險(xiǎn)資下一步去哪兒

謝瑋

近兩年，增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品成了“網(wǎng)紅產(chǎn)品”，因其提供保本保底收益而備受投資者青睞。不過，分紅險(xiǎn)的投資回報(bào)并不固定，它與險(xiǎn)企的投資經(jīng)營(yíng)狀況直接掛鉤。

面對(duì)長(zhǎng)端利率中樞下移疊加資本市場(chǎng)低位震蕩，持有十萬億級(jí)資產(chǎn)的險(xiǎn)企，投資表現(xiàn)究竟如何？

3月28日，A股五大上市險(xiǎn)企2023年年報(bào)披露落下帷幕，其投資“戰(zhàn)績(jī)”隨之揭曉。在近日密集召開的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，上市險(xiǎn)企管理層透露了下一步投資動(dòng)向和投資路線。險(xiǎn)資如何看待未來的投資機(jī)會(huì)？ 下一步去哪兒？

投資資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，投資業(yè)績(jī)拖累凈利潤(rùn)

得益于保險(xiǎn)負(fù)債端的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2023年上市險(xiǎn)企的投資資產(chǎn)規(guī)模仍在高速增長(zhǎng)。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2023年末，五大上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)高達(dá)16.08萬億元。

從投資資產(chǎn)規(guī)?？?，中國(guó)人壽作為大型機(jī)構(gòu)投資者，截至期末，在管投資資產(chǎn)規(guī)模已增長(zhǎng)至5.67萬億元，高居榜首。中國(guó)平安、中國(guó)太保次之，分別為4.72萬億元、2.92萬億元，中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模也超過1.3萬億元。

不過，在投資組合管理中，規(guī)模與收益的平衡始終是一個(gè)難題：隨著組合規(guī)模擴(kuò)大，維持與以前相同的收益水平會(huì)變得更加困難。

特別是在長(zhǎng)端利率低位運(yùn)行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩波動(dòng)的大背景下，疊加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更等影響，險(xiǎn)企投資表現(xiàn)難言樂觀。

整體來看，2023年，五大上市險(xiǎn)企的總投資收益合計(jì)3844.7億元，同比下滑15.24%；實(shí)現(xiàn)凈投資收益5524.2億元，同比下降0.45%。

投資收益呈現(xiàn)“一升四降”。具體來看，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)2023年的總投資收益分別為1238.99億元、522.37億元、441.15億元、1419.68億元、222.51億元，同比變動(dòng)分別為32.78%、-28.3%、-19.7%、-24.38%、-50.25%。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，五大上市險(xiǎn)企超16萬億元總體投資資產(chǎn)的收益率已降至3%附近。五大上市險(xiǎn)企總投資收益率位于1.8%～3.3%區(qū)間，明顯低于2022年的2.5%～4.6%區(qū)間。凈投資收益率同樣整體下滑，位于3.4%～4.5%區(qū)間。具體來看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)的凈投資收益率同比分別下降0.23、0.5、0.3、0.6和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

投資收益下滑，拖累了一眾險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)。根據(jù)年報(bào)，2023年5家上市險(xiǎn)企合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1655.17億元，同比下降23.25%。具體來看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)分別同比下降34.2%、22.83%、27.08%、10.23%和11.3%。

2023年五大上市險(xiǎn)企投資收益情況

數(shù)據(jù)來源：各險(xiǎn)企年報(bào)， 《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 整理。編輯制表：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 采制中心

形勢(shì)不由人。上市險(xiǎn)企集體宣布下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)假設(shè)。整體來看，上市險(xiǎn)企將長(zhǎng)期投資回報(bào)率從5%下調(diào)至4.5%左右，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由10%～11%不等下調(diào)至8%～9.5%不等。這也是時(shí)隔7年，上市險(xiǎn)企再次下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)。

投資收益率假設(shè)是保險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)、準(zhǔn)備金計(jì)提以及內(nèi)含價(jià)值計(jì)算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的重要參數(shù)。調(diào)低未來投資收益率假設(shè)，意味著保險(xiǎn)公司預(yù)期未來的投資回報(bào)會(huì)降低。

從保險(xiǎn)產(chǎn)品的角度來看，其帶來的影響最終將反映在保險(xiǎn)產(chǎn)品的各個(gè)方面，包括產(chǎn)品價(jià)格、保障范圍、投資回報(bào)等。

政策暖風(fēng)頻吹 權(quán)益配置尚有提升空間

作為近年來被寄予厚望的增量資金，監(jiān)管部門此前多次呼吁中長(zhǎng)期資金入市，對(duì)險(xiǎn)資入市進(jìn)行“松綁”。

去年9月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，打開增量險(xiǎn)資入市空間。10月，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將此前的凈資產(chǎn)收益率只考察當(dāng)年值，改為3年周期均值和當(dāng)年值各占50%。

險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)是否如期而至？

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，五大上市險(xiǎn)企的權(quán)益類資產(chǎn)占投資組合比重均較年初有所提升，不過總體仍然保持低位。

據(jù)中國(guó)人壽披露，截至2023年末，公司投資資產(chǎn)達(dá)5.67萬億元，較 2022 年底增長(zhǎng)12.0%。資金配置的主要品種中，債券配置比例由 2022 年底的 48.54%提升至 51.59%，定期存款配置比例由 2022 年底的 9.59%變化至 7.12%，債權(quán)型金融產(chǎn)品配置比例由 2022 年底的 8.98%變化至 8.46%，股票和基金（不包含貨幣市場(chǎng)基金）配置比例由 2022 年底的 11.34%變化至 11.20%。

2023 年五大上市險(xiǎn)企大類資產(chǎn)配置情況

數(shù)據(jù)來源：各險(xiǎn)企年報(bào)《，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 整理。編輯制表《：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 采制中心

中國(guó)人保則在年報(bào)中披露，截至2023年末，公司公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益投資規(guī)模由年初的2580.22億元增至3075.93億元，增加了495.71億元；所占公司投資組合比重由年初的20.1%增加至21.5%，增加了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中國(guó)太保2023年報(bào)披露，公司堅(jiān)持基于保險(xiǎn)負(fù)債特性的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性的債權(quán)類金融資產(chǎn)占比 74.5%，較年初上升 5.4 個(gè)百分點(diǎn)；股權(quán)類金融資產(chǎn)占比 14.5%，較年初下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中核心權(quán)益（括股票和權(quán)益型基金）占比 10.7%，較年初下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。

險(xiǎn)企資金大多來源于長(zhǎng)期的保單負(fù)債，這就要求其投資必須穩(wěn)健，以確保能長(zhǎng)期、穩(wěn)定地回報(bào)保單持有人。為了保持公司的持續(xù)發(fā)展和給予客戶合理回報(bào)，在投資活動(dòng)中，保險(xiǎn)公司需要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，避免因投資失利而影響公司的償付能力和穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

因此，險(xiǎn)資配置往往需要尋求相對(duì)安全、具有穩(wěn)定收益的投資資產(chǎn)。

固收類產(chǎn)品一直是險(xiǎn)資投資收益的“定海神針”。然而，隨著地產(chǎn)和平臺(tái)融資“降溫”，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺進(jìn)一步加大了險(xiǎn)資配置壓力。這使得險(xiǎn)企尋找新的投資標(biāo)的，從而增加收益彈性和提升整體投資收益水平。

2023年，險(xiǎn)資在股票ETF、公募REITs的配置上加大了力度。

近年來，長(zhǎng)期利率下行對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)帶來不小挑戰(zhàn)，在業(yè)績(jī)會(huì)上，中國(guó)太保集團(tuán)首席投資官蘇罡透露，從固收角度看，公司過去一直在努力提升長(zhǎng)期甚至是超長(zhǎng)期利率債的配置比例，有效持續(xù)縮短久期差，同時(shí)努力降低信用類產(chǎn)品占比，有效規(guī)避了市場(chǎng)上一些重大的信用風(fēng)險(xiǎn)。去年，公司資產(chǎn)管理平臺(tái)也拿到了ABS和REITs相關(guān)的業(yè)務(wù)資格，從而進(jìn)一步探索創(chuàng)新類的固收產(chǎn)品和類固收產(chǎn)品，提升整體凈投資收益效果。

華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康預(yù)計(jì)，過去非標(biāo)是險(xiǎn)資增厚收益的手段之一，但在“資產(chǎn)荒”背景下或面臨非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)（注：將非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)），預(yù)計(jì)部分資金將增配權(quán)益類資產(chǎn)。險(xiǎn)資權(quán)益配置尚有提升空間，高股息、低估值、低波動(dòng)、高ROE（較高的凈資產(chǎn)收益率） 資產(chǎn)或受險(xiǎn)資青睞。

加碼A股、增配高股息資產(chǎn)成一致選擇

下一步險(xiǎn)資去哪兒？在市場(chǎng)固收利率持續(xù)低位、權(quán)益資產(chǎn)加大波動(dòng)的背景下如何把握保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置方向？在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，各家險(xiǎn)企對(duì)此進(jìn)行了披露，紛紛展現(xiàn)了對(duì)資本市場(chǎng)和未來發(fā)展的信心。

“我們堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)，A股和H股市場(chǎng)已經(jīng)非常具有投資價(jià)值，公司將積極參與A股和H股投資。”新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)楊玉成說，2024年要改善投資業(yè)績(jī)，給公司帶來投資豐厚的收益，主要是在“做長(zhǎng)、做寬、做深”三個(gè)方向發(fā)力。

他還表示，新華保險(xiǎn)的資產(chǎn)當(dāng)量比較大，手握萬億資產(chǎn)，投資將堅(jiān)持行業(yè)分散、個(gè)股分散的原則來分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高分紅高股息、高科技行業(yè)、老行業(yè)龍頭類和有流動(dòng)性的、具有新經(jīng)濟(jì)特征的新能源、高科技、大消費(fèi)類，以及礦產(chǎn)黃金等資源類（標(biāo)的），該公司都會(huì)積極參與。在業(yè)績(jī)會(huì)上，新華保險(xiǎn)副總裁、總精算師兼董事會(huì)秘書龔興峰表示，2023年投資市場(chǎng)的波動(dòng)給整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)上了一堂生動(dòng)的利差損風(fēng)險(xiǎn)課程。

“課程就在于利率的杠桿作用，特別是長(zhǎng)期負(fù)債的杠桿作用，如果收益不能覆蓋負(fù)債成本的話，產(chǎn)生的損失可能是巨大的?！饼徟d峰表示，面對(duì)這種情況，首先就要提到資產(chǎn)負(fù)債管理，要加強(qiáng)長(zhǎng)期主義思想理念落地，把握好壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)律，還要提高差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，真正加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理的聯(lián)動(dòng)，打穿資產(chǎn)與負(fù)債端的壁壘。

他認(rèn)為，需要通過創(chuàng)新來解決問題?！氨热?，有些產(chǎn)品對(duì)利率的敏感度比較高，新華保險(xiǎn)下一步會(huì)加大對(duì)利變性產(chǎn)品，比如萬能、分紅產(chǎn)品的創(chuàng)新力度、銷售力度，從長(zhǎng)期的角度來講，更好地做好資產(chǎn)負(fù)債管理，壓降利差損風(fēng)險(xiǎn)可能的敞口。”

蘇罡則表示，在股票市場(chǎng)上，太保已經(jīng)堅(jiān)持了近10年的高股息策略，特別是在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施過程中，通過配置低估值、高股息、盈利前景良好的股票品種，來壓實(shí)核心股票倉位，確保提升整體資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性?！霸谶^去一年里，我們從高股息股票中所獲得的股息和分紅比例大幅提升了近40%，這使得我們的凈投資收益率保持了相對(duì)同業(yè)更好的穩(wěn)定狀態(tài)?！?/p>

“未來向好，前景可期。”中國(guó)平安集團(tuán)副總經(jīng)理付欣在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，在看好宏觀前景的前提下，中國(guó)平安在權(quán)益類資產(chǎn)配置方面，一是抓住成長(zhǎng)股中的確定性；二是抓住分紅型價(jià)值股，即“啞鈴型”結(jié)構(gòu)的均衡配置模式。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，中國(guó)人壽副總裁劉暉表示，公司將堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資，也堅(jiān)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、回升向好的信心。據(jù)劉暉介紹，今年該公司的大類資產(chǎn)配置基本會(huì)保持穩(wěn)定，但在具體的品種構(gòu)建上會(huì)有所加強(qiáng)。具體而言，在權(quán)益方面，會(huì)堅(jiān)持策略多元化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，在布局投資提升收益的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注高股息股票的配置價(jià)值，降低權(quán)益組合波動(dòng)性。