歷史上的金價(jià)周期

金姬

黃金原本只是一種金屬，由于其自身的稀缺性以及人類歷史文化的作用，黃金成為人類衡量財(cái)富和價(jià)值的一種標(biāo)志。事實(shí)上，黃金已經(jīng)跨越政治制度、種族文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，好比一條金色的血脈，貫穿于整個(gè)人類的歷史。從古埃及、瑪雅文明、古巴比倫到中國，黃金作為財(cái)富的象征被長久地保留了下來，并承載著人類的文化和藝術(shù)。

但現(xiàn)如今，對(duì)于黃金的價(jià)值，大家的看法并不一致?！肮缮瘛卑头铺卣J(rèn)為黃金是一只“不會(huì)下蛋的雞”，沒有什么投資價(jià)值。而中國央行已經(jīng)連續(xù)第16個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，國內(nèi)的普通民眾也對(duì)“買金”蠢蠢欲動(dòng)。

其實(shí)，如果只是放在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，大家對(duì)于黃金的判斷似乎都不算錯(cuò)。但如果撥開歷史的迷霧，就會(huì)發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格有一定的周期波動(dòng)，而世界地緣政治的不穩(wěn)定性也會(huì)加劇黃金市場價(jià)格波動(dòng)。

黃金的多重屬性和三個(gè)貨幣體系時(shí)代

在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)批判》中，馬克思有一句著名的論斷：金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀。在《資本論》第一卷第三章中，馬克思進(jìn)一步定義了黃金的基本職能，黃金可以“把商品價(jià)格表現(xiàn)為同名稱的量，使其在質(zhì)的方面相等，在量的方面可以互相比較。這樣，它成了價(jià)值的一般尺度”。

要想搞明白黃金的定價(jià)機(jī)制并不容易。黃金具有商品、貨幣和投資避險(xiǎn)的多重屬性。正因如此，使得黃金價(jià)格的形成機(jī)制相較于一般普通商品更為復(fù)雜，不單單是簡單的商品供求決定機(jī)制，還要考慮全球貨幣體系變化、全球貨幣政策變動(dòng)以及黃金市場投資和投機(jī)的需求變化。

在金本位制度和布雷頓森林體系兩個(gè)時(shí)代，黃金直接充當(dāng)貨幣或準(zhǔn)貨幣，價(jià)格穩(wěn)定，波動(dòng)不大。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷告訴《新民周刊》，黃金作為商品主要具備兩個(gè)使用價(jià)值：其一是制作首飾和工藝品，也就是老百姓最常見的黃金飾品；其二則是在電子制造領(lǐng)域，因?yàn)橐笤骷?、線路有良好的穩(wěn)定性、導(dǎo)電性和耐腐蝕性，只有黃金及其合金能達(dá)到這么嚴(yán)格的要求。

而黃金參與國際貨幣體系，則主要是近200年的事了。

迄今為止，國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位制度、布雷頓森林體系和牙買加體系三個(gè)時(shí)代。

自從發(fā)明了錢幣以來，黃金對(duì)貨幣流通就非常重要，但是19世紀(jì)發(fā)生了一些根本性的變化：為保證民眾對(duì)銀行票據(jù)價(jià)值的信心，銀行必須存有足夠數(shù)量的黃金。在現(xiàn)代社會(huì)，最早的成體系的金本位制（將紙幣與黃金的價(jià)值掛鉤）出現(xiàn)在英國，它作為世界上最早發(fā)達(dá)的資本主義國家，于1821年前后采用了金本位制度，后來各國紛紛采用了金本位制。

1944年，二戰(zhàn)同盟國代表在美國新罕布什爾州參加聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議，簽署了《布雷頓森林協(xié)議》，確認(rèn)美元與黃金直接掛鉤。圖片來源/聯(lián)合國

1944年7月，西方主要國家的代表在美國新罕布什爾州的布雷頓森林舉行了聯(lián)合國國際貨幣金融會(huì)議，這次會(huì)上確立了以美元為中心的國際貨幣體系。因?yàn)檫@次會(huì)議是在布雷頓森林舉行的，所以稱之為“布雷頓森林體系”。

布雷頓森林體系中，美元是與黃金直接掛鉤的：世界各國可以用35美元和美國換1盎司的黃金，世界各國的貨幣又與美元掛鉤（固定匯率），也就是對(duì)各國貨幣和美元的兌換比價(jià)作了約定。其實(shí)質(zhì)是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，布雷頓森林貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)與美元的信譽(yù)和地位密切相關(guān)。

之所以從金本位制換成布雷頓森林體系，因?yàn)樵诮?jīng)過了20世紀(jì)30年代世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和二次世界大戰(zhàn)后，美國登上了資本主義世界盟主地位，美元非常強(qiáng)勢(shì)；而且，當(dāng)時(shí)美國擁有全球3/4的黃金儲(chǔ)備和強(qiáng)大的軍事實(shí)力。

值得一提的是，在金本位制度和布雷頓森林體系兩個(gè)時(shí)代，黃金直接充當(dāng)貨幣或準(zhǔn)貨幣，價(jià)格穩(wěn)定，波動(dòng)不大。

有資料表明，從1833年到1932年，國際黃金價(jià)格大致在每盎司20.62至20.69美元之間波動(dòng)，1934年到1968年國際黃金價(jià)格大致在每盎司35美元左右。而在牙買加體系形成之后，國際金價(jià)才真正實(shí)現(xiàn)“松綁”，并開始出現(xiàn)“大起大落”的現(xiàn)象。

1968年，美國爆發(fā)了空前嚴(yán)重的美元危機(jī)，當(dāng)時(shí)正值美國深陷越南戰(zhàn)爭泥沼當(dāng)中，世界人民抗議、反戰(zhàn)情緒強(qiáng)烈。半個(gè)多月里，美國的黃金儲(chǔ)備流出了14億美元。1971年8月，在第一次美元危機(jī)的沖擊下，尼克松總統(tǒng)宣布，停止履行外國政府或中央銀行用美元向美國兌換黃金的義務(wù)，布雷頓森林體系隨之解體。同年12月，每盎司黃金價(jià)格從35美元上升到38美元。1973年2月，受第二次美元危機(jī)影響，黃金價(jià)格上升到每盎司42.22美元。

1976年1月簽訂的“牙買加協(xié)議”規(guī)定，各國貨幣不再規(guī)定含金量，黃金不再作為貨幣平價(jià)定值的標(biāo)準(zhǔn)。黃金非貨幣化進(jìn)程由此啟動(dòng)，這就是所謂的牙買加體系時(shí)代。在這個(gè)體系中，長期受到抑制的黃金消費(fèi)需求得到了釋放，國際黃金價(jià)格在短期內(nèi)大幅上升。

1979年國際形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩，接連發(fā)生了美國在伊朗的人質(zhì)危機(jī)，以及蘇聯(lián)出兵阿富汗等事件。在這些因素的共同作用下，1980年1月18日，國際黃金價(jià)格達(dá)到每盎司850美元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國際黃金市場的歷史最高價(jià)。從1968年到1980年的12年間，國際金價(jià)平均每年升幅超過30%。

1980年1月18日，國際黃金價(jià)格達(dá)到每盎司850美元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國際黃金市場的歷史最高價(jià)。從1968年到1980年的12年間，國際金價(jià)平均每年升幅超過30%。

20世紀(jì)80年代下半期，世界經(jīng)濟(jì)保持了較低通脹和較快增長，黃金的保值和避險(xiǎn)作用下降，黃金價(jià)格也隨之下跌。在牙買加體系下，黃金在國際清算結(jié)算中的作用也在下降，一些國家的中央銀行開始減少黃金儲(chǔ)備，中央銀行出售黃金的行為也推動(dòng)了黃金價(jià)格走低。

總之，1980年1月，國際黃金價(jià)格暴漲至歷史最高點(diǎn)之后，一直呈下行趨勢(shì)。2001年初，國際黃金價(jià)格下跌到每盎司255.95美元。這個(gè)階段也被稱作國際黃金的“20年大熊市”。

2001年美國“9·11事件”之后，國際政治局勢(shì)的變化使黃金的保值和避險(xiǎn)功能又重新受到重視，國際黃金市場結(jié)束持續(xù)20年的熊市，步入上升通道。

2004年12月，國際黃金價(jià)格上漲至每盎司456.75美元。2005年下半年，每盎司黃金價(jià)格連續(xù)突破500美元、600美元和700美元。2006年5月，黃金價(jià)格一度漲至每盎司730美元。2007年，黃金期貨價(jià)格上漲了31%。而在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，國際金價(jià)更是迅猛攀升，直到2012年最高點(diǎn)突破每盎司1900美元。

2008年美國金融危機(jī)，雷曼公司破產(chǎn)。全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，黃金因其避險(xiǎn)和保值的特性吸引了眾多投資者。

在胡捷看來，黃金的每一次大漲，都和“恐懼”有關(guān)。“無論是1980年還是2008年，黃金的這個(gè)周期都是在一種恐懼的驅(qū)動(dòng)之下，以及對(duì)于傳統(tǒng)央行不信任情緒的增長之下而產(chǎn)生的?！?/p>

在中國，有一句“亂世買黃金”的俗語。不難發(fā)現(xiàn)，這一輪金價(jià)上漲周期始于新冠疫情。疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)總體不景氣，因?yàn)槿藗儗?duì)未來的預(yù)期茫然，所以為了進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保值就會(huì)選擇投資黃金。

金價(jià)的波動(dòng)規(guī)律

黃金的長期價(jià)格是由國際黃金市場的供求關(guān)系決定，而短期價(jià)格則會(huì)受許多經(jīng)濟(jì)和政治因素影響，比如，通貨膨脹率、美元匯率、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國際政治局勢(shì)等?？偟目?，當(dāng)通貨膨脹壓力增加或者美元貶值，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)中不確定因素增加或者國際局勢(shì)動(dòng)蕩不安時(shí)，黃金價(jià)格就會(huì)上升，反之則會(huì)下降。

其中，美元價(jià)值變動(dòng)是影響黃金價(jià)格的最主要因素。在國際市場上，黃金交易以美元計(jì)價(jià)，美元大幅貶值會(huì)直接推動(dòng)國際黃金價(jià)格大幅上升。2008年發(fā)源于美國的國際金融危機(jī)直接影響了國際社會(huì)對(duì)美國金融系統(tǒng)以及美元的信心，再加上美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)采取量化寬松政策，美元不斷走弱，國際金價(jià)因此不斷攀升。

通貨膨脹是推動(dòng)黃金價(jià)格上升的另一重要因素。長期以來，黃金被視為防范通貨膨脹的一種手段。在1974年到1975年、1978年到1980年間，由于全球范圍內(nèi)通貨膨脹十分嚴(yán)重，使得各主要國家貨幣相對(duì)貶值，動(dòng)搖了人們對(duì)持有貨幣的信心，由此掀起了一股搶購黃金的風(fēng)潮，金價(jià)隨之迅速高漲，這期間黃金持有者成功地防范了通脹風(fēng)險(xiǎn)。

黃金市場供求關(guān)系的變化是影響黃金價(jià)格的深層原因。印度曾是世界黃金最大的消費(fèi)國（最新數(shù)據(jù)是中國），南非是世界黃金最大的生產(chǎn)國，這幾個(gè)國家需求和供應(yīng)的變化會(huì)給國際金價(jià)的走向帶來一定影響。另外在世界經(jīng)濟(jì)不確定性增多的情況下，更多的投資者會(huì)選擇購買黃金避險(xiǎn)，從而增加需求抬升金價(jià)。2008年國際金融危機(jī)發(fā)生之后，人們對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期普遍趨向悲觀，全球經(jīng)濟(jì)也因此充滿不確定性，黃金因其避險(xiǎn)和保值的特性吸引了眾多投資者。此外，世界地緣政治的不穩(wěn)定性也會(huì)加劇黃金市場價(jià)格波動(dòng)。

影響黃金價(jià)格的因素除了以上宏觀或微觀經(jīng)濟(jì)因素外，也不排除“人為操作”的原因。在黃金實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)后，投資者日趨多元，投資方式也多種多樣，而價(jià)格波動(dòng)正是專業(yè)投資者獲利的最好機(jī)會(huì)。

比如，1980年850美元的歷史價(jià)格并不是真實(shí)的黃金價(jià)值體現(xiàn)，而只能說是一種“泡沫價(jià)格”或“虛假價(jià)格”，這種價(jià)格在一定程度上背離了市場規(guī)律，充滿了投機(jī)色彩。1980年黃金價(jià)格自850美元的歷史高點(diǎn)回落整理，從時(shí)間上整整花了20年，調(diào)整幅度曾經(jīng)一度超過70%。而在這20年里，全球經(jīng)濟(jì)依然保持著高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，貨幣的實(shí)際供給和商品價(jià)格水平不斷提高。這與持續(xù)低迷20年的黃金價(jià)格形成鮮明對(duì)比。

女性消費(fèi)者在黃金柜臺(tái)選購黃金珠寶?！百I金”早已成為中國女性的投資選擇。

而在2010年，當(dāng)黃金價(jià)格突破1300美元之后，國際投資大鱷索羅斯就有“黃金是超級(jí)泡沫”的言論。那么，現(xiàn)在金價(jià)飛漲固然有金融恐慌下人們盲目追捧的因素，也不排除是受到了專業(yè)投資者的“操縱”。

2013年4月，華爾街金融大鱷做空黃金，黃金價(jià)格一天下跌20%，世界嘩然。不料半路殺出一群“中國大媽”為主的掃貨主力，橫掃黃金，反而導(dǎo)致國際金價(jià)創(chuàng)下2013年內(nèi)最大單日漲幅，簡直讓華爾街看呆了?！度A爾街日?qǐng)?bào)》甚至專創(chuàng)了個(gè)英文單詞“dama”來形容“中國大媽”——這背后折射出的是旺盛的購買力和對(duì)黃金的渴求。當(dāng)然，中國大媽的實(shí)力是遠(yuǎn)無法和這些金融大鱷相比的，之后金價(jià)持續(xù)大跌，中國大媽們一套就是七年。

當(dāng)下，投機(jī)客大舉增持黃金期貨和期權(quán)。不少機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，認(rèn)為金價(jià)的漲幅過于夸張，目前主要是由短期投機(jī)資金推動(dòng)。

黃金價(jià)格很大程度上是一種人們的心理預(yù)期。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，大宗商品市場面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、巴以沖突、俄烏沖突等多重變量疊加，金價(jià)還不太可能下跌。