高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究

趙媛

摘要：本文介紹了吉林省CT高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目概況，對(duì)項(xiàng)目征拆風(fēng)險(xiǎn)、合作方穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了詳細(xì)闡述并提出了相應(yīng)的對(duì)策，就通行費(fèi)收入、貸款利率、靜態(tài)總投資和運(yùn)營(yíng)成本變化對(duì)項(xiàng)目效益的影響進(jìn)行了分析，得到了影響項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率的最大因素。本文可為融資模式下高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控提供借鑒。

關(guān)鍵詞：高速公路；基礎(chǔ)設(shè)施；建設(shè)投資；風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；敏感性

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.07.059

近年來，我國(guó)一直努力擴(kuò)大高速公路的建設(shè)規(guī)模。高速公路建設(shè)具有施工時(shí)間較長(zhǎng)、資金投入大、投入效益期不明確及社會(huì)參與方較多等特點(diǎn)，因此對(duì)公路建設(shè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素分析十分有必要，這樣才能夠確保高速公路建設(shè)項(xiàng)目如期完工，提高項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量，促進(jìn)我國(guó)公路運(yùn)輸行業(yè)良好發(fā)展。本文以CT高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為例，按風(fēng)險(xiǎn)類別歸納總結(jié)為征拆風(fēng)險(xiǎn)、合作方穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了敏感性分析，通過對(duì)典型案例進(jìn)行深入的剖析，旨在為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)管控方面提供一些參考。

1項(xiàng)目概況

本項(xiàng)目是交通運(yùn)輸高速公路項(xiàng)目，項(xiàng)目途經(jīng)長(zhǎng)春市、松原市等地區(qū)，止于長(zhǎng)嶺縣太平川鎮(zhèn)，橫貫吉林省中西部地區(qū)，是吉林省一條重要的交通干線，作為本省高速公路網(wǎng)重要的組成部分，其路網(wǎng)功能突出。2014年12月，《吉林省省級(jí)公路網(wǎng)規(guī)劃（2014—2030年）》將本項(xiàng)目列入規(guī)劃中，成為吉林省高速公路網(wǎng)“兩射、一環(huán)、八聯(lián)絡(luò)”網(wǎng)中2條放射線中的“射二線”。

項(xiàng)目全長(zhǎng)164.473公里，主線采用雙向四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。項(xiàng)目總投資約為104.99億元，其中項(xiàng)目資本金19.95億元，銀行貸款融資需50億。項(xiàng)目公司注冊(cè)資金1億元。本項(xiàng)目合作期為33年，含建設(shè)期3年，運(yùn)營(yíng)期30年?；貓?bào)機(jī)制為“使用者付費(fèi)+可行性缺口”補(bǔ)助。合作期滿后，項(xiàng)目公司將項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)（含收費(fèi)權(quán)益）和資產(chǎn)無償移交給項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)或政府指定的其他部門。

2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1項(xiàng)目征拆風(fēng)險(xiǎn)

全線紅線用地共計(jì)17571畝，其中長(zhǎng)嶺縣紅線用地11034畝，前郭紅線用地997畝，農(nóng)安縣紅線用地4103畝，寬城區(qū)紅線用地582畝，綠園區(qū)紅線用地856畝。本項(xiàng)目為新建高速公路項(xiàng)目，沿線長(zhǎng)、占地多，有一定的征拆難度，存在因征拆原因影響施工進(jìn)度從而影響項(xiàng)目公司收益的風(fēng)險(xiǎn)。

本項(xiàng)目為長(zhǎng)春市通往吉林省中西部的一條重要高速公路，對(duì)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶動(dòng)作用較大。因此，吉林省政府對(duì)本項(xiàng)目的征拆工作高度重視，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌調(diào)度項(xiàng)目征地拆遷、地方保障等各項(xiàng)工作。當(dāng)?shù)鼐用褚哺叨戎С直卷?xiàng)目的建設(shè)工作，項(xiàng)目的征拆風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。同時(shí)，依據(jù)相關(guān)合同約定，本項(xiàng)目涉及相應(yīng)征地、拆遷、安置實(shí)施責(zé)任主體為政府方。費(fèi)用由政府方承擔(dān)，不納入合作項(xiàng)目總投資。政府方應(yīng)根據(jù)建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃要求提供滿足施工所需凈地。

2.2項(xiàng)目合作方穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

本項(xiàng)目的社會(huì)資本方L公司作為旗下最大的專業(yè)化投資平臺(tái)，近年來在快速發(fā)展的過程中獲得了股東在業(yè)務(wù)及資金方面的大力支持。同時(shí)，憑借自身經(jīng)驗(yàn)的積累、品牌知名度的提升和深厚的資本實(shí)力，承攬了多個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，業(yè)務(wù)儲(chǔ)備較為充足、項(xiàng)目質(zhì)量良好。

截至2022年12月31日，L公司資產(chǎn)總額為1422.52億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)278.94億元，非流動(dòng)資產(chǎn)1143.58億元。負(fù)債總額合計(jì)為1120.24億元，其中流動(dòng)負(fù)債501.04億元，非流動(dòng)負(fù)債619.2億元。所有者權(quán)益為302.29億元，其中注冊(cè)資本120.67億元，資本公積0.17億元，權(quán)益工具13.3億元，未分配利潤(rùn)0.31億元。

值得注意的是，L公司近3年投資性現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)且金額較大（-154.21億元、-223.26億元、-174.85億元），2022年現(xiàn)金凈流量為-25.3億元。這主要是由于L公司近年來不斷加大PPP、BOT項(xiàng)目的投資力度，而該類項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)、回購周期均較長(zhǎng)，因此短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)收益與其資本支出存在一定的不匹配。后續(xù)將密切關(guān)注L公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況，如有重大不利變化，將及時(shí)采取有效措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.3項(xiàng)目運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)

本項(xiàng)目為高速公路特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，對(duì)高速公路的運(yùn)營(yíng)、維修和養(yǎng)護(hù)要求較高，在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，若項(xiàng)目無法良好運(yùn)營(yíng)，將會(huì)給項(xiàng)目公司帶來通行費(fèi)收入減少、政府缺口補(bǔ)貼減少等直接損失，從而給股東帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。

目前L公司旗下投資運(yùn)營(yíng)的高速公路項(xiàng)目由其下屬二級(jí)公司運(yùn)營(yíng)公司統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理，約定由運(yùn)營(yíng)公司承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的責(zé)任，后續(xù)項(xiàng)目公司將以簽署“委托運(yùn)營(yíng)協(xié)議”等方式，確定相關(guān)責(zé)任以及運(yùn)營(yíng)成本。另外，根據(jù)本項(xiàng)目合同約定，項(xiàng)目公司可委托第三方運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，也可由項(xiàng)目公司組織相關(guān)工作人員承擔(dān)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)任務(wù)，可以進(jìn)一步提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的專業(yè)性。

2.4項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)

新建高速公路施工成本高、車流少，收取的通行費(fèi)不夠承擔(dān)還本付息壓力，甚至不能滿足最基本的公路運(yùn)營(yíng)成本。本項(xiàng)目融資金額約50億元，當(dāng)前項(xiàng)目公司未滿足授信條件，落實(shí)銀行貸款存在不確定性。為了加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的管理控制，可以針對(duì)現(xiàn)金流開展年度、季度、月度預(yù)測(cè)，及時(shí)調(diào)整和修正現(xiàn)金流管理中存在的問題，通過有效的對(duì)策解決好資金缺口問題。且在必要情況下，L公司可為項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)前期的流動(dòng)性差額提供增信。

高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)的管控往往還需要充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)機(jī)制的完善，針對(duì)不同類型的投融資風(fēng)險(xiǎn)，可以采取不同的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)級(jí)別，比如在面臨政府方面的風(fēng)險(xiǎn)因素或者是投資回報(bào)方面的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以采用一級(jí)響應(yīng)，以求引起足夠關(guān)注，同時(shí)厘清政府和相應(yīng)社會(huì)資本在其中應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，做好義務(wù)分擔(dān)；在面臨可能存在的銀行融資風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，可以啟動(dòng)二級(jí)響應(yīng)，以求更好實(shí)現(xiàn)對(duì)于資金缺口的關(guān)注度，進(jìn)而采取其他渠道進(jìn)行資金彌補(bǔ)；在面臨合同契約方面的風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，同樣也需要啟動(dòng)二級(jí)響應(yīng)，進(jìn)而根據(jù)合同文件進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的處理，同時(shí)按照合同要求進(jìn)行索賠。

3項(xiàng)目敏感性分析

3.1項(xiàng)目通行費(fèi)收入對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入的影響

本項(xiàng)目基本收入由車輛通行費(fèi)收入和其他業(yè)務(wù)收入兩部分構(gòu)成。車輛通行費(fèi)收入是按照國(guó)家規(guī)定收取的車輛通行費(fèi)收入。其他業(yè)務(wù)收入包括服務(wù)區(qū)收入和經(jīng)營(yíng)開發(fā)收入，其中服務(wù)區(qū)收入主要來源于加油站和便利店、洗車、修車、住宿、餐飲等收入；經(jīng)營(yíng)開發(fā)收入主要包括廣告開發(fā)收入及其它相關(guān)開發(fā)收入。本分析暫未考慮廣告收入和服務(wù)區(qū)收入等其他業(yè)務(wù)收入。

項(xiàng)目公司資本金內(nèi)部收益率為9.42%，在通行費(fèi)收入每年下浮5%的情況下，資本金內(nèi)部收益率敏感性分析如表1所示，可看到使用者付費(fèi)不足對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益影響較大。

本項(xiàng)目資金來源由政府方自有資金、補(bǔ)助資金、社會(huì)資本自有資金和金融機(jī)構(gòu)貸款四部分構(gòu)成。金融機(jī)構(gòu)貸款除資本金、建設(shè)期補(bǔ)助之外的資金由項(xiàng)目公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，貸款本金為502934.68萬元。銀行貸款利率為現(xiàn)行的商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率4.9%。貸款償還按照等額本息方式進(jìn)行，還款期為30年。

目前財(cái)務(wù)測(cè)算是按中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率4.9%進(jìn)行測(cè)算，敏感性分析如表2所示，可看到貸款利率的變化對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益影響有限。

本次測(cè)算以不含征地拆遷費(fèi)的靜態(tài)投資734390.31萬元為基礎(chǔ)，重新測(cè)算并修正建設(shè)期貸款利息，修正后本項(xiàng)目扣除征地拆遷費(fèi)用之后的合作總投資為771356.01萬元。其中，建筑安裝工程費(fèi)650161.66萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用36250.54萬元，預(yù)備費(fèi)47978.11萬元，建設(shè)期貸款利息36965.70萬元。

靜態(tài)總投資敏感性分析如表3所示，可看到總投資的變化對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益影響較大。

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本包含財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、水利建設(shè)基金及攤銷。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)成本合計(jì)為1694499萬元，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)501758萬元，日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用合計(jì)86877萬元，大中修成本合計(jì)232978萬元，運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)合計(jì)184624萬元，水利建設(shè)基金合計(jì)2582萬元，攤銷費(fèi)用合計(jì)685680萬元。

運(yùn)營(yíng)成本敏感性分析如表4所示，可看到運(yùn)營(yíng)成本的變化對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益影響有限。

對(duì)照表4可知，項(xiàng)目通行費(fèi)收入與項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率呈正相關(guān)，項(xiàng)目總投資、貸款利率、運(yùn)營(yíng)成本與項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率呈負(fù)相關(guān)。

項(xiàng)目通行費(fèi)收入與項(xiàng)目總投資變化對(duì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率的影響最大，項(xiàng)目貸款利率及運(yùn)營(yíng)成本變化的影響相對(duì)有限。在項(xiàng)目后續(xù)實(shí)施過程中，應(yīng)密切關(guān)注項(xiàng)目車流量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)項(xiàng)目通行費(fèi)收入造成的影響和項(xiàng)目總投資變化造成的影響。

4綜合分析結(jié)論

在高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)過程中，尤其是需要針對(duì)投融資過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行深入分析和識(shí)別，以便進(jìn)行較為準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)姆揽睾凸芾?，維系高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的有序建設(shè)，最大程度上保障投資人的利益。同時(shí)，社會(huì)資本在做出項(xiàng)目投資決策前需要充分對(duì)項(xiàng)目自身以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)、資源環(huán)境進(jìn)行深入且充分的盡職調(diào)查，盡可能多地將可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目合作機(jī)制或合同協(xié)議中進(jìn)行規(guī)避。

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