政府會計監(jiān)督的微觀溢出效應(yīng)研究
——來自會計信息質(zhì)量隨機檢查的證據(jù)

王竹泉（博士生導(dǎo)師），陳任霖，李 洋

一、引言

經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對新時代財會監(jiān)督提出了更高要求。2023 年2 月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進一步加強財會監(jiān)督工作的意見》（簡稱《意見》）中指出，新時代財會監(jiān)督不是財政監(jiān)督、財務(wù)監(jiān)督和會計監(jiān)督的簡單加總，而是三者的有機融合和凝練升華?？茖W(xué)的財會監(jiān)督體系是優(yōu)化資源配置、維護市場統(tǒng)一、促進社會公平、實現(xiàn)國家長治久安的制度保障?！兑庖姟分兄赋?，要強化財會監(jiān)督縱橫貫通機制，統(tǒng)籌各類監(jiān)督資源，切實推進新時代財會監(jiān)督高質(zhì)量發(fā)展。會計信息質(zhì)量隨機檢查是財政部履行財會監(jiān)督義務(wù)、強化財會活動監(jiān)管效果的重要手段。然而，在我國財會監(jiān)督主體多元化的背景下，會計信息質(zhì)量隨機檢查制度尚未受到充分關(guān)注。

目前，關(guān)于新時代財會監(jiān)督的相關(guān)討論局限于理論探討，學(xué)術(shù)研究以規(guī)范研究為主，缺乏基于可靠數(shù)據(jù)的經(jīng)驗驗證。換言之，現(xiàn)有研究的結(jié)論缺乏普適性，無法回答新時代財會監(jiān)督“是什么”和“為什么”的科學(xué)問題。僅有的實證研究主要關(guān)注會計信息質(zhì)量隨機檢查對被查企業(yè)的影響效果。例如，柳光強和王迪（2021）基于我國A 股上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量隨機檢查能夠有效降低企業(yè)盈余管理水平。王敏和徐玉德（2023）發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量隨機檢查導(dǎo)致被查企業(yè)的融資約束加劇。祝繼高等（2023）發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量隨機檢查通過強化外部監(jiān)督，能夠有效提升銀行的財務(wù)績效。然而，未被會計信息質(zhì)量隨機檢查選中的企業(yè)是否和如何受到新時代財會監(jiān)督的影響呢？

財會監(jiān)督如何響應(yīng)國家治理能力現(xiàn)代化的要求，提升會計信息質(zhì)量，優(yōu)化會計信息環(huán)境，實現(xiàn)各方利益關(guān)系的協(xié)調(diào)，是會計理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的重要時代命題。為契合《意見》要求，在財會監(jiān)督主體多元化的基礎(chǔ)上，推動形成有機貫通、相互協(xié)調(diào)、常態(tài)長效的監(jiān)督合力，本文針對會計信息質(zhì)量隨機檢查對未被查企業(yè)融資約束的政策溢出效應(yīng)做出評估，具有較高的學(xué)術(shù)價值和現(xiàn)實意義。本文從信息中介視角構(gòu)建綜合指標(biāo)，綜合反映會計信息環(huán)境，有利于學(xué)界更好地理解政策在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下的廣泛影響，為新時代財會監(jiān)督改革提供理論支持，維護資本市場公平和投資者利益。

本文手工收集和整理了財政部第26 ～40號會計信息質(zhì)量檢查公告，以非金融業(yè)首次聯(lián)合檢查作為政策效果評估起點，選取2008 ～2019 年作為多時點雙重差分模型的樣本區(qū)間。本文研究表明，政府會計監(jiān)督能夠顯著緩解同業(yè)企業(yè)的融資約束。進一步研究發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量隨機檢查通過改善信息中介的信息傳遞，優(yōu)化會計信息環(huán)境，緩解同業(yè)企業(yè)融資約束。值得注意的是，政府會計監(jiān)督顯著降低了民營企業(yè)的同業(yè)融資約束，而對國有企業(yè)沒有產(chǎn)生顯著影響。政府會計監(jiān)督對連帶會計師事務(wù)所被罰的同業(yè)企業(yè)、多次被查的同業(yè)企業(yè)以及目標(biāo)企業(yè)被罰的同業(yè)企業(yè)，其治理溢出效應(yīng)有所降低。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下四個方面：一是立足于新時代政府財會監(jiān)督改革的溢出效應(yīng)，將微觀企業(yè)視角拓展至中觀行業(yè)視角，豐富了政府會計監(jiān)督的政策效果研究，為財會監(jiān)督制度改革提供了理論和經(jīng)驗層面的支持。二是在驗證會計隨機檢查對同業(yè)融資約束影響的同時，深入探討了作用機制，從審計師、分析師、媒體三個重要的信息中介出發(fā)構(gòu)建會計信息環(huán)境綜合指標(biāo)，豐富了政府會計監(jiān)督的作用機制研究，為會計信息環(huán)境指數(shù)構(gòu)建提供了新思路。三是關(guān)注連接資金需求端和資金供給端的信息中介維度對于融資約束的影響，豐富和完善了融資約束的影響因素研究，為實踐中融資約束的緩解提供了思路和借鑒。四是關(guān)注財會監(jiān)督聯(lián)動機制和財政部雙向延伸檢查制度，得出的研究結(jié)論對構(gòu)建現(xiàn)代化財會監(jiān)督體系、實現(xiàn)財會監(jiān)督和其他監(jiān)督的協(xié)同聯(lián)動具有啟示作用。

二、制度背景和研究假設(shè)

（一）制度背景

為切實履行《會計法》和《注冊會計師法》賦予財政部門的會計監(jiān)督職責(zé)，優(yōu)化會計信息環(huán)境，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，財政部于1999 年建立了以會計信息質(zhì)量隨機檢查為核心的政府會計監(jiān)督制度。截至2023年12月，財政部陸續(xù)發(fā)布了第1 ～44 號會計信息質(zhì)量檢查公告。財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查緊跟中央重大決策和國家宏觀調(diào)控政策，秉承“雙隨機、一公開”的原則，監(jiān)督對象從企業(yè)、專業(yè)機構(gòu)到行政事業(yè)單位，涵蓋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興行業(yè)，監(jiān)督范圍和督查力度向縱深推進。在財政部統(tǒng)一安排下，會計信息質(zhì)量隨機檢查在全國范圍內(nèi)開展，由財政部駐各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市的財政監(jiān)察專員辦事處（簡稱“專員辦”）及地方各級財政部門具體組織實施?！半p隨機、一公開”制度天然的外生性為評估監(jiān)督效果提供了實驗場景支持。

促進財會監(jiān)督主體多元化，協(xié)同聯(lián)動運轉(zhuǎn)構(gòu)建監(jiān)督體系已然成為新時代推動國家治理體系現(xiàn)代化建設(shè)的重要課題。首先，會計信息質(zhì)量隨機檢查實現(xiàn)了組織內(nèi)部的有效銜接和協(xié)同配合。2012 年，財政部首次針對非金融業(yè)展開聯(lián)合檢查，充分調(diào)動各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市的財政專員辦，針對在全國范圍內(nèi)開設(shè)分公司、子公司的企業(yè)開展全面調(diào)查，有效整合了檢查力量。其次，會計信息質(zhì)量隨機檢查聯(lián)動了中介機構(gòu)、行業(yè)自律組織等其他外部監(jiān)管力量，可充分發(fā)揮中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)監(jiān)督作用和行業(yè)自律的監(jiān)管效力。會計信息質(zhì)量隨機檢查確保各個中介機構(gòu)獨立、客觀、公正、規(guī)范執(zhí)業(yè)，借助新聞媒體和網(wǎng)絡(luò)等方式，將檢查的名單、重點、目的、內(nèi)容等向社會公開，增大懲戒力度，完善應(yīng)對輿論質(zhì)疑的處理機制，推動提升財會業(yè)務(wù)規(guī)范化水平。最后，會計信息質(zhì)量隨機檢查通過對企業(yè)和專業(yè)機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的雙向延伸檢查，充分利用會計師事務(wù)所等機構(gòu)向外輻射，加大了財政部會計信息質(zhì)量檢查公告的影響范圍和力度，形成高效銜接、運轉(zhuǎn)有序的工作機制，有助于構(gòu)建全方位、多層次、立體化的財會監(jiān)督工作格局。

（二）研究假設(shè)

信號傳遞理論認(rèn)為，政府會計監(jiān)督可以向資本市場傳遞積極信號，削弱投資者的不確定性感知，從而緩解同業(yè)企業(yè)的融資約束。企業(yè)是持續(xù)學(xué)習(xí)的組織，為了滿足合法性要求，獲得環(huán)境合法性的戰(zhàn)略資源，企業(yè)管理層會向同業(yè)企業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)驗、吸取教訓(xùn)（于連超等，2019）。在不確定性環(huán)境中，企業(yè)學(xué)習(xí)同業(yè)企業(yè)經(jīng)驗、改善學(xué)習(xí)曲線是更為經(jīng)濟的經(jīng)營戰(zhàn)術(shù)。一方面，會計信息質(zhì)量隨機檢查可以使企業(yè)在獲取有效信息的同時降低同業(yè)企業(yè)信息的獲取成本，提高同業(yè)企業(yè)的信息效率，及時了解監(jiān)管機構(gòu)會計信息要求及其動向，吸引利益相關(guān)者投資?？傮w來看，學(xué)習(xí)同行信息在幫助企業(yè)獲得合法性的同時，還可降低信息的獲取和處理成本，緩解信息不對稱性，從而降低同業(yè)企業(yè)的融資約束。

另一方面，會計信息質(zhì)量隨機檢查的連續(xù)性和隨機性能夠充分釋放上市公司私有信息，促進會計信息環(huán)境的公開和透明，減弱外部投資者的決策不確定性和風(fēng)險感知，使其更愿意向被查企業(yè)的同業(yè)企業(yè)提供資金支持。具體來看，政府會計監(jiān)督能夠增加分析師跟蹤、提高審計質(zhì)量、促進媒體關(guān)注從而優(yōu)化會計信息環(huán)境，改善被查企業(yè)同業(yè)企業(yè)的融資處境。其一，政府會計監(jiān)督能夠提升審計質(zhì)量，充分發(fā)揮外部審計的治理作用。上市公司外審服務(wù)形成的天然的三方審計關(guān)系，對審計的獨立性提出較高的要求。而財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查的監(jiān)督對象涵蓋企業(yè)、會計師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)及行政事業(yè)單位，監(jiān)督會計師事務(wù)所本身質(zhì)量檢查的同時，也充分利用會計師事務(wù)所的連帶能力，對會計師事務(wù)所和企業(yè)發(fā)揮雙向治理效應(yīng)，從整體層面提升了審計質(zhì)量。其二，政府會計監(jiān)督有助于吸引分析師跟蹤，向市場釋放更多私有信息。目前對于分析師行為的研究主要分為分析師跟蹤人數(shù)、盈余預(yù)測質(zhì)量、分析師實地調(diào)研等。信息不對稱程度更高的上市公司往往具備更多的非公開信息，會吸引更多分析師跟蹤和關(guān)注。分析師提供的增量信息能夠在極大程度上提升資本市場的運作效率，緩解企業(yè)的融資約束。此外，公司規(guī)模大、有較強的盈利能力和成長潛力、信息披露質(zhì)量高的企業(yè)往往會引致更多的分析師關(guān)注（郭陽生等，2018）。財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查緊跟國家熱點話題，對與宏觀調(diào)控和資本市場運行息息相關(guān)的企業(yè)和會計師事務(wù)所展開調(diào)查，可大大改善會計信息質(zhì)量、肅清會計信息環(huán)境，為證券分析師錨定了跟蹤方向。其三，政府會計監(jiān)督會引導(dǎo)媒體關(guān)注，實現(xiàn)信息的傳播和滲透。相較于正面信息，媒體更容易被負(fù)面信息吸引并對此加以傳播和發(fā)酵。財政部在全國范圍開展會計信息質(zhì)量隨機檢查的出發(fā)點在于優(yōu)化會計信息環(huán)境、整治會計失真問題、引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。為充分發(fā)揮政府會計監(jiān)督的治理和震懾效應(yīng)，目前會計信息質(zhì)量隨機檢查的結(jié)果以負(fù)面為主，這恰恰有助于吸引媒體關(guān)注，從而借助媒體力量實現(xiàn)信息的溢出和治理效果向外輻射。

總體來看，在信息傳遞過程中，分析師、媒體和審計師等市場信息中介發(fā)揮了關(guān)鍵作用（徐經(jīng)長等，2022；劉景江等，2023；姜英兵，2004）。監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管往往具有溢出效應(yīng)（Brown等，2018；Bozanic等，2017），財政部會計信息質(zhì)量檢查公告的發(fā)布會導(dǎo)致或加強媒體、分析師、投資者等市場參與者的治理作用。信息中介能夠及時對企業(yè)會計信息質(zhì)量做出反饋，經(jīng)由信息中介的傳遞作用，降低（潛在）投資者與企業(yè)及其同業(yè)企業(yè)的信息不對稱水平，搭建“信任橋梁”，縮短信息的社會距離，降低同業(yè)融資約束。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)H1和H2：

H1：相較于未被查行業(yè)的企業(yè)，會計信息質(zhì)量檢查公告發(fā)布后，同業(yè)企業(yè)融資約束顯著緩解。

H2：會計信息質(zhì)量隨機檢查能夠改善會計信息環(huán)境，進而緩解同業(yè)企業(yè)融資約束。

圖2 理論分析框架

三、研究設(shè)計

（一）樣本說明與數(shù)據(jù)來源

本文手工收集和整理了財政部會計信息質(zhì)量檢查第26 ～40 號公告，選取全部非金融業(yè)A 股上市公司為研究對象，并剔除交叉上市的企業(yè)、上市年份晚于年報發(fā)布年份的企業(yè)。特別的是，本文剔除了收集公告范圍內(nèi)所有的被查上市公司樣本，以未被檢查行業(yè)的上市公司為對照組、被查上市公司的同業(yè)為實驗組，檢驗會計信息質(zhì)量隨機檢查對于同業(yè)上市公司融資約束的影響，最終形成26874個“公司—年份”樣本。其中，會計信息質(zhì)量隨機檢查信息來源于財政部網(wǎng)站，媒體關(guān)注度信息來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）財經(jīng)新聞庫，公司基本信息和財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

本文樣本區(qū)間是2008 ～2019 年。財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查自1999年展開，截至目前已發(fā)布至第44號檢查公告，公告內(nèi)容和格式也在不斷更新和完善。考慮到我國2007年會計制度改革的影響，選擇2008年及以后的樣本進行觀測。為提高檢查效率，有效整合檢查力量，自2012 年起省市縣三級財政部門聯(lián)動，針對非金融業(yè)開展會計信息質(zhì)量檢查，充分調(diào)動各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市的財政專員辦，針對在全國范圍內(nèi)開設(shè)分公司、子公司的企業(yè)開展全面調(diào)查。因此，本文將首次針對非金融行業(yè)發(fā)動財政專員辦聯(lián)合檢查①作為第一個政策沖擊時點，并觀測政策沖擊發(fā)生的前4年的樣本情況。除此之外，為了識別會計信息質(zhì)量隨機檢查對同業(yè)融資約束的凈影響，考慮到2020 年突發(fā)事件對于全球經(jīng)濟的外部沖擊，本文剔除了2020年以后的樣本。

（二）變量與模型設(shè)定

本文運用多時點雙重差分（Staggered DID）模型，檢驗財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對被查企業(yè)同業(yè)企業(yè)融資約束的治理溢出效應(yīng)。信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的主要原因，當(dāng)企業(yè)受到強烈的融資約束且未來現(xiàn)金流不足以投資所有NPV為正的項目時，企業(yè)會被迫從現(xiàn)金流中提取現(xiàn)金，從而表現(xiàn)出“現(xiàn)金—現(xiàn)金流”的高敏感性。因此，本文參考Almeida等（2004）對融資約束的衡量方式，構(gòu)建“現(xiàn)金—現(xiàn)金流”敏感性模型以反映會計信息質(zhì)量隨機檢查對同業(yè)融資約束的影響。模型設(shè)定如下：

本文對模型（1）采用雙向固定效應(yīng)模型進行回歸，控制個體（μi）和年度（λt）固定效應(yīng)，并在行業(yè)維度聚類處理，以降低序列自相關(guān)和潛在的異方差帶來的影響。面臨融資約束的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有正向的現(xiàn)金流敏感性，模型（1）中，若β2顯著為正，則意味著企業(yè)確實存在融資約束。若β1顯著為負(fù)，則表明在會計信息質(zhì)量隨機檢查后，被查企業(yè)同業(yè)的融資約束程度有所緩解，即H1被證實。

其中，i代表企業(yè)，t代表年份。具體來看，以未被檢查行業(yè)的企業(yè)為控制組（treat=0）、被查企業(yè)的同業(yè)為實驗組（treat=1）。變量post為時點變量，會計信息質(zhì)量隨機檢查發(fā)生當(dāng)年及以后年度取值為1，以前年度取值為0?？紤]到會計信息質(zhì)量隨機檢查的治理溢出效應(yīng)具有一定的時滯性，構(gòu)建解釋變量DID為treat和post交乘項，并在此基礎(chǔ)上滯后一期。變量定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。檢查行業(yè)（treat）均值為0.693，表明有69.3%的行業(yè)接受過會計信息質(zhì)量隨機檢查，側(cè)面印證了財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查的范圍之廣。會計信息質(zhì)量隨機檢查（DID）均值為0.483，即樣本中實驗組占比48.3%，對照組和實驗組樣本量相當(dāng)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）均值為0.36，說明樣本中國有企業(yè)占比為36%。會計師事務(wù)所連帶（Audit）均值為0.188，即18.8%的樣本所處行業(yè)中企業(yè)被查后，會計師事務(wù)所被連帶審計。行業(yè)被查頻次（Freq）和上市公司被查數(shù)量（Com）均值分別為0.436、0.09，表明43.6%的樣本所處行業(yè)接受過兩次及以上的隨機檢查，樣本中9%的行業(yè)被查企業(yè)數(shù)量超過一家。各變量的分布均處于合理范圍。

表2 描述性統(tǒng)計

如表3所示，實驗組（DID=1）和控制組（DID=0）的融資約束存在明顯差異，實驗組融資約束明顯小于控制組，兩組控制變量的分布不存在明顯差異。

表3 主要變量分組描述性統(tǒng)計

（二）基準(zhǔn)回歸

表4 列示了財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對于同業(yè)企業(yè)融資約束的影響，其中列（1）和列（2）分別為基于二維雙向固定效應(yīng)模型和高維雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果。經(jīng)營活動現(xiàn)金流變動（CF）的系數(shù)顯著為正，即同業(yè)企業(yè)確實受到了融資約束。交乘項CF×DID 的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，表明會計信息質(zhì)量隨機檢查能夠顯著降低同業(yè)企業(yè)融資約束，H1被證實。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.平行趨勢檢驗。多時點雙重差分法成立的關(guān)鍵前提假設(shè)是在政策時點前，實驗組和對照組的樣本變化趨勢一致。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文選擇回歸法對基準(zhǔn)回歸模型進行平行趨勢檢驗。表5列（3）匯報了平行趨勢檢驗的結(jié)果。結(jié)果說明實驗組在會計信息質(zhì)量隨機檢查前，即pre_*各期，其變化趨勢與對照組沒有顯著差異。而在會計信息質(zhì)量隨機檢查后，即las_*各期，實驗組的變化趨勢大多與對照組產(chǎn)生了顯著差異。綜上，基準(zhǔn)回歸模型滿足平行趨勢假設(shè)。

表5 平行趨勢檢驗、PSM-DID回歸結(jié)果

2.PSM-DID 法。為了剝離出財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對于同業(yè)企業(yè)融資約束的凈影響，本文采用傾向得分匹配（PSM）法匹配與實驗組相對照的控制組，從而排除時間及其他效應(yīng)的混淆和干擾，緩解樣本選擇偏誤等內(nèi)生性問題。如表5 所示，本文選取同年度Size（企業(yè)規(guī)模）、ROA（資產(chǎn)報酬率）、Changewc（營運資本變動）、Dual（兩職合一）、balance_sq（股權(quán)制衡度）、Indgrowth（行業(yè)增長率）作為控制變量，被解釋變量融資約束作為協(xié)變量，運用卡尺近鄰匹配，參數(shù)設(shè)置卡尺0.01，分別按照1∶1近鄰無放回［列（1）］、1∶2近鄰［列（2）］兩種方式為實驗組進行第一階段的樣本匹配，并基于匹配樣本重新回歸。由表5可知，不同匹配方式下CF×DID的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，再次表明財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查能夠緩解同業(yè)企業(yè)融資約束。

3.安慰劑檢驗。為了排除其他隨機性因素的干擾，本文采用安慰劑檢驗對會計信息質(zhì)量隨機檢查發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)的偶然性進行識別判斷。參考La Ferrara 等（2012）的做法，隨機抽樣500次構(gòu)建“政策虛擬變量”，使用模型再次進行擬合，檢驗其系數(shù)和P值、核密度系數(shù)分布。檢驗結(jié)果見圖3，表明交互項回歸系數(shù)基本服從均值為0的正態(tài)分布，財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對同業(yè)企業(yè)融資約束并非其他隨機性因素所致，基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健可靠。

4.替換被解釋變量。首先，本文重新度量融資約束，構(gòu)建融資約束KZ 指數(shù)以檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。選擇滬深上市公司為基礎(chǔ)樣本，剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的樣本，并借鑒Kaplan 和Zingales（1997）、譚躍和夏芳（2011）、魏志華等（2014）的方法構(gòu)建KZ指數(shù)。表6給出了會計信息質(zhì)量隨機檢查對同業(yè)企業(yè)融資約束影響的回歸結(jié)果，其中列（1）和列（2）基于二維雙向固定效應(yīng)模型，列（3）和列（4）基于高維雙向固定效應(yīng)模型，解釋變量系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)。列（2）和列（4）列示了加入控制變量后的回歸結(jié)果，系數(shù)仍在1%的水平上顯著為負(fù)。

表6 KZ指數(shù)回歸結(jié)果

其次，根據(jù)Hadlock 和Pierce（2010）的研究，SA 指數(shù)法使用完全外生的變量計算，能夠較為綜合地反映公司融資約束程度，有效避免了內(nèi)生性變量引起的偏誤。通常SA指數(shù)的絕對值與公司融資約束正相關(guān)。本文參考鞠曉生等（2013）的做法，運用模型（2）計算得到SA指數(shù)，其中Size 表示企業(yè)規(guī)模，Age表示企業(yè)經(jīng)營時間。如表7所示，本文使用SA 指數(shù)作為融資約束的替代變量，并應(yīng)用二維雙向固定效應(yīng)模型［列（1）］和高維雙向固定效應(yīng)模型［列（2）］進行回歸，回歸結(jié)果表明會計信息質(zhì)量隨機檢查對同業(yè)融資約束起到緩解作用，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

表7 SA指數(shù)回歸結(jié)果

五、進一步研究

（一）機制檢驗

本文參考江艇（2022）的建議，在“X→M→Y”的因果鏈條中，采用實證方法識別“X→M”的影響效果，通過文獻(xiàn)梳理或理論分析的方式說明“M→Y”的影響效果。

證券分析師作為資本市場上專業(yè)的咨詢分析人員，相較于非職業(yè)投資者具有更廣泛的信息收集途徑和更專業(yè)的信息處理能力，為資本市場各參與主體提供了理性反映企業(yè)價值的價格信息，有助于減弱證券市場價格非理性偏離，提高價格信息有效性。在成熟的資本市場中，分析師能夠作為信息中介，實現(xiàn)上市公司和投資者的有效連接（張龑等，2021）。分析師跟蹤人數(shù)是公司信息環(huán)境的指示器（Mark等，2003），能夠有效代理私有信息的獲取情況，反映市場對于企業(yè)的關(guān)注度。目前學(xué)界對于分析師與會計信息環(huán)境關(guān)系開展研究的主流觀點依托于信息不對稱理論，認(rèn)為分析師的關(guān)注和跟蹤能夠在一定程度上緩解信息不對稱的問題，優(yōu)化上市公司的會計信息環(huán)境（張龑等，2021；蔡貴龍等，2022）。進一步地，分析師對盈余的預(yù)測質(zhì)量與債務(wù)融資成本呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（黃波等，2018），分析師跟蹤能夠降低信息風(fēng)險，有助于信息使用者正確理解風(fēng)險信息，促進直接融資（李穎等，2020）。

審計師在審計財務(wù)報告時，一方面會通過審計調(diào)整來矯正企業(yè)的不恰當(dāng)披露，確保披露滿足監(jiān)管部門的需要；另一方面，對未按要求調(diào)整審計的企業(yè)，審計師通過出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的方式將企業(yè)信息披露中出現(xiàn)的問題傳遞給投資者，以維護投資者利益。高質(zhì)量審計通過提高會計信息質(zhì)量，顯著增強了高管薪酬業(yè)績敏感度，優(yōu)化了高管薪酬激勵（王永妍和周瑩瑩，2023）。審計作為重要的外部監(jiān)管方式，能夠提升企業(yè)財務(wù)透明性和合規(guī)安全性，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險隱患，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（蔣園園和吳琰琰，2023）。較高的審計質(zhì)量能夠更好地保護投資者利益，因此審計質(zhì)量也是衡量會計信息環(huán)境質(zhì)量的重要指標(biāo)之一。

媒體關(guān)注對上市公司信息披露發(fā)揮了外部治理作用。媒體通過揭露曝光企業(yè)的違規(guī)行為，降低了監(jiān)管部門的信息不對稱程度，從而引發(fā)監(jiān)管關(guān)注（王云等，2017）。媒體關(guān)注通過吸引投資者的注意，傳遞相關(guān)的決策信息，從而降低（潛在）投資者與管理層之間的信息不對稱程度，提高會計信息透明度，進而改善會計信息環(huán)境（孫蕾，2017；孫蕾和劉笑霞，2016）。

為了綜合反映會計信息環(huán)境質(zhì)量，本文從分析師、審計師和媒體三個角度，使用熵值法建立會計信息環(huán)境指數(shù)。分析師跟蹤（Follow）指的是企業(yè)當(dāng)年的分析師跟蹤人數(shù)。參考張純和呂偉（2009）的做法，從國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取數(shù)據(jù)，通過手工整理剔除分析師多次分析的重復(fù)數(shù)據(jù)，加1 后取自然對數(shù)。審計費用作為審計質(zhì)量（Auditquality）的代理變量，包括直接支付給會計師事務(wù)所的費用和間接費用等。媒體關(guān)注（Media）數(shù)據(jù)來源于CNRDS 財經(jīng)新聞庫。參考王福勝等（2021）、余艷等（2023）的做法，按交易時間量化網(wǎng)絡(luò)新聞、財經(jīng)新聞報道數(shù)量，計算標(biāo)題中出現(xiàn)該公司的新聞年度總和，加1后取自然對數(shù)。為了綜合反映信息中介在信息傳遞中的作用，本文根據(jù)熵值法確定各個信息中介的權(quán)重，生成會計信息環(huán)境變量（Entropy）。一般地，媒體關(guān)注度越高，分析師跟蹤人數(shù)越多，審計質(zhì)量越高，表明企業(yè)所處的信息環(huán)境越好。因此，三個指標(biāo)的系數(shù)均同向為正。

如表8 所示，列（1）報告了政府會計監(jiān)督對會計信息環(huán)境影響的檢驗結(jié)果，DID的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明會計信息質(zhì)量隨機檢查顯著改善了會計信息環(huán)境，H2得證。說明會計信息環(huán)境的優(yōu)化的確是政府會計監(jiān)督緩解同業(yè)企業(yè)融資約束的有力路徑。即會計信息質(zhì)量隨機檢查通過改善會計信息環(huán)境，緩解了同業(yè)企業(yè)融資約束，改善了同業(yè)企業(yè)的融資處境。為了進一步說明三個重要信息中介發(fā)揮的中介效應(yīng)，本文對媒體、分析師、審計的治理作用進行單獨回歸。表8 列（2）、（3）、（4）分別為審計質(zhì)量、媒體關(guān)注和分析師跟蹤的中介回歸結(jié)果，審計和媒體治理的系數(shù)均在1%的水平上顯著，分析師治理的系數(shù)在10%的水平上顯著，結(jié)果仍然穩(wěn)健。

表8 機制檢驗回歸結(jié)果

（二）異質(zhì)性分析

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。政府財會監(jiān)督可以發(fā)揮區(qū)分不同企業(yè)質(zhì)量的篩選作用。相比國有企業(yè)，民營企業(yè)普遍存在更加嚴(yán)重的信息不對稱問題，國有企業(yè)和民營企業(yè)在融資環(huán)境上存在天然差異。由于利益關(guān)聯(lián)，國有企業(yè)有充分的動機向政府要求稅收優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠、行業(yè)準(zhǔn)入等各種補償。在績效考評壓力下，當(dāng)?shù)卣袕娏业膭訖C干預(yù)銀行決策，進而促使國有企業(yè)獲取更多的銀行貸款（陶然等，2022）。相對民營上市公司，國有上市公司能獲得更多的長期債務(wù)融資（江偉和李斌，2006）。從混合所有制改革視角來看，國有資本參股能夠通過擴大民營企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模、降低債務(wù)融資成本、提升民營企業(yè)政府補貼等方式為民營企業(yè)提供資金支持，從而緩解民營企業(yè)的融資約束（曾敏，2023）。

政府財會監(jiān)督通過官方財務(wù)信息背書，可以向銀行等金融機構(gòu)傳遞企業(yè)信用狀況的積極信號，緩解企業(yè)的融資約束。而國有企業(yè)信用風(fēng)險本就較低，政府財會監(jiān)督行為的信號價值有限，難以進一步緩解其融資約束。因此，本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）為依據(jù)，對樣本進行回歸。表9中列（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性回歸結(jié)果表明，相較于國有企業(yè)，財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對民營企業(yè)的同業(yè)企業(yè)融資約束的緩解作用更強。

表9 異質(zhì)性回歸結(jié)果

2.連帶會計師事務(wù)所檢查的同業(yè)企業(yè)。為進一步健全財會監(jiān)督體系，切實履行財會監(jiān)督職責(zé)，財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查監(jiān)管范圍不斷擴大，監(jiān)管力度持續(xù)加大，呈現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)檢查相結(jié)合、會計主體的會計信息質(zhì)量檢查和會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查相結(jié)合、企業(yè)和行政事業(yè)單位會計信息質(zhì)量檢查相結(jié)合的特點。在會計信息質(zhì)量檢查公告第10號中提到了會計師事務(wù)所延伸檢查的案例，當(dāng)公司存在重大錯報且財政部認(rèn)為會計師事務(wù)所沒有勤勉盡責(zé)時，財政部可以合理延伸檢查至?xí)嫀熓聞?wù)所。

根據(jù)信號傳遞理論，政府財會監(jiān)督若發(fā)現(xiàn)企業(yè)會計信息質(zhì)量存在重大問題，且根據(jù)會計師事務(wù)所開展延伸檢查，那么將向外傳遞連帶企業(yè)的會計信息質(zhì)量可能存在問題的負(fù)面信號，對連帶企業(yè)的融資能力造成事實損害，從而加劇連帶企業(yè)的融資約束。對非連帶企業(yè)而言，融資約束得到相對緩解。信息加工理論提供了不同的分析視角。銀行等金融機構(gòu)面對大量信息，基于有限理性假設(shè)可能會簡化風(fēng)險識別程序，懲罰連帶企業(yè)，造成連帶企業(yè)融資約束加劇。此時，資本的逐利本性驅(qū)使資金運動，促使銀行等金融機構(gòu)轉(zhuǎn)向為非連帶企業(yè)配置更多資源，緩解非連帶企業(yè)的融資約束。由于會計師事務(wù)所和企業(yè)間存在綜合實力相當(dāng)?shù)恼蚱ヅ洌◤埵缁莸龋?021），因此政府會計監(jiān)督可以借助會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查向外輻射至多個企業(yè)，進而擴大隨機檢查的影響范圍和影響效力。

本文手工收集了第26 ～40號會計信息質(zhì)量檢查公告中各行業(yè)首次被查時被連帶審計的企業(yè)數(shù)量，構(gòu)建連帶審計虛擬變量（Audit）。當(dāng)行業(yè)首次被查連帶會計師事務(wù)所時，將Audit賦值為1，否則賦值為0。表9中列（2）的回歸結(jié)果表明，相較于連帶會計師事務(wù)所檢查的同業(yè)企業(yè)，沒有被連帶會計師事務(wù)所檢查的同業(yè)企業(yè)融資約束受影響的程度更高，緩解作用更強。

3.行業(yè)連續(xù)被查。本文的基準(zhǔn)回歸采用多時點雙重差分模型，默認(rèn)在政策發(fā)生首次及以后年份均受到政策實施的影響，即認(rèn)為政策實施是“一錘定音”“影響深遠(yuǎn)”的。實際上，財政部每年都在開展會計信息質(zhì)量隨機檢查，被檢查過的行業(yè)并不一定能夠連續(xù)被查。本文認(rèn)為政府財會監(jiān)督若多次檢查同一行業(yè)，會向外界傳遞該行業(yè)存在普遍且嚴(yán)重的會計信息問題的負(fù)面信號，對該行業(yè)內(nèi)的所有企業(yè)聲譽產(chǎn)生潛在危害，加劇多次被查行業(yè)同業(yè)企業(yè)的融資約束。而單次檢查的信號更加針對被抽查企業(yè)自身，溢出效應(yīng)有限。

因此，為了識別出連續(xù)被查行業(yè)在政策效果上的差異性，本文手工收集了第26 ～40 號會計信息質(zhì)量檢查公告中各行業(yè)被查上市公司數(shù)量，構(gòu)建行業(yè)被查數(shù)量虛擬變量（Freq）。當(dāng)行業(yè)被查次數(shù)小于等于1時，將Freq賦值為0，否則賦值為1。表9中列（3）行業(yè)被查次數(shù)回歸結(jié)果表明，財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對行業(yè)多次被查的同業(yè)企業(yè)融資約束的緩解作用更弱。

4.上市公司被查的同業(yè)企業(yè)。產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，上市公司占比越高，行業(yè)聲譽對政府財會監(jiān)督的敏感度越高。銀行等金融機構(gòu)可能因結(jié)構(gòu)性偏差而縮減對上市公司占比較高行業(yè)的資金供給。這形成了對上市公司占比較高的行業(yè)同業(yè)企業(yè)的融資歧視，進而加劇融資約束。

為了進一步檢驗財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查的監(jiān)管力度，本文手工收集了第26 ～40 號會計信息質(zhì)量檢查公告中各行業(yè)被查上市公司數(shù)量，構(gòu)建上市公司被查數(shù)量虛擬變量（Com）。當(dāng)行業(yè)被查上市公司小于等于1時，將Com賦值為0，否則賦值為1，從而構(gòu)建分組。表9中列（4）上市公司被查數(shù)量回歸結(jié)果表明，財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查對上市公司被查的同業(yè)企業(yè)融資約束的緩解作用更弱。

六、結(jié)論與啟示

會計信息質(zhì)量隨機檢查作為政府會計監(jiān)督的重要手段，通過加大監(jiān)管力度，賦能會計信息環(huán)境，對同業(yè)企業(yè)有效發(fā)揮治理作用，緩解了同業(yè)企業(yè)的融資約束。從作用機制來看，本文從審計師、分析師和媒體三個重要的信息中介主體出發(fā)，構(gòu)建會計信息環(huán)境綜合指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)政府會計監(jiān)督能夠通過優(yōu)化會計信息環(huán)境，進而緩解同業(yè)企業(yè)的融資約束。政府會計監(jiān)督的治理溢出效應(yīng)在非國有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著，這主要是由國有企業(yè)和民營企業(yè)天然融資環(huán)境差異所致。對于未連帶會計師事務(wù)所被罰的同業(yè)企業(yè)、未連續(xù)被查的同業(yè)企業(yè)以及行業(yè)上市公司沒有被罰的同業(yè)企業(yè)，其融資約束的緩解更為顯著。

基于以上結(jié)論，本文提出以下政策性建議：

第一，統(tǒng)籌多元化財會監(jiān)督力量，合理高效安排各類監(jiān)督資源。財政部作為財會監(jiān)督的主責(zé)人，要從頂層設(shè)計層面優(yōu)化財會監(jiān)督資源配置，充分整合各類財會監(jiān)督資源。其一，實現(xiàn)財政部內(nèi)部資源高效利用，聯(lián)動省市縣多級聯(lián)合查處的同時，打破財政專員辦地區(qū)壁壘，按隨機檢查工作量調(diào)配財會監(jiān)督資源，確保整體的工作進度。其二，縱向鏈接財會監(jiān)督力量，加強與中國證監(jiān)會、媒體、分析師等行業(yè)自治組織和中介機構(gòu)的協(xié)同合作。借助多方合作實現(xiàn)優(yōu)勢互補，避免重復(fù)檢查造成的財會監(jiān)督資源的浪費，并且通過多主體合力加大隨機檢查力度，增加隨機檢查的影響力和震懾力。其三，在連帶會計師事務(wù)所檢查的基礎(chǔ)上完善雙向檢查機制，謹(jǐn)慎借助會計師事務(wù)所和企業(yè)間的雙向輻射作用，良性利用信息質(zhì)量會計隨機檢查的溢出效應(yīng)。

第二，推進“隨機性”制度優(yōu)勢和治理效能的協(xié)同提升，實現(xiàn)財會監(jiān)督向會計決策賦能。目前財政部會計信息質(zhì)量隨機檢查遵循的“雙隨機、一公開”指的是檢查人員的隨機、抽查企業(yè)隨機以及以公告形式面向公眾公開。一方面，進一步發(fā)揮“隨機性”制度優(yōu)勢，完善和構(gòu)建雙向檢查機制，從企業(yè)延伸至?xí)嫀熓聞?wù)所的同時，增加從會計師事務(wù)所客戶中隨機抽取企業(yè)的流程，形成企業(yè)與會計師事務(wù)所間會計信息質(zhì)量的雙向交互影響，從而充分激發(fā)會計信息質(zhì)量隨機檢查雙向輻射的治理效應(yīng)。另一方面，提升公告相關(guān)信息的透明度，規(guī)范公告格式和公示發(fā)布行為，切實為會計信息決策注入政府力量。抽查行業(yè)和企業(yè)的隨機過程并未向社會公眾公開，且每個會計年度公布的形式不一，在公告內(nèi)容、形式和公告發(fā)布時間上規(guī)范性不強。為消除醫(yī)藥行業(yè)藥價虛高的頑疾，2019年財政部聯(lián)合國家醫(yī)保局針對77家醫(yī)藥企業(yè)開展會計信息質(zhì)量隨機檢查，而2021年發(fā)布的第40號會計信息質(zhì)量檢查公告僅公開了被處罰的19 家企業(yè)，未對其余企業(yè)做出說明。隨機過程的不透明性、隨機結(jié)果的半透明化、公告發(fā)布時間的任意性等減弱了財會監(jiān)督的信息活化和信息賦能，不利于與投資者間的互動溝通，進而阻礙檢查公告發(fā)揮長效治理作用。

第三，建立健全系統(tǒng)化查后反饋機制、回訪機制和互動機制，重視會計信息質(zhì)量隨機檢查制度在中觀行業(yè)層面的溢出效應(yīng)。首先，實現(xiàn)會計信息質(zhì)量隨機檢查制度的全面化、流程化，對被查處企業(yè)的整改情況進行實地考核，并通過多平臺與投資者等利益相關(guān)者互動，確保被查處企業(yè)對問題整改落地。其次，構(gòu)建被查回訪機制和查后評估體系，對以前年份處罰力度大、影響范圍廣等企業(yè)定期回訪，從而延伸財政部隨機檢查的時效性。最后，重視會計信息質(zhì)量隨機檢查制度的中觀溢出效應(yīng)，抽查被查企業(yè)的同業(yè)企業(yè)，擴大制度在行業(yè)層面的治理效應(yīng)。

【注 釋】

①財政部會計信息質(zhì)量檢查公告（第二十六號），詳見網(wǎng)頁https://jdjc.mof.gov.cn/gongzuodongtai/201312/t20131227_1030261.htm。

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