“存貸雙高”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究

賈宇翔 焦妍清 金雪 徐浩洋 屈博 童俊

摘?要：企業(yè)出現(xiàn)的“存貸雙高”現(xiàn)象，即財(cái)務(wù)報(bào)表上的銀行存款和短期借款同時(shí)占據(jù)較大比例。目前，恒逸石化、華科乳業(yè)等企業(yè)都曾存在“存貸雙高”現(xiàn)象?？得浪帢I(yè)等企業(yè)債券違約事件屢次發(fā)生，讓市場(chǎng)參與者關(guān)注到企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象，引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。如果企業(yè)長(zhǎng)期顯現(xiàn)出“存貸雙高”問(wèn)題，那么其財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性會(huì)受到質(zhì)疑，甚至暴露出企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，影響企業(yè)價(jià)值。文章著眼于企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行分析，以此研究“存貸雙高”現(xiàn)象對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。同時(shí)，文章還利用所得結(jié)論進(jìn)一步分析“存貸雙高”現(xiàn)象的主要成因，并根據(jù)分析結(jié)果為企業(yè)提出合理化建議，嘗試避免或解決“存貸雙高”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：“存貸雙高”；企業(yè)價(jià)值；托賓Q值

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2024）14-0073-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.14.018

1?引言

隨著企業(yè)發(fā)展、企業(yè)規(guī)模不斷增大，擴(kuò)張發(fā)展與本企業(yè)相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)成了利用企業(yè)現(xiàn)有資源的重要方式。20世紀(jì)80年代，采用多元化戰(zhàn)略成為企業(yè)的主要發(fā)展方法之一[1]。目前，部分企業(yè)在持有大量貨幣資金的同時(shí)借入了高額短期有息借款，這種行為使企業(yè)擁有大量貨幣資金的同時(shí)出現(xiàn)大量有息負(fù)債，這一現(xiàn)象顯然不符合常理。“存貸雙高”問(wèn)題近年來(lái)越來(lái)越多地出現(xiàn)在企業(yè)中，備受市場(chǎng)質(zhì)疑，也逐漸成為監(jiān)管的重點(diǎn)。

為了提高資金使用效率，集團(tuán)會(huì)在大公司下設(shè)置部分財(cái)務(wù)公司，通過(guò)財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)資金流集中管理，并利用集團(tuán)內(nèi)的資金調(diào)撥提高資金的使用率，以此避免“存貸雙高”現(xiàn)象。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表顯現(xiàn)出“存貸雙高”問(wèn)題，除了提高資金的使用效率之外，還要考慮“存貸雙高”背后的商業(yè)合理性問(wèn)題，防止“存貸雙高”隱藏資金占用舞弊的可能性。2019年4月30日，康美藥業(yè)在發(fā)布2018年年報(bào)的同時(shí)發(fā)布巨額“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”更正公告，調(diào)減2017年賬面貨幣資金300億元，調(diào)減后賬面資金42億元，引起市場(chǎng)對(duì)于其賬面貨幣資金真實(shí)性存疑的討論。2019年5月7日，證監(jiān)會(huì)坐實(shí)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)舞弊，證實(shí)其貨幣資金并非真實(shí)存在。根據(jù)康得新爆雷期間披露的2018年三季報(bào)，顯示出康得新貨幣資金有167.8億元，帶息負(fù)債有110.0億元，絕對(duì)數(shù)額較大；同時(shí)，占公司總資產(chǎn)的比例分別為45.7%與30.0%，相對(duì)比例依然過(guò)大。兩大白馬股企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊紛紛曝出后，“存貸雙高”現(xiàn)象成為輿論熱點(diǎn)。

“存貸雙高”作為一種不正常的財(cái)務(wù)現(xiàn)象，也是企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的征兆，文章將通過(guò)分析大量數(shù)據(jù)來(lái)研究現(xiàn)階段“存貸雙高”現(xiàn)象對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，分析現(xiàn)階段部分企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象的主要成因，并根據(jù)“存貸雙高”這一現(xiàn)象的成因提出合理化建議，從而幫助企業(yè)改變“存貸雙高”的現(xiàn)狀。文章對(duì)“存貸雙高”現(xiàn)象的研究，可以為企業(yè)解決“存貸雙高”問(wèn)題提供一定的參考思路，同時(shí)為其他企業(yè)認(rèn)識(shí)“存貸雙高”現(xiàn)象提供借鑒意義。

2?理論分析與假設(shè)提出

2.1?托賓Q理論與企業(yè)價(jià)值

托賓Q理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1969年提出的一個(gè)著名的系數(shù)，即“托賓Q”系數(shù)（也稱托賓Q比率）。該系數(shù)為企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值。該理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出互相關(guān)聯(lián)的理論，如果托賓Q值高，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于資本的重置成本。相反，如果托賓Q值低，公司市場(chǎng)價(jià)值將低于資本的重置成本。

從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)看，企業(yè)價(jià)值具有多種表現(xiàn)形式，分為賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、評(píng)估價(jià)值、清算價(jià)值、拍賣價(jià)值、重置價(jià)值等。其中，企業(yè)的重置價(jià)值是指在市場(chǎng)上重新建立與之相同規(guī)模、技術(shù)水平、生產(chǎn)能力的企業(yè)所需要花費(fèi)的成本。由此便可將托賓Q系數(shù)與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)聯(lián)，使托賓Q系數(shù)成為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)之一。

2.2?“存貸雙高”與企業(yè)價(jià)值

“存貸雙高”現(xiàn)象是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的貨幣資金和有息負(fù)債同時(shí)維持在較高水平。近年來(lái)，市場(chǎng)中涌現(xiàn)出大量存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)，如東旭光電、康得新、康美藥業(yè)等。在相關(guān)研究中，劉琪（2021）發(fā)現(xiàn)，存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)更高[2]。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)連續(xù)多季存在“存貸雙高”現(xiàn)象時(shí)，“存貸雙高”對(duì)企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)顯著增強(qiáng)，且“存貸雙高”現(xiàn)象可能伴隨著大股東的資金占用行為、盈余管理程度高、內(nèi)部控制質(zhì)量差。這代表著企業(yè)可能存在信息隱藏行為。劉莉（2019）發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象可能是由于財(cái)務(wù)報(bào)表信息不真實(shí)、貨幣資金被挪用、存在大額使用受限的貨幣資金等現(xiàn)象導(dǎo)致[3]。嚴(yán)太華和何芳麗（2018）認(rèn)為，大量的短期借款占比會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本極高，使財(cái)務(wù)杠桿無(wú)法充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用[4]。并且由于短期借款存在大量利息，這對(duì)企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了巨大的壓力，發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的概率會(huì)提升。

對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)價(jià)值的影響因素繁多。根據(jù)湯谷良（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，未來(lái)增值能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)存續(xù)期、整體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境、企業(yè)行業(yè)前景、股東分布、企業(yè)重要領(lǐng)導(dǎo)人事變動(dòng)等因素均會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定的影響[5]。然而，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象時(shí)，企業(yè)將背負(fù)大量利息。同時(shí)，庫(kù)存資金并未得到良好利用，即企業(yè)的資金使用效率較低。在這種情況下，企業(yè)的未來(lái)增值能力顯然會(huì)因此受到影響。且由于“存貸雙高”現(xiàn)象可能伴隨著股市崩盤、資金占用、信息隱藏等問(wèn)題，存在與康美藥業(yè)類似“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)會(huì)面臨較高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，“存貸雙高”現(xiàn)象會(huì)影響企業(yè)的未來(lái)增值能力、增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)價(jià)值?；谝陨戏治觯岢鲆韵录僭O(shè)H。

H：“存貸雙高”現(xiàn)象會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。

3?研究設(shè)計(jì)

3.1?數(shù)據(jù)來(lái)源

文章數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)收集整理各上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本團(tuán)隊(duì)剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本后，收集了企業(yè)價(jià)值、是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象、審計(jì)意見(jiàn)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率等共計(jì)2194個(gè)企業(yè)的約19000組數(shù)據(jù)。其中，企業(yè)價(jià)值使用企業(yè)的托賓Q值進(jìn)行衡量，“存貸雙高”現(xiàn)象使用虛擬變量進(jìn)行衡量，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比例超過(guò)15%，且短期借款占總資產(chǎn)的比例也超過(guò)15%時(shí)，取值為1；否則，取值為0。

3.2?變量選取

3.2.1?被解釋變量

企業(yè)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值可以很好地體現(xiàn)出企業(yè)在目前市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，一般來(lái)講，企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)內(nèi)各種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即現(xiàn)行市場(chǎng)下企業(yè)各種資產(chǎn)的價(jià)值。一般情況下的企業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)的賬面價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力就越強(qiáng)。文章選取企業(yè)的托賓Q值代表企業(yè)價(jià)值。使用托賓Q值代表企業(yè)價(jià)值可以將企業(yè)價(jià)值與股票市場(chǎng)連接，有利于體現(xiàn)出企業(yè)在市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)狀況。若Q值大于1，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大于重置價(jià)值，代表市場(chǎng)看好企業(yè)的潛在價(jià)值及發(fā)展；若Q值小于1，說(shuō)明企業(yè)在市場(chǎng)中不被看好[6]。

3.2.2?解釋變量

是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象：“存貸雙高”現(xiàn)象是指報(bào)表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比例超過(guò)15%，且短期借款占總資產(chǎn)的比例也超過(guò)15%時(shí)，視該企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象，并取值為1；否則，取值為0。

3.2.3?控制變量

基于托賓Q值和品牌信用度的我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值研究（2021）[7]等研究，本團(tuán)隊(duì)控制變量選取情況如表1所示。

3.3?模型設(shè)計(jì)

為探究存貸雙高與企業(yè)價(jià)值是否存在聯(lián)系，文章設(shè)定如下相關(guān)關(guān)系模型，具體形式如下：

TOBINQ?=?β0＋β1DEPOLOAN＋β2AO＋β3FBC＋β4FA＋β5FB＋β6PRN＋β7LNSIZE＋β8OCFR+ε

式中，TOBINQ為被解釋變量；DEPOLOAN為核心解釋變量，表示是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象；AO為審計(jì)意見(jiàn)；FBC為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；FA為資產(chǎn)負(fù)債率；FB為總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率；PRN為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；LNSIZE為公司規(guī)模；OCFR為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)之比；β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8為回歸參數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

4?實(shí)證分析

觀測(cè)數(shù)據(jù)集中各個(gè)變量的統(tǒng)計(jì)特征，結(jié)果如表2所示。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，TOBINQ的均值為2.485，表明樣本企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資本的重置成本，企業(yè)價(jià)值較高，其離散程度較大，分別為0.847和10.291，表明不同樣本企業(yè)間企業(yè)價(jià)值程度差距顯著；解釋變量（DEPOLOAN）的平均值為0.116，表明樣本中有11.6%的企業(yè)存在“存貸雙高”的現(xiàn)象。

為進(jìn)一步探究“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值關(guān)系，文章對(duì)其進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。根據(jù)相關(guān)性分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且該關(guān)系十分顯著。

為得出更準(zhǔn)確的結(jié)果，文章進(jìn)一步開(kāi)展回歸性分析。如表4所示，Prob.>F?=0，即p值為0，并小于0.0001，置信度達(dá)到99.99%以上。存貸雙高DEPOLOAN回歸系數(shù)為-0.146，回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)方差為0.035，p值為0說(shuō)明在1%水平上顯著，因此“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)，其企業(yè)價(jià)值較低。由此可判斷假設(shè)“存貸雙高”現(xiàn)象會(huì)降低企業(yè)價(jià)值成立。

5??“存貸雙高”成因分析

5.1?特征選取

根據(jù)上述分析，企業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值存在顯著性關(guān)系，但形成“存貸雙高”的原因尚不明確。為進(jìn)一步探究企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象的成因，文章將通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘，計(jì)算各個(gè)特征對(duì)“存貸雙高”現(xiàn)象的信息增益，判斷出對(duì)“存貸雙高”影響最為顯著的幾個(gè)特征。

5.1.1?被解釋特征

存貸雙高（DEPOLOAN）：“存貸雙高”現(xiàn)象是指報(bào)表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比例超過(guò)15%，且短期借款占總資產(chǎn)的比例也超過(guò)15%時(shí)，視該企業(yè)存在“存貸雙高”現(xiàn)象，并取值為1；否則，取值為0。

5.1.2?解釋特征

參考企業(yè)“存貸雙高”的成因與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析——以東旭光電債權(quán)違約為例（2020）等文獻(xiàn)[8]，本團(tuán)隊(duì)選取如下解釋特征，見(jiàn)表5。

5.2?模型設(shè)計(jì)

文章將基于Python軟件中的決策樹模型，利用機(jī)器學(xué)習(xí)得出不同特征的信息增益情況，信息增益的具體原理如下：

信息熵：H（X）=－∑ni=1p（xi）logp（xi）

條件熵：H（X|Y）=∑x，yp（x，y）log（p（x|y））

信息增益h（X，Y）是集合X的信息熵H（X）與特征Y在給定條件下D的信息條件熵H（X|Y）之差，即：

信息增益：h（X|Y）=H（X）-H（X|Y）

將數(shù)據(jù)導(dǎo)入至Python軟件中，決策樹模型即可計(jì)算各個(gè)特征帶來(lái)信息增益的具體數(shù)值，通過(guò)比較，即可得到對(duì)企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響較大的特征。

5.3?實(shí)證分析

通過(guò)機(jī)器擬合，得出的結(jié)果如表6所示。

根據(jù)以上擬合結(jié)果，得出管理費(fèi)用占總資產(chǎn)之比（MFT）、剩余質(zhì)押數(shù)量（NUMAFTERCHG）、行業(yè)代碼（INDCD）是對(duì)企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響最大的三個(gè)成因，其信息增益分別為：0.218、0.159、0.113。其余特征按其信息增益排列分別為：其他應(yīng)收款凈額占總資產(chǎn)比例、貨幣供應(yīng)量、兩權(quán)分離度、內(nèi)部控制是否存在缺陷、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、大股東資金占用是否影響公司利潤(rùn)。由此可以得出，管理費(fèi)用、質(zhì)押數(shù)量與行業(yè)是影響企業(yè)“存貸雙高”的主要因素。

6?研究結(jié)論與啟示建議

6.1?研究結(jié)論

文章對(duì)“存貸雙高”與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了回歸性分析，并探究了影響企業(yè)“存貸雙高”的主要因素。研究發(fā)現(xiàn)，“存貸雙高”現(xiàn)象對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著性影響。根據(jù)回歸分析，發(fā)現(xiàn)存在“存貸雙高”現(xiàn)象企業(yè)的企業(yè)價(jià)值整體低于不存在“存貸雙高”現(xiàn)象的企業(yè)。而且，管理費(fèi)用（MFT）、質(zhì)押數(shù)量（NUMAFTERCHG）、所處行業(yè)（INDCD）對(duì)企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象影響較大。

通過(guò)分析現(xiàn)有數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)管理費(fèi)用較高的企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的情況較少、質(zhì)押數(shù)量較高的企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的情況也少于剩余質(zhì)押數(shù)量較低的企業(yè)。另外，金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造等行業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象的次數(shù)要略高于其他行業(yè)。

6.2?啟示建議

“存貸雙高”對(duì)企業(yè)價(jià)值具有不利影響，為避免“存貸雙高”現(xiàn)象，企業(yè)應(yīng)重視內(nèi)部管理，強(qiáng)化治理機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管，提高財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象識(shí)別能力[9]。

同時(shí)，企業(yè)應(yīng)多加注意質(zhì)押股份數(shù)量，時(shí)刻關(guān)注股價(jià)并設(shè)置合理的預(yù)警價(jià)格與強(qiáng)制平倉(cāng)價(jià)格。進(jìn)行股份質(zhì)押時(shí)充分調(diào)查質(zhì)押機(jī)構(gòu)，明確質(zhì)押原因與質(zhì)押目的。在金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造行業(yè)的企業(yè)對(duì)上述因素更應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管。

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[基金項(xiàng)目]中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目資助（項(xiàng)目編號(hào)：202205003）。