稀土業(yè)重磅合并，劍指定價(jià)權(quán)

陶娟

2024年1月1日，中國稀土集團(tuán)無償受讓廣東稀土集團(tuán)100%股權(quán)，從而獲得后者旗下超百億市值的廣晟有色控制權(quán)，稀土行業(yè)整合再下一城。

2017年以后，受下游新能源產(chǎn)業(yè)需求帶動(dòng)，全球稀土產(chǎn)量大幅上揚(yáng)，中國稀土產(chǎn)量雖然翻倍，但在全球市場的份額已從2010年的98%降至2022年的70%。全球第二大稀土資源儲(chǔ)量國越南，2022年稀土產(chǎn)量漲了10倍，更在2023年拿到了第二大稀土產(chǎn)量國美國對(duì)其稀土產(chǎn)業(yè)的扶持承諾。

2023年，中國氧化鐠、氧化釹等主要稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌3—4成，除下游部分需求略為低迷之外，全球供應(yīng)格局的變化或?yàn)槠渲兄饕?。中國稀土、北方稀土、盛和資源等上市公司的業(yè)績也因此大幅下挫7—8成。

稀土堪稱“工業(yè)黃金”，中國企業(yè)如何捍衛(wèi)核心競爭力？專業(yè)化整合、全球化布局或?yàn)閼?yīng)對(duì)之道。

被譽(yù)為“工業(yè)黃金”的稀土行業(yè)，是中國具有絕對(duì)壟斷地位和技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，如今，其專業(yè)化整合再進(jìn)一步。

2024年開年，中國稀土集團(tuán)即以“零對(duì)價(jià)”拿下一家百億級(jí)上市平臺(tái)。

1 月1 日晚，廣晟有色（600259，市值114億元）發(fā)布公告稱，公司間接控股股東廣東省廣晟控股集團(tuán)有限公司（簡稱“廣晟集團(tuán)”）于2023年12月29日與中國稀土集團(tuán)簽署了《股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議》，廣晟集團(tuán)擬將其直接持有的子公司?廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“廣東稀土集團(tuán)”）的100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國稀土集團(tuán)。

本次交易完成后，廣晟有色的控股股東仍為廣東稀土集團(tuán)，但實(shí)際控制人將由廣東省國資委變更為中國稀土集團(tuán)。中國稀土集團(tuán)目前持有的上市平臺(tái)還包括中國稀土（000831），后者最新市值為295億元。將廣晟有色納入囊中之后，中國稀土集團(tuán)旗下上市平臺(tái)的估值將達(dá)到400億元。

剛剛過去的2023 年，中國稀土類上市公司整體業(yè)績低迷，北方稀土（600111）、中國稀土、盛和資源（600392）前三季度凈利潤同比下滑了7―8成（表1）。而本次被收購的廣晟有色，凈利潤變動(dòng)相對(duì)平緩，但也下跌2成。此次專業(yè)化重組，無疑將推動(dòng)中國稀土產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步提高集中度，并有助于在全球市場獲取更高定價(jià)權(quán)。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，新財(cái)富整理（市值以2023年12月30日收盤價(jià)計(jì)）

數(shù)據(jù)來源：中國稀土公告

地球上的稀缺資源分布通常是非常不均勻的，以稀土為例，Top4國家擁有超過8成的稀土礦產(chǎn)資源，而中國正是稀土資源儲(chǔ)量最為豐富的國家。

截至2022 年底，全球稀土儲(chǔ)量約為1.3億噸。其中，中國以4400萬噸的稀土礦資源儲(chǔ)量居于全球首位，占比達(dá)1/3 ；越南稀土礦儲(chǔ)量為2200萬噸，位列全球第二；巴西和俄羅斯稀土礦儲(chǔ)量均為2100萬噸，并列全球第三（表2）。

稀土的產(chǎn)業(yè)鏈上下游一般包括5個(gè)環(huán)節(jié)，分別為開采選礦、冶煉分離、材料制備、終端應(yīng)用、循環(huán)回收等。其產(chǎn)品下游應(yīng)用價(jià)值高，用量少，被譽(yù)為“工業(yè)黃金”，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、變頻空調(diào)、尾氣凈化催化劑及石油裂化催化劑、稀土發(fā)光材料等多個(gè)領(lǐng)域（圖1）。

其中，永磁材料是稀土最主要和最具發(fā)展?jié)摿Φ南掠螒?yīng)用領(lǐng)域。永磁體是由一種被磁化并產(chǎn)生自身持久磁場的材料制成的物體。用稀土永磁材料制造的電機(jī)具有效率高、功率密度高、力矩高、體積小、噪音小、溫升小、穩(wěn)定性可靠性好等優(yōu)點(diǎn)，在節(jié)能降耗、綠色環(huán)保領(lǐng)域，稀土元素發(fā)揮著重要作用。

近年大幅增長的電動(dòng)汽車和風(fēng)力渦輪機(jī)，均使用稀土永磁材料。例如，高性能燒結(jié)釹鐵硼作為稀土永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心材料，對(duì)電機(jī)的性能起著重要作用。新能源汽車每輛純電動(dòng)車消耗釹鐵硼5―10 千克，每輛插電式混合動(dòng)力汽車消耗2―3千克。

中國稀土消費(fèi)量中，永磁材料占比超過40%。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，永磁材料占比為42%，冶煉/機(jī)械、石油化工和玻璃陶瓷占比分別為13%、9%和8%。

國際能源署（IEA）發(fā)布的《CriticalMinerals Market Review 2023》報(bào)告顯示，不斷擴(kuò)張的能源行業(yè)推動(dòng)了全球?qū)﹃P(guān)鍵礦物的需求。能源轉(zhuǎn)型的可負(fù)擔(dān)性和速度將在很大程度上受到關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)的影響。

新能源市場的蓬勃發(fā)展，也讓稀土的戰(zhàn)略價(jià)值得到重估。1994―2017年間，全球稀土產(chǎn)量均處于緩慢增長且存在一定波動(dòng)的狀態(tài)，在10萬噸左右徘徊，直至2018年起開始呈明顯的增長趨勢，至2022年，全球稀土礦開采產(chǎn)量為30萬噸（圖2）。

可以看到，稀土終端需求放量增長的新能源應(yīng)用領(lǐng)域，也是中國制造的優(yōu)勢領(lǐng)域。如今，我國新能源汽車的滲透率已快速提升至40%，且2023年11 月產(chǎn)銷量雙雙突破百萬輛，需求大漲。但2023年，鐠、釹、鋱類稀土產(chǎn)品的市場價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌，氧化釹、氧化鋱年內(nèi)價(jià)格跌幅超過40%。下游需求暴增，稀土價(jià)格為何如此疲軟？

值得注意的是，在下游需求迅猛增長的推動(dòng)下，盡管中國加大稀土供應(yīng)，但所占全球份額卻在逐漸下降。

2006年起，我國為防止過度開采而開始實(shí)行稀土開采總量控制指標(biāo)管理制度，國內(nèi)稀土資源開發(fā)活動(dòng)逐步得到規(guī)范，稀土產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)有序平穩(wěn)地增長。

2017-2022 年，工信部和自然資源部下達(dá)的兩類稀土指標(biāo)中，稀土開采總量指標(biāo)從10.5萬噸增至21萬噸；稀土冶煉分離總量指標(biāo)則從10萬噸增至20.2萬噸，均實(shí)現(xiàn)翻倍（圖3）。

圖1 ：稀土主要產(chǎn)業(yè)鏈

圖2 ：全球稀土礦產(chǎn)量

圖3 ：2017—2022年，中國稀土開采和冶煉分離總量指標(biāo)及增速

可以看到，2017―2019年，稀土開采與冶煉分離總量指標(biāo)增速均在10%―15%區(qū)間，而2020年分別只增長了6%、2.2%，為近年最低增速，而此時(shí)正是新能源相關(guān)領(lǐng)域大幅起量之時(shí)，供需預(yù)期錯(cuò)配帶動(dòng)稀土價(jià)格大幅上揚(yáng)；2021―2022 年，中國稀土開采總量指標(biāo)、冶煉分離總量指標(biāo)連續(xù)兩年增幅都在20%以上，政策指標(biāo)供應(yīng)面較為寬松。

2017年之后，新能源領(lǐng)域?qū)ο⊥恋男枨蟛粩嗌蠞q，國內(nèi)總量計(jì)劃指標(biāo)持續(xù)增長，中國以外的供給量也在持續(xù)增加。2017―2022年，全球稀土礦產(chǎn)量從13.35 萬噸增至30 萬噸，漲幅達(dá)125%，中國同期產(chǎn)量翻倍，而中國之外的稀土產(chǎn)量從3萬噸激增至9萬噸，同比漲2倍，中國一家獨(dú)大的稀土供應(yīng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。

據(jù)中信證券分析，稀土主要新增供給方包括澳大利亞萊納斯礦（Lynas）、美國芒廷帕斯礦、緬甸稀土離子型礦等。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（United States Geological Survey，簡稱USGS）數(shù)據(jù)，中國在全球稀土礦供應(yīng)中的占比已從2010年的98%下降至2022年的70%。

中國稀土公告顯示，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年，中國的稀土產(chǎn)量為21萬噸，占全球的70% ；其次為美國，年產(chǎn)量4.3萬噸，占全球的14%，約為中國產(chǎn)量的1/5（表3）。

而第二大稀土礦產(chǎn)資源國越南，也可能將加入這場供應(yīng)鏈之戰(zhàn)中。USGS的數(shù)據(jù)顯示，越南2022年的稀土產(chǎn)量已從2021 年的僅400 噸猛增至4300噸，一年10倍，不過這一產(chǎn)量僅相當(dāng)于中國同期的2%。

數(shù)據(jù)來源：中國稀土公告

圖4 ：2023年，部分稀土產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌

2022 年12 月30 日，商務(wù)部發(fā)布了《關(guān)于〈中國禁止出口限制出口技術(shù)目錄〉修訂公開征求意見的通知》，將“稀土的提煉、加工、利用技術(shù)”列入禁止出口名錄。

2023年9月，美國總統(tǒng)拜登訪問越南，隨后美國白宮發(fā)表聲明稱，美國將同越南加強(qiáng)技術(shù)合作，支持越南量化其稀土資源和經(jīng)濟(jì)潛力的努力，吸引優(yōu)質(zhì)投資以促進(jìn)該國稀土行業(yè)的綜合發(fā)展。稀土儲(chǔ)量第二大國和產(chǎn)量第二大國，雙雙聯(lián)手，形成對(duì)中國的圍戰(zhàn)。

據(jù)報(bào)道，越南計(jì)劃2024 年重啟該國最大的稀土礦場?東堡稀土礦的開發(fā)。越南礦業(yè)公司的官員表示，如果該礦能有效開發(fā)的話，將推動(dòng)越南躋身世界頂級(jí)稀土國家之列。越南相關(guān)方面甚至表示，希望到2030年將年產(chǎn)量提高到200萬噸。這一目標(biāo)值相當(dāng)于中國當(dāng)前產(chǎn)量的10倍。

盡管有美國的扶持，越南能否打通稀土全產(chǎn)業(yè)鏈，仍然存疑。畢竟，此前，越南曾聯(lián)合日本開采稀土項(xiàng)目，但最終因技術(shù)和成本原因而終止。

不過，全球格局生變，下游新能源領(lǐng)域也籠罩產(chǎn)能過剩陰影，仍對(duì)中國企業(yè)的業(yè)績構(gòu)成影響。

從國內(nèi)價(jià)格來看，2023 年9 月之后，氧化鐠、氧化釹、氧化鋱等相關(guān)稀土類產(chǎn)品價(jià)格在復(fù)蘇至4月份高點(diǎn)后，再次進(jìn)入下跌通道，或是對(duì)這一供給變量擔(dān)憂的折射（圖4）。

稀土價(jià)格下跌，也成為國內(nèi)稀土上市公司2023年業(yè)績欠佳的主要原因，一方面降低業(yè)務(wù)毛利率，另一方面還會(huì)產(chǎn)生數(shù)億元的庫存減值損失。

捍衛(wèi)在稀土行業(yè)的核心競爭力，對(duì)于中國稀土上市公司來說，刻不容緩。

中原證券在研報(bào)中指出，我國稀土儲(chǔ)量、稀土礦產(chǎn)量、稀土冶煉分離產(chǎn)量和稀土消費(fèi)量均位居世界第一，且我國是全球唯一具備稀土全產(chǎn)業(yè)鏈各類產(chǎn)品生產(chǎn)能力的國家。2022 年至2023年間，中國仍然是世界上最大的稀土生產(chǎn)國和加工國，分別占全球總產(chǎn)量的70%和90%。

在這一行業(yè)的發(fā)展過程中，政策起著重要指導(dǎo)作用。其方向主要有兩個(gè)，一是產(chǎn)能專業(yè)化整合；二是總量指標(biāo)控制管理，以強(qiáng)化定價(jià)權(quán)。

2011 年5 月，根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，國家組建形成了北方稀土、中國稀有稀土、廈門鎢業(yè)（600549）、五礦集團(tuán)、廣東稀土、南方稀土六大稀土集團(tuán)。

2021 年12 月23 日，中國稀土集團(tuán)正式成立，由六大集團(tuán)中的五礦稀土、南方稀土、中國稀有稀土整合而成。至此，六大稀土集團(tuán)變成四大稀土集團(tuán)，即北方稀土、中國稀土集團(tuán)、廈門鎢業(yè)、廣東稀土，其中，廣晟有色為廣東稀土集團(tuán)旗下唯一的上市平臺(tái)。

北方稀土第一大股東包鋼集團(tuán)擁有全球最大的稀土礦白云鄂博礦的獨(dú)家開采權(quán)。

如今，隨著廣東稀土并入中國稀土集團(tuán)，國家隊(duì)“四變?nèi)?，集中度再次提升?/p>

目前，北方稀土由包頭鋼鐵控制，持股36.7%，而包鋼集團(tuán)擁有全球最大的稀土礦白云鄂博礦的獨(dú)家開采權(quán)；陳寧寧家族控制的嘉鑫有限公司為其第二大股東，持股4.64%。

有評(píng)論認(rèn)為，如果能打造南北兩大稀土集團(tuán)，將有助于提升稀土行業(yè)的競爭力。如果這一期待成真，那么，由福建稀土集團(tuán)持股31.77%、五礦有色金屬持股8.6%的廈門鎢業(yè)，或?qū)⒊蔀橹袊⊥良瘓F(tuán)（總部位于江西）并購的下一個(gè)標(biāo)的。

2023年9月，廈門鎢業(yè)發(fā)布公告稱，其與中國稀土集團(tuán)簽署《合作框架協(xié)議》，為充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，加強(qiáng)稀土產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)福建稀土產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，雙方擬在福建稀土礦業(yè)開發(fā)、冶煉分離產(chǎn)業(yè)、深加工產(chǎn)業(yè)的原料保障、稀土產(chǎn)業(yè)基金及創(chuàng)新領(lǐng)域開展廣泛的合作。

而在收購廣東稀土集團(tuán)100%股權(quán)之前，廣晟有色也曾發(fā)布與中國稀土集團(tuán)的合作公告。

有意思的是，由于中國稀土集團(tuán)具有央企整合概念，其旗下上市公司的估值遠(yuǎn)超其他稀土龍頭。如中國稀土2022年?duì)I收38億元，凈利潤4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前294億元市值，市盈率高達(dá)69倍，而北方稀土、盛和資源、廈門鎢業(yè)的市盈率均只有11倍；中國稀土市銷率達(dá)7.8 倍，也遠(yuǎn)超過其他稀土類上市公司的0.5―2倍區(qū)間。

北方稀土作為輕稀土龍頭，每年獲得的產(chǎn)量和冶煉分離配額占全國的6 成左右，盡管其營收是中國稀土的16倍，凈利潤是其10倍，但市值僅為2倍多（表4）。

這樣的估值優(yōu)勢，除了中國稀土集團(tuán)在集團(tuán)層面，可以利用國資體系內(nèi)“零對(duì)價(jià)”劃撥受讓稀土類資產(chǎn)之外，也有利于中國稀土充分發(fā)揮上市平臺(tái)作用，以定增方式收購相關(guān)資產(chǎn)。2023年12月，中國稀土發(fā)布公告，其以定增募資的方式，以15 億元完成了對(duì)中稀（湖南）稀土開發(fā)有限公司94.67%股權(quán)的收購。

除了國內(nèi)稀土資產(chǎn)的合縱連橫，提升集中度與一體化程度，在各稀土上市公司中，身份較為獨(dú)特的盛和資源則在全球發(fā)起了多項(xiàng)并購。

盛和資源的第一大股東為中國地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所，其持股比例為14.06%，向上穿透為財(cái)政部控制，第二至四名股東均為個(gè)人股東或民營企業(yè)股東，前十大股東合計(jì)持股39%（表5）。

混合所有制的盛和資源，也是稀土上市公司中全球化布局最為完備的一家。

目前，盛和資源在境外收購或參股了多家稀土礦資源，其2017年通過參股美國Mountain Pass稀土礦（美國最大的稀土礦公司，市場份額99%）項(xiàng)目運(yùn)營公司，獲得其9.99%優(yōu)先股，并簽訂獨(dú)家包銷協(xié)議，目前年銷售約4萬噸稀土精礦；此外，盛和資源還參股澳大利亞ETM公司和Peak公司，并成為單一最大股東，其中，Peak公司持有的坦桑尼亞Ngualla稀土礦每年可生產(chǎn)3.72萬噸稀土精礦，預(yù)計(jì)于2026年投產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，新財(cái)富整理

資料來源：Choice

不過，全球化并非坦途。2016年，盛和資源控股子公司樂山盛和通過增發(fā)新股的方式，認(rèn)購ETM公司12.5%的股權(quán)。ETM公司旗下的格陵蘭Kvanefjeld稀土礦，礦石儲(chǔ)量達(dá)1.08億噸，可供持續(xù)開采37年，年產(chǎn)稀土氧化物3.21萬噸，屬于世界頂級(jí)稀土礦。但距離收購已有7 年之久，該項(xiàng)目還未獲得開采許可證。2021 年11月，格陵蘭議會(huì)通過“第20號(hào)法案”，禁止在丹麥境內(nèi)開采勘探鈾濃度高于0.01%的礦床，而Kvanefjeld項(xiàng)目鈾品位為0.036%，2023年6月，ETM公司發(fā)布公告，格陵蘭政府以適用“第20號(hào)法案”為由，駁回公司采礦申請(qǐng)，公司將繼續(xù)仲裁程序，并在新的采礦申請(qǐng)中提議僅開采稀土、鋅和螢石，將鈾作為雜質(zhì)安全地去除并作為尾礦儲(chǔ)存。這一項(xiàng)目最終能否被開采，將關(guān)乎盛和資源的全球化戰(zhàn)略是否順利推進(jìn)，對(duì)其業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

無論是專業(yè)化整合，還是全球化布局，中國稀土產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)量全球份額從98%下降至70%的現(xiàn)狀前，如何牢牢控制定價(jià)權(quán)，如何充分發(fā)揮戰(zhàn)略作用，有待各方齊心協(xié)力。

而開年第一天，中國稀土集團(tuán)即收購廣晟有色，或預(yù)示著，為構(gòu)筑關(guān)鍵行業(yè)競爭力，央企及地方國企的專業(yè)化整合腳步在2024年還將進(jìn)一步加快，相關(guān)上市公司的并購重組、估值重構(gòu)，仍會(huì)精彩紛呈。