專訪：養(yǎng)老FOF基金投資“十問十答”

采訪嘉賓：

●蔣華安：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，CFA、CPA、FRM持證人。曾在社?；鹄硎聲Y產(chǎn)配置處任副處長，2017年加入工銀瑞信，現(xiàn)任FOF投資部總經(jīng)理和多只FOF產(chǎn)品基金經(jīng)理。

●徐心遠(yuǎn)：北京大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院碩士，2016年入職工銀瑞信任專戶投資部量化研究員，2017年加入工銀瑞信FOF投資部，現(xiàn)任資深資產(chǎn)配置研究員，基金經(jīng)理。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：請您為我們簡要介紹一下養(yǎng)老FOF基金，它有哪些特點？

●蔣華安：養(yǎng)老FOF基金是公募基金行業(yè)為對接養(yǎng)老第三支柱，參照國際成熟經(jīng)驗，專門設(shè)計的一種以養(yǎng)老為主要目的、以基金中基金（FOF）形式進(jìn)行運作的公募基金類型。養(yǎng)老FOF基金有以下幾個特點：

一是投資范圍很廣。養(yǎng)老FOF的投資范圍幾乎涵蓋了所有類型的基金，除了股票基金、債券基金、混合基金等傳統(tǒng)基金外，還包含了QDII、商品基金、REITs等。

二是策略目標(biāo)性強(qiáng)。養(yǎng)老FOF主要分為養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險FOF兩類。養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF以一個系列形式存在，系列中的每一只基金對應(yīng)與之相匹配的退休年份。以構(gòu)筑下滑曲線的方式，隨著時間的推移逐步降低組合整體的風(fēng)險收益特征。目標(biāo)風(fēng)險也是以一個系列形式存在，系列中每只基金對應(yīng)不同的風(fēng)險等級。投資者根據(jù)自身風(fēng)險承受能力選擇適合自己的目標(biāo)風(fēng)險基金。

三是運作要求嚴(yán)格。為了充分發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)置了最低一年的持有期，最低持有期越長，高風(fēng)險資產(chǎn)上限越高，最多可達(dá)80%。此外，與普通FOF相比，養(yǎng)老FOF對主動型子基金設(shè)置了最小規(guī)模2億元和最低成立年限兩年的更嚴(yán)要求。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：目前我國養(yǎng)老FOF基金概況如何？

●蔣華安：養(yǎng)老FOF行業(yè)發(fā)展時間較短，仍處于初始發(fā)展階段。全市場第一只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品成立于2018年9月13日。截至2023年底，全市場共有261只養(yǎng)老FOF，合計規(guī)模706.2億元。其中養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF有119只，合計規(guī)模216.5億元，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險FOF有142只，合計規(guī)模489.7億元。根據(jù)國際經(jīng)驗，養(yǎng)老金是公募基金的重要資金來源，且主要以FOF形式運作，參照國際成熟市場FOF占公募基金規(guī)模達(dá)10%左右進(jìn)行估算，預(yù)計養(yǎng)老FOF未來有較大的發(fā)展空間，有望達(dá)到萬億級別。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：養(yǎng)老FOF基金是如何助力持有人實現(xiàn)養(yǎng)老目標(biāo)的呢？

●徐心遠(yuǎn)：根據(jù)國際經(jīng)驗，作為養(yǎng)老第三支柱重要組成部分，養(yǎng)老FOF基金將借助于國家的稅收遞延安排，充分利用復(fù)利效應(yīng)和定投機(jī)制，為持有人提供一個相對穩(wěn)健的養(yǎng)老金保值增值方式，助力持有人實現(xiàn)更高質(zhì)量的退休生活。具體而言：

1.制度層面的激勵。我國養(yǎng)老體系分為三大支柱，分別是第一支柱基本養(yǎng)老，第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金，第三支柱個人養(yǎng)老金。在人口老齡化逐步加快的背景下，第一支柱面臨較大壓力，退休后的基本養(yǎng)老替代率不高（通常在40%左右）。根據(jù)國際經(jīng)驗，想要退休后生活質(zhì)量不下降，通常要求70%左右的養(yǎng)老金替代率，需要第二支柱和第三支柱提供補充。目前我國第二支柱的覆蓋率相對較低，受益人群相對較少，需要通過第三支柱來提升退休后的養(yǎng)老金替代率，提高退休后的生活質(zhì)量。我國已于2022年11月出臺個人養(yǎng)老金制度，每人每年12000元的稅收抵扣額度，激勵大家通過個人養(yǎng)老金制度進(jìn)行養(yǎng)老積累，而養(yǎng)老FOF基金正是首批納入個人養(yǎng)老金體系的產(chǎn)品。

2.專業(yè)的養(yǎng)老金投資管理。養(yǎng)老FOF通過專業(yè)化的資產(chǎn)配置和基金選擇，投資于資本市場，通過承擔(dān)市場短期波動，力爭為投資者獲取相對較高的長期收益。由于養(yǎng)老金是長期資金，且以定投的方式平滑投資成本，對短期市場波動具有一定的承受能力，可適當(dāng)承擔(dān)一定的二級市場波動來提升長期回報，有助于發(fā)揮復(fù)利效應(yīng)，增加投資者退休后的收入，提升退休后的生活質(zhì)量。與普通基金相比，F(xiàn)OF經(jīng)過二次平滑，出現(xiàn)極端風(fēng)險的概率很小，有利于養(yǎng)老金在風(fēng)險可控的前提下實現(xiàn)長期穩(wěn)健的保值增值。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：與其他類型的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品相比，養(yǎng)老FOF基金的優(yōu)勢在哪里？

●徐心遠(yuǎn)：根據(jù)國際經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金產(chǎn)品主要以養(yǎng)老FOF為主。相較于其他個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，養(yǎng)老FOF更加注重于長期收益性，強(qiáng)調(diào)長期保值增值，通過專業(yè)化分工，為投資者提供一站式養(yǎng)老投資服務(wù)。具體而言主要有以下優(yōu)勢：

一是提供一站式的解決方案。投資者在選取適合自己的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品時，常由于產(chǎn)品數(shù)量太多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不清晰而導(dǎo)致不知道該配置何種產(chǎn)品，養(yǎng)老FOF則可以很好地解決這個問題。養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF根據(jù)目標(biāo)退休日期的不同主要分為養(yǎng)老2035、養(yǎng)老2040等，適合對于投資知之甚少且沒有精力打理個人養(yǎng)老投資的投資者。養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險主要分為高風(fēng)險（積極）、中風(fēng)險（平衡）和低風(fēng)險（穩(wěn)?。┤悾梢詽M足不同風(fēng)險偏好投資者的需要，適合對自己風(fēng)險偏好有一定認(rèn)知能力的投資者。

二是更匹配長久期的養(yǎng)老資金。養(yǎng)老金具有較長的積累期限，可通過承擔(dān)市場短期風(fēng)險來獲取長期收益。權(quán)益市場在短期表現(xiàn)是相對不確定的，但是長期看權(quán)益資產(chǎn)的收益要好于固定收益類產(chǎn)品，期間波動也會更高。養(yǎng)老FOF整體風(fēng)險資產(chǎn)占比更高，大概率能獲取更高的長期收益，可通過復(fù)利效應(yīng)積累更多的養(yǎng)老金。

三是專業(yè)化的投資運作。養(yǎng)老FOF以公募基金為載體，通過專業(yè)化分工，結(jié)合自上而下資產(chǎn)配置與自下而上基金精選，充分分散風(fēng)險，平衡長期收益與短期波動，力求獲取風(fēng)險調(diào)整后的較好回報。

從歷史數(shù)據(jù)看，以12只2019年之前成立的養(yǎng)老FOF為例，在2019—2023年這五年間，12只養(yǎng)老FOF平均年化收益率4.4%，平均年化波動率9.1%，平均最大回撤18.6%，期間上證指數(shù)年化收益率3.6%，年化波動率16.7%，最大回撤22.3%。養(yǎng)老FOF通過專業(yè)化的資產(chǎn)配置和基金選擇，承擔(dān)了比上證指數(shù)更低的波動和回撤，獲取了比上證指數(shù)更高的收益，養(yǎng)老FOF的確體現(xiàn)出了更好的風(fēng)險調(diào)整后回報。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：工銀瑞信旗下養(yǎng)老FOF基金的投資框架是怎樣的？

●蔣華安：工銀瑞信已發(fā)行10只養(yǎng)老FOF（包括6只養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF和4只養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險FOF，其中8只養(yǎng)老FOF的Y份額已納入三支柱名錄），分別覆蓋2035、2040、2045、2050、2055、2060等關(guān)鍵時點和低、中低、中、高等關(guān)鍵風(fēng)險等級，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品線的完整度居于行業(yè)前列。

工銀瑞信養(yǎng)老FOF緊緊圍繞保值增值目標(biāo)，秉承長期投資、價值投資理念，在風(fēng)險承受范圍內(nèi)主動抓住市場機(jī)會，借助全市場優(yōu)秀基金經(jīng)理，通過專業(yè)化分工，實現(xiàn)優(yōu)化配置、精選基金、分散風(fēng)險。具體涵蓋資產(chǎn)配置和基金精選兩個方面。

在資產(chǎn)配置方面，分為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和紀(jì)律性再平衡。

1.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是養(yǎng)老FOF基金投資的“錨”，做到“量體裁衣”，遵循權(quán)益偏好原則和風(fēng)險分散化原則。養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品的風(fēng)險資產(chǎn)中樞以及養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品的下滑曲線就是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的“錨”。

2.戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是通過主動調(diào)整獲取超額收益，做到“量力而行”，遵循把握大趨勢和充分利用波動兩個原則。通過自上而下和自下而上相結(jié)合，做大概率對的事情，把握市場大的變化趨勢。同時要理性看待波動，盡可能從波動中獲取超額收益。

3.紀(jì)律性再平衡是被動恢復(fù)到目標(biāo)水平以內(nèi)的風(fēng)險控制手段，做到“遵守紀(jì)律”，堅決執(zhí)行再平衡，有效控制風(fēng)險。投資者很難擺脫“羊群效應(yīng)”，紀(jì)律再平衡是獲取長期較好業(yè)績的保證。

在基金選擇方面，核心是為了區(qū)分能力和運氣，追求業(yè)績可持續(xù)性，主要分為量化篩選和盡職調(diào)查兩個部分。

1.量化篩選。對基金經(jīng)理不同情形下的特征進(jìn)行定量分析，著重于可持續(xù)性，做到“慧眼識人”。通過科學(xué)合理的分類，結(jié)合不同的篩選指標(biāo)，對于每類基金進(jìn)行回測，找出有效的指標(biāo)，定期篩選出優(yōu)秀基金，以備進(jìn)一步的盡職調(diào)查。

2.定性盡職調(diào)查。利用公開信息或面對面交流，直觀感受基金經(jīng)理的定性特征，做到“交叉印證”。從投資理念、投資流程、團(tuán)隊支持和風(fēng)險管理等方面對優(yōu)秀基金經(jīng)理進(jìn)行調(diào)研，綜合分析基金經(jīng)理的組合構(gòu)建能力、策略構(gòu)造能力、行業(yè)選擇能力、個股挖掘能力、風(fēng)險控制能力等多個方面因素，判斷超額收益未來是否具有可持續(xù)性。

在定量篩選和定性盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上建立動態(tài)的基金池。根據(jù)資產(chǎn)配置需求，以核心衛(wèi)星方式從基金池中選擇最適合的基金構(gòu)建組合，做到“知人善用”。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：作為長期資金的承載主體，養(yǎng)老產(chǎn)品如何控制風(fēng)險以穿越數(shù)十年的周期顯得格外重要。對此，您有哪些心得？

●蔣華安：為實現(xiàn)長期保值增值目標(biāo)，養(yǎng)老產(chǎn)品并不回避風(fēng)險，而是更加注重管理風(fēng)險。主要體現(xiàn)在以下方面：

一是科學(xué)制定資產(chǎn)配置策略，定期開展極端情形下的情景分析和壓力測試，做好事前風(fēng)險控制。首先，在制定組合資產(chǎn)配置方案時，對各大類資產(chǎn)的歷史極端情形開展情景分析和壓力測試，優(yōu)化資產(chǎn)配置方案，確保組合方案在歷史極端情形下能有較大把握滿足風(fēng)險管理要求。然后，在組合投資過程中，定期分析境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場的核心驅(qū)動因素，評估重大風(fēng)險點，開展情景分析和壓力測試，制定風(fēng)險預(yù)案。

二是發(fā)揮紀(jì)律性再平衡對極端風(fēng)險的管理能力，做好事中風(fēng)險控制。當(dāng)市場走勢趨于極端或出現(xiàn)異常波動時，投資者很難擺脫羊群效應(yīng)，組合堅持開展紀(jì)律性再平衡，在行情演繹極致前，將組合配置比例被動恢復(fù)到風(fēng)險承受范圍以內(nèi)，有效降低組合出現(xiàn)大幅回撤的可能。

三是客觀對待戰(zhàn)術(shù)擇時錯誤給組合帶來的回撤，及時止損，積極尋找新機(jī)會，做好事后風(fēng)險控制。第一，勇于承認(rèn)戰(zhàn)術(shù)擇時錯誤給組合帶來的回撤，及時止損。如宏觀經(jīng)濟(jì)或市場表現(xiàn)等方面出現(xiàn)未能預(yù)見的極端不利變化，導(dǎo)致前期戰(zhàn)術(shù)擇時判斷的基礎(chǔ)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。為有效控制組合風(fēng)險，避免回撤進(jìn)一步擴(kuò)大，將及時止損，并把資產(chǎn)配置比例調(diào)整到組合可接受的風(fēng)險水平以內(nèi)。同時積極反思，完善投研框架，降低下次出現(xiàn)類似失誤的概率。第二，向前看，積極尋找下一個潛在機(jī)會。在擇時判斷失誤后，通常很多關(guān)鍵因素發(fā)生了趨勢性變化，變化中往往孕育著下一個機(jī)會，經(jīng)密切跟蹤和深入分析后，應(yīng)積極作出新的判斷，避免受前次擇時錯誤的影響。提防翻盤性的賭博行為和“兩面打耳光”結(jié)果。

四是基金精選突出風(fēng)險管理，看重基金經(jīng)理極端風(fēng)險與下行風(fēng)險的防守能力。組合精選基金過程中強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的風(fēng)險管理能力分析，注重下行風(fēng)險、最大回撤等防守性指標(biāo)的應(yīng)用，選取風(fēng)險管理能力較好的基金，在基金精選層面分散市場極端風(fēng)險，降低其給組合帶來的回撤幅度。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：資深的投資團(tuán)隊，是為養(yǎng)老金資產(chǎn)保駕護(hù)航的重要保障。在此方面工銀瑞信產(chǎn)品的優(yōu)勢在哪里？

●蔣華安：是的，優(yōu)秀的投資團(tuán)隊是養(yǎng)老FOF業(yè)績的重要保障，工銀瑞信公司整體投研實力較強(qiáng)，大養(yǎng)老板塊的規(guī)模、長期業(yè)績都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，F(xiàn)OF投資團(tuán)隊本身精干高效，來源又相對多樣化。

工銀瑞信作為全市場第一家銀行系基金公司，整體風(fēng)格偏穩(wěn)健，權(quán)益、固收、量化、指數(shù)、QD等方面均有較強(qiáng)的投研實力。尤其是在大養(yǎng)老板塊，工銀瑞信在基本養(yǎng)老（第一支柱）和企業(yè)年金與職業(yè)年金（第二支柱）投資方面有著非常豐富的經(jīng)驗，規(guī)模和業(yè)績也均處同行前列。養(yǎng)老FOF的Y份額自2022年底開始試點以來，工銀瑞信的規(guī)模和業(yè)績亦居于同行前列，目前已有8只產(chǎn)品納入名錄中。

工銀瑞信FOF投資團(tuán)隊現(xiàn)有12人，其中基金經(jīng)理3名，投資經(jīng)理2名，基金經(jīng)理助理1名，還有6位研究員，團(tuán)隊從資產(chǎn)配置、基金投資、研究支持等多層次立體投資，團(tuán)隊作戰(zhàn)，無縫對接，達(dá)到“1+1>2”的目標(biāo)。本人作為FOF投資部負(fù)責(zé)人，擁有十年社保基金、六年養(yǎng)老FOF基金資產(chǎn)配置和基金選擇經(jīng)驗，團(tuán)隊有各自不同的工作經(jīng)歷和研究背景，相互融合借鑒以提升團(tuán)隊投資能力。資產(chǎn)配置方面通過借鑒國內(nèi)外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)資本市場實際，探索適應(yīng)中國特色的資產(chǎn)配置體系?；疬x擇方面具有多年主動與指數(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)及投資經(jīng)驗，熟悉市場各類型的基金產(chǎn)品。研究員全部由海內(nèi)外名校校招而來，從頭開始內(nèi)部培養(yǎng)，分工協(xié)作，各司其職，到了一定年限后會在資產(chǎn)配置和基金選擇兩個方向進(jìn)行輪崗訓(xùn)練，提升研究員的綜合能力，提高投資和研究的溝通效率，為后續(xù)做投資積累經(jīng)驗。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：對于我們普通投資者該如何挑選適合自己的養(yǎng)老FOF基金，您有哪些實用的建議？

●徐心遠(yuǎn)：個人投資者選擇適合自己的養(yǎng)老FOF基金，可從產(chǎn)品策略類別匹配和具體產(chǎn)品管理人選擇這兩個維度入手。

一是根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力及實際情況選擇匹配的養(yǎng)老FOF策略。首先要明確自己的風(fēng)險偏好。對于自己風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)有一定認(rèn)知的投資者，可以按照自己的實際需要選擇對應(yīng)的養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品。對于投資認(rèn)知較少亦沒有足夠時間打理自己養(yǎng)老錢的客戶，可以根據(jù)自己大概的退休年份選擇對應(yīng)的養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品。

二是在選定自己適合的產(chǎn)品類型后，綜合考慮公司背景、團(tuán)隊實力、歷史業(yè)績、基金經(jīng)理風(fēng)格等因素，選擇具體的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品。一是基金公司層面，優(yōu)選實力雄厚、投研能力較為全面、對養(yǎng)老十分重視的公司發(fā)行的產(chǎn)品。FOF投資涉及的資產(chǎn)類別較多，能提供較強(qiáng)投研支持和優(yōu)秀底層基金產(chǎn)品，且具有豐富養(yǎng)老金投資經(jīng)驗的基金公司在FOF產(chǎn)品運作中更有優(yōu)勢。二是團(tuán)隊層面，優(yōu)選實力強(qiáng)大、背景多樣化、協(xié)作能力強(qiáng)、具有長期資金運作經(jīng)驗的團(tuán)隊。FOF投資涉及的方向較多，需要團(tuán)隊協(xié)作，使得團(tuán)隊成員不同的投研背景在資產(chǎn)配置與基金選擇、境內(nèi)外資產(chǎn)配置、主動與被動產(chǎn)品選擇、主動基金優(yōu)選等方面形成合力，進(jìn)而對于養(yǎng)老FOF的業(yè)績提供正向貢獻(xiàn)。三是歷史業(yè)績層面，選擇同類產(chǎn)品中，長期歷史業(yè)績優(yōu)秀、風(fēng)險調(diào)整后收益較好、風(fēng)險控制能力較強(qiáng)的產(chǎn)品。四是基金經(jīng)理層面，盡可能選擇投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資理念清晰、投資框架流程自洽完整、投研經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

從分散風(fēng)險考慮，投資初期可以優(yōu)選2～3個同類型產(chǎn)品進(jìn)行分散化投資，有助于提升投資體驗。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：投資養(yǎng)老FOF基金需注意哪些問題？

●徐心遠(yuǎn)：投資養(yǎng)老FOF基金，除了選擇適合自己的產(chǎn)品外，還需要注意兩個問題。

第一，在購買后給予一定的耐心，以相對長期的視角理性看待短期業(yè)績波動。一方面，養(yǎng)老投資本身是以定投方式參與的長期投資，更應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品是否偏離長期定位。短期業(yè)績波動只是過程，并不會對于產(chǎn)品長期投資產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。如果產(chǎn)品符合長期定位，大概率能實現(xiàn)長期目標(biāo)，投資者可以給予更高的容忍度。另一方面，因為基金產(chǎn)品的業(yè)績既有能力的因素，也有運氣的成分，需要時間來檢驗。時間是能力的朋友，是運氣的敵人。投資者需要時間將基金經(jīng)理業(yè)績中能力與運氣部分區(qū)分出來，從而選擇能力優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

第二，從中長期維度定期審視自己投資的養(yǎng)老FOF，適度迭代更新。如果自己購買的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品有相當(dāng)長時間業(yè)績持續(xù)不達(dá)預(yù)期，較之基準(zhǔn)和同類產(chǎn)品無法獲得超額收益，就需要去審視其背后的原因。如果是因為公司、團(tuán)隊、基金經(jīng)理發(fā)生變化，或者是投資框架迭代不及時、投資風(fēng)格漂移等一些中長期影響業(yè)績的因素導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期時，就需要考慮賣出該產(chǎn)品，并選擇同類型其他優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老FOF進(jìn)行投資。

■《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：對于我國FOF行業(yè)未來的發(fā)展，您有哪些展望？

●蔣華安：短期而言，F(xiàn)OF行業(yè)發(fā)展面臨著一定的掣肘，但是中長期還是很看好國內(nèi)FOF行業(yè)尤其是養(yǎng)老FOF行業(yè)的發(fā)展。

短期來看，F(xiàn)OF行業(yè)發(fā)展面臨著一定的瓶頸。一是投資者教育依然不到位，市場對于FOF這種投資形式缺乏了解和認(rèn)同度?；鹜顿Y者往往追逐短期最有爆發(fā)力的產(chǎn)品類別和最出彩的基金經(jīng)理，但結(jié)果上往往持續(xù)性弱且受傷嚴(yán)重。FOF產(chǎn)品作為一個資產(chǎn)配置組合，追求平均偏高收益，下限大幅提升，但在任何市場環(huán)境中都不是最極致的產(chǎn)品類型，需要長時間的驗證后，才會體現(xiàn)其優(yōu)勢。二是分散化且長期收益較高的收益來源較少。目前FOF基金可投資產(chǎn)以境內(nèi)股基和債基為主，底層資產(chǎn)類別相對較少，以提供長期收益為主的權(quán)益缺乏長期較高正收益且波動顯著，造成平均收益缺乏長期性價比。三是雙重收費問題依然存在。FOF由于產(chǎn)品形式的問題，需要在底層基金和FOF基金層面各收取一道管理費，對于中低風(fēng)險類型的產(chǎn)品有一定的影響，對收益會形成拖累。

中長期來看，國內(nèi)FOF尤其是養(yǎng)老FOF行業(yè)大有可為，未來會有非常大的發(fā)展。以下三個因素會對于養(yǎng)老FOF的長期發(fā)展構(gòu)成正向推動作用。一是隨著大家對于養(yǎng)老投資的逐步重視，以追求長期穩(wěn)健投資回報的養(yǎng)老FOF會逐步被大家所關(guān)注。二是隨著投資者教育的推進(jìn)，投資者不再簡單追求所謂的短期高收益，而是希望能夠在風(fēng)險可控的前提下提升長期投資收益，F(xiàn)OF就成為長期投資較好的選擇。三是隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，需要拓寬視野，在全球范圍內(nèi)尋找新的機(jī)會。FOF產(chǎn)品可快速拓展大類配置和區(qū)域配置，直接投資QD權(quán)益、QD固收、商品、REITs等類型的資產(chǎn)。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中充分分散風(fēng)險，拓展組合配置的有效邊界，提升組合整體的風(fēng)險收益比。四是隨著ETF的大力發(fā)展，在類別日益豐富的基礎(chǔ)上底層資產(chǎn)費用也大幅降低，有助于減輕FOF基金雙重收費的壓力。

我們相信在不遠(yuǎn)的未來，隨著國內(nèi)投資者教育的日益加強(qiáng)、資產(chǎn)市場改革的逐步深化、第三支柱的不斷壯大，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的規(guī)模會越做越大，會為投資者提供較好的投資回報和投資體驗。