供應(yīng)鏈金融對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊效應(yīng)研究

郭 琪

（寧波大學(xué) 商學(xué)院，浙江 寧波 315211）

一、引言

中小微企業(yè)雖已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力軍，仍存在著融資約束問(wèn)題。供應(yīng)鏈金融是能夠有效解決中小企業(yè)融資困難的一種方式，其金融融資服務(wù)模式具備高度創(chuàng)新性[1-2]。目前，供應(yīng)鏈作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐，研究供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊有助于了解供應(yīng)鏈金融的性質(zhì)和影響，以及制定有效的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和措施，有效降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響[3]。此外，研究供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊也有助于政府部門制定應(yīng)對(duì)策略，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有三大方面：一是對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)的影響。企業(yè)資金供應(yīng)充足，生產(chǎn)計(jì)劃不確定性降低，整體價(jià)格市場(chǎng)較為活躍。二是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要素的影響。核心企業(yè)的響應(yīng)程度不同，對(duì)整體活動(dòng)指標(biāo)的影響程度也不同。三是對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。消費(fèi)者總是最先預(yù)感到市場(chǎng)上相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，所以其影響也和前兩者有所不同。

盡管目前還沒(méi)有相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)供應(yīng)鏈金融和宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響做出研究，但供應(yīng)鏈金融作為全新的金融業(yè)態(tài)，如果我國(guó)信貸標(biāo)準(zhǔn)過(guò)度松散或企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈金融監(jiān)管不力，出現(xiàn)過(guò)度融資便易誘發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)向作用。因此，研究供應(yīng)鏈金融發(fā)展對(duì)不同宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響，對(duì)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)本文的研究，政策制定者可以了解哪些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受到供應(yīng)鏈金融的影響，且影響程度具體趨勢(shì)如何，從而制定更加有效的經(jīng)濟(jì)政策。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）供應(yīng)鏈金融減緩融資約束推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

供應(yīng)鏈金融已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)融資的有效途徑，它幫助企業(yè)緩解資金壓力，提高供應(yīng)鏈效率，增強(qiáng)企業(yè)之間的合作共贏。供應(yīng)鏈金融可以從降低借貸雙方信息不對(duì)稱、降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)與貸款成本、提高中小企業(yè)信用、降低借款人抵押擔(dān)保要求四個(gè)方面有效化解中小企業(yè)的信貸配給[4]，另外也可以從降低中小企業(yè)貸款準(zhǔn)入門檻、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，拓寬可選擇客戶范圍、增強(qiáng)中小企業(yè)還款意愿、規(guī)避銀行與中小企業(yè)信息不對(duì)稱四個(gè)方面對(duì)中小企業(yè)提供融資支持[5]。還有不少學(xué)者從實(shí)證的角度進(jìn)行研究，均可得出供應(yīng)鏈金融發(fā)展能降低中小企業(yè)融資約束這一事實(shí)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上看，融資機(jī)制內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的“助推器”[6]。由此看來(lái)，供應(yīng)鏈金融能為金融市場(chǎng)提供更多的投資機(jī)會(huì)和收益，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和穩(wěn)定，為整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好發(fā)展提供了基本保障。

（二）供應(yīng)鏈金融提高安全穩(wěn)定性推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

供應(yīng)鏈金融通過(guò)引入核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)等新的風(fēng)險(xiǎn)控制變量，構(gòu)建更緊密的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，為解決供應(yīng)鏈資金失衡提供了可行性方案[7]。供應(yīng)鏈金融通過(guò)數(shù)字化技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，在供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的需求規(guī)模、業(yè)務(wù)模式效率、供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面取得了顯著成就[8]。通過(guò)供應(yīng)鏈金融服務(wù)，企業(yè)可以更加便捷地了解自己在供應(yīng)鏈中的財(cái)務(wù)狀況和資金流向，有效防范供應(yīng)鏈上的欺詐行為和風(fēng)險(xiǎn)，提高供應(yīng)鏈的安全性和穩(wěn)定性。而穩(wěn)定的供應(yīng)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非常重要的作用。因此，供應(yīng)鏈金融可能通過(guò)維持供應(yīng)鏈穩(wěn)定而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

（三）供應(yīng)鏈金融加強(qiáng)整合協(xié)調(diào)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

供應(yīng)鏈金融通過(guò)外在的供應(yīng)鏈整合協(xié)調(diào)，充分利用供應(yīng)鏈鏈條企業(yè)的資源、信息和技術(shù)，建立反饋和需求渠道，提高供應(yīng)商和客戶集中度[9]，加快金融資源在供應(yīng)鏈中的流動(dòng)速度，為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供高效率的資金配置。供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有正向激勵(lì)作用，相關(guān)機(jī)制研究表明通過(guò)降低信息不對(duì)稱與傳遞市場(chǎng)良好信號(hào)、緩釋金融約束與加強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定、提高全要素生產(chǎn)率與增大創(chuàng)新產(chǎn)出等三種路徑助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[10]。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略抉擇是遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的客觀體現(xiàn)[11]，所以說(shuō)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型同樣會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)變量的變動(dòng)。

學(xué)者們從不同的方面論證了供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總體上表現(xiàn)為促進(jìn)作用，但幾乎沒(méi)有學(xué)者研究其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不同層面的影響，本文試圖填補(bǔ)此方向研究的空白，為供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域提供一個(gè)新思路或視角。

三、研究方法

本文主要研究供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體的沖擊效應(yīng)，我們常用的沖擊模型都是通過(guò)VAR 實(shí)現(xiàn)的，在Bernanke 等（2005）[12]發(fā)表的文章中提出，VAR模型具有兩大缺點(diǎn)：一是標(biāo)準(zhǔn)VAR 使用的變量個(gè)數(shù)不會(huì)很多，進(jìn)而對(duì)模型的估計(jì)不準(zhǔn)確；二是傳統(tǒng)VAR模型的脈沖響應(yīng)只能在包含的變量中觀察到。為解決這些問(wèn)題，本文采用周新苗等（2021）[13]、沈悅等（2011）[14]的方法，結(jié)合Bernanke 等（2005）[12]提出的因子增強(qiáng)型向量自回歸模型（FAVAR），該方法的基本思路為從觀測(cè)到的大量數(shù)據(jù)集中提取少數(shù)的能表示這些數(shù)據(jù)共有特征的因子，再將所提取的因子與另外觀測(cè)變量構(gòu)建VAR 模型。

在FAVAR 模型中，常采用的降維分析方法有兩個(gè)，一個(gè)是兩步主成分分析法，另一個(gè)是貝葉斯似然法。本文采取計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單的主成分分析方法，將高維數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為一組新的、不相關(guān)的主成分，且這些主成分可以解釋原始數(shù)據(jù)中的絕大部分方差。參照以往文獻(xiàn)，將VAR 模型推廣為FAVAR 模型的具體方法如下：

式（1）中，F(xiàn)t表示未觀測(cè)到的經(jīng)濟(jì)變量向量，Yt表示可觀測(cè)到的經(jīng)濟(jì)變量向量，Φ（L）為有限的滯后多項(xiàng)式算子矩陣，誤差項(xiàng)vt的均值為零，協(xié)方差矩陣為Q。具體到本文中，F(xiàn)t代表的是無(wú)法直接觀測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)，Yt代表可直接獲得的供應(yīng)鏈金融指數(shù)以及貨幣、財(cái)政政策數(shù)據(jù)。由于Ft是不能直接觀測(cè)到的變量，所以我們需要借助FAVAR的第二部分進(jìn)行估計(jì)。Bernanke 等（2005）[12]提出，若存在信息事件序列Xt，假設(shè)信息時(shí)間序列Xt與不可觀測(cè)因子Ft和可觀測(cè)因子Yt的關(guān)系為:

式（2）中，Λ 稱為因子載荷矩陣。本文中的Xt表示的就是通過(guò)主成分降維之后的三大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：價(jià)格綜合指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。本文采用Bernanke 兩步法，先由主成分分析法得到綜合因子F^t的經(jīng)濟(jì)變量Xt，再利用標(biāo)準(zhǔn)的VAR 方法進(jìn)行相關(guān)參數(shù)的估計(jì)。

四、實(shí)證研究

（一）樣本選擇與處理

1.樣本選擇。本文采取的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，由于供應(yīng)鏈金融指數(shù)在2018 年3 月20 日之后才發(fā)布，因而最終選用的數(shù)據(jù)區(qū)間為2018 年4 月至2023 年2 月。

有關(guān)供應(yīng)鏈金融：供應(yīng)鏈金融指數(shù)是采取A 股直接或者間接開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的上市公司6大行業(yè)共計(jì)17 個(gè)成分股按照等權(quán)重加權(quán)方式計(jì)算得出的。該指數(shù)可以幫助企業(yè)衡量供應(yīng)鏈融資的難易程度和融資成本，所以本文采用供應(yīng)鏈金融指數(shù)（8841054）每日收盤價(jià)來(lái)衡量供應(yīng)鏈金融，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind 金融終端。

有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：本文主要將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)量化成三個(gè)方面，分別是價(jià)格綜合指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行綜合指標(biāo)。另外，本文還引入政策控制變量，一方面，排除由于政策波動(dòng)而導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；另一方面，起到穩(wěn)健性檢驗(yàn)的作用。關(guān)于本文涉及到的所有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及政策控制指標(biāo)總結(jié)如表1 所示。數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind金融終端。

表1 指標(biāo)匯總

2.數(shù)據(jù)處理。三大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在引入FAVAR模型前要進(jìn)行主成分降維。主成分分析減少了數(shù)據(jù)的復(fù)雜性，在一定程度上消除量綱的影響。另外，數(shù)據(jù)的低維映射也使得不同變量之間均值和標(biāo)準(zhǔn)差相等，達(dá)到數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的效果。

本文首先將日度供應(yīng)鏈金融指數(shù)數(shù)據(jù)化為月度平均數(shù)據(jù)，再對(duì)其進(jìn)行與主成分標(biāo)準(zhǔn)化相同的Z-Score 方法。財(cái)政政策與貨幣政策變量無(wú)法進(jìn)行降維處理，所以我們用同樣的方法對(duì)其標(biāo)準(zhǔn)化。

下面就三大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的主成分分析步驟做出說(shuō)明：

對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)的6 個(gè)變量進(jìn)行分析，KMO 值為0.621，Bartlett 球星檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)量為494.095，在1%的顯著性水平上拒絕“變量不相互關(guān)聯(lián)”的原假設(shè)。最終提取出2 個(gè)主成分因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)度為82.98%；在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)6 個(gè)變量的分析中，KMO 統(tǒng)計(jì)量0.76，Bartlett 球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)量為1 123.846，最終提取1 個(gè)主成分，累計(jì)方差貢獻(xiàn)度為83.09%；對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的分析中，KMO 統(tǒng)計(jì)量0.54，Bartlett 球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)量為722.56，最終提取1 個(gè)主成分，累計(jì)方差貢獻(xiàn)度為99.81%。接著將價(jià)格綜合指標(biāo)的2 個(gè)主成分計(jì)算主成分得分，由主成分得分代替價(jià)格綜合指標(biāo)進(jìn)行分析。

（二）脈沖響應(yīng)及結(jié)果分析

在對(duì)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析之前，首先對(duì)模型穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文采用的檢驗(yàn)方法為ADF 檢驗(yàn)。除此之外，還要對(duì)不同控制變量下模型是否協(xié)整做Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)、確定最優(yōu)滯后階數(shù)、VAR 模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)等。檢驗(yàn)結(jié)果如下。

1.ADF 檢驗(yàn)。對(duì)上述所有指標(biāo)進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2 所示。

表2 ADF 檢驗(yàn)結(jié)果

由表2 可知，價(jià)格綜合指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)均為一階單整。

2.滯后階數(shù)的確定。接下來(lái)，在考慮政策變量為外生變量的情況下，對(duì)模型滯后階數(shù)進(jìn)行確定，所得結(jié)果如圖1 所示。

圖1 供應(yīng)鏈金融指數(shù)與價(jià)格綜合指標(biāo)滯后關(guān)系

圖1 顯示不同政策下供應(yīng)鏈金融指數(shù)與價(jià)格綜合指標(biāo)滯后關(guān)系的確定。左上圖以財(cái)政政策（國(guó)債利率）作為外生變量，其他分別以貨幣政策（銀行間同業(yè)拆借利率、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款、存款準(zhǔn)備金率）作為外生變量。最終結(jié)果一致，最優(yōu)滯后階數(shù)均為2 階。同理，可確定供應(yīng)鏈金融指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的最優(yōu)滯后階數(shù)為4 階。與社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的最優(yōu)滯后階數(shù)為1 階，佐證結(jié)果如圖2、圖3所示。

圖2 供應(yīng)鏈金融指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)滯后關(guān)系

圖3 供應(yīng)鏈金融指數(shù)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)滯后關(guān)系

3.協(xié)整檢驗(yàn)。雖然單個(gè)變量為不平穩(wěn)的，但非平穩(wěn)的時(shí)間序列組合也可能是平穩(wěn)的。協(xié)整關(guān)系主要解釋這一長(zhǎng)期均衡。Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)的原假設(shè)為各變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，可以根據(jù)相應(yīng)的跡統(tǒng)計(jì)量與p值判斷協(xié)整關(guān)系的存在。所得結(jié)果如表3 所示。

表3 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表3 所得結(jié)果，我們很容易得出供應(yīng)鏈金融指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)之間都存在著協(xié)整關(guān)系，所以我們可以接著研究變量之間的動(dòng)態(tài)響應(yīng)關(guān)系。

4.脈沖響應(yīng)分析。首先考慮在一定的貨幣或者財(cái)政政策下，供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)之間的沖擊效應(yīng)，所得結(jié)果如圖4 所示。從左到右所引入的政策變量分別為國(guó)債利率、銀行間同業(yè)拆借利率、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款數(shù)量、大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

圖4 供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)的脈沖圖

由圖4 可以看出：（1）供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)的整體沖擊是正向的，且這一正向效應(yīng)隨時(shí)間的推移呈現(xiàn)先大后小的趨勢(shì)。（2）供應(yīng)鏈金融對(duì)價(jià)格要素的正向沖擊一般會(huì)在第四期之后達(dá)到最高點(diǎn)，而后逐漸回落。且影響作用持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，不會(huì)產(chǎn)生正負(fù)波動(dòng)性。（3）不同經(jīng)濟(jì)政策下，供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)價(jià)格變量的沖擊作用沒(méi)有明顯差異，但也有細(xì)微區(qū)別。其最高的正向沖擊峰值基本都為0.2個(gè)單位。但當(dāng)政策變量為銀行間同業(yè)拆借利率時(shí)，其峰值小于0.2，且其達(dá)到峰值的時(shí)間要久于其他政策變量。下面對(duì)供應(yīng)鏈金融造成價(jià)格綜合變量的正向沖擊原因做出解釋：

原因之一為融資成本的降低。供應(yīng)鏈金融可以提供給供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)更便宜的融資渠道，進(jìn)一步降低了供應(yīng)商的融資成本，減輕了經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，以更低的成本生產(chǎn)商品或進(jìn)行進(jìn)出口業(yè)務(wù)。當(dāng)供應(yīng)商的成本降低時(shí)，可以將這些成本優(yōu)勢(shì)傳遞給消費(fèi)者，社會(huì)上流通中的貨幣量可能增加，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的價(jià)格指標(biāo)產(chǎn)生正向影響。

原因之二為供需關(guān)系的變化。對(duì)供應(yīng)鏈金融的支持政策使供應(yīng)鏈中的企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能和供應(yīng)，改善供應(yīng)鏈的流動(dòng)性和效率。供應(yīng)鏈效率越高，供應(yīng)可能增加，若需求沒(méi)有相應(yīng)的增長(zhǎng)極易出現(xiàn)供過(guò)于求的現(xiàn)象，更嚴(yán)重的情況會(huì)推動(dòng)通貨膨脹的出現(xiàn)。

原因之三為貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)的減少。供應(yīng)鏈金融可以提供貿(mào)易融資工具，幫助供應(yīng)鏈中的各個(gè)環(huán)節(jié)降低貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)供應(yīng)鏈中的風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)，金融機(jī)構(gòu)愿意以更低的利率提供融資支持，供應(yīng)鏈中企業(yè)更容易獲得資金，增加生產(chǎn)和交易活動(dòng)，進(jìn)而影響整體物價(jià)水平。

由以上分析可知，價(jià)格綜合指標(biāo)對(duì)供應(yīng)鏈金融的響應(yīng)程度較為滯后。供應(yīng)鏈金融迅速發(fā)展，市場(chǎng)中流通貨幣量增加，消費(fèi)者購(gòu)買力上升，在一定程度上會(huì)加劇通脹。

接下來(lái)考慮在一定的財(cái)政和貨幣政策下，供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)之間的沖擊效應(yīng)，所得結(jié)果如圖5 所示。

圖5 供應(yīng)鏈金融指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的脈沖圖

由圖5 可以看出：（1）供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)之間的沖擊效應(yīng)是正負(fù)波動(dòng)的。在初期基本都表現(xiàn)為短暫的負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，這種負(fù)向波動(dòng)是引人深思的。負(fù)向變動(dòng)在第三期附近達(dá)到峰值，之后逐漸回緩。（2）負(fù)向沖擊大約在第四期變?yōu)檎蛐?yīng)，且該正向效應(yīng)在第5 期附近達(dá)到峰值，后續(xù)逐漸回落。（3）供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的負(fù)向沖擊峰值接近0.2，正向沖擊的峰值接近0.3。（4）不同的貨幣及財(cái)政政策作用下，其峰值點(diǎn)有所不同，但整體沖擊趨勢(shì)保持一致。故從穩(wěn)健性的角度出發(fā)，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的影響先負(fù)向后正向這一結(jié)論基本真實(shí)。下面對(duì)供應(yīng)鏈金融可能造成宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的正負(fù)沖擊原因做出解釋：

在供應(yīng)鏈金融推出初期，企業(yè)和市場(chǎng)可能需要一段時(shí)間來(lái)適應(yīng)新的金融工具和服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中，可能出現(xiàn)一些負(fù)面影響，例如供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性、信任建立的時(shí)間等。這些因素可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊。初始期后，供應(yīng)鏈金融的引入可能促使供應(yīng)鏈中的企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，以適應(yīng)新的金融環(huán)境。這種結(jié)構(gòu)調(diào)整可能需要一定的時(shí)間和資源，并可能導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)中斷或調(diào)整。因此，初始階段可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)產(chǎn)生一定的負(fù)向沖擊。隨著供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的逐漸發(fā)展和企業(yè)的適應(yīng)，潛在的正面效益逐漸釋放出來(lái)。供應(yīng)鏈金融可以改善供應(yīng)鏈的流動(dòng)性、降低融資成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展。一旦供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)和企業(yè)適應(yīng)期過(guò)去，正面效應(yīng)可能逐漸顯現(xiàn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)產(chǎn)生正向沖擊。

供應(yīng)鏈金融的有效運(yùn)作需要各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)之間建立信任和合作關(guān)系。在初始階段，這些關(guān)系可能還未完全建立起來(lái)，限制了供應(yīng)鏈金融發(fā)揮作用。隨著時(shí)間的推移，信任和合作關(guān)系的建立可能增強(qiáng)，進(jìn)而促進(jìn)供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的正向影響。

考慮在一定的財(cái)政和貨幣政策下，供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)之間的沖擊效應(yīng)，所得結(jié)果如圖6 所示。

圖6 供應(yīng)鏈金融指數(shù)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的脈沖圖

由圖6 可以看出：（1）供應(yīng)鏈金融指數(shù)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)之間的沖擊效應(yīng)基本是正向的。（2）這一正向影響在初期會(huì)立馬顯現(xiàn)，隨著期數(shù)的推移，影響效應(yīng)逐漸減弱，直至消失。（3）正向沖擊效應(yīng)峰值約為0.2，在當(dāng)期達(dá)到峰值。（4）不同財(cái)政政策或貨幣政策下，正向沖擊效應(yīng)減弱到0 的期數(shù)有所不同，但其大體趨勢(shì)一致，可以認(rèn)為滿足穩(wěn)健性要求。下面對(duì)供應(yīng)鏈金融可能造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的正向沖擊原因做出解釋：

在本文變量選取的過(guò)程中，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)是由消費(fèi)者信心指數(shù)、消費(fèi)者滿意指數(shù)、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)進(jìn)行主成分分析得出的。供應(yīng)鏈金融的發(fā)展通常與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)密切相關(guān)。當(dāng)供應(yīng)鏈金融活躍時(shí)，供應(yīng)鏈中的企業(yè)更容易獲得資金支持和融資，從而擴(kuò)大生產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)，增加消費(fèi)者的收入和信心。供應(yīng)鏈金融可以提供更多的信息和透明度，使消費(fèi)者更加了解產(chǎn)品的來(lái)源、質(zhì)量和可靠性。這種透明度和穩(wěn)定性有助于建立消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品和供應(yīng)鏈的信任，提高消費(fèi)者信心。供應(yīng)鏈金融的發(fā)展通常伴隨著金融科技和創(chuàng)新的應(yīng)用。這可能改善金融服務(wù)的便利性、速度和用戶體驗(yàn)，使消費(fèi)者更容易獲得融資支持和金融產(chǎn)品。這種創(chuàng)新可能提高消費(fèi)者對(duì)金融系統(tǒng)的信心，并促使他們更積極地參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。供應(yīng)鏈金融會(huì)促進(jìn)供應(yīng)鏈效率的優(yōu)化，效率的優(yōu)化可以加強(qiáng)供應(yīng)鏈中不同環(huán)節(jié)之間的協(xié)作和協(xié)調(diào)，提高生產(chǎn)過(guò)程的可靠性和質(zhì)量控制。同時(shí)，通過(guò)更有效的物流和供應(yīng)鏈管理，企業(yè)能夠提供更及時(shí)、準(zhǔn)確和高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足消費(fèi)者的需求。這可以增加企業(yè)的市場(chǎng)份額，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展。

五、結(jié)論與建議

本文通過(guò)閱讀供應(yīng)鏈金融和宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)文獻(xiàn)并分析二者之間的作用渠道，從價(jià)格綜合指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)三個(gè)方面衡量我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)主體，構(gòu)建了供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)模型。研究表明，供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的三大方面所帶來(lái)的沖擊作用各不相同。

一是對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)具有較為持續(xù)的正向影響作用，且正向影響隨時(shí)間的滯后先增大再減小。本文認(rèn)為發(fā)生該現(xiàn)象的主要原因?yàn)楣?yīng)鏈金融可使融資成本降低、供需關(guān)系變化以及貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)減少等，且這些優(yōu)勢(shì)對(duì)價(jià)格綜合指標(biāo)的影響具有一定的時(shí)滯效應(yīng)。

二是供應(yīng)鏈金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的影響存在一定的波動(dòng)性，表現(xiàn)為先負(fù)后正，最后趨于平衡。主要是由于企業(yè)和市場(chǎng)的不適應(yīng)性。

三是供應(yīng)鏈金融對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的影響呈現(xiàn)正向影響趨勢(shì)。這一現(xiàn)象符合實(shí)際，也側(cè)面說(shuō)明了消費(fèi)者對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)程度與響應(yīng)程度都較強(qiáng)。

從上述的研究結(jié)果，我們提出以下對(duì)策建議：

一是加強(qiáng)監(jiān)管，做好政策加持，緩解通貨膨脹問(wèn)題。根據(jù)本文的研究結(jié)果，供應(yīng)鏈金融發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)價(jià)格變量產(chǎn)生波動(dòng)，當(dāng)期供應(yīng)鏈金融發(fā)生沖擊，導(dǎo)致滯后幾期社會(huì)上流通現(xiàn)金增加，更嚴(yán)重的情況導(dǎo)致通貨膨脹，這是我們不可忽略的問(wèn)題。（1）相關(guān)機(jī)構(gòu)可以采取限制過(guò)度融資、過(guò)度松散的信貸標(biāo)準(zhǔn)和其他風(fēng)險(xiǎn)行為等方式加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的監(jiān)管，確保其發(fā)展符合市場(chǎng)規(guī)則和穩(wěn)定性要求。（2）促進(jìn)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和透明度，降低金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力和操縱能力，防止過(guò)度融資和不合理的利率上漲。（3）優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提高供應(yīng)鏈的整體效率。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高生產(chǎn)能力以及供應(yīng)鏈的靈活性，使供應(yīng)鏈更具韌性和適應(yīng)性。

二是企業(yè)重視供應(yīng)鏈金融發(fā)展，提高在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的應(yīng)用能力和競(jìng)爭(zhēng)力。綜合來(lái)看，供應(yīng)鏈金融的存在對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)各變量之間確實(shí)存在正向影響效應(yīng)，但這一正向效應(yīng)在后期適應(yīng)期結(jié)束后才會(huì)顯示出來(lái)。為保障經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展，需要對(duì)企業(yè)提出相關(guān)的政策建議，盡量縮短負(fù)向效應(yīng)的時(shí)間。（1）企業(yè)應(yīng)提供相關(guān)的培訓(xùn)和教育，幫助企業(yè)了解供應(yīng)鏈金融的潛在價(jià)值和運(yùn)作方式。如可以組織研討會(huì)、專家講座等使其了解供應(yīng)鏈金融的相關(guān)知識(shí)及應(yīng)用。（2）鼓勵(lì)企業(yè)之間的信息共享，建立合作伙伴關(guān)系、共享平臺(tái)或供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)等。通過(guò)共享信息，企業(yè)更準(zhǔn)確地評(píng)估供應(yīng)鏈金融的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，并更好地應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈金融挑戰(zhàn)。（3）企業(yè)可以尋求供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的專業(yè)咨詢服務(wù)，以獲取專業(yè)知識(shí)和建議。專業(yè)咨詢公司或金融機(jī)構(gòu)可以幫助企業(yè)評(píng)估其供應(yīng)鏈金融需求，并提供定制的解決方案和實(shí)施計(jì)劃。（4）審查和改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部的供應(yīng)鏈流程和管理，以適應(yīng)供應(yīng)鏈金融的需求。