《繁花》落幕，中國(guó)股市棋至中盤

劉蘭香

A 股這一輪持續(xù)下跌，除了發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的部分功能，也是對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)制度一些內(nèi)在問題的深刻暴露。此次危機(jī)，能否成為解決存在于市場(chǎng)多年的沉疴頑疾的契機(jī)？

歲末年初央視播放的《繁花》劇集，在大結(jié)局近一個(gè)月后再來回看，卻好似對(duì)2024 年中國(guó)股市的一個(gè)真實(shí)隱喻：無論多么有主角光環(huán)的人物，最終大家在股市中都是敗者。

作為高度聚焦上海、尤其是與中國(guó)資本市場(chǎng)早期發(fā)展歷程重大節(jié)點(diǎn)緊密結(jié)合的一部劇，同時(shí)也是王家衛(wèi)導(dǎo)演的首部劇集，《繁花》主要講述了一手炒股票、一手做外貿(mào)的阿寶（劇中被稱為“寶總”）于20 世紀(jì)90 年代在上海生意場(chǎng)上的故事。這部劇毫無爭(zhēng)議地成為2024 開年第一部爆款，而與此形成對(duì)照的是，自今年1 月以來，盡管有國(guó)家資金的介入，A 股卻仍然開啟了螺旋式下跌模式—這是市場(chǎng)連跌三年后的表現(xiàn)，恐慌和悲觀等詞匯顯然都不足以描述投資者的心態(tài)。

不過在2月6日，A股迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：一方面中央?yún)R金公開表示將持續(xù)托市，另一方面證監(jiān)會(huì)連發(fā)四文安撫市場(chǎng)，尤其是宣布暫停融券業(yè)務(wù)，雙管齊下直接刺激A股大反彈?！笆吩娂?jí)別的日內(nèi)大逆轉(zhuǎn)，這是屬于我們這一代股民的《繁花》，我們經(jīng)歷的比電視劇里的更刺激也更精彩?！庇匈Y深市場(chǎng)人士甚至感嘆道。

但暴力拉升指數(shù)或許不難，真正難的是信心的實(shí)質(zhì)性修復(fù)。顯然，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到慶功之時(shí)。

A 股近年來為何跌跌不休？

回頭來看，《繁花》在A 股市場(chǎng)一片鬼哭狼嚎之時(shí)播出，似乎是在提醒全國(guó)人民：“炒股票，是會(huì)跳樓的。”這無疑是一個(gè)極其重要的提醒，但在劇中卻又被掩蓋在一片繁榮之下。

“1992 年的上海，霓虹養(yǎng)眼，萬花如海；股票是最新的熱點(diǎn)……機(jī)會(huì)面前人人平等，抓住了機(jī)會(huì)就有可能改變?nèi)松?。”這是劇集開頭的一段臺(tái)詞，就奠定了全劇與A 股緊密纏繞的基調(diào)，也鋪陳了一幅變革迸發(fā)的盛世華景。

故事從上交所開始，主人公阿寶的第一桶金就是來自于一只名為電真空的股票。1992 年上交所開始發(fā)行新股認(rèn)購證，正在安徽收國(guó)庫券的阿寶連夜趕回上海，抵達(dá)西康路購買點(diǎn)時(shí)只剩五分鐘就截止了。在洶涌人潮中奮力前行的阿寶在最后時(shí)刻之前終于邁進(jìn)去一只腳，買到了認(rèn)購證，后來這些認(rèn)購證升值160 倍，他才有資格進(jìn)入大戶室（證券營(yíng)業(yè)廳VIP 室），他的人生自此也被徹底改寫。

雖然這部劇主要是講述20世紀(jì)90 年代前半段的上海風(fēng)云，但上交所和深交所都成立于1990 年，且股市是那些年最有生命力的新事物之一，兩個(gè)市場(chǎng)的“聯(lián)動(dòng)”（更多的是暗中較勁）也不可避免。這部劇濃墨重彩講述的“寶瀛大戰(zhàn)”和“服飾公司上市”，就發(fā)生在1993 年年底到1994年年初，都與深圳有關(guān)。這部分內(nèi)容很多都可以對(duì)應(yīng)現(xiàn)實(shí)中的事件原型，淋漓盡致地展現(xiàn)了當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的龍爭(zhēng)虎斗，也從側(cè)面映射出當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的欣欣向榮。

時(shí)代，是《繁花》劇中沒有姓名但處處在場(chǎng)的主角。而三十年后的今天來看這部劇，更增添了一份時(shí)代的厚重感。僅就股市的發(fā)展而言，A 股已經(jīng)從最早的“老八股”擴(kuò)容到了現(xiàn)在的5，000 多只股票，各項(xiàng)制度逐步完善，投資者基數(shù)也從數(shù)萬名擴(kuò)大至現(xiàn)在的2 億多股民和7 億多基民，但30 年前曾經(jīng)出現(xiàn)在股市的高漲熱情現(xiàn)在卻變得越來越稀薄—尤其是在多國(guó)股市輪番上漲之際A 股跌跌不休，無疑更加劇了投資者的心灰意冷。

沒有對(duì)比就沒有傷害。A股近幾年為何“一枝獨(dú)秀”？歸根到底還是信心的缺乏，而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心低迷又是關(guān)鍵。不無巧合的是，這部劇大結(jié)局播放的當(dāng)日，世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)2024 年中國(guó)增速將降至4.5%，2025 年進(jìn)一步降至4.3%；與2023 年6 月的預(yù)測(cè)相比，2024 年、2025年的增速均下調(diào)了0.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是內(nèi)需有所減弱。

更具體地來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)幾大支柱，首先是消費(fèi)，在情緒低迷和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的情況下，預(yù)計(jì)消費(fèi)將大幅放緩；投資增長(zhǎng)方面，雖然基礎(chǔ)設(shè)施支出提供了支撐，但受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)疲軟的影響，預(yù)計(jì)仍將保持低迷；另外在預(yù)測(cè)期內(nèi)，債務(wù)增加、勞動(dòng)人口老化和萎縮、生產(chǎn)率追趕增長(zhǎng)空間縮小等結(jié)構(gòu)性阻力預(yù)計(jì)將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。而在這部劇里，類似軍師的角色爺叔對(duì)阿寶說的一句話，或可作為這份報(bào)告的注腳。

“今天的太陽，曬不到明天的衣裳。時(shí)間，決定一切?！?/p>

能否利用此次危機(jī)救制度的不公？

無論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是制度改革，時(shí)間無疑都是關(guān)鍵變量。A 股連年下跌，除了發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的部分功能，也是對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)制度一些內(nèi)在問題的深刻暴露，包括公司上市即變臉、大股東違規(guī)減持套現(xiàn)、“入市容易退市難”等問題層出不窮，都在前所未有地消耗投資者信心。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)今年以來的一系列表態(tài)和舉措也是對(duì)這些問題的部分承認(rèn)。2 月4 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱始終對(duì)欺詐發(fā)行行為予以全方位“零容忍”打擊，堅(jiān)決阻斷發(fā)行上市“帶病闖關(guān)”，從源頭上保護(hù)投資者合法權(quán)益，并首次提出要讓造假者“傾家蕩產(chǎn)、牢底坐穿”。另外，證監(jiān)會(huì)在1 月底召開的2024 年系統(tǒng)工作會(huì)議上首次強(qiáng)調(diào)要突出以投資者為本的理念，將系統(tǒng)梳理評(píng)估資本市場(chǎng)關(guān)鍵制度安排，重點(diǎn)完善發(fā)行定價(jià)、量化交易、融券等監(jiān)管規(guī)則，等等。

回到迫在眉睫的救市問題，國(guó)家隊(duì)托底、甚至推出平準(zhǔn)基金以阻斷市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)負(fù)反饋，當(dāng)然至關(guān)重要。但更重要的是資本市場(chǎng)改革，這也是更本質(zhì)意義上的“救市”—過去幾個(gè)月，從憤怒的投資者對(duì)制度漏洞的刨根究底，再到個(gè)人理性決策下的降杠桿匯集成群體的災(zāi)難，從而引發(fā)更多的討論，推動(dòng)達(dá)成“這是一個(gè)存在極大不公平的市場(chǎng)”的共識(shí)，而這種共識(shí)一旦達(dá)成，也注定救市不僅僅是出錢那么簡(jiǎn)單的問題了。

僅舉一例，在美股上市的瑞幸咖啡幾年前因?yàn)樨?cái)務(wù)造假而退市并遭到上億美元罰款和投資者索賠，A 股上市公司*ST 博天也因?yàn)檫B續(xù)五年財(cái)務(wù)造假而在最近被強(qiáng)制退市，卻僅被罰款幾百萬元，而在此之前其大股東早已清倉式減持套現(xiàn)數(shù)億元。兩相對(duì)照，可見A股制度之“寬容”。

與此前歷次救市不同的是，救制度的不公才是此次危機(jī)更值得關(guān)注的一面，也是棋至中盤的A 股長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵。

也是在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，易會(huì)滿被免職，吳清開始擔(dān)任證監(jiān)會(huì)黨委書記和主席職務(wù)，可謂意味深長(zhǎng)。相較于出身銀行系統(tǒng)的歷任證監(jiān)會(huì)主席，吳清具有深厚的證監(jiān)系統(tǒng)背景，曾經(jīng)因?yàn)槌晒μ幹?008 年的券商風(fēng)險(xiǎn)以及嚴(yán)厲打擊“老鼠倉”而給證券市場(chǎng)留下深刻印象，一度被稱為“券商屠夫”。2009 年，他還曾經(jīng)在《中國(guó)證券》雜志就金融危機(jī)發(fā)表觀點(diǎn)，指出華爾街危機(jī)的教訓(xùn)之一是金融監(jiān)管必須同時(shí)關(guān)注合規(guī)性和審慎性的問題，時(shí)刻防范和及時(shí)處置系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并稱“當(dāng)我們面對(duì)股市、房市或金融危機(jī)時(shí)，需要救的也絕不是或不僅僅是某一機(jī)構(gòu)甚至某一市場(chǎng)，而是要著力解決背后的經(jīng)濟(jì)問題、機(jī)制和體制問題?！?/p>

臨危受命的吳清，能否帶領(lǐng)股市正本清源？值得期待。但資本市場(chǎng)改革并不僅在于資本市場(chǎng)自身，還需要保持更高層面的政策一致性。最近，游戲新規(guī)意見稿突然公布，導(dǎo)致恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心游戲行業(yè)將是下一個(gè)房地產(chǎn)和教培，從而引發(fā)市場(chǎng)應(yīng)激性狂瀉。好在很快，2月2 日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，再次提出“要加強(qiáng)宏觀政策取向一致性評(píng)估，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境”。

再回到《繁花》，除了劇情外，該劇的配樂也為人稱道，其中最火B(yǎng)GM（背景音樂）之一是《突如其來的愛情》，致敬的是1991 年首播的爆火劇《東京愛情故事》，這部劇的編劇坂元裕二回憶道：“那時(shí)候日本泡沫經(jīng)濟(jì)還未崩塌，大家都還沉浸在享樂里，花大把的錢談戀愛，追求時(shí)髦搶眼的生活。”這之后的故事，則是眾所周知。而驚魂未定的投資者對(duì)A 股的愛，還能夠持續(xù)多久？