金融化與企業(yè)創(chuàng)新的關系研究

沈鈺蕓

摘?要：“十四五”規(guī)劃指出，“構建實體經濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產業(yè)體系”。隨著經濟全球化的到來，我國的經濟逐漸有“脫實向虛”的傾向。金融業(yè)和房地產業(yè)等能帶來超額利潤回報而實體企業(yè)的利潤卻很低，因此，許多企業(yè)為獲取高額利潤傾向于配置金融資產。然而，創(chuàng)新是企業(yè)在競爭中立于不敗之地的重要法寶，更是我國高質量發(fā)展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發(fā)展的著力點。基于此，文章分析了金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響，認為企業(yè)過度金融化會抑制企業(yè)的創(chuàng)新從而不利于企業(yè)持久發(fā)展。

關鍵詞：金融化；企業(yè)創(chuàng)新；金融投資

中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）08-0046-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.08.010

1?引言

習近平總書記在黨的二十大報告中明確指出：“要加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管、強化金融穩(wěn)定保障體系?！边@一要求是結合中國的國情以及中國出現(xiàn)的“脫實向虛”這一問題提出的。

隨著經濟全球化和新自由主義的發(fā)展，以企業(yè)從實體經濟轉向變現(xiàn)能力強的金融經濟為特征的市場所創(chuàng)造的利潤，在市場經濟發(fā)展中也日益顯著。自2008年金融危機之后，全世界開始對金融業(yè)的發(fā)展通過經濟呈現(xiàn)金融化趨勢的狀態(tài)進行研究。實體經濟的利潤率逐漸下降，企業(yè)的創(chuàng)新能力和欲望開始躊躇不前，低端產能過剩和高端產能乏力制約著我國的經濟高質量發(fā)展。

黨的二十大報告提出：“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務?！备哔|量發(fā)展階段呼喚創(chuàng)新驅動，創(chuàng)新將成為我國高質量發(fā)展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發(fā)展的著力點。而企業(yè)作為社會主義市場經濟的重要主體，在提高中國自主創(chuàng)新能力的過程中擁有無法撼動的主導地位。

現(xiàn)有的大量研究都從宏觀和微觀探討了金融化對創(chuàng)新的影響。在本研究中，筆者回顧了金融化和企業(yè)創(chuàng)新相關的一些主要文獻。熊彼特提出的創(chuàng)新是這一領域重要的研究成果，使得大量學者開始進入創(chuàng)新領域的研究。

大量研究表明，隨著市場飽和等問題的發(fā)生，實體企業(yè)面臨利潤來源單一等問題。越來越多的實體企業(yè)逐漸將生產投資轉向金融、房地產等具有超額利潤的虛擬經濟領域，給企業(yè)創(chuàng)新活動帶來了一定的影響。

2?概念辨析

2.1?金融化

隨著經濟全球化和自由主義的發(fā)展，金融化的趨勢席卷全球。

從宏觀層面來說，金融化是過去30年資本主義產生變化的主導力量，是指金融部門逐漸成為一個國家經濟體系的支柱（Foster，2007）。Palley（2013）則認為，金融化是指大量資源從實體領域逐漸轉向金融領域。

從微觀層面來說，金融化可以投射于實體企業(yè)，即企業(yè)金融化是金融化在微觀層面的表現(xiàn)。實體企業(yè)將資源和資金拋向金融市場，參與金融市場的活動，因而企業(yè)所獲得的來自金融市場的利潤也會更多。Krippner（2005）指出用“企業(yè)金融化”定義為“企業(yè)盈利主要依靠金融途徑，而非生產途徑”。

目前，學術界關于金融化成因的研究，分為宏觀因素和微觀因素。從宏觀角度主要是指經濟政策不確定性。但是經濟政策不確定性對企業(yè)金融化如何影響并沒有統(tǒng)一的定論。相當一部分學者認為，當經濟政策不確定性增加時，融資機構基于自身的利益考慮，會加大企業(yè)未來的融資成本，意味著企業(yè)獲取外源性資金難度加大，企業(yè)出于風險規(guī)避的心理，傾向于增加現(xiàn)金持有，減少對金融資產的配置（胡奕明等，2017）。部分學者則持相反的觀點，動態(tài)能力理論認為，通過吸納內外部資源進行企業(yè)整改和創(chuàng)造，是企業(yè)在動蕩環(huán)境中保持競爭優(yōu)勢的不二法門（李大元等，2009），因此，出于逐利性動機，經濟政策不確定性增加會促進企業(yè)金融化（雷新途和溫卿云，2020）。

微觀因素主要包括實體業(yè)務投資收益下滑和股東價值的最大化。自從1970年“漲滯”蔓延全美，美國的大部分公司收益逐漸下滑最后導致破產，實體資產投資收益降至冰點，而此時虛擬經濟方興未艾，企業(yè)開始將眼光從實體投資轉向金融投資。經營業(yè)績低迷的企業(yè)則出于替代效應的考慮，希望從高額利潤回報的金融投資能彌補從實體企業(yè)利潤回報的不足（鄧超等，2017）。股東價值最大化理論認為，資本創(chuàng)辦企業(yè)的目的就是財富保值增值。因此，出于逐利性動機，企業(yè)傾向于配置具有超額利潤的金融資產甚至比主營業(yè)務創(chuàng)造的現(xiàn)金流更為重要（Froud等，2000）。根據(jù)高層梯隊理論，管理者自身的能力與特質會影響其對公司的管理決策，對企業(yè)的經營發(fā)展至關重要。管理層作為企業(yè)經營決策的制定者，可能會為了追求更高的短期回報率，而做出投資金融資產的決策，最終使得非金融類企業(yè)“脫實向虛”（Demir，2009）。

2.2?企業(yè)創(chuàng)新

2.2.1?企業(yè)創(chuàng)新的概念

創(chuàng)新是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是企業(yè)在競爭中立于不敗之地的重要法寶?！皠?chuàng)新”這一概念最早由熊彼特（1912）提出。他認為創(chuàng)新通過結果的新穎性反映，主要包括新產品、新工藝、新的組織結構，由此開啟了學術界對創(chuàng)新的初步探討。

另外，在對熱點話題和社會發(fā)展的關注下，學者提出了更加多元的創(chuàng)新績效概念，推動著對創(chuàng)新的后續(xù)研究。如Albort-Morant等（2016）為展開對生態(tài)治理問題的細化研究，引用綠色創(chuàng)新績效的概念，從環(huán)境創(chuàng)新的角度將其定義為因綠色產品或工藝創(chuàng)新帶來的業(yè)績。汪忠等基于我國脫貧攻堅背景，提出“反貧困創(chuàng)新”的概念，并用貧困人口物質、水平提升、素質增強、地位上升等資本變化來評估該類創(chuàng)新績效（汪忠等，2020）。

2.2.2?企業(yè)創(chuàng)新的影響因素

第一，宏觀經濟政策不確定。企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是企業(yè)在競爭中處于長盛不衰的重要法寶。創(chuàng)新具有周期長、不確定性大和不可逆的特點。因此，需要根據(jù)外部的經濟政策變化動態(tài)調整研發(fā)進度。從研究開發(fā)和探索性的特點來看，經濟政策不確定性可能會通過外部環(huán)境的改變加大信息不對稱性，企業(yè)缺乏顧客需求的完全信息，此時企業(yè)通過提高創(chuàng)新力度能有效擺脫信息不對稱的困境（王凱和武立東，2016）。動態(tài)能力理論認為，外部環(huán)境的不斷變化，只有企業(yè)自身保持不斷地成長，通過吸納內外部資源進行企業(yè)整改和創(chuàng)造，是企業(yè)在動蕩環(huán)境中保持競爭優(yōu)勢的不二法門（李大元等，2009）。但也有部分學者持相反的觀點，實物期權理論（Bloom，2009；郝威亞等，2016）提出，企業(yè)管理者可能由于外部政策不確定性上升，由信息不對稱引發(fā)的無法評估風險進而推遲研發(fā)投資。

第二，企業(yè)的組織內外部的環(huán)境。企業(yè)的創(chuàng)新不僅來自企業(yè)內部文化環(huán)境的驅動，也來自外部行業(yè)壓力等的刺激。文章梳理的內外部環(huán)境的影響因素主要包括：公司治理、企業(yè)文化和組織外部的影響。從公司治理角度出發(fā)，良好的公司治理機制能夠使公司資源高效運轉，內部控制作為企業(yè)重要的治理機制可以通過有效化解代理問題、信息不對稱問題進而提升企業(yè)創(chuàng)新能力（王亞男和戴文濤，2019）。企業(yè)文化是一個企業(yè)軟實力的體現(xiàn)，傅林旺（2020）認為企業(yè)文化分為新文化和舊文化，舊文化更加遵循規(guī)章制度，而新文化則更順應時代鼓勵企業(yè)進行各方面創(chuàng)新，新舊文化相輔相成影響著一個企業(yè)的發(fā)展。而企業(yè)的文化本身是一把“雙刃劍”，過度沿襲企業(yè)的舊文化容易故步自封，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新事業(yè)發(fā)展；而先進的新文化則更加迎合潮流，激發(fā)員工創(chuàng)新思想進而提升企業(yè)創(chuàng)新績效；從組織外部角度來看，競爭市場的氛圍會對企業(yè)的創(chuàng)新產生影響。對處于完全競爭市場的企業(yè)，不同企業(yè)之間的競爭可以提升企業(yè)的創(chuàng)新活力，而壟斷則容易使企業(yè)圈養(yǎng)于舒適圈導致削弱創(chuàng)新意圖（雷挺和栗繼祖，2020）。

第三，個人層面的影響因素。影響企業(yè)創(chuàng)新的個人層面的因素主要包括管理者特征和員工特征兩個方面?，F(xiàn)代企業(yè)具有經營權與所有權分離的特點，致使管理者有較大的權利。根據(jù)高層梯隊理論，管理者自身的能力與特質會影響其對公司的管理決策，對企業(yè)的經營發(fā)展至關重要。范莉莉和魏雅雯（2019）認為，董事長的學歷高低與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關，技術性專業(yè)的董事長也更看重企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。不僅如此，管理者的職業(yè)經歷也會對企業(yè)創(chuàng)新產生正向影響，其中，擁有跨行業(yè)、跨企業(yè)經歷的管理者影響程度最深（何瑛等，2019）。而趙珊珊等（2019）通過實證發(fā)現(xiàn)，擁有海外留學經歷的管理者可以進行企業(yè)與高校之間的搭橋，有效推動科技成果的轉化進程，進而更多地參與創(chuàng)新活動?；趩T工特征角度，孔曉婷（2017）通過兩階段模型發(fā)現(xiàn)，高學歷的員工創(chuàng)新意識較強，而持有股份的員工由于與企業(yè)為利益共同體，也會更加傾向于參與創(chuàng)新活動。

3?文獻綜述與理論分析

3.1?擠出效應

市場套利動機下的金融化對企業(yè)創(chuàng)新會產生抑制作用（謝家智等，2014）。主要體現(xiàn)在以下方面。

3.1.1?擠壓企業(yè)創(chuàng)新投入

在企業(yè)資源有限的情況下，金融資產的大量配置導致越來越多的資金退出主營業(yè)務，技術創(chuàng)新的資源受到擠占，研發(fā)活動面臨資金短缺的困境（許罡和朱衛(wèi)東，2017），而企業(yè)創(chuàng)新本身具有周期長、不確定性大和不可逆的特點（沈毅和張慧雪，2019），需要源源不斷地研發(fā)資金支持，而金融資產的大量配置帶來的后果便是迫使企業(yè)的資源從生產部門轉向了金融市場（榮天舒，2023）。

3.1.2?降低企業(yè)創(chuàng)新積極性

壟斷性企業(yè)的盈余資金應該用于實體投資擴大產能，而越來越多的壟斷企業(yè)選擇利用盈余資金進行金融投資獲取收益，這導致相關行業(yè)缺乏競爭性，企業(yè)不再關注競爭力提升，對技術創(chuàng)新的重視程度下降，進而抑制了整個行業(yè)的技術創(chuàng)新水平（段軍山和莊旭東，2021）。

3.2?蓄水池效應

蓄水池效應下的企業(yè)金融化，對創(chuàng)新具有促進作用。主要體現(xiàn)在以下方面。

3.2.1?資金保障方面

創(chuàng)新活動持續(xù)時間長，結果未知且風險較高，金融資產的配置可以幫助企業(yè)獲得較高收益，提高資金流動性，從而為創(chuàng)新活動提供穩(wěn)定的資金來源，防止資金短缺，保障企業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)性（Bonfiglioli，2008）。

3.2.2?企業(yè)內部環(huán)境的改善

企業(yè)利用閑置資金進行金融投資活動可以實現(xiàn)資本保值增值，增強防范現(xiàn)金流風險的能力，平滑企業(yè)經營風險，同時也有助于提高投資效率（郭麗婷，2017），降低交易成本（李惠蓉和趙小克，2021），有效改善企業(yè)經營業(yè)績。以上這些都為創(chuàng)新提供了良好的內部環(huán)境，間接促進企業(yè)創(chuàng)新產出。

3.2.3?緩解融資困境

金融化有利于資源的集中配置（Arizala等，2013），同時還可以提高企業(yè)的信用等級，提高要素的生產率，這些都能為企業(yè)更好地進行融資產生“保險效應”，為企業(yè)從事創(chuàng)新活動保駕護航，保證企業(yè)創(chuàng)新活動不間斷、持續(xù)地進行。

4?總結與研究展望

4.1?總結

學術界已經揭示企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新有系統(tǒng)影響，但具體的影響方向還未達成一致。文章通過梳理相關文獻發(fā)現(xiàn)，擠出效應、蓄水池效應究竟哪個占主導地位是學術界一直存在分歧的。

文章發(fā)現(xiàn)，出于市場套利動機下的擠出效應通過擠壓企業(yè)的創(chuàng)新投入和降低企業(yè)的創(chuàng)新積極性來抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動。蓄水池效應下的金融化通過提高資金保障、改善企業(yè)內部環(huán)境和緩解融資困境來促進企業(yè)創(chuàng)新。

另外，不同程度的金融化對企業(yè)的創(chuàng)新也存在一定影響?；诖?，文章提出以下建議。

4.2?建議

4.2.1?健全金融監(jiān)管體系

黨的二十大報告中明確指出，要“加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管、強化金融穩(wěn)定保障體系”。這不僅是對企業(yè)和市場的要求，更是經濟全球化和貿易自由化逐漸深入的必由之路。健全金融監(jiān)管體系，提高金融資本的準入門檻，政府在這一方面起到舉足輕重的作用。

此外，還要提高企業(yè)進行金融資產配置的信息曝光度，加大非金融企業(yè)進行金融投資的監(jiān)管力度，使得多層次資本市場體系更公開、更公正、更透明，企業(yè)的合法權益得到有效保護。政府應當建立更加完善的金融業(yè)發(fā)展途徑和金融業(yè)法律法規(guī)，加快金融業(yè)服務于實體經濟的進程。

4.2.2?引導企業(yè)合理金融化

要引導中小企業(yè)走好主營業(yè)務的道路，立足自我、審慎經營、合理看待企業(yè)金融化的行為，在配置企業(yè)金融資產時要結合企業(yè)內部資源的可持續(xù)性和外部的環(huán)境變化，切忌人云亦云，否則會損害企業(yè)的長遠利益。

另外，要依據(jù)不同性質的企業(yè)進行不同的考量，對于“擠出效應”強的企業(yè)，應當引導其將眼光放于主營業(yè)務的發(fā)展，推動產業(yè)的轉型；而對于流動性較弱的企業(yè)來說，可以輕微提高配置金融資產的力度，以彌補企業(yè)流動資產不足的現(xiàn)狀，提高金融化與實體經濟互為表里的收益最大化。

4.2.3?政府發(fā)揮積極引導作用，鼓勵創(chuàng)新

我國正處于轉型發(fā)展的關鍵時期，企業(yè)創(chuàng)新是一項符合我國政府和社會期望的事業(yè)，是企業(yè)處于市場經濟體制下長盛不衰的法寶，是國家戰(zhàn)略發(fā)展的方向，也是中國持續(xù)擴大對外開放的重要基石。

在經濟全球化和新自由主義盛行的背景下，創(chuàng)新成為我國高質量發(fā)展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發(fā)展的著力點，政府在出臺相應的創(chuàng)新政策時，應當考慮到非金融企業(yè)的特點，有針對性地幫助企業(yè)提高創(chuàng)新活力。

此外，政府應當考慮企業(yè)面臨的形勢，在實施金融改革政策和完善產業(yè)政策等方面發(fā)揮引導效應。

參考文獻：

[1]?FOSTER?J?B.?The?Financialization?of?capitalism[J].Monthly?review：?an?independent?socialist?magazine，2007，58（11）：1-12.

[2]?PALLEY?T?I.Financialization：?what?it?is?and?why?it?matters[J].Social?science?electronic?publishing，2007，26（9）：9-15.

[3]KRIPPNER?G?R.The?Financialization?of?the?American?economy[J].Socio-economic?review，?2005，3（2）：173-208.

[4]胡奕明，王雪婷，張瑾.金融資產配置動機：“蓄水池”或“替代”？——來自中國上市公司的證據(jù)[J].經濟研究，2017，52（1）：181-194.

[5]李大元，項保華，陳應龍.企業(yè)動態(tài)能力及其功效：環(huán)境不確定性的影響[J].南開管理評論，2009，12（6）：60-68.

[6]雷新途，溫卿云.信息透明度對創(chuàng)新投入與創(chuàng)新成果的促進機理——來自上市公司的經驗證據(jù)[J].華東經濟管理，2021，35（6）：53-67.

[7]鄧超，張梅，唐瑩.中國非金融企業(yè)金融化的影響因素分析[J].財經理論與實踐，2017，38（2）：2-8.

[8]FROUD?J，HASLAM?C，JOHAL?S，et?al.Shareholder?value?and?financialization：consultancy?promises，management?moves[J].Economy?and?society，2000（1）：80-110．

[9]DEMIR?F.Financial?liberalization，private?investment?and?portfolio?choice：financialization?of?real?sectors?in?emerging?markets[J].Journal?of?development?economics，2009（2）：314-324．

[10]ALBORT-MORANT?G，?LEAL-MILLN?A，?CEPEDA-CARRIN?G.The?antecedents?of?green?innovation?performance：?a?model?of?learning?and?capabilities[J].?Journal?of?business?research，?2016，?69（11）：?4912-4917.

[11]汪忠，雷冬娣，唐苗.女性社會企業(yè)家創(chuàng)業(yè)動機、社會拼湊與反貧困創(chuàng)新績效關系研究[J].財經理論與實踐，2020，41（6）：94-102.

[12]郝威亞，魏瑋，溫軍.經濟政策不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新？——實物期權理論作用機制的視角[J].經濟管理，2016，38（10）：40-54.

[13]王凱，武立東.環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新——企業(yè)集團的緩沖作用[J].科技管理研究，2016，36（10）：191-196.

[14]王亞男，戴文濤.內部控制抑制還是促進企業(yè)創(chuàng)新？——中國的邏輯[J].審計與經濟研究，2019，34（6）：19-32.

[15]傅林旺.概述戰(zhàn)略人力資源管理及企業(yè)文化對創(chuàng)新績效的影響[J].科技與創(chuàng)新，2020（10）：18-19.

[16]雷挺，栗繼祖.營商環(huán)境優(yōu)化如何激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力——內在機制及創(chuàng)新邊際[J].山西財經大學學報，2020，42（12）：30-39.

[17]范莉莉，魏雅雯.董事長教育背景對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究——基于我國高新技術上市公司的實證分析[J].西南交通大學學報（社會科學版），2019（4）：131-139.

[18]何瑛，于文蕾，戴逸馳，等.高管職業(yè)經歷與企業(yè)創(chuàng)新[J].管理世界，2019，35（11）：174-192.

[19]趙珊珊，王素榮，陳曉晨.高管學術經歷、企業(yè)異質性與企業(yè)創(chuàng)新[J].現(xiàn)代財經（天津財經大學學報），2019，39（5）：73-89.

[20]孔曉婷.高學歷員工對不同所有制企業(yè)創(chuàng)新活動的影響——基于Heckman兩階段模型的實證分析[J].華東經濟管理，2017，31（3）：169-178.

[21]謝家智，王文濤，江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術創(chuàng)新[J].經濟學動態(tài)，2014（11）：78-88.

[22]許罡，朱衛(wèi)東.金融化方式、市場競爭與研發(fā)投資擠占——來自非金融上市公司的經驗證據(jù)[J].科學學研究，2017，35（5）：709-719，728.

[23]沈毅，張慧雪，賈西猛.經濟政策不確定性、高管過度自信與企業(yè)創(chuàng)新[J].經濟問題探索，2019（2）：39-50.

[24]榮天舒.金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].中國管理信息化，2023，26（5）：154-157.

[25]段軍山，莊旭東.金融投資行為與企業(yè)技術創(chuàng)新——動機分析與經驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經濟，2021（1）：155-173.

[26]BONFIGLIOLI?A.?Financial?integration，?productivity?and?capital?accumulation?[J].Journal?of?international?economics，2008，76（2）：337-355.

[27]ARIZALA?F，CAVALLO?E?A，GALINDO?A?J.Financial?development?and?TFP?growth：?crosscountry?and?industry-level?evidence[J].Applied?financial?economics，?2013，23（4-6）：433-448.

[28]郭麗婷.制造業(yè)金融化對創(chuàng)新投資的影響：“擠出效應”or“蓄水池效應”？[J].現(xiàn)代經濟探討，2017（12）：49-59.

[29]李惠蓉，趙小克.企業(yè)金融化、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J].財會通訊，2021（23）：57-60，65.