綠色金融、碳排放規(guī)制與企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率

何振華

（寧夏大學(xué)a.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；b.新華學(xué)院，銀川 750021）

0 引言

作為助推低碳化、綠色化高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力，企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升不僅有助于夯實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展基礎(chǔ)，還為推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)提供源頭活水[1]。但囿于資源配置效率低、環(huán)境污染嚴(yán)重、融資難與融資貴等問(wèn)題，企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)受限，制約綠色全要素生產(chǎn)率提升[2]。受國(guó)內(nèi)外形勢(shì)所迫，探尋提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的“新引擎”，尋求政策優(yōu)化路徑，彌合現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展缺口，具有重要理論意義及現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

綠色金融作為引領(lǐng)低碳時(shí)代的重要金融工具，能夠彌合傳統(tǒng)金融短板，更好地服務(wù)企業(yè)綠色發(fā)展，為企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提高注入資本力量。具體而言，綠色金融通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，擴(kuò)展綠色信貸業(yè)務(wù)范圍，有利于實(shí)現(xiàn)最大效率的資源配置，紓解企業(yè)融資困境，提高企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率[3]。與此同時(shí)，碳排放規(guī)制以碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策實(shí)施為依托，可推動(dòng)綠色金融相關(guān)機(jī)構(gòu)探索碳租賃、碳資產(chǎn)抵押融資、碳保險(xiǎn)等綠色產(chǎn)品與服務(wù)，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金流入企業(yè)碳減排、資源高效利用等領(lǐng)域[4]。這有助于碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵(lì)企業(yè)建立內(nèi)部碳定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)其選擇成本最優(yōu)金融服務(wù)產(chǎn)品并進(jìn)行綠色生產(chǎn)與交易，降低綠色資源消耗、成本開(kāi)支，推動(dòng)綠色低碳產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，助力企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。那么，如何利用綠色金融提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率？如何通過(guò)碳排放規(guī)制放大綠色金融對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用？解答上述疑問(wèn)已然成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)話題。

回溯既有文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)綠色金融與綠色全要素生產(chǎn)率的研究集中在定量考察層面。部分學(xué)者采用非參數(shù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析、方向性距離函數(shù)（DEA-DFF）模型、閾值模型的研究表明，綠色金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率提升具有正向影響[5]。另有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)綠色金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率有地理異質(zhì)性影響[6]。綜上可知，現(xiàn)有關(guān)于綠色金融、綠色全要素生產(chǎn)相關(guān)研究較為豐富，但目前尚無(wú)文獻(xiàn)將綠色金融、碳排放規(guī)制與企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率三者納入統(tǒng)一分析框架，深入檢驗(yàn)三者內(nèi)在邏輯關(guān)系。本文選用中介效應(yīng)、多元回歸模型驗(yàn)證綠色金融影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)制，以及碳排放規(guī)制在二者關(guān)系中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。與此同時(shí)，深入探究綠色技術(shù)創(chuàng)新、資源配置結(jié)構(gòu)在兩者之間的中介作用。

1 理論機(jī)制與研究假設(shè)

1.1 綠色金融對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的直接效應(yīng)

綠色金融作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，具備“風(fēng)險(xiǎn)管理”“市場(chǎng)定價(jià)”等功能，能通過(guò)綠色金融產(chǎn)品、政策支持，為企業(yè)提升綠色全要素生產(chǎn)率提供切實(shí)的金融服務(wù)[7]。第一，綠色金融發(fā)展有助于完善“市場(chǎng)定價(jià)”，促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。綠色金融價(jià)格體系構(gòu)建有利于提高內(nèi)外“市場(chǎng)定價(jià)”，實(shí)現(xiàn)綠色產(chǎn)業(yè)激勵(lì)與提高金融資產(chǎn)環(huán)境敏感性[8]。同時(shí)，綠色金融價(jià)格體系構(gòu)建可對(duì)各綠色低碳市場(chǎng)因素展開(kāi)合理調(diào)配，全面落實(shí)各綠色低碳產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)定價(jià)中“有扶有控”的目標(biāo)原則。第二，綠色金融有益于推進(jìn)“風(fēng)險(xiǎn)管理”，扎實(shí)促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。其一，綠色金融發(fā)展賦予金融機(jī)構(gòu)專業(yè)性高、成本低的代理監(jiān)督職責(zé)，可為企業(yè)綠色環(huán)保生產(chǎn)提供有效資金支持，減輕企業(yè)在綠色生產(chǎn)資金壓力。其二，綠色金融發(fā)展要求金融機(jī)構(gòu)借助全流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)功能，有效核查企業(yè)環(huán)保與安全生產(chǎn)貸前、貸中、貸后全流程生產(chǎn)，監(jiān)督貸款資金有效利用于企業(yè)綠色生產(chǎn)中，助力推進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提高。其三，金融機(jī)構(gòu)基于綠色金融服務(wù)要求，對(duì)企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)檢查、風(fēng)險(xiǎn)排查，有效識(shí)別企業(yè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升提供安全保障。其四，金融機(jī)構(gòu)借助氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力檢測(cè)、綠色保險(xiǎn)、環(huán)保資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整等金融信貸工具，為企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化提供綠色金融服務(wù)，有助于緩解企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的金融壓力?；谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

假設(shè)1：綠色金融可促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。

1.2 碳排放規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

碳排放規(guī)制作為促進(jìn)企業(yè)控制碳排放總量的重要組成部分，對(duì)企業(yè)探索碳市場(chǎng)機(jī)制具有顯著影響?；诃h(huán)境理論，碳排放規(guī)制程度越大，企業(yè)低碳化發(fā)展進(jìn)程越快，越有利于降低能源消耗，有效提升綠色全要素生產(chǎn)率。一方面，碳排放規(guī)制能夠提升成本壓力，倒逼企業(yè)升級(jí)綠色技術(shù)工藝，進(jìn)而促使企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。企業(yè)能夠依托綠色信貸服務(wù)在碳市場(chǎng)中購(gòu)買超排額度，維持原有生產(chǎn)，繼而以低成本模式推進(jìn)碳控排[9]。這有利于企業(yè)優(yōu)化資源配置改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率以降低單位產(chǎn)量的碳強(qiáng)度。另一方面，碳排放規(guī)制能夠提升減排收益，激勵(lì)企業(yè)綠色工藝升級(jí)，夯實(shí)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率基礎(chǔ)。碳排放規(guī)制的政策預(yù)期及信號(hào)機(jī)制可促進(jìn)高耗能企業(yè)市值下降，推動(dòng)綠色金融的綠色債券發(fā)展。這能使企業(yè)有資金開(kāi)展節(jié)能減排技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，達(dá)到碳市場(chǎng)排放總量控制的要求，助其從“能耗高、環(huán)壓大”逆境轉(zhuǎn)向“綠色低碳、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力”順境。因此，企業(yè)不僅能夠獲得一般條件生產(chǎn)率提升的所有益處，還可通過(guò)出售多余碳排放配額以獲得額外減排收益[10]。企業(yè)管理層在獲得額外利潤(rùn)后順利升級(jí)綠色生產(chǎn)工藝，助力企業(yè)綠色生產(chǎn)效率提升。綜上，本文提出：

假設(shè)2：碳排放規(guī)制能夠正向調(diào)節(jié)綠色金融對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。

1.3 綠色技術(shù)創(chuàng)新和資源配置結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)

第一，綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)。首先，綠色金融借助易獲得、成本低等優(yōu)勢(shì)，催生出多元綠色金融產(chǎn)品，提高企業(yè)購(gòu)買綠色保險(xiǎn)服務(wù)產(chǎn)品的機(jī)遇，提供充足的研發(fā)資金，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[11]。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力提高可推動(dòng)先進(jìn)綠色產(chǎn)品精益制造，提升產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展質(zhì)量，有效帶動(dòng)綠色全要素生產(chǎn)率提升。其次，金融機(jī)構(gòu)借助綠色債券、信貸、投資等綠色金融工具，能為綠色環(huán)保企業(yè)增添資本投入量。最后，綠色金融發(fā)展能夠有效改善金融錯(cuò)配情況，為企業(yè)引進(jìn)新興技術(shù)、搭建綠色創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)平臺(tái)提供有效資金支持。這能夠有效提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率，為企業(yè)綠色生產(chǎn)提供有力技術(shù)支撐，助力企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。

第二，資源配置結(jié)構(gòu)效應(yīng)。在綠色金融政策（如稅費(fèi)減免、市場(chǎng)準(zhǔn)入等）的指引下，金融機(jī)構(gòu)適時(shí)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，把大部分資金投入低耗能低污染企業(yè)，從而優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)[12]。綠色金融能夠通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、移動(dòng)支付等多種金融渠道，為能源環(huán)保相關(guān)投資者獲取融資提供融資平臺(tái)及服務(wù)，提高金融資源配置效能，擴(kuò)大綠色企業(yè)融資渠道并緩解融資約束[13]。隨著資源配置結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，社會(huì)資本逐步流向環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域，促使企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型資金壓力得以減輕，既能提升生產(chǎn)部門資源使用效率，也可減少生產(chǎn)過(guò)程環(huán)境污染排放，有利于提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。因此，本文提出：

假設(shè)3：綠色金融能通過(guò)推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，進(jìn)而賦能企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型設(shè)計(jì)

為全方位探究綠色金融影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)理，構(gòu)建多元回歸模型：

其中，ETFPit、DIFIit分別代表企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率、綠色金融；CONTROLSit為控制變量合集，包含宏觀、微觀兩個(gè)層面的變量；ICV與YEAR分別表示行業(yè)與年份控制變量；εit-1代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為深入檢驗(yàn)碳排放規(guī)制在綠色金融與企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率兩者關(guān)系中的作用，本文在模型（1）中納入碳排放規(guī)制與綠色金融的交叉項(xiàng)，表達(dá)式為：

其中，CZFQit-1代表碳排放規(guī)制指標(biāo)。

為了探究“綠色金融—企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率”的內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建如下遞歸方程組探究二者間的作用機(jī)制：

其中，MED代表中介變量組，包含綠色技術(shù)創(chuàng)新（ENTR）與資源配置結(jié)構(gòu)（RESO）。綠色技術(shù)創(chuàng)新采用發(fā)明專利和實(shí)用新型專利授權(quán)量衡量；資源配置結(jié)構(gòu)利用要素邊際產(chǎn)出與其實(shí)際價(jià)格衡量，要素邊際產(chǎn)出越高，資源配置效率越高。若式（4）、式（5）中的綠色金融系數(shù)顯著，則表明解釋變量與被解釋變量間具有中介效應(yīng)，反之則表明不存在中介效應(yīng)。

2.2 變量選取

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率（ETFP）。企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率相較于企業(yè)全要素生產(chǎn)率，新增了非期望產(chǎn)出、能源投入兩大變量。本文參照邵慰等（2023）[14]的研究，選用MaxDEA 軟件，采用GML 指數(shù)模型和SBM-DDF 模型測(cè)算企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。就投入變量而言，“能源投入”利用企業(yè)經(jīng)營(yíng)、環(huán)保成本乘以行業(yè)總能源消費(fèi)量衡量?！百Y本投入”選用永續(xù)盤存法對(duì)資本存量展開(kāi)估算，即：Kt=(1-δ)×Kt-1+It/Pt，其中，K、Kt-1依次代表當(dāng)期資本存量與前一期資本存量，δ、It、Pt分別指折舊率、當(dāng)期新增固定資產(chǎn)投入、企業(yè)所在省份固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)?！皠趧?dòng)力投入”以企業(yè)年末就業(yè)人數(shù)度量。就產(chǎn)出變量而言，“非期望產(chǎn)出”采用工業(yè)二氧化硫排放量和工業(yè)廢水中化學(xué)需氧總量衡量。“期望產(chǎn)出”選取企業(yè)營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量，并以2011年為基期折算為實(shí)際GDP。

2.2.2 解釋變量

綠色金融（DIFI）。借鑒朱雅錫和張建平（2023）[15]的研究，從綠色證券（GS）、綠色信貸（GC）、綠色保險(xiǎn)（GL）、綠色投資（GI）4個(gè)維度構(gòu)建綠色金融評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見(jiàn)表1），并采用熵值法進(jìn)行測(cè)算。

表1 綠色金融評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

碳排放規(guī)制（CZFQ）。關(guān)于碳排放規(guī)制的代理變量設(shè)置，借鑒相關(guān)研究，采用“上市公司是否為碳市場(chǎng)的控排企業(yè)”來(lái)綜合反映企業(yè)的減排質(zhì)量?；诖耍疚氖止な占砹烁魈际袌?chǎng)的控排企業(yè)，并將非上市控排企業(yè)歸入“對(duì)照組”，賦值為0；將上市控排企業(yè)定義為“處理組”，賦值為1。同時(shí)，CZFQ_post代表企業(yè)碳市場(chǎng)控排與其進(jìn)入時(shí)間的交互項(xiàng)，并將納入碳市場(chǎng)年份賦值為1，反之為0，其系數(shù)能夠反映碳排放規(guī)則對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)效率的影響。其中，若CZFQ_post＞0，則碳排放規(guī)則實(shí)施前、后兩個(gè)期間控排企業(yè)生產(chǎn)效率提升程度高于其他企業(yè)。

2.2.4 控制變量

研究基于宏觀、微觀視角選取影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的控制變量。宏觀控制變量包含：外商直接投資（DGI），以某一地區(qū)實(shí)際運(yùn)用外資總額與地區(qū)GDP之比度量；教育發(fā)展（HCS），選取高等教育在校生人數(shù)與總?cè)藬?shù)之比衡量；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LEB），以地區(qū)人均GDP 加1 取自然對(duì)數(shù)表示。微觀控制變量包括：企業(yè)盈利能力（COR），采用凈資產(chǎn)收益率來(lái)測(cè)度；企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（EAS），用流動(dòng)資產(chǎn)總額與資產(chǎn)總額之比測(cè)度；企業(yè)股權(quán)激勵(lì)（EEI）為虛擬變量，若高管持股則為1，否則為0；應(yīng)交稅費(fèi)比重（ACT），選用企業(yè)稅收占營(yíng)業(yè)收入的比重度量；現(xiàn)金持有水平（CHI），以公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與資產(chǎn)總額的比值表示；公司成長(zhǎng)性（COM），運(yùn)用公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量。

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

依據(jù)《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》《上市公司行業(yè)分類指引》《上市公司環(huán)境信息披露指南》標(biāo)準(zhǔn)，以及國(guó)家發(fā)展改革委于2011 年出臺(tái)的《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，選取2011—2021年滬深A(yù)股上市能源企業(yè)為研究樣本。同時(shí)，將各個(gè)地區(qū)宏微觀數(shù)據(jù)匹配得到“企業(yè)-年度”數(shù)據(jù)集。研究樣本主要包含21 類碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)上市企業(yè)①能源密集型行業(yè)包括：水泥制品制造、煉鋼、平板玻璃制造、非木竹漿制造、木竹漿制造、原料制造、氮肥制造、電力供應(yīng)、鋁冶煉、有機(jī)化學(xué)原料制造、銅冶煉、鐵合金冶煉、專用化學(xué)產(chǎn)品制造、黑色金屬鑄造、煉鐵、砼結(jié)構(gòu)構(gòu)件制造、化學(xué)試劑和助劑制造、原油加工及石油制品制造、燃?xì)馍a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)、機(jī)制紙及紙板制造等類別上市能源企業(yè)。。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》及各省份統(tǒng)計(jì)年鑒。另外，部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自CEADs 數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為有效提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：第一，剔除ST、*ST、PT 標(biāo)記以及退市的企業(yè)；第二，剔除上市時(shí)間不滿三年的企業(yè)，以確保研究數(shù)據(jù)的連續(xù)性；第三，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%、99%的縮尾處理，隨后獲得26795個(gè)“企業(yè)-年度”觀測(cè)數(shù)據(jù)，以此減少奇異值干擾。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸分析

下頁(yè)表2 列示了綠色金融和企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的實(shí)證結(jié)果。其中，列（1）結(jié)果顯示，在綠色金融與企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率線性關(guān)系中，DIFI的系數(shù)為0.867，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明綠色金融可推動(dòng)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升，證實(shí)了假設(shè)1。列（2）至列（5）的結(jié)果表明，綠色金融二級(jí)指標(biāo)綠色證券（GS）、綠色信貸（GC）、綠色保險(xiǎn)（GL）、綠色投資（GI）的回歸系數(shù)均顯著為正，意味著綠色證券、綠色信貸、綠色保險(xiǎn)以及綠色投資均能驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

控制變量中，就微觀層面而言，COR、EEI、EAS、CHI、COM的系數(shù)均顯著為正。這意味著盈利狀況越好、高管持股比例越高、流動(dòng)資產(chǎn)額度越高、現(xiàn)金流越充足、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越快，越能促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。ACT的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明加大稅負(fù)會(huì)抑制企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。就宏觀層面而言，LEB回歸系數(shù)顯著為正，能夠正向影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，越能為企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升提供生產(chǎn)資金。而DGI回歸系數(shù)為負(fù)。究其原因，外商直接投資會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚，引致要素市場(chǎng)扭曲、資源環(huán)境承載不足等問(wèn)題，會(huì)抑制我國(guó)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提高。HCS回歸系數(shù)為正但不顯著，原因在于高校缺乏環(huán)境保護(hù)類專業(yè)相關(guān)課程，導(dǎo)致畢業(yè)生就業(yè)中并不能解決企業(yè)綠色生產(chǎn)的問(wèn)題。

3.2 碳排放規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表3為碳排放規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。觀察表3數(shù)據(jù)可知，綠色金融回歸系數(shù)為1.047，在1%的水平上顯著為正。這說(shuō)明綠色金融會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升，再次支持假設(shè)1。綠色金融和碳排放規(guī)制交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明地方碳排放規(guī)制水平越高，越有益于綠色金融促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，故假設(shè)2成立。產(chǎn)生上述結(jié)果的原因可能是，地方碳排放規(guī)制水平的提升能推進(jìn)該地節(jié)能降碳，可供當(dāng)?shù)仄髽I(yè)繼續(xù)開(kāi)展綠色生產(chǎn)生活，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、生態(tài)價(jià)值轉(zhuǎn)化，為該地區(qū)提升綠色金融服務(wù)質(zhì)效與提高企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提供助力。

表3 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換解釋變量。參考呂鯤等（2022）[16]的研究，以碳金融作為解釋變量進(jìn)行回歸。表4列（1）結(jié)果顯示,解釋變量通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，且為正值，表示基準(zhǔn)回歸結(jié)果相對(duì)穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）替換研究方法。參考已有研究做法，采用企業(yè)所在地是否屬于“國(guó)家低碳城市試點(diǎn)”作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證解釋變量與被解釋變量間的關(guān)系，表4 列（2）結(jié)果表明，DID系數(shù)在1%的水平上顯著為正，代表開(kāi)展“國(guó)家低碳城市試點(diǎn)”后，解釋變量及被解釋變量促進(jìn)作用顯著增強(qiáng)，意味著表2的研究結(jié)論穩(wěn)健。

（3）工具變量法。將企業(yè)所在地同類綠色金融指數(shù)剔除后的均值作為工具變量，展示第一階段結(jié)果工具變量與綠色金融間的相關(guān)關(guān)系。表4 列（3）為第二階段回歸結(jié)果，可見(jiàn)綠色金融系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明運(yùn)用工具變量控制內(nèi)生性后，綠色金融仍舊對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率具有促進(jìn)作用。

3.4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

下頁(yè)表5為中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，列（1）中綠色金融系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明綠色金融有利于激勵(lì)綠色技術(shù)創(chuàng)新。細(xì)究其因，綠色金融在不斷提升服務(wù)質(zhì)量時(shí)，可為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供充足研發(fā)資金，滿足企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金需要，幫助其提升綠色技術(shù)創(chuàng)新效益，推動(dòng)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。這有利于企業(yè)做出科學(xué)合理的生產(chǎn)、投資決策，有利于開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而提高企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。列（2）中綠色金融系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明綠色金融對(duì)資源配置結(jié)構(gòu)存在正向影響效應(yīng)。溯其根源，綠色金融發(fā)展可降低企業(yè)對(duì)自然資源高消耗的依賴，推動(dòng)地區(qū)資源配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，綠色金融通過(guò)信貸資金來(lái)優(yōu)化企業(yè)外部技術(shù)綠色資源配置，使企業(yè)在吸收、模仿、改進(jìn)的基礎(chǔ)上提升技術(shù)能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)趕超，以此對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升產(chǎn)生正向催化作用。列（3）中綠色技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為正，意味著綠色技術(shù)創(chuàng)新越強(qiáng)，越能快速提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。列（4）中資源配置結(jié)構(gòu)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明資源配置結(jié)構(gòu)在綠色金融影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率過(guò)程中發(fā)揮中介作用。綜上可知，假設(shè)3 成立。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，ENTR*RESO交叉項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，意味著綠色技術(shù)創(chuàng)新越強(qiáng)、資源配置結(jié)構(gòu)越完整，越能推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

4 結(jié)論與建議

本文選用2011—2021 年中國(guó)滬深A(yù) 股上市能源企業(yè)數(shù)據(jù)，探究綠色金融對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，以及碳排放規(guī)制在兩者間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，同時(shí)，還檢驗(yàn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新與資源配置結(jié)構(gòu)在兩者間的中介效應(yīng)。結(jié)果表明：首先，綠色金融能顯著促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升，該結(jié)論在歷經(jīng)更換解釋變量、研究方法與采用工具變量法這一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍舊成立。其次，碳排放規(guī)制是綠色金融影響企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率過(guò)程中的關(guān)鍵調(diào)節(jié)機(jī)制，即地方政府碳排放規(guī)制程度越高，綠色金融促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提高的作用越強(qiáng)。最后，中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，資源配置結(jié)構(gòu)與綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色金融對(duì)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率作用過(guò)程中發(fā)揮顯著中介作用。

基于上述研究結(jié)論，對(duì)進(jìn)一步提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率、推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出以下建議。第一，構(gòu)建“常態(tài)化”的綠色金融服務(wù)體系。打造一批“專精特新”和“隱形冠軍”綠色生產(chǎn)企業(yè)，持續(xù)完善綠色金融創(chuàng)新、服務(wù)政策，統(tǒng)籌綠色金融領(lǐng)域中的各類財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、貼息、獎(jiǎng)補(bǔ)等激勵(lì)政策[17]。第二，建設(shè)“規(guī)范化”的碳排放治理機(jī)制。明確企業(yè)碳排放總量目標(biāo)和碳排放權(quán)交易配額總量，建立動(dòng)態(tài)碳排放治理機(jī)制，使碳排放治理設(shè)計(jì)同企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)及其經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)。第三，實(shí)現(xiàn)“科學(xué)化”的創(chuàng)新基地平臺(tái)建設(shè)。需培育一批綠色生產(chǎn)研究中心、科技資源共享服務(wù)平臺(tái)、綠色技術(shù)創(chuàng)新中心等綠色創(chuàng)新基地平臺(tái)，建立綜合性綠色技術(shù)交易市場(chǎng)，建立綠色技術(shù)創(chuàng)新侵權(quán)行為信息記錄平臺(tái)，為提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提供基礎(chǔ)支撐。第四，加快“精準(zhǔn)化”的資源配置結(jié)構(gòu)升級(jí)。首先，在提升資源配置效率中，政府應(yīng)該將“放活+管好”有機(jī)融合，使得各種要素協(xié)同向先進(jìn)生產(chǎn)力集聚。其次，政府要理順與市場(chǎng)之間的關(guān)系，深化“放管服效”改革，降低對(duì)微觀主體的干預(yù)。最后，政府要積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)綠色服務(wù)意識(shí)，提倡企業(yè)間的公平競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)升級(jí)。