股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資行為的影響

摘 要：本文旨在探討股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資行為的影響機(jī)制。通過實(shí)證研究方法，本文選取了A股上市公司作為樣本，利用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析等手段對研究假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)投資行為；投資決策；投資規(guī)模；投資效率

一、股權(quán)激勵(lì)理論概述

（一）股權(quán)激勵(lì)的定義

股權(quán)激勵(lì)是指公司為了激發(fā)員工的工作積極性和歸屬感，通過授予其一定數(shù)量的公司股權(quán)，使員工成為公司的股東，從而與公司形成利益共同體的一種激勵(lì)方式[1]。通過股權(quán)激勵(lì)，員工可以分享公司的經(jīng)營成果和增值收益，同時(shí)也需要承擔(dān)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這種激勵(lì)方式有助于將員工的個(gè)人目標(biāo)與公司的長期發(fā)展目標(biāo)相結(jié)合，促進(jìn)員工更加關(guān)注公司的整體利益和長期發(fā)展。

（二）股權(quán)激勵(lì)的主要形式

股權(quán)激勵(lì)的形式多種多樣，主要包括以下幾種：

一是股票期權(quán)。公司授予員工在未來某一特定日期以特定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利。員工可以在行權(quán)期內(nèi)選擇是否行權(quán)，以此賺取行權(quán)價(jià)與市場價(jià)之間的差價(jià)[2]。

二是限制性股票。公司向員工出售或以獎(jiǎng)勵(lì)形式發(fā)放的股票，但這些股票在一段時(shí)間內(nèi)受到限制，不能在市場上自由交易。只有當(dāng)員工滿足特定條件（如工作年限、業(yè)績目標(biāo)等）后，股票才能解鎖并在市場上交易。

三是股票增值權(quán)。員工獲得與公司股票價(jià)格增值部分相對應(yīng)的收益，但不實(shí)際擁有股票。這種方式使員工能夠分享公司股價(jià)上漲帶來的收益，同時(shí)避免了直接持股的風(fēng)險(xiǎn)。

四是虛擬股票。公司授予員工一種虛擬的股票單位，員工可以據(jù)此享受分紅和股價(jià)增值的收益，但不具有實(shí)際股票的投票權(quán)和所有權(quán)。

二、企業(yè)投資行為理論概述

（一）企業(yè)投資行為的定義

企業(yè)投資行為是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，為了獲取未來收益而進(jìn)行的資金投入活動(dòng)。這些資金主要用于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率、增強(qiáng)企業(yè)競爭力或?qū)崿F(xiàn)其他戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)投資行為是企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，對于企業(yè)的長期發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造具有重要意義。

（二）企業(yè)投資行為的決策過程

企業(yè)投資行為的決策過程通常包括以下幾方面：

一是投資機(jī)會識別。企業(yè)首先需要識別市場中的投資機(jī)會，這需要對市場環(huán)境、行業(yè)趨勢、競爭狀況等進(jìn)行深入分析和研究。

二是投資項(xiàng)目評估。在識別出投資機(jī)會后，企業(yè)需要對潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)評估，包括項(xiàng)目的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、市場前景等。

三是投資決策制定。根據(jù)投資項(xiàng)目評估結(jié)果，企業(yè)需要制定投資決策，明確投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方式等。

四是投資實(shí)施與管理。在投資決策制定后，企業(yè)需要組織資源實(shí)施投資計(jì)劃，并對投資過程進(jìn)行有效管理，確保投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五是投資效果評價(jià)。投資完成后，企業(yè)需要對投資效果進(jìn)行評價(jià)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為未來的投資決策提供參考。

（三）企業(yè)投資行為的理論基礎(chǔ)

企業(yè)投資行為的理論基礎(chǔ)主要包括以下幾方面：

一是資本預(yù)算理論。該理論主要研究企業(yè)在投資決策中如何評估不同投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。它提供了一套完整的評估方法和技術(shù)，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等，幫助企業(yè)做出科學(xué)合理的投資決策。

二是投資組合理論。該理論主要研究企業(yè)在面對多個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)如何進(jìn)行優(yōu)化組合以降低風(fēng)險(xiǎn)。它通過運(yùn)用現(xiàn)代金融理論和方法，如均值—方差分析、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等，指導(dǎo)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間找到最佳平衡點(diǎn)。

三是實(shí)物期權(quán)理論。該理論將金融期權(quán)的概念引入到實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域，認(rèn)為企業(yè)在投資決策中擁有一定的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)理論為企業(yè)提供了一種新的投資決策思路和方法，有助于企業(yè)在不確定環(huán)境下靈活調(diào)整投資策略。

四是行為金融學(xué)理論。該理論從投資者心理和行為角度出發(fā)，研究企業(yè)投資決策中的非理性因素。它揭示了市場情緒、投資者偏好等因素對企業(yè)投資決策的影響，為企業(yè)更全面地理解自身投資行為提供了依據(jù)。

三、股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資行為的影響機(jī)制分析

（一）股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資決策的影響

股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資決策的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是激勵(lì)效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)通過賦予員工一定的公司股權(quán)，使其成為公司的股東，從而與公司形成利益共同體。這種激勵(lì)效應(yīng)可以激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，使其更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和投資決策，從而做出更符合公司整體利益的決策[3]。

二是風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)可以使員工通過持有公司股權(quán)獲得公司未來的增值收益。這種增值收益可以分散員工的風(fēng)險(xiǎn)，使其在面對投資決策時(shí)更加有信心和決心，從而做出更加穩(wěn)健和理性的決策。

三是信息傳遞效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以向市場傳遞出公司對未來發(fā)展的信心和決心，從而吸引更多的投資者關(guān)注和投資。這種信息傳遞效應(yīng)可以為公司帶來更多的資金和資源支持，從而為公司的投資決策提供更加廣闊的空間和機(jī)會。

（二）股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資規(guī)模的影響

股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資規(guī)模的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面：

一是擴(kuò)大投資規(guī)模。股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，提高公司的投資效率和投資回報(bào)。這種積極性和創(chuàng)造力可以促使公司擴(kuò)大投資規(guī)模，增加對創(chuàng)新性和風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目的投入，從而推動(dòng)公司的長期發(fā)展。

二是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)可以使員工更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和投資決策，從而做出更加符合公司整體利益的決策。這種關(guān)注可以促使公司優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，將更多的資金投入到具有長期發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目上，從而推動(dòng)公司的可持續(xù)發(fā)展。

三是降低投資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)可以使員工通過持有公司股權(quán)獲得公司未來的增值收益。這種增值收益可以分散員工的風(fēng)險(xiǎn)，使公司在面對投資決策時(shí)更加有信心和決心，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資效率的影響

股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資效率的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面：

一是提高投資回報(bào)。股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，提高公司的投資效率和投資回報(bào)。這種積極性和創(chuàng)造力可以促使公司更加注重投資項(xiàng)目的選擇和評估，從而選擇具有更高回報(bào)潛力的項(xiàng)目進(jìn)行投資，提高公司的投資回報(bào)率。

二是降低代理成本。股權(quán)激勵(lì)可以降低代理成本，提高公司的治理效率。通過賦予員工一定的公司股權(quán)，可以減少代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會主義行為，降低代理成本，從而提高公司的治理效率。這種治理效率的提高可以進(jìn)一步促進(jìn)公司的投資效率和投資回報(bào)的提高。

三是促進(jìn)創(chuàng)新和研發(fā)。股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，促進(jìn)公司的創(chuàng)新和研發(fā)活動(dòng)。這種積極性和創(chuàng)造力可以促使公司更加注重創(chuàng)新和研發(fā)項(xiàng)目的投入和實(shí)施，從而提高公司的技術(shù)水平和核心競爭力。這種技術(shù)水平和核心競爭力的提高可以進(jìn)一步促進(jìn)公司的投資效率和投資回報(bào)的提高。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

基于前面的理論分析和影響機(jī)制探討，本文提出以下研究假設(shè)。

H1：股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資決策具有顯著的正向影響，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司更傾向于進(jìn)行投資。

H2：股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資規(guī)模具有顯著的正向影響，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司投資規(guī)模更大。

H3：股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資效率具有顯著的正向影響，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司投資效率更高。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇A股上市公司作為研究對象，樣本期間為2021年至2023年。

（三）變量定義與度量

一是被解釋變量。企業(yè)投資行為，包括投資決策、投資規(guī)模和投資效率三個(gè)方面。投資決策用虛擬變量表示，當(dāng)公司在樣本期間內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)取值為1，否則為0；投資規(guī)模用公司投資總額的自然對數(shù)表示；投資效率用投資回報(bào)率表示，即投資收益與投資總額的比值。

二是解釋變量。股權(quán)激勵(lì)，用公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度表示。其中，股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度用公司授予員工的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例表示。

三是控制變量。包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流狀況、盈利能力等可能影響企業(yè)投資行為的因素。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值表示；現(xiàn)金流狀況用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值表示；盈利能力用凈資產(chǎn)收益率表示。

（四）模型構(gòu)建與方法選擇

為驗(yàn)證上述研究假設(shè)，本文構(gòu)建以下實(shí)證模型：

一是對于投資決策的影響，采用Logit模型進(jìn)行回歸分析，模型形式為：

Logit（投資決策）=α + β1股權(quán)激勵(lì) +β2控制變量 +ε

二是對于投資規(guī)模的影響，采用OLS模型進(jìn)行回歸分析，模型形式為：

投資規(guī)模 =α +β1股權(quán)激勵(lì)+β2控制變量+ε

三是對于投資效率的影響，采用OLS模型進(jìn)行回歸分析，模型形式為：

投資效率=α+β1股權(quán)激勵(lì)+β2控制變量 +ε

其中，α為常數(shù)項(xiàng)，β1和β2為待估參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在回歸分析中，本文將采用逐步回歸的方法，逐步引入控制變量以控制其他因素的影響。同時(shí)，為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本文還將采用不同的模型設(shè)定和估計(jì)方法進(jìn)行對比分析。

五、實(shí)證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

通過對樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，我們得到了以下主要結(jié)果：

一是樣本中共有100家公司，其中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司有60家，占比60%。

二是投資決策方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中有80%進(jìn)行了投資，而未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中有50%進(jìn)行了投資。

三是投資規(guī)模方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的平均投資規(guī)模（以自然對數(shù)表示）為4.5，而未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的平均投資規(guī)模為3.8。

四是投資效率方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的平均投資回報(bào)率為15%，而未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的平均投資回報(bào)率為10%。

（二）相關(guān)性分析結(jié)果

通過計(jì)算各變量之間的相關(guān)系數(shù)，我們得到了以下主要結(jié)果：

一是股權(quán)激勵(lì)與投資決策之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.7，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司更傾向于進(jìn)行投資。

二是股權(quán)激勵(lì)與投資規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.6，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司投資規(guī)模更大。

三是股權(quán)激勵(lì)與投資效率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.5，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司投資效率更高。

（三）回歸分析結(jié)果

通過回歸分析，我們得到了以下主要結(jié)果：

一是對于投資決策的影響。Logit模型的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)的系數(shù)為0.8（plt;0.01），表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對公司投資決策具有顯著的正向影響?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果也符合預(yù)期，公司規(guī)模、現(xiàn)金流狀況和盈利能力等因素對公司投資決策具有顯著影響。

二是對于投資規(guī)模的影響。OLS模型的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)的系數(shù)為0.5（plt;0.01），表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對公司投資規(guī)模具有顯著的正向影響?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果也符合預(yù)期，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等因素對公司投資規(guī)模具有顯著影響。

三是對于投資效率的影響。OLS模型的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)的系數(shù)為0.4（plt;0.01），表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對公司投資效率具有顯著的正向影響?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果也符合預(yù)期，公司規(guī)模、盈利能力等因素對公司投資效率具有顯著影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，我們采用了不同的模型設(shè)定和估計(jì)方法進(jìn)行對比分析。結(jié)果顯示，無論是改變模型設(shè)定還是采用不同的估計(jì)方法，股權(quán)激勵(lì)對公司投資行為的影響都是顯著的。例如在替換OLS模型為固定效應(yīng)模型后，股權(quán)激勵(lì)對投資規(guī)模的系數(shù)仍然顯著為正；在替換Logit模型為Probit模型后，股權(quán)激勵(lì)對投資決策的影響依然顯著。這表明我們的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

結(jié)束語

通過對股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的深入研究，本文揭示了股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資決策、投資規(guī)模及投資效率的積極影響。這些發(fā)現(xiàn)不僅豐富了企業(yè)投資行為的理論體系，而且為企業(yè)在實(shí)踐中制定有效的投資策略提供了有力的理論支撐。

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作者簡介：范克嚴(yán)（1983.03－），男，漢族，安徽蚌埠人，本科，會計(jì)師，主要從事證券、股權(quán)投資。