美元化能使阿根廷擺脫經(jīng)濟(jì)困局嗎

王有鑫　徐揚(yáng)

最近幾年，受全球經(jīng)濟(jì)金融變局、新冠疫情以及阿根廷自身局勢(shì)動(dòng)蕩等多重因素影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)社會(huì)面臨的問(wèn)題愈加嚴(yán)重，歷史上曾發(fā)生過(guò)的貨幣危機(jī)、金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)交織上演的局面似又重現(xiàn)。2023年11月，極右翼領(lǐng)導(dǎo)人米萊當(dāng)選阿根廷新一任總統(tǒng)。米萊上臺(tái)后采取了多項(xiàng)激進(jìn)改革措施，并計(jì)劃在未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施全面美元化。

阿根廷陷入經(jīng)濟(jì)金融困局的原因是什么？美元化真的能使阿根廷擺脫危機(jī)嗎？

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力明顯弱化

米萊的當(dāng)選反映了阿根廷民眾對(duì)社會(huì)現(xiàn)狀強(qiáng)烈不滿，希望通過(guò)新的領(lǐng)導(dǎo)人推動(dòng)社會(huì)變革，改變當(dāng)前國(guó)內(nèi)面臨的經(jīng)濟(jì)金融困局。自上世紀(jì)80年代起，阿根廷先后遭受拉美債務(wù)危機(jī)、次貸危機(jī)以及新冠疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力明顯弱化。目前，阿根廷經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高通脹、高外債、本幣持續(xù)貶值、資本外流等特點(diǎn)。

一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸失速。阿根廷經(jīng)濟(jì)單一化程度較高，出口高度依賴大宗商品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在“去工業(yè)化”問(wèn)題。上世紀(jì)70年代至90年代，阿根廷經(jīng)歷兩次“去工業(yè)化”浪潮，制造業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重從1975年的29%下降到1998年的17.1%，目前則保持在16%左右。當(dāng)前，阿根廷不少工業(yè)品依賴進(jìn)口，沒(méi)有獨(dú)立的工業(yè)體系。在此背景下，阿根廷經(jīng)濟(jì)易受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易保護(hù)主義等因素影響，整體穩(wěn)定性較差。政局波動(dòng)也是導(dǎo)致阿根廷經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的重要原因。阿根廷國(guó)內(nèi)政權(quán)頻繁更迭，不同黨派以及左右翼領(lǐng)導(dǎo)人采取的經(jīng)濟(jì)策略截然不同，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性難以延續(xù)。過(guò)去40多年，阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，GDP年均增速僅為1.8%（圖1）。新冠疫情后，受全球經(jīng)濟(jì)下行等不利因素影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力持續(xù)惡化，初步估計(jì)2023年GDP增速為-2.7%，比2022年下降7.7個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：阿根廷歷年經(jīng)濟(jì)增速變化趨勢(shì)

資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，中國(guó)銀行研究院

二是匯率持續(xù)大幅貶值，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平飆升，呈現(xiàn)惡性通貨膨脹。阿根廷比索兌美元匯率從2018年末的1美元兌38比索左右貶至2023年12月12日的1美元兌366.5比索，米萊公布匯率調(diào)整措施后，比索匯率進(jìn)一步大幅貶值，目前已貶至826，近五年累計(jì)貶值幅度超過(guò)95%（圖2）。與此同時(shí)，根據(jù)阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年累計(jì)通脹率高達(dá)211.4%，是1990年以來(lái)最高值。受此影響，阿根廷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心急劇下滑，比索拋售浪潮持續(xù)蔓延。目前，阿根廷國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)“通脹高企—拋售比索—搶購(gòu)生活必需品—進(jìn)一步刺激通脹—市場(chǎng)信心繼續(xù)下滑”的惡性通脹循環(huán)模式。為控制通脹，央行2023年加息六次，將基準(zhǔn)利率從年初的75%上調(diào)至133%。然而，在內(nèi)外交困的背景下，政府短期內(nèi)僅依靠加息和外匯管控等措施，難以穩(wěn)定匯率和通脹問(wèn)題。

圖2：阿根廷通脹和匯率走勢(shì)

資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），中國(guó)銀行研究院

三是外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降，外債違約風(fēng)險(xiǎn)上升。嚴(yán)重通脹和貨幣大幅貶值導(dǎo)致資本大量外流。2023年7月，阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的報(bào)告顯示，居民和企業(yè)在境外的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)4286億美元，約為外債規(guī)模的1.5倍。在資本持續(xù)外流背景下，阿根廷國(guó)際儲(chǔ)備匱乏問(wèn)題凸顯，外債償付能力下降。截至2023年底，阿根廷持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)僅為230.7億美元，較2022年底下降48.3%（圖3）。其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)約為168億美元，較2022年底下降52.5%。為償付到期債務(wù)，阿根廷政府除向國(guó)際貨幣基金組織尋求美元貸款、推動(dòng)債務(wù)展期外，還采取了一系列非常規(guī)手段，包括利用人民幣互換額度向國(guó)際貨幣基金組織償還美元外債等。

圖3：阿根廷國(guó)際儲(chǔ)備變化趨勢(shì)

資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），中國(guó)銀行研究院

深陷危機(jī)的原因

阿根廷目前面臨的經(jīng)濟(jì)金融困局并非偶然現(xiàn)象，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、周期性因素以及長(zhǎng)期以來(lái)政府錯(cuò)誤決策的集中體現(xiàn)。

首先，阿根廷經(jīng)濟(jì)多元化程度嚴(yán)重不足，容易受到外部市場(chǎng)波動(dòng)影響。阿根廷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，過(guò)度依賴農(nóng)產(chǎn)品和資源出口。根據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年農(nóng)業(yè)部門出口占國(guó)家出口總額的67%。受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，2023年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐漸從高點(diǎn)回落。聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球食品價(jià)格指數(shù)平均為124點(diǎn)，比2022年均值下降13.7%。這在很大程度上影響了阿根廷農(nóng)產(chǎn)品出口，惡化了貿(mào)易收支和財(cái)政收支狀況，拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2023年阿根廷出口額同比下降25.4%，貿(mào)易收支也由2022年的80.8億美元順差轉(zhuǎn)為69.3億美元逆差。

其次，債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策加重了阿根廷資本外逃和匯率貶值壓力。當(dāng)前，阿根廷債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，外債規(guī)模由1982年的438億美元擴(kuò)大至2023年三季度的2835.2億美元，增長(zhǎng)了5.5倍左右。鑒于阿根廷歷史上曾發(fā)生過(guò)九次主權(quán)債務(wù)違約，2023年惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司將阿根廷美元計(jì)價(jià)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)兩級(jí)降至“C”，這嚴(yán)重影響了阿根廷在國(guó)際市場(chǎng)開展融資。與此同時(shí)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快的影響，阿根廷國(guó)內(nèi)面臨的資本外流和匯率貶值問(wèn)題更加惡化，加重了經(jīng)濟(jì)、債務(wù)危機(jī)。

最后，阿根廷政府財(cái)政赤字居高不下，官員腐敗問(wèn)題嚴(yán)重，嚴(yán)重破壞了社會(huì)信任和穩(wěn)定。長(zhǎng)期以來(lái)，阿根廷社會(huì)深受“庇隆主義”影響，“庇隆主義”主張“政治主權(quán)、經(jīng)濟(jì)獨(dú)立和社會(huì)正義”，推崇實(shí)行社會(huì)福利，改善勞工條件。在此思想影響下，阿根廷政府在過(guò)去幾十年財(cái)政支出居高不下，長(zhǎng)期依靠借債維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，阿根廷政府官員貪腐問(wèn)題較為嚴(yán)重。2022年阿根廷全球清廉指數(shù)僅為38分（滿分100分），在180個(gè)接受評(píng)估的國(guó)家中排名第94位。腐敗問(wèn)題不僅導(dǎo)致政府資源浪費(fèi)，破壞了社會(huì)信任和穩(wěn)定，還嚴(yán)重侵蝕了阿根廷金融體系，使資金流失和洗錢現(xiàn)象屢禁不止，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)下滑和通脹飆升問(wèn)題。

美元化難以讓阿根廷擺脫危機(jī)

在總統(tǒng)競(jìng)選期間，米萊曾提出關(guān)閉央行、廢除比索、全面轉(zhuǎn)向美元化、大幅削減國(guó)家支出等經(jīng)濟(jì)主張，以應(yīng)對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。其激進(jìn)姿態(tài)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。米萊在獲得初選勝利后，阿根廷比索一度暴跌。因而，米萊上臺(tái)以后，考慮到市場(chǎng)早前的反應(yīng)，暫緩?fù)菩忻涝遣扇　靶菘睡煼ā眮?lái)緩解危機(jī)。但是米萊政府并沒(méi)有放棄經(jīng)濟(jì)全面美元化的主張。阿根廷財(cái)政部長(zhǎng)卡普托去年12月曾表示，等到財(cái)政危機(jī)解決后，米萊總統(tǒng)仍計(jì)劃推行美元化。然而，美元化真的能讓阿根廷擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)嗎？

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)實(shí)施美元化將主要有兩種操作方式：一種是直接利用美元取代本幣，美元將在該國(guó)或地區(qū)承擔(dān)計(jì)價(jià)、支付、流通和貯藏等貨幣職能，使用該種模式的主要有巴拿馬、厄瓜多爾、薩爾瓦多等國(guó)。巴拿馬從1907年開始把美元作為流通貨幣，是除美國(guó)外，世界上首個(gè)使用美元作為法定貨幣的國(guó)家。另一種則是該國(guó)或地區(qū)實(shí)施類似中國(guó)香港的聯(lián)系匯率制度或貨幣局制度，繼續(xù)使用本幣，但承諾本幣與美元之間以固定比率進(jìn)行兌換，本幣的流通需要足夠的美元儲(chǔ)備作基礎(chǔ)。

從米萊現(xiàn)有表態(tài)看，其主觀上可能更傾向于采取第一種方式。但從具體實(shí)施條件看，上述兩種方式首先都需要阿根廷政府擁有充足的美元儲(chǔ)備和流動(dòng)性。阿根廷政府目前僅有總額約168億美元的外匯儲(chǔ)備，雖然經(jīng)過(guò)匯率大幅貶值，阿根廷經(jīng)濟(jì)社會(huì)流通的比索現(xiàn)金從之前的約合200億美元降至約109億美元，外匯儲(chǔ)備似乎可以覆蓋流通中的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換需求，但如果考慮到在貨幣轉(zhuǎn)換期可能出現(xiàn)的恐慌性購(gòu)匯潮，美元兌換需求將遠(yuǎn)高于流通中的現(xiàn)金兌換需求。而且阿根廷政府還有約4200億美元的公共債務(wù)需要償還，2024年總計(jì)需要償還900億美元的本幣債務(wù)和250億美元的外幣債務(wù)，如果政府在2025年前后實(shí)施經(jīng)濟(jì)全面美元化，其擁有的美元流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

即使未來(lái)阿根廷具備了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全面美元化的條件，恐怕也難以達(dá)到預(yù)期的政策效果，美元化將進(jìn)一步加劇阿根廷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。美元化的主要優(yōu)點(diǎn)是可以提供貨幣穩(wěn)定性，降低通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)貿(mào)易和投資的便利等，但廢除央行、全面美元化將令阿根廷徹底失去自主的貨幣政策，一旦再度陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，阿根廷政府將無(wú)法通過(guò)降低利率或財(cái)政擴(kuò)張來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。此外，阿根廷美元流動(dòng)性獲取渠道和能力也面臨不確定性，如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和阿根廷經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期分化，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮貨幣政策周期，阿根廷經(jīng)濟(jì)將因?yàn)閲?guó)內(nèi)利率中樞跟隨走高而陷入更深的衰退。因此，米萊實(shí)施全面美元化政策需要付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，將使阿根廷經(jīng)濟(jì)陷入更加劇烈的動(dòng)蕩之中。