標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，則可能需要額外購買碳排放配額或核證自愿減排量，以彌補實際排放與配額之間的差距。

為進一步規(guī)范全國碳交易市場的活動，2020年12月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，為全國碳交易市場提供了法律保障。隨后，2021年5月，生態(tài)環(huán)境部又發(fā)布了三個相關(guān)規(guī)則，確保碳排放權(quán)的登記、交易和結(jié)算都有明確的規(guī)范。2021年7月16日，全國碳市場上線交易啟動，標(biāo)志著我國碳市場建設(shè)向前邁出了重要的一步（程郁泰和肖紅葉，2023）。

根據(jù)上海環(huán)境能源交易所公布的最新數(shù)據(jù)，截至2023年12月6日，我國全國碳市場的碳排放配額累計成交量已達到4.26億噸，累計成交額更是高達237.69億元，凸顯了我國碳市場的強大潛力和活力。近年來，我國碳市場在碳減排工作中發(fā)揮著越來越重要的作用，但其在資本市場中的地位并非處于主導(dǎo)地位。我國碳市場主要以現(xiàn)貨交易為主，而金融工具在政策層面尚未得到充分認可和支持。因此，當(dāng)前我國碳市場的發(fā)展重點仍然是促進現(xiàn)貨交易的規(guī)范化和市場化，加強碳減排的監(jiān)管和推動企業(yè)積極參與碳市場（陳驍和張明，2022）。作為目前全球最核心的碳交易工具，碳期貨交易在我國尚未推行，各類豐富的金融工具如碳期權(quán)、碳掉期、碳信托等也難以實現(xiàn)推廣。因此，當(dāng)前我國碳交易市場的流動性仍然較弱，規(guī)模仍有很大的提升空間。由于碳交易市場的運作還受到一系列風(fēng)險因素的影響，這使得碳資產(chǎn)定價成為一項復(fù)雜的任務(wù)（Zhang，2016）。

結(jié)合上述發(fā)展歷程，中國的綠色債券市場與碳交易市場是兩個相互關(guān)聯(lián)但又相互獨立的市場。綠色債券市場主要是為企業(yè)提供低成本的融資渠道，以支持綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而碳交易市場則是在總量控制的前提下，通過市場化的手段來促進碳排放權(quán)的有效配置。

三、中國碳交易市場面臨的主要問題

（一）交易主體單一，市場活躍度面臨挑戰(zhàn)

中國碳交易市場目前存在參與交易的行業(yè)單一，市場活躍程度不足的問題。根據(jù)上海環(huán)境能源交易所的公開信息，目前中國的碳交易市場處于發(fā)展初期，僅納入發(fā)電行業(yè)2162家重點排放單位，仍有7個重點排放行業(yè)尚未納入全國碳交易體系，市場覆蓋面有限。

從圖2可見，中國的碳配額市場交易規(guī)模呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。值得一提的是，2021年全國碳交易市場的推動下，交易量突破了4億噸二氧化碳當(dāng)量的大關(guān)，說明中國在碳市場領(lǐng)域的巨大潛力與活力。但與歐盟和美國等發(fā)達國家相比，中國的碳配額交易規(guī)模仍然相對較小。以2021年為例，中國的碳配額交易量僅相當(dāng)于歐盟碳排放交易體系（EUETS）的3%和美國主要碳交易市場的15%。而根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，中國的碳排放量分別是歐盟的3.6倍和美國的2.1倍。這表明，中國國內(nèi)的碳配額交易規(guī)模與實際排放情況之間存在較大的不匹配。因此，可以看出中國在碳配額交易市場方面仍有巨大的發(fā)展空間。為了實現(xiàn)碳排放量的有效減少和環(huán)境質(zhì)量的改善，中國需要進一步加強碳配額交易市場的建設(shè)和發(fā)展。

由于參與交易的行業(yè)單一，市場上的買家和賣家數(shù)量有限，缺乏足夠的交易對手，企業(yè)難以在市場上找到合適的買家或賣家，投資者對碳市場的投資興趣也受到影響，進一步降低了市場的流動性，限制了碳交易的廣度和深度，導(dǎo)致市場活躍程度不足。使企業(yè)難以通過碳交易實現(xiàn)碳排放量的有效調(diào)控，限制了碳市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能，導(dǎo)致碳交易的價格波動較大，影響了市場的穩(wěn)定性和公平性，難以僅通過控制碳排放量來實現(xiàn)國家規(guī)定的減排目標(biāo)。

（二）市場起步初期，自主交易意愿受限

目前，全國碳排放權(quán)注冊登記機構(gòu)與交易機構(gòu)尚未組建完成。在此期間，湖北碳排放權(quán)交易中心有限公司負責(zé)全國碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)的相關(guān)工作，而上海環(huán)境能源交易所股份有限公司則承擔(dān)全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)的相關(guān)工作。政府主管部門在遵循國家溫室氣體排放控制目標(biāo)的前提下，全面權(quán)衡溫室氣體排放、經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)以及控排企業(yè)納入等因素，進而制定碳排放額度，并將其分配至各控排企業(yè)。而控排企業(yè)則依據(jù)其溫室氣體實際排放量，在每個履約周期內(nèi)，需向負責(zé)分配配額的省級生態(tài)環(huán)境部門及時清繳上一年度的碳排放配額。對于已納入全國碳排放權(quán)交易市場碳排放配額管理的控排企業(yè)，其碳排放配額仍由企業(yè)所在地的省級生態(tài)環(huán)境部門分配。目前，地區(qū)與全國碳排放權(quán)交易市場的履約周期均為一年。

控排企業(yè)在清繳上一年度的碳排放配額時，如果其足額清繳碳排放配額后配額仍有剩余的可在碳排放權(quán)交易市場進行出售，除湖北碳排放權(quán)交易市場內(nèi)的富余碳排放配額將在每個履約周期屆滿時歸零外，其他地區(qū)碳排放權(quán)交易市場以及全國碳排放權(quán)交易市場內(nèi)的富余碳排放配額均可以由該控排企業(yè)在后續(xù)履約周期中自行結(jié)轉(zhuǎn)使用或繼續(xù)進行出售，暫未有配額歸零的結(jié)轉(zhuǎn)期限限制。那些需要進行碳排放管理的企業(yè)，如果遇到資金困難，無法全額支付碳排放費用時，可以選擇進入碳排放權(quán)交易市場，購買適量的碳排放配額。這一做法不僅能夠幫助企業(yè)靈活應(yīng)對資金壓力，同時也能確保其達到碳排放的合規(guī)要求，為企業(yè)提供了一個有效的平臺，使得他們能夠更加便捷地進行碳排放權(quán)的買賣交易，從而達到減排的目標(biāo)。

根據(jù)發(fā)改委披露的數(shù)據(jù)，2022年我國共有254個行業(yè)完成了減排量備案，這些已完成備案的行業(yè)可在我國的碳交易市場啟動自主交易機制，這不僅是對配額交易機制的有益補充，更是企業(yè)完成碳排放清繳任務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有助于確保企業(yè)順利實現(xiàn)碳排放清繳目標(biāo)。根據(jù)中創(chuàng)碳投數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示（見圖3），風(fēng)力發(fā)電和水力發(fā)電兩大領(lǐng)域在我國清潔能源中的碳排量占比高達近50%，凸顯了這兩大領(lǐng)域的成熟度和重要性。作為我國清潔能源發(fā)展的核心支柱，其自主交易能力不容小覷，為我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)提供了強有力的支撐。

然而，由于完成自主交易備案的企業(yè)中，發(fā)電行業(yè)占比高達93%，行業(yè)同質(zhì)化嚴重。同時，我國碳市場目前采用行業(yè)基準(zhǔn)法，以強度控制為基本思路，實行免費分配碳配額。由于我國碳交易市場的發(fā)展處于起步階段，持續(xù)增長的碳交易數(shù)量及規(guī)模雖然可觀，但數(shù)量貧瘠的中介無疑限制持續(xù)增長的碳交易數(shù)量及規(guī)模更大的作用于推動碳金融市場交易（孫秋楓和年綜潛，2022）。碳排放權(quán)交易中，買方和賣方均需提供一定的保證金或抵押物，以確保合同義務(wù)的履行和交易的順利進行。這些因素共同影響了碳市場的健康發(fā)展。由于交易成功率偏低，許多企業(yè)逐漸失去對自主交易的信心，導(dǎo)致市場流動性出現(xiàn)不穩(wěn)定，給碳市場交易帶來了混亂。這一現(xiàn)象為不正當(dāng)交易和腐敗行為提供了滋生的土壤。此外，在少數(shù)自主的碳排放權(quán)交易中，買方和賣方還需提供保證金或抵押物，以確保合同的履行和交易的順利進行。

（三）金融化程度低下，風(fēng)險管理有待提升

當(dāng)前，與國際領(lǐng)先水平相比，我國碳市場仍未充分發(fā)揮其潛力，在碳金融領(lǐng)域的創(chuàng)新方面，特別是關(guān)于碳金融的遠期、期貨、指數(shù)等衍生金融產(chǎn)品工具的開發(fā)和應(yīng)用，我國仍有很大的提升空間（柳勝星，2022）。由表3可知，中國碳交易市場在金融工具應(yīng)用方面的水平較低。

在設(shè)計和運行碳市場時，我國政府注重避免過度金融化帶來的潛在風(fēng)險。然而，隨著全球氣候變化的日益嚴重，碳市場的金融化是不可避免的趨勢。因此，我國在碳市場建設(shè)過程中，應(yīng)始終堅持將碳市場作為控制溫室氣體排放的主要政策工具，并積極探索和發(fā)展碳金融衍生產(chǎn)品工具。

對于碳交易市場而言，未來擴容和良性發(fā)展需關(guān)注的核心問題，包括與交易主體相關(guān)的市場流動性、自主交易意愿以及金融化程度所引發(fā)的潛在風(fēng)險管理效率。鑒于綠色債券具備優(yōu)越的市場地位，通過優(yōu)化市場流動性、提升公信力以及實現(xiàn)風(fēng)險對沖，綠色債券將對這些問題產(chǎn)生積極影響，進而助力碳交易市場的穩(wěn)健發(fā)展。

四、綠色債券服務(wù)中國碳交易市場的途徑

（一）綠色債券助力低碳轉(zhuǎn)型，提高市場流動性

為了解決交易主體單一帶來的市場活躍程度不足的問題，首先應(yīng)擴大參與交易的行業(yè)范圍，將更多行業(yè)納入碳交易市場。在此基礎(chǔ)上，鼓勵更多的買家和賣家參與交易，從而提高市場活躍度，通過政策引導(dǎo)和市場機制的完善，激發(fā)企業(yè)和投資者的參與熱情。如圖4所示，從碳交易市場的路徑看，綠色債券為低碳項目提供了重要的融資渠道，它可以通過直接和間接的方式為低碳項目的發(fā)展提供支持。

在直接投資方式下，綠色債券的持有人可以將資金直接投入低碳項目，包括可再生能源、節(jié)能減排和低碳交通等，為其建設(shè)和運營提供必要的資金支持。在間接投資方式下，綠色債券的持有人可以通過購買與低碳項目相關(guān)的金融產(chǎn)品來間接支持其發(fā)展，這些金融產(chǎn)品包括綠色基金、低碳指數(shù)等，持有人通過投資這些產(chǎn)品可以為低碳項目提供資金支持，這種方式則可以為低碳項目提供更廣泛的資金來源。無論是直接還是間接投資方式，綠色債券市場都通過鼓勵更多的機構(gòu)和個人投資者參與交易，增加市場的交易量和活躍度，提高市場的流動性，為低碳項目提供了更加規(guī)范和有效的平臺及更加穩(wěn)定的資金來源，促進其可持續(xù)發(fā)展。

對于推行低碳項目業(yè)主而言，綠色債券作為一種重要的融資工具，在推動其低碳項目的發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用（張葉東，2021）。通過使用清潔能源和節(jié)能技術(shù)，積極減少溫室氣體排放，有助于實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。綠色債券作為一種創(chuàng)新的融資方式，為這些行業(yè)的融資主體提供了可持續(xù)發(fā)展的資金支持，緩解其融資約束，提升其環(huán)保投資水平，進一步推動了低碳項目的實施和推廣；同時，也有助于提高公眾對發(fā)行主體的認知度和接受度，為行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型營造良好的社會氛圍（張科等，2023）。

隨著相關(guān)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的加速，其碳排放量較之前將呈現(xiàn)下降趨勢，導(dǎo)致碳排放權(quán)指標(biāo)出現(xiàn)富余。而對于部分重污染行業(yè)，為滿足節(jié)能減排方面的限額要求，需要買進相應(yīng)的碳排放權(quán)額度（宋曉玲和孔垂銘，2018）。在優(yōu)勝劣汰的碳交易市場競爭機制下，針對這些富余的碳排放權(quán)指標(biāo)，相關(guān)行業(yè)將在碳交易市場中作為賣出方進行交易，實現(xiàn)“減碳有收益”，同時推動碳交易市場中碳排放權(quán)商品的流動性提升。此外，隨著低碳轉(zhuǎn)型的深入推進，更多行業(yè)將提升減排意識并采取減排措施，為了優(yōu)化碳資產(chǎn)管理，紛紛加入碳交易市場，為碳交易市場提供更多交易主體并提升交易活躍度。碳交易市場的參與者將逐漸增多，市場規(guī)模也將不斷擴大，為市場主體提供更多的減排機會和交易機會，推動相關(guān)行業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，相關(guān)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的加速還將促進碳排放權(quán)指標(biāo)的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，推動碳交易市場的透明度和公正性。有助于建立更加科學(xué)、合理的碳交易機制，為我國實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標(biāo)提供有力支持。

（二）綠色債券作為擔(dān)保物，增加交易公信力

對于市場起步初期存在的自主交易意愿受限問題，可通過綠色債券在碳排放權(quán)交易中發(fā)揮擔(dān)保作用進行改善。如圖5所示，綠色債券作為碳排放權(quán)交易的保證金或抵押物，為買賣雙方提供資金安全的保障機制。

綠色債券作為一種環(huán)保、可持續(xù)的金融產(chǎn)品，其發(fā)行和交易受到相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管和管理。綠色債券可以起到一種“隱性碳標(biāo)識”的功能，向市場發(fā)出積極的信號，促進低碳產(chǎn)品在流通和交易環(huán)節(jié)高效地實現(xiàn)自身價值（徐政和江小鵬，2021）。因此，將綠色債券作為擔(dān)保物可以提高市場對碳交易市場的信心，增強市場對其的信任和認可。

此外，盡管綠色債券的票面利率低于普通債券，但其對投資端的“綠色”激勵效應(yīng)體現(xiàn)在更高的資本區(qū)間收益率和更好的流動性，這也使得投資者更有動力進行購買和交易（柴宏蕊等，2023）。因此，綠色債券通常兼具較低的利率和費用以及較高的資本區(qū)間收益率與流動性，作為擔(dān)保物可以降低碳交易市場的交易成本。在碳交易市場中，買賣雙方需要支付一定的費用作為交易成本，而使用綠色債券作為擔(dān)保物可以降低這部分成本（Zhang et al.，2021）。

通過采用綠色債券作為擔(dān)保物，可以拉動碳交易市場中自主交易量的上升，從而使得碳交易市場更加活躍?；钴S的市場有助于提升市場效率，有利于信息的傳播和交易的進行，進一步推動市場的健康發(fā)展。此外，自主交易量的增加有助于市場價格的發(fā)現(xiàn)。更多的買賣雙方參與交易，有助于形成更加合理、準(zhǔn)確的市場價格。這有助于企業(yè)更好地了解碳排放權(quán)的市場價值，從而做出更合理的決策。

（三）綠色債券作為碳期貨標(biāo)的，實現(xiàn)風(fēng)險對沖

實現(xiàn)漸進有序、可持續(xù)地低碳轉(zhuǎn)型，必須提升碳市場的金融化程度，通過綠色金融機制和市場激勵機制促進低碳投資，改進風(fēng)險管理（袁謀真，2022）。在碳配額的發(fā)放、交易和上繳的順序安排上，我們應(yīng)給予足夠的重視。這一安排為碳市場注入了穩(wěn)定性，并使得利用衍生品進行風(fēng)險對沖成為可能。從國際經(jīng)驗來看，碳市場的活躍度與碳金融衍生品的豐富程度密切相關(guān)。碳期貨作為一種重要的風(fēng)險管理工具，在碳市場中發(fā)揮著不可或缺的作用。我國期貨市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗。2021年，廣州期貨交易所的成立得到了工信部等四個部門的支持，這為推出碳期貨產(chǎn)品創(chuàng)造了有利條件。因此，推出碳期貨產(chǎn)品將有助于發(fā)揮風(fēng)險對沖和價格發(fā)現(xiàn)功能，提升我國碳交易市場的活躍度和成熟度。綠色債券通過風(fēng)險管理方式服務(wù)碳交易市場的路徑如圖6所示。

在選擇碳期貨標(biāo)的物時，綠色債券是一個非常合適的選項。首先，綠色債券可以更好地體現(xiàn)兩者的環(huán)保屬性。綠色債券和碳期貨都是為了推動環(huán)保和低碳經(jīng)濟的發(fā)展而設(shè)立的，綠色債券主要用于支持綠色低碳項目，而碳期貨則用于幫助企業(yè)進行碳排放權(quán)交易，實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。其次，綠色債券的發(fā)行主體通常為大型企業(yè)和政府機構(gòu)，這些機構(gòu)的信用等級較高，綠色債券具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較好的市場流動性。而碳期貨是一種金融衍生品，其價格受到多種因素的影響，需要一個穩(wěn)定的標(biāo)的來保證市場的穩(wěn)定性和流動性。最后，由于綠色債券和碳期貨的交易規(guī)則在很多方面具有相似性，如交易方式、結(jié)算方式等，選擇綠色債券作為碳期貨的標(biāo)的，可以更好地實現(xiàn)兩者的交易對接，提高市場的效率和公平性。

鑒此，綠色債券的發(fā)行和交易可以促進碳交易市場的發(fā)展，在推行碳期貨進入碳交易市場進行買賣的基礎(chǔ)上，選取綠色債券作為碳期貨的標(biāo)的，持有人可以通過賣出或買入以綠色債券為標(biāo)的的碳期貨，參與碳排放權(quán)交易。這樣，綠色債券市場和碳交易市場相互聯(lián)動，形成了有機聯(lián)系。通過這種聯(lián)系，可以增加市場的流動性和活躍度，進而促進碳排放權(quán)交易的開展，推動碳交易市場的整體風(fēng)險控制，傳遞出穩(wěn)定各行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展的信心，增加行業(yè)對碳交易市場及碳排放權(quán)商品長期價值的認可度。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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