全球加息潮步入尾聲 貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫

來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

2023年，在通脹持續(xù)高企的背景下，全球主要央行整體延續(xù)貨幣緊縮態(tài)勢(shì)，推動(dòng)利率水平高位運(yùn)行。與此同時(shí)，加息“副作用”不斷凸顯，世界經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，令緊縮貨幣政策前景承壓。在經(jīng)歷近兩年的加息周期后，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛放緩加息步伐，“鴿派”信號(hào)逐漸浮現(xiàn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，近40年來最激進(jìn)的加息潮正逐漸進(jìn)入尾聲。

堅(jiān)定加息但步伐放緩

為抗擊頑固的高通脹，多國(guó)央行在2023年繼續(xù)收緊貨幣政策，屢次上調(diào)利率，加息仍是全球央行貨幣政策主基調(diào)。

具體來看，發(fā)達(dá)國(guó)家仍在踐行“在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率”的承諾。美聯(lián)儲(chǔ)在2023年1月、3月、5月和7月分別加息25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行2023年連續(xù)加息6次，累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)，三大關(guān)鍵利率中存款機(jī)制利率創(chuàng)歷史最高水平。英國(guó)央行從2021年12月起連續(xù)14次加息，2023年累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至5.25%。加拿大、澳大利亞、挪威等國(guó)央行在2023年也均多次加息。

一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也仍處于貨幣緊縮周期。例如，受困于持續(xù)的貨幣貶值壓力和通脹壓力，俄羅斯央行2023年加息5次，累計(jì)加息850個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至16%；土耳其央行2023年連續(xù)7次加息，累計(jì)加息3400個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至42.5%。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，在近兩年抗擊通脹的努力中，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均加息約400個(gè)基點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體平均加息約650個(gè)基點(diǎn)。

不過，隨著通脹壓力逐漸緩和，全球央行加息步伐有所放緩。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，在2023年的8次貨幣政策會(huì)議中，有4次宣布暫停加息，且全年加息幅度遠(yuǎn)小于2022年的425個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，在確定進(jìn)一步收緊政策的程度時(shí)，將考慮貨幣政策的累計(jì)收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。

英國(guó)央行和歐洲央行也分別自2023年9月和10月起暫停加息。韓國(guó)央行在2023年多數(shù)貨幣政策會(huì)議中維持基準(zhǔn)利率不變。在2023年12月舉行貨幣政策會(huì)議的8家主要經(jīng)濟(jì)體央行中，有7家選擇了按兵不動(dòng)。

路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去一年里，監(jiān)管全球10種交易最活躍貨幣的央行共加息38次，累計(jì)加息幅度為1200個(gè)基點(diǎn)，少于2022年的54次加息和2700個(gè)基點(diǎn)；新興經(jīng)濟(jì)體央行累計(jì)加息5075個(gè)基點(diǎn)，少于2022年的7425個(gè)基點(diǎn)。

多國(guó)醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向

全球央行放緩加息步伐，主要原因是抗通脹取得進(jìn)展，以及金融環(huán)境收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體放松貨幣政策的預(yù)期逐漸升溫。

美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2023年11月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比漲幅較前月收窄，表明美國(guó)通脹在“降溫”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期可能已結(jié)束，2024年或?qū)⒔迪ⅰ?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期中的“點(diǎn)陣圖”顯示，19名美聯(lián)儲(chǔ)官員中有17人預(yù)計(jì)，到2024年年底，政策利率將低于目前水平，其中大多數(shù)人預(yù)計(jì)利率將下降50個(gè)或75個(gè)基點(diǎn)。這意味著，如果以每次降息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)2024年將降息兩次或三次。

除美國(guó)外，歐元區(qū)和英國(guó)去年11月通脹率也都創(chuàng)下逾兩年來最低水平。歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，如果今年1月通脹率繼續(xù)大幅回落，那么歐洲央行“應(yīng)在春季實(shí)施首次降息”。針對(duì)通脹大幅放緩和經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來英國(guó)央行的降息動(dòng)作可能會(huì)早于此前預(yù)期。

作為本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息周期中的“異類”，日本央行在2023年繼續(xù)維持超寬松貨幣政策。但鑒于通脹持續(xù)上行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行今年可能推動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程。截至去年11月，日本核心通脹率已連續(xù)20個(gè)月超過日本央行設(shè)定的2%的目標(biāo)。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，新興經(jīng)濟(jì)體也日益傾向于調(diào)整甚至逆轉(zhuǎn)貨幣政策。國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，停止加息或選擇降息的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家數(shù)量持續(xù)增加，由上半年的7個(gè)增加至下半年的16個(gè)，其中包括智利、巴西、秘魯、印尼、沙特、匈牙利、捷克、波蘭等。

瑞銀全球財(cái)富管理公司歐元區(qū)和英國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪恩·特納認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹壓力緩解和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫將為今年主要央行降息打開大門。

路透社分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)引人注目的“鴿派”轉(zhuǎn)變?cè)鰪?qiáng)了人們對(duì)降息將更早、更快到來的判斷。但除美聯(lián)儲(chǔ)外，包括歐洲在內(nèi)的其他地區(qū)央行均未明確正面回應(yīng)降息預(yù)期，市場(chǎng)與政策決定者在降息時(shí)點(diǎn)上可能存在分歧。

抗通脹穩(wěn)增長(zhǎng)難平衡

盡管全球貨幣政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整征兆，但不少國(guó)家仍在抗通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)之間謹(jǐn)慎尋求平衡，未來政策轉(zhuǎn)向進(jìn)程尚存不確定性。

一方面，通脹雖有所回落，但仍處于較高水平，且存在反彈可能。例如，受困于能源價(jià)格、勞動(dòng)力成本問題的歐洲地區(qū)通脹持續(xù)高于目標(biāo)水平。歐洲央行預(yù)測(cè)，2024年歐元區(qū)通脹下降速度將放緩。

另一方面，在持續(xù)大幅加息下，美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)陡增，全球流動(dòng)性惡化，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，金融環(huán)境收緊帶來的負(fù)面影響和潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。

近期數(shù)據(jù)表明，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力。2023年第三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮0.1%，歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長(zhǎng)；英國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長(zhǎng)；日本經(jīng)濟(jì)環(huán)比下降0.5%，按年率計(jì)算降幅為2.1%，為去年首次出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)。

由于面臨兩難境地，全球央行在實(shí)際決策和預(yù)期管理上保持著謹(jǐn)慎態(tài)度。歐洲央行在最新的貨幣政策前瞻指引中刪除了此前有關(guān)通脹可能“在太長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)過高”的表述，但仍然認(rèn)為“現(xiàn)在不是放松警惕的時(shí)候”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹方面取得進(jìn)展，但仍有很長(zhǎng)的路要走，美聯(lián)儲(chǔ)正謹(jǐn)慎評(píng)估是否需要采取更多行動(dòng)。澳大利亞央行稱，需要時(shí)間來評(píng)估利率上升對(duì)需求、通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》、韓聯(lián)社等媒體分析指出，各主要經(jīng)濟(jì)體央行的下一步行動(dòng)都將依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，他們將想方設(shè)法在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下，“小心翼翼地維護(hù)”自身維持物價(jià)穩(wěn)定的聲譽(yù)，完成抗擊通脹的“最后一公里”。