物流行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用機(jī)制及其效果的研究

梁妮

摘 要：近年來(lái)，隨著“大智移云物區(qū)”的不斷發(fā)展，各行業(yè)都在逐步進(jìn)入智能化時(shí)代，物流行業(yè)也不例外。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟與完善，越來(lái)越多的物流設(shè)備智能制造企業(yè)借助風(fēng)投資本在創(chuàng)業(yè)板完成IPO。而針對(duì)智能物流設(shè)備制造業(yè)如何更好地利用風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行融資的研究非常稀缺。因此，文章將在委托代理理論、利益相關(guān)者理論等研究基礎(chǔ)上，以DJZN股份有限公司為案例企業(yè)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資在智能物流設(shè)備制造公司中的作用機(jī)制及其效果，并對(duì)智能物流設(shè)備行業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：DJZN；物流行業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；作用機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.08.003

Abstract： With the continuous development of the "Big Data， Artificial Intelligence， Mobile Internet， Cloud Computing， Internet of Things"， various industries are gradually entering the era of intelligence. The logistics industry is no exception. With the maturity and improvement of venture capital， more and more logistics equipment intelligent manufacturing enterprises are using venture capital to complete IPO on the ChiNext board. However， research on how to better utilize venture capital for financing in the intelligent logistics equipment manufacturing industry is very scarce. Therefore， based on the research of principal-agent theory and stakeholder theory， this paper will take DJZN Co.， Ltd. as a case enterprise to study the mechanism and effects of venture capital in intelligent logistics equipment manufacturing companies. The paper particularly provides relevant suggestions for introducing venture capital into the intelligent logistics equipment industry

Key words： DJZN; logistics industry; venture capital; mechanism

1 ? ?研究背景

在電商經(jīng)濟(jì)日益盛行、進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大、科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步的當(dāng)下，物流行業(yè)的發(fā)展與國(guó)民生活、國(guó)家經(jīng)濟(jì)愈加息息相關(guān)，如何促進(jìn)智能物流設(shè)備制造企業(yè)更好地發(fā)展與研發(fā)成為當(dāng)下的熱點(diǎn)。尤其是在我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)的情況下，扶持智能物流設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展對(duì)提高國(guó)家創(chuàng)新實(shí)力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高綜合國(guó)力有著重要意義。DJZN公司作為創(chuàng)新型企業(yè)，開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)需要有足夠的資本進(jìn)行支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)進(jìn)行資金籌集的重要渠道之一[1]，因此在上市前，DJZN公司一類(lèi)的智能物流設(shè)備制造企業(yè)會(huì)選擇大比例地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金的引入，以解決資金問(wèn)題并享受風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)的一系列資源。

為扶持DJZN公司一類(lèi)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，各地紛紛出臺(tái)各種政策鼓勵(lì)風(fēng)投企業(yè)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。在此背景下，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迅速發(fā)展，根據(jù)中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)私募投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2023）》，截至2022年年末，已在協(xié)會(huì)完成注冊(cè)登記的私募證券投資基金共92 578只，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量合計(jì)50 876只。作為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展強(qiáng)大的助推器，風(fēng)投不僅能解決企業(yè)面臨的資金缺口，還能給企業(yè)帶來(lái)治理理念、市場(chǎng)資源、技術(shù)支持等非資本增值服務(wù)，通過(guò)資本投入?yún)⑴c企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，為其提供專(zhuān)業(yè)化的幫助，有效提高高新技術(shù)企業(yè)的治理水平和企業(yè)價(jià)值。因此，以DJZN公司為代表的許多創(chuàng)業(yè)板IPO的智能物流設(shè)備制造企業(yè)都紛紛選擇通過(guò)風(fēng)投資本進(jìn)行融資。

基于此，本文將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入DJZN公司后通過(guò)何種路徑和渠道影響其管理和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行研究。

2 ? ?研究意義

隨著我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的不斷增加和對(duì)資本的需求日益增長(zhǎng)，以及風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的影響越來(lái)越大，如何更好地利用風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行融資的研究和完善迫在眉睫。我國(guó)已存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的研究滯后于行業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)展的問(wèn)題，且對(duì)物流行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)資本的作用機(jī)制研究更少，風(fēng)險(xiǎn)資本如何作用于物流企業(yè)的內(nèi)在機(jī)理仍不明晰。本文將基于DJZN公司，研究風(fēng)險(xiǎn)資本的作用機(jī)制及其效果，這對(duì)我國(guó)物流企業(yè)選擇融資途徑具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

3 ? ?概念界定與理論基礎(chǔ)

3.1 ? ?概念界定

3.1.1 ? ?風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）又稱(chēng)私募股權(quán)投資。對(duì)于其定義，不同學(xué)者有不同看法。談毅等[2]從投后管理角度認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入具有高成長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過(guò)提供管理服務(wù)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，在企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后退出投資，以實(shí)現(xiàn)資本增值的一種金融資本。

基于此，本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是給創(chuàng)業(yè)初期處于資金緊張困境的企業(yè)提供資金和資源等方面的支持，以促使其快速發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)退出企業(yè)以實(shí)現(xiàn)資本增值的投資行為。

3.1.2 ? ?作用機(jī)制

作用機(jī)制指的是為實(shí)現(xiàn)某一特定功能，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中各要素的內(nèi)在工作方式及其在一定環(huán)境條件下相互聯(lián)系、相互作用的運(yùn)行規(guī)則和原理。本文的作用機(jī)制指風(fēng)險(xiǎn)資本在助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展的過(guò)程中所發(fā)揮的作用和發(fā)揮作用的渠道。

3.2 ? ?理論基礎(chǔ)

3.2.1 ? ?委托代理理論

委托代理理論是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論中的主要內(nèi)容之一，委托代理現(xiàn)象廣泛存在于現(xiàn)代企業(yè)中，DJZN公司也不例外。這一理論認(rèn)為由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東對(duì)企業(yè)的要求更多在于財(cái)富獲取和資本增值，因此傾向于聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人來(lái)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺乏了解的企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員更傾向于自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)及現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)收益，這就造成經(jīng)營(yíng)者和所有者對(duì)企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況的信息把握不對(duì)稱(chēng)。這就是委托代理理論存在的問(wèn)題，這一問(wèn)題源于所有者和經(jīng)營(yíng)者二者之間利益訴求的沖突和信息不對(duì)稱(chēng)[3]。

3.2.2 ? ?利益相關(guān)者理論

相較于委托代理理論，利益相關(guān)者理論更追求企業(yè)所有利益相關(guān)者的整體利益，包括所有內(nèi)部和外部相關(guān)者。在物流行業(yè)中用利益相關(guān)者理論進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，可以在保證股東權(quán)益的同時(shí)滿(mǎn)足不同利益相關(guān)者的需求，從而促使風(fēng)險(xiǎn)資本更好地推動(dòng)物流企業(yè)的發(fā)展。

4 ? ?DJZN公司案例介紹

4.1 ? ?DJZN公司企業(yè)簡(jiǎn)介

DJZN公司成立于1995年，前身是DFWL，于2015年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公司以智能物流裝備為載體，融合5G、大數(shù)據(jù)、AI等先進(jìn)技術(shù)，構(gòu)建全流程的“物流+信息流”智能制造整體綜合方案。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍是智能物流輸送系統(tǒng)、智能物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)、智能立體停車(chē)系統(tǒng)等，深耕智能物流領(lǐng)域近30年，擁有專(zhuān)利180余項(xiàng)、軟件著作權(quán)60余項(xiàng)，被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)外的智能物流設(shè)備制造領(lǐng)域占據(jù)重要地位。DJZN公司的具有發(fā)展歷程見(jiàn)表1。

4.2 ? ?DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本概述

4.2.1 ? ?引入風(fēng)險(xiǎn)資本比例

在上市之初的幾年，DJZN公司前十大股東中，風(fēng)險(xiǎn)資本的占比極高，即使在上市數(shù)年后，風(fēng)險(xiǎn)資本仍然存在。具體見(jiàn)表2。

由表2可以看出，在上市當(dāng)年，DJZN公司股份中風(fēng)險(xiǎn)資本比例高達(dá)31.28%，印證前文中提及的高新技術(shù)企業(yè)在IPO時(shí)高度依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)資本的論述，盡管風(fēng)險(xiǎn)資本的持股比例大致呈逐年遞減的趨勢(shì)，但是在上市后的5年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的比例都達(dá)到10%以上。盡管風(fēng)險(xiǎn)資本持股比例極高，但其股權(quán)比較分散，并未高度集中于某一風(fēng)投機(jī)構(gòu)，DJZN公司并未喪失控制權(quán)，第一大股東始終是其實(shí)際控制人，這就在一定程度上保證企業(yè)的實(shí)控人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)引進(jìn)多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資金和資源，減弱對(duì)某一資本的依賴(lài)性，提高資金與資源的可靠性與安全性。2021—2022年，風(fēng)險(xiǎn)資本突然減少的一大原因是在2021年，DJZN公司被淄博恒松控股收購(gòu)股權(quán)29.44%，進(jìn)入國(guó)資控股行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本逐漸弱化。

4.2.2 ? ?DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本的必要性

a.滿(mǎn)足資金需求。DJZN公司作為高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性高，對(duì)資金的需求量巨大，尤其是2015年前后，DJZN公司正處于高速發(fā)展時(shí)期，需要大量的資金支持其繼續(xù)完成設(shè)備研發(fā)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但僅僅依靠其自有資金、商業(yè)貸款等資金流很難實(shí)現(xiàn)科研成果的有效轉(zhuǎn)換和市場(chǎng)占有率的提高，不利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，企業(yè)要渡過(guò)這一時(shí)期，必須引入外部資本。

b.助力企業(yè)完成IPO。引入風(fēng)險(xiǎn)資本不僅可以給企業(yè)帶來(lái)充足的資金流，還可以為企業(yè)帶來(lái)成熟的管理經(jīng)驗(yàn)和上下游資源。DJZN公司雖然擁有完備的生產(chǎn)線(xiàn)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，但其治理層主要由內(nèi)部人員組成，治理結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，而風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)給DJZN公司匹配適合的團(tuán)隊(duì)，有利于完善治理團(tuán)隊(duì)，更新治理管理理念，并將風(fēng)投機(jī)構(gòu)擁有的上下游資源一并帶給DJZN公司，從而提高DJZN公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，推動(dòng)其上市的進(jìn)程。

5 ? ?DJZN公司風(fēng)險(xiǎn)資本的作用機(jī)制分析

5.1 ? ?支持DJZN公司研發(fā)創(chuàng)新

DJZN公司作為物流行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)投入及創(chuàng)新能力是決定公司能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資金支持，扶持DJZN公司的研發(fā)。2015年發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)中闡述，募集的資金將全部投入自動(dòng)化智能物流裝備擴(kuò)建、物流倉(cāng)儲(chǔ)成套設(shè)備擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)中，需要募集資金26 437萬(wàn)元，2015年年報(bào)中披露的新增發(fā)行股票中合計(jì)2 321.28萬(wàn)股、股本19 313.05萬(wàn)元屬于A類(lèi)投資者和B類(lèi)投資者。由此可見(jiàn)，需要募集的資金大部分來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本。

從表3中公司2012—2022年10年間的研發(fā)費(fèi)用投入可以看出，在2012—2014年，盡管DJZN公司的研發(fā)費(fèi)用投入已經(jīng)很高，但是增長(zhǎng)幅度并不明顯，側(cè)面說(shuō)明DJZN公司的自有資金和商業(yè)貸款是不充裕的，無(wú)法實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展的宏圖。在2015年，DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本后，研發(fā)費(fèi)用相較上年度增幅高達(dá)43.63%，且研發(fā)費(fèi)用增加額中很大部分來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本，在風(fēng)險(xiǎn)資本加入DJZN公司后，研發(fā)費(fèi)用始終處于逐年上漲的狀態(tài)。2021年，風(fēng)險(xiǎn)資本減持后研發(fā)費(fèi)用依然猛增的原因是獲得國(guó)有資本的支持。從數(shù)據(jù)上看，DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金對(duì)其創(chuàng)新和研發(fā)起到重要作用，風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入極大程度上激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力和動(dòng)力。

5.2 ? ?深入DJZN公司治理

根據(jù)4.2.1中對(duì)DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本的比例可以看出，在上市初期，DJZN公司主要通過(guò)聯(lián)合引入風(fēng)險(xiǎn)投資的方式吸納風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量在前幾年集中在5～8家，且其年報(bào)披露各風(fēng)投機(jī)構(gòu)的持股比例相對(duì)平衡。DJZN公司通過(guò)引入多種風(fēng)險(xiǎn)資本的方式，使風(fēng)險(xiǎn)資本及其帶來(lái)的人力資源等進(jìn)入公司股東會(huì)。一方面，分散股權(quán)，將公司的控制權(quán)分散，使風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與到企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理和治理中，同時(shí)又避免股權(quán)過(guò)于集中可能帶來(lái)控制權(quán)喪失的問(wèn)題；另一方面，聯(lián)合投資的引入為企業(yè)帶來(lái)許多專(zhuān)業(yè)的董事、監(jiān)事、經(jīng)理人等，盤(pán)活企業(yè)的治理機(jī)制，各風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間取長(zhǎng)補(bǔ)短，促使DJZN公司在進(jìn)行決策時(shí)能夠充分考慮來(lái)自各方面的建議與需求，找到最適合DJZN公司發(fā)展的治理機(jī)制。

6 ? ?DJZN公司風(fēng)險(xiǎn)資本作用效果分析

6.1 ? ?公司治理層面

6.1.1 ? ?調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入DJZN公司后，明顯改變了公司的股權(quán)機(jī)構(gòu)比例。在風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入DJZN公司前，DJZN公司處于一股獨(dú)大的狀態(tài)，至2021年被國(guó)有資本收購(gòu)前，由控股股東掌握絕對(duì)控制權(quán)，持股比例高達(dá)47.32%（見(jiàn)表2），根據(jù)股權(quán)集中度劃分等級(jí)，DJZN公司的股權(quán)集中度接近高度集中，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益無(wú)法得到充分保障。

自2015年引入風(fēng)險(xiǎn)資本后，截至2021年被收購(gòu)之前，第一大股東的控股權(quán)被逐漸稀釋到22%左右，盡管他的持股比例仍然穩(wěn)居第一位，但也削弱了其對(duì)公司的控制權(quán)，使股權(quán)集中度達(dá)到相對(duì)集中狀態(tài)，有利于公司治理更加客觀(guān)公正的進(jìn)行，一定程度上保障了中小股東的合法權(quán)益。

6.1.2 ? ?完善監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)

DJZN公司接受風(fēng)投機(jī)構(gòu)委派的合伙人、獨(dú)立董事、監(jiān)事、經(jīng)理人等人力資源，完善公司的治理機(jī)構(gòu)構(gòu)成，專(zhuān)業(yè)的管理、監(jiān)督人才的進(jìn)入為DJZN公司在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等方面提出專(zhuān)業(yè)建議并實(shí)施監(jiān)督，形成一套較為完整科學(xué)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書(shū)的工作機(jī)制，使企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)更加完整，促進(jìn)DJZN公司的治理水平提高，推動(dòng)其上市進(jìn)程，也對(duì)后續(xù)企業(yè)的治理和發(fā)展起到正面作用。

6.2 ? ?創(chuàng)新能力層面

6.2.1 ? ?研發(fā)人員數(shù)量激增

風(fēng)險(xiǎn)資本注入后，DJZN公司對(duì)研發(fā)人員的引進(jìn)也可以反映風(fēng)險(xiǎn)資本的作用效果。

注：資料來(lái)源于DJZN公司年報(bào)。

從圖1可以直觀(guān)看出，DJZN公司自2015年引入風(fēng)險(xiǎn)資本后，研發(fā)人員數(shù)量呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，研發(fā)人員占比由2013年的12.98%上升至2020年的27.64%，最高峰達(dá)到31.87%。綜合上述分析得出，DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本后，為深入創(chuàng)新和研發(fā)，提高科技成果對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，加大了對(duì)研發(fā)人員的引進(jìn)，而這一引進(jìn)行為確實(shí)為企業(yè)的研發(fā)工作做出巨大貢獻(xiàn)。因此，DJZN公司引入風(fēng)險(xiǎn)資本促進(jìn)其創(chuàng)新能力的提高。

6.2.2 ? ?研發(fā)強(qiáng)度提高

衡量研發(fā)投入多少的一個(gè)常用指標(biāo)是研發(fā)強(qiáng)度，即企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重。

注：資料來(lái)源于DJZN公司招股說(shuō)明書(shū)、年報(bào)。

從圖2數(shù)據(jù)看出，DJZN公司在2015年引入風(fēng)險(xiǎn)資本后，研發(fā)強(qiáng)度有明顯的提升，與風(fēng)險(xiǎn)資本在2015—2016年的高度活躍期相一致。盡管在2016年的高峰期之后出現(xiàn)下滑，但總體依然高于風(fēng)險(xiǎn)資本注入前，而2022年研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)強(qiáng)度出現(xiàn)明顯下滑的原因在年報(bào)中披露是報(bào)告期內(nèi)未合并中集智能的研發(fā)費(fèi)用。對(duì)2016年出現(xiàn)峰值后有所回落的解釋是風(fēng)險(xiǎn)資本的加入解決了企業(yè)面臨的急需大量投入研發(fā)費(fèi)用的燃眉之急，而研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化還未實(shí)現(xiàn)，未給企業(yè)帶來(lái)明顯增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入，加上由于經(jīng)濟(jì)周期下行，市場(chǎng)并不景氣，營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)下滑，因此研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)業(yè)收入非常高，而2017年開(kāi)始，研發(fā)投入趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且此時(shí)研發(fā)成果得到轉(zhuǎn)化，使DJZN公司的營(yíng)業(yè)收入暴漲，因此研發(fā)強(qiáng)度回歸平穩(wěn)發(fā)展。

6.3 ? ?研發(fā)轉(zhuǎn)化層面

在資本市場(chǎng)中，任何一種創(chuàng)新和研發(fā)都需要通過(guò)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，才能對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響。DJZN公司作為一家高新技術(shù)企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)就是通過(guò)科研成果轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入。根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)中的公告，募集的資金將全部用于自動(dòng)化智能物流裝備擴(kuò)建、物流倉(cāng)儲(chǔ)成套設(shè)備擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)。本文將通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)資本注入后智能物流裝備、物流倉(cāng)儲(chǔ)裝備的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)來(lái)衡量其對(duì)DJZN公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面的影響。

注：資料來(lái)源于DJZN公司招股說(shuō)明書(shū)、年報(bào)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

由圖3可知，DJZN公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化的大致趨勢(shì)與上述研發(fā)強(qiáng)度吻合，在2015—2016年，整個(gè)智能物流設(shè)備制造行業(yè)都受到經(jīng)濟(jì)周期下行的影響，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑，加上DJZN公司由于產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)及研發(fā)并未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化的原因，沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入增加，尤其是到2016年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)連續(xù)惡化，加之以前的研發(fā)成果轉(zhuǎn)換帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸消失，產(chǎn)品的更新?lián)Q代迫在眉睫。2017年，研發(fā)成果完成轉(zhuǎn)化之后，其主要智能物流產(chǎn)品給企業(yè)帶來(lái)巨額收益，因新產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相較上年同期高達(dá)821.45%，并在2017年之后呈不斷上升的趨勢(shì)，并且其主要產(chǎn)品的收入漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的注入對(duì)DJZN公司進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化方面有很大的積極影響。而在2021年，DJZN公司中的風(fēng)險(xiǎn)資本高度減持后，主要產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入也一并出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，這也從側(cè)面印證風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)DJZN公司的研發(fā)成果轉(zhuǎn)化是起積極作用的。

6.4 ? ?股東財(cái)富層面

從企業(yè)設(shè)立的初衷看，股東投資都是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富增加，因此通過(guò)衡量股東財(cái)富的增長(zhǎng)程度可以看出風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)DJZN公司在企業(yè)價(jià)值層面的作用效果。本文選取每股凈資產(chǎn)作為衡量指標(biāo)，通過(guò)該指標(biāo)反映股東財(cái)富的增長(zhǎng)程度，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入DJZN公司后的活躍期，可以了解風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)DJZN公司的企業(yè)價(jià)值在股東財(cái)富層面的影響程度。

注：資料來(lái)源于DJZN公司年報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

由圖4看出，DJZN公司每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)與上文中的營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)保持一致，在2015—2016年出現(xiàn)下滑。在2015年，大規(guī)模引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本前，DJZN公司的每股凈資產(chǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，此時(shí)股東財(cái)富水平較低；在2015—2020年間，風(fēng)險(xiǎn)資本在DJZN公司股份中的占比高，使其每股凈資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，一度超過(guò)行業(yè)均值。在2021年，風(fēng)險(xiǎn)資本弱化后，DJZN公司的每股凈資產(chǎn)也出現(xiàn)下滑，跌回低于行業(yè)均值的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對(duì)股東財(cái)富的增長(zhǎng)起消極作用，側(cè)面說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)DJZN公司在股東財(cái)富層面有積極的作用。

7 ? ?對(duì)智能物流設(shè)備制造業(yè)的建議

7.1 ? ?合理利用風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)的資源

在資金方面，物流企業(yè)獲得充足的資金后，應(yīng)按照先前規(guī)劃并結(jié)合市場(chǎng)不斷變化的需求對(duì)資金進(jìn)行及時(shí)的規(guī)劃和利用，將資金更多地用在增收降本的直接研發(fā)項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)資金的投入時(shí)機(jī)和使用對(duì)象，提高資金的利用率和周轉(zhuǎn)率；在非資本增值服務(wù)方面，智能物流設(shè)備制造企業(yè)應(yīng)借助風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)的人力資源服務(wù)、市場(chǎng)評(píng)估服務(wù)等資源，合理規(guī)劃企業(yè)的研發(fā)進(jìn)程、營(yíng)銷(xiāo)策略，并吸收風(fēng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)的合適的管理理念、治理方式，完善企業(yè)的治理機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)。只有將資金資源和非資金資源加以充分利用，對(duì)各方面的資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行整合利用，智能物流設(shè)備制造業(yè)這類(lèi)高新技術(shù)企業(yè)才能突破發(fā)展瓶頸，不斷提高綜合實(shí)力。

7.2 ? ?引入多種風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行聯(lián)合投資

引入多種風(fēng)險(xiǎn)資本的主要原因有兩個(gè)：其一，如果企業(yè)對(duì)某一資源和資金過(guò)度依賴(lài)，一旦該資金抽離，企業(yè)便會(huì)陷入停滯，通過(guò)引入多個(gè)渠道的風(fēng)險(xiǎn)資本，一定程度上可以避免這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，保證資金來(lái)源的穩(wěn)定性和可靠性；其二，引入多渠道的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)分散股權(quán)，智能物流設(shè)備制造業(yè)對(duì)資金依賴(lài)度高，如果僅引入個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資本，將可能導(dǎo)致該風(fēng)投機(jī)構(gòu)占據(jù)相對(duì)靠前的控股地位，影響控股股東的控制權(quán)，而多渠道的風(fēng)險(xiǎn)資本將股權(quán)分散開(kāi)來(lái)，在獲取資金和資源的同時(shí)也能保證控股股東的控制權(quán)。

7.3 ? ?防范股權(quán)過(guò)度稀釋帶來(lái)控制權(quán)喪失

智能物流設(shè)備制造企業(yè)作為高新技術(shù)企業(yè)，在每個(gè)發(fā)展階段對(duì)資金的需求量都是巨大的，必然會(huì)經(jīng)歷多輪融資，而多輪融資帶來(lái)的最直接的后果就是股東增加和股權(quán)集中度下降，可能出現(xiàn)其余小股東聯(lián)合持股比例超過(guò)大股東的現(xiàn)象，必須要警惕企業(yè)控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)避免瓶頸期融資、在合理范圍內(nèi)溢價(jià)融資、在法律允許范圍內(nèi)實(shí)行AB股制度、創(chuàng)業(yè)初期避免投資人占大股等途徑，可在一定程度上避免控制權(quán)喪失。

8 ? ?結(jié) ? ?語(yǔ)

DJZN公司作為高新技術(shù)企業(yè)，在擴(kuò)大規(guī)模、籌備上市的過(guò)程中不可避免地經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)資本的引入，不僅是DJZN公司，其他智能物流設(shè)備制造企業(yè)也是如此。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種股權(quán)融資方式，在給這些物流設(shè)備制造企業(yè)帶來(lái)資金的同時(shí)，還會(huì)帶來(lái)一系列非資本增值服務(wù)，為其壯大發(fā)展保駕護(hù)航。但在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本融資時(shí)不能局限于眼前的利益，不能過(guò)于依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)資本，要合理規(guī)劃資金募集的數(shù)目、使用途徑，借助資金和其他服務(wù)深入科研，提高科研成果的轉(zhuǎn)化率，最大化風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)收入增加的正面影響。并且要提前對(duì)融資稀釋股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出做出應(yīng)對(duì)措施，充分利用風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)的益處，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大。

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