零售商過度自信的保兌倉融資決策研究

文/陳思佳

中小微企業(yè)因為缺乏抵押物等原因難以獲得融資，而供應鏈金融是較好的解決方案[1]，保兌倉融資就是一種典型形式，通過借助核心企業(yè)的信用使其更易獲得資金支持。目前保兌倉融資的研究主要考慮融資模式改進、供應鏈協(xié)調等方向，如：林強等研究保兌倉模式下采用收益共享契約時的參數(shù)設計問題[2]；劉露等基于運營管理和核心企業(yè)視角提出保兌倉融資的優(yōu)化與協(xié)調策略[3]，但考慮心理行為方向的研究較少。余明桂等人提出管理者過度自信可能會導致企業(yè)采取激進的債務融資決策[4]，在保兌倉模式下過度自信使零售商對預期市場需求過于樂觀評估，將增大保兌倉融資的額度和風險。因此，本文將建立零售商過度自信下的保兌倉融資決策模型，探究零售商過度自信對保兌倉各方產(chǎn)生的影響。

1.問題描述

由銀行、制造商和資金約束的零售商達成的三方保兌倉融資，制造商為零售商提供信用擔保并與銀行簽訂回購協(xié)議。零售商、制造商均以利潤最大化作為決策目標進行Stackelberg博弈，而銀行以市場無風險利率下的收益作為決策目標。其決策順序為：首先制造商確定批發(fā)價格w，隨后零售商確定訂貨量q，最后銀行根據(jù)貸款額度和企業(yè)信用進行貸款利率r的確定。

2.模型建立

設零售商完全理性判斷下的預期市場需求為D1=x，均值為μ，其分布函數(shù)為F（x）。零售商過度自信下的預期需求為D2=（α+β-1）μ+（1-β）x，α≥1，0β≤1。其中，α 表示對期望需求的過度自信水平，β 表示對需求預測精度的過度自信水平[5]。由于α、β 衡量了同一零售商的過度自信水平，為簡化計算設α=β+1，從而有，β=0時零售商完全理性。

2.1 零售商決策

過度自信的零售商收益為銷售收入，支出為訂貨成本和保兌倉融資利息。因此，過度自信零售商R的預期利潤：

可得過度自信零售商的R最優(yōu)訂貨量：

命題1：零售商處于過度自信時，兩種不同類型的過度自信水平對零售商訂貨決策產(chǎn)生不同影響。對期望需求的過度自信會使訂貨量增加，對預測精度的過度自信會使訂貨量減少。

證明：

完全理性的零售商預期利潤為πR0=（p-w）*min（x，q）-wqr，其最優(yōu)訂貨量，則過度自信造成的訂貨量偏差為：

當q0＜q*時，零售商對期望需求的過度自信水平α 起主導作用，零售商最優(yōu)訂貨量增加；當q0＜q*時，零售商對需求預測精度的過度自信水平β 起主導作用，零售商最優(yōu)訂貨量減少；當q0=q*時，兩種過度自信影響中和，零售商最優(yōu)訂貨量不變，證畢。

由于保兌倉融資的特性，當零售商訂貨量下降或不變時，保兌倉融資各方的履約不受影響，因此后續(xù)研究基于零售商的過度自信行為使最優(yōu)訂貨量增加這一情況進行深入探討。

2.2 制造商決策

零售商過度自信影響下風險中性制造商s的收益為批發(fā)收入、回購殘值是s，支出生產(chǎn)成本c和回購費用b。

制造商s的預期利潤為：

其中，A為制造商違約的市場需求臨界值，當x≤A=φq時，制造商s違約。可得制造商最優(yōu)批發(fā)價格w*。

命題2：零售商過度自信導致制造商的違約概率增加。

證明：

2.3 銀行決策

零售商過度自信影響下銀行B的收益保兌倉融資利息，支出制造商違約風險，則銀行的B預期利潤為

風險中性的銀行B將市場無風險收益作為設定利率r的條件，即：E（πB）=wqr代入零售商及供應商的最優(yōu)決策（q*w*），可得銀行的保兌倉融資利率最優(yōu)決r*。

3.數(shù)值分析

為更直觀地展示結論，下面進行數(shù)值分析：x服從U～[0，100]，p=100，c=10，s=20，rf=0.05，φ=0.5，λ=0.2。零售商過度自信對保兌倉融資各方?jīng)Q策的影響，如圖1-圖3所示。零售商訂貨量隨著過度自信水平的升高而增高，但當數(shù)量達到一定程度制造商不再降低批發(fā)價，甚至因回購損失風險增高而重新提價，訂貨量開始下降。銀行的保兌倉融資利率將隨著融資規(guī)模的增大而減小，貸款損失風險也同步增長，因此融資利率下降幅度將不斷減小。

圖1 零售商的決策變化

圖2 制造商的決策變化

圖3 銀行的決策變化

零售商過度自信對保兌倉融資各方利潤的影響，如圖4-圖6所示。零售商實際利潤將隨著過度自信水平的升高而增高，因為制造商承擔連帶償債責任；制造商則有可能從中獲得更多利潤，但過度自信水平過高時制造商面臨較大的回購損失風險，利潤下降，違約風險增加；銀行則會因為零售商過度自信受到極大影響，當制造商違約時，銀行將獨自承擔全部的貨物積壓損失，難以收回本息。

圖4 零售商的利潤影響圖

圖5 制造商的利潤影響

圖6 銀行的利潤影響

結束語

本文將過度自信引入市場需求函數(shù)，探究零售商過度自信程度對保兌倉融資的影響。研究結果表明，當零售商過度自信程度不高時，零售商增加訂貨量，批發(fā)價和融資利率相應降低，當其過度自信程度高于一定水平，制造商因損失風險增大而提價來抑制訂貨，此時融資規(guī)模增幅減小，銀行的融資利率下降幅度也減小。保兌倉融資模式下對零售商過度自信對自身無明顯損失風險，而制造商和銀行將面臨較大的損失風險，因此未來可以進一步探究保兌倉融資模式下零售商過度自信的風險控制問題。