金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與企業(yè)融資

□文/張紅俠

（安徽工業(yè)大學(xué) 安徽·馬鞍山）

［提要］ 為更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化金融資源配置，國家提出金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。本文從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景出發(fā)，首先介紹金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的含義，然后分析金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)失衡對企業(yè)融資的影響，在此基礎(chǔ)上提出優(yōu)化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的具體措施，以提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，提供有效供給。

一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景

改革開放以來，我國一直追求經(jīng)濟的高速增長，但是30 多年的經(jīng)濟高速增長之后，人口紅利逐漸消失，勞動力、資源、土地等各種要素價格不斷上漲，生態(tài)環(huán)境被破壞，這種依靠低要素成本和高投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長方式已經(jīng)不能適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，必須要進行創(chuàng)新，培育經(jīng)濟發(fā)展的新動力，追求經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。中央在2015年12月召開的經(jīng)濟工作會議中明確提出：要加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高供給側(cè)質(zhì)量和效率，提高經(jīng)濟持續(xù)增長能力。中央在2016年12月召開的經(jīng)濟工作會議中強調(diào)：2017年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，仍然要堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深化創(chuàng)新驅(qū)動，全面做好調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、穩(wěn)增長、惠民生、防風(fēng)險的各項工作。中央在2017年12月召開的經(jīng)濟工作會議中進一步指出，我國經(jīng)濟已由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，為了推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，必須深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融作為經(jīng)濟體系的重要組成部分，不僅引領(lǐng)著各種要素配置的深度、廣度和速度，而且是市場經(jīng)濟發(fā)展的第一推動力。我國金融體系的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致其無法適應(yīng)當前實體經(jīng)濟的發(fā)展對金融服務(wù)的需求，所以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩。胡巍和王可欣（2017）認為金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，特別是深化資本市場改革并適度地提高直接融資比重將有利于經(jīng)濟效率的提升。習(xí)近平在2019年2月22日首次提出要深化“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”、推進金融改革開放、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。2019年4月，中央政治局會議再次表示，為了加強對中小企業(yè)和民營企業(yè)的幫扶力度，必須加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步伐，解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難、融資貴問題。通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，暢通企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資約束，引導(dǎo)企業(yè)尤其是優(yōu)勢企業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速。“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的目標就是：提高要素資源配置效率、實現(xiàn)實體經(jīng)濟融資便利、有效管控金融風(fēng)險、完善資產(chǎn)定價機制、健全市場組織體系、充分發(fā)揮直接融資重要作用，進而實現(xiàn)經(jīng)濟的創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展。

二、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的含義

經(jīng)濟學(xué)家帕特里克（1966）認為，在經(jīng)濟發(fā)展的早期，金融工具、金融機構(gòu)與金融市場都是基于實體經(jīng)濟的需求應(yīng)運而生的，當經(jīng)濟發(fā)展和金融工具、金融機構(gòu)、金融市場發(fā)展達到一定水平之后，金融的發(fā)展將反作用于經(jīng)濟的增長，對實體經(jīng)濟的發(fā)展能夠產(chǎn)生積極的能動作用。戈德史密斯（1969）認為，金融結(jié)構(gòu)是一國金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)及其規(guī)模，金融結(jié)構(gòu)的改革和變化決定金融發(fā)展的水平。劉輝（2022）認為，“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”就是將改革的著眼點從傳統(tǒng)金融理論下的金融需求端，主動轉(zhuǎn)移到金融供給側(cè)，改革的重心是優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。綜合多個學(xué)者的觀點，本文認為，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容具體包括以下三個方面：

（一）金融供給方式結(jié)構(gòu)。最常見的金融供給方式分類是指直接融資和間接融資。以資本市場為主導(dǎo)的直接金融和以銀行為主導(dǎo)的間接金融的比例與該國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配度，決定企業(yè)融資的效率。對德國、日本、英國和美國等國家所做的實證研究表明，各個國家在不同的發(fā)展階段都需要將直接融資與間接融資進行不同程度的融資結(jié)構(gòu)組合，從而確保經(jīng)濟運行的效率。

（二）金融供給配置結(jié)構(gòu)。金融供給配置結(jié)構(gòu)是指金融資源在不同規(guī)模的企業(yè)之間，不同的產(chǎn)業(yè)之間，不同的區(qū)域之間，不同性質(zhì)、不同規(guī)模的市場之間，不同經(jīng)濟地位的公眾之間的分布結(jié)構(gòu)。最優(yōu)的金融供給配置結(jié)構(gòu)是將有限的金融資源高效配給到當下發(fā)展所急需的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和部門，從而最大化發(fā)揮金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力，實現(xiàn)最大的金融增值。

（三）金融供給監(jiān)管結(jié)構(gòu)。金融供給監(jiān)管結(jié)構(gòu)是指不同的金融機構(gòu)的監(jiān)管部門。人民銀行、銀保監(jiān)會等為代表的專業(yè)金融監(jiān)管機構(gòu)，其專屬職能是對國家金融業(yè)進行宏觀調(diào)控與市場規(guī)制；最高人民法院則是對金融業(yè)直接或者間接起到調(diào)制功能的國家行政機關(guān)和司法機關(guān)。我國的金融監(jiān)管機構(gòu)經(jīng)歷了從銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會到銀保監(jiān)會、證監(jiān)會，再到國家金融監(jiān)督管理總局的改革，其目的是為了進一步規(guī)范對金融業(yè)的監(jiān)督管理，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，管理控制金融風(fēng)險。

三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)失衡對企業(yè)融資的影響

企業(yè)一直面臨融資難和融資貴問題。在2017年之前，影子銀行發(fā)展迅速，大量資金通過委托貸款、信托貸款等銀行表外業(yè)務(wù)，滿足了民營企業(yè)甚至房地產(chǎn)企業(yè)資金的需要，但帶來了融資貴的問題。其后，國家加強了對銀行的監(jiān)管，清理整頓影子銀行，融資難的問題仍未解決。金融供給側(cè)存在的問題主要就是不能有效滿足實體經(jīng)濟的需求，投放的資金并未流向最高效的部分，資金供需失衡。近年來我國一直實施寬松的貨幣政策，但寬松的貨幣政策釋放出的資金未能有效流入實體經(jīng)濟，而是留在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)或是流向“虛擬經(jīng)濟”。郭威、盛繼明（2021）認為我國金融結(jié)構(gòu)存在六個方面的失衡：金融供給配置結(jié)構(gòu)失衡、金融供給期限結(jié)構(gòu)失衡、金融供給方式結(jié)構(gòu)失衡、金融供給主體結(jié)構(gòu)失衡、金融供給階段結(jié)構(gòu)失衡和金融供給政策銜接失衡。

（一）金融供給配置結(jié)構(gòu)失衡與企業(yè)融資。金融供給配置結(jié)構(gòu)失衡是指資金在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)之間分配不合理?，F(xiàn)在我國金融機構(gòu)的資金過多地投向了開展基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等的行業(yè)，而制造業(yè)企業(yè)獲得的資金占比較少。金融機構(gòu)的資金更多地流向了大型企業(yè)，中小型企業(yè)獲得的資金也是非常有限，造成我國的中小企業(yè)一直存在融資難融資貴問題。

（二）金融供給期限結(jié)構(gòu)失衡與企業(yè)融資。金融供給期限結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)是我國目前普遍的金融資產(chǎn)期限較短，中長期的金融資產(chǎn)較少。大型企業(yè)獲得的長期貸款更多一些，中小企業(yè)獲得的中長期貸款資金很少。

（三）金融供給方式結(jié)構(gòu)失衡與企業(yè)融資。金融供給方式結(jié)構(gòu)失衡主要指直接融資和間接融資比重失衡。由于我國的資本市場起步比較晚，造成我國企業(yè)主要以銀行借款等間接融資為主，以股票、債券等為主的直接融資比重過低。

（四）金融供給主體結(jié)構(gòu)失衡與企業(yè)融資。我國的金融供給主體包括銀行類金融機構(gòu)和非銀行類金融機構(gòu)。非銀行類金融機構(gòu)主要包括證券公司和保險公司。金融供給主體結(jié)構(gòu)失衡是指我國現(xiàn)在的主要金融供給主體仍然是銀行。銀行的資產(chǎn)規(guī)模和資金實力遠超證券公司和保險公司，所以企業(yè)獲得的資金主要來自銀行，證券公司和保險公司占比很小。

（五）金融供給階段結(jié)構(gòu)失衡與企業(yè)融資。金融供給階段結(jié)構(gòu)失衡是指金融機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險，傾向于選擇抗風(fēng)險能力較強的處于發(fā)展階段和成熟階段的企業(yè)作為提供資金的對象。但相對來說，企業(yè)最需要資金的時候是創(chuàng)業(yè)階段。

（六）金融供給政策銜接失衡與企業(yè)融資。我國存在三家政策性銀行，但要獲得政策性銀行的信貸資金必須要滿足相應(yīng)的條件，對于一般企業(yè)來講，很難去獲得政策性銀行的資金。

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，這六個方面的結(jié)構(gòu)性失衡均會給企業(yè)融資帶來一定程度的影響。企業(yè)不能獲得發(fā)展所需要的資金，生存可能都存在問題，更不用說高質(zhì)量發(fā)展，所以必須要進行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，真正解決企業(yè)融資問題。

四、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施

杜子青（2017）認為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是，優(yōu)化金融環(huán)境，保證資金流通秩序；拓寬融資渠道，實現(xiàn)金融市場結(jié)構(gòu)多樣化；優(yōu)化資金配置方式，逐步調(diào)整金融結(jié)構(gòu)。趙文鈺、徐超和劉富軍（2019）認為應(yīng)該以開放的理念踐行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要降低市場準入條件和適度開放資本市場，改善我國金融市場的競爭環(huán)境，讓更多弱勢企業(yè)能夠通過資本市場獲取資金。孫金鉅（2019）認為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵之舉是完善資本市場的融資制度，要從完善信息披露制度、退市制度、市場化再融資和并購重組機制以及健全其他相關(guān)配套制度四個方面著手，提高資本市場直接融資特別是股權(quán)融資的比重。彭鎮(zhèn)華和習(xí)明明（2018）從金融結(jié)構(gòu)與提升地區(qū)資本配置效率的視角研究如何踐行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，他們得出了要大力發(fā)展直接融資，增強金融的效率和服務(wù)能力，增強金融對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國家區(qū)域產(chǎn)業(yè)和貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)的支持的結(jié)論。結(jié)合前文分析的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)存在的問題，以及對企業(yè)融資的影響，本文認為可以從以下六個方面來加以改善：

（一）優(yōu)化金融供給政策。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的是提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。所以，首先要有政策支持，充分發(fā)揮政府和金融監(jiān)管部門的作用，加強政策引導(dǎo)，對金融服務(wù)實體經(jīng)濟給予一定的壓力和約束。對科技創(chuàng)新型的企業(yè)提供一些優(yōu)惠貸款，對中小企業(yè)有一定的政策扶持，加強對民營企業(yè)、中小微企業(yè)、“三農(nóng)”的融資輔導(dǎo)，提供貸前服務(wù)。利用商業(yè)銀行的信息優(yōu)勢，為民營企業(yè)、中小微企業(yè)、“三農(nóng)”提供延伸服務(wù)，提供咨詢等系列智慧支持。創(chuàng)新信貸管理，實施普惠金融。

（二）優(yōu)化金融供給主體結(jié)構(gòu)。通過構(gòu)建多層次的金融機構(gòu)體系，平衡銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，充分利用民間資本，形成多種金融供給主體，滿足實體經(jīng)濟差異化的融資需求。國有大型商業(yè)銀行繼續(xù)發(fā)揮支持重點領(lǐng)域、重大項目的主力軍作用。城市性商業(yè)銀行充分利用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等科技手段，為小客戶提供普惠金融服務(wù)，拓展基層的客戶群體。地方性中小銀行要回歸服務(wù)本地、服務(wù)“三農(nóng)”，深挖自身潛力，增強普惠金融服務(wù)能力。加強對證券公司和保險公司的監(jiān)管，在滿足企業(yè)資金需求的同時，加強對金融風(fēng)險的管控。

（三）優(yōu)化金融供給客體結(jié)構(gòu)。降低無效、低效供給，提高有效供給，堅持精準支持。對經(jīng)營水平差、資產(chǎn)質(zhì)量低、長期占用大量金融資源且不能發(fā)揮作用的金融機構(gòu)出清重組，以節(jié)約金融資源。推動金融資源向高質(zhì)量發(fā)展的制造業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)傾斜，加大金融服務(wù)力度。對實體經(jīng)濟中產(chǎn)能過剩、高庫存領(lǐng)域的企業(yè)降低資金支持。對符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的民營企業(yè)、中小微企業(yè)、“三農(nóng)”和偏遠地區(qū)重點支持，從金融供給側(cè)和需求側(cè)雙向發(fā)力，發(fā)展普惠金融。

（四）優(yōu)化金融供給方式結(jié)構(gòu)。注重金融工具創(chuàng)新，以實際需求為導(dǎo)向，開發(fā)新型的金融服務(wù)，為企業(yè)提供更多的融資方式和渠道。進一步完善多層次的資本市場，開發(fā)多種直接融資工具，提高直接融資比重。北京證券交易所的建立、科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊制的全面實施就是有效探索。通過多種方式和途徑，從供給側(cè)角度，滿足中小型企業(yè)、科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。

（五）優(yōu)化金融供給期限結(jié)構(gòu)。無論是直接金融還是間接金融，都必須永遠保持以長期的、滿足實體經(jīng)濟需求的資本金融（一年期以上）為主體，資本金融為主，貨幣金融為輔；股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔。構(gòu)建金融業(yè)與實體企業(yè)之間逆周期和跨周期的新型戰(zhàn)略合作關(guān)系，合理確定貸款期限，適當提高中長期貸款比重。充分有效地利用保險資金，發(fā)揮保險資金長期優(yōu)勢。保險資金具有久期長的特點，能夠為實體經(jīng)濟提供中長期、低成本資金支持。通過保險資金的投資與運用，能夠更好地實現(xiàn)對實體經(jīng)濟，特別是高科技產(chǎn)業(yè)和重點產(chǎn)業(yè)的扶持。

（六）優(yōu)化金融風(fēng)險防范手段。在開展金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化金融供給主體結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融供給方式、優(yōu)化金融供給期限結(jié)構(gòu)等過程中存在很大的金融風(fēng)險，但為了解決企業(yè)融資難問題，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩，所以必須要加強金融風(fēng)險的識別和防范。充分利用現(xiàn)代化的手段，如人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等，提高金融機構(gòu)識別風(fēng)險的能力和風(fēng)險管控的能力，有效防范金融風(fēng)險。

五、結(jié)論

經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強。為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職和宗旨，脫離了實體經(jīng)濟，金融就會成為無源之水、無本之木。解決實體經(jīng)濟融資難融資貴是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出發(fā)點和落腳點。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革通過優(yōu)化金融供給政策、優(yōu)化金融供給主體結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融供給客體結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融供給方式結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融供給期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融風(fēng)險防范手段等措施提高金融供給效率，在一定程度上緩解企業(yè)融資壓力，為促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮重要作用。