立訊精密逆勢入果鏈疾行

胡楠

全球消費電子2023年出貨量下降幅度明顯收窄，但仍未達(dá)到完全復(fù)蘇的程度，在此背景下，立訊精密業(yè)績?nèi)阅鼙３址€(wěn)定增長，根據(jù)2023年年度業(yè)績預(yù)告，其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為103.05億-109.33億元，相比上年增長22.07%-29.51%。

同期，蘋果營業(yè)收入為3832.85億美元，同比增長-2.80%，凈利潤為969.95億美元，同比增長-2.81%；富士康母公司鴻?？萍既隊I業(yè)收入為6.16萬億新臺幣，同比增長-6.98%。

通過對比，立訊精密業(yè)績增速不僅優(yōu)于第一大客戶，同樣高于其競爭對手，不過二級市場卻對此反應(yīng)平平。究其原因，公司各期利潤并不能滿足代工品類擴張所需的資本性開支與并購對資金的需求，這導(dǎo)致其需要不斷進(jìn)行融資，以保持與蘋果的深度綁定。

果鏈企業(yè)對蘋果的態(tài)度十分糾結(jié)，既希望與其進(jìn)行合作提升業(yè)績，也想擺脫蘋果依賴癥，避免其“翻臉”導(dǎo)致業(yè)績爆雷。

2021年3月，蘋果公司終止與歐菲光的合作關(guān)系，這導(dǎo)致后者業(yè)績一落千丈，截至目前歐菲光仍處于虧損狀態(tài)。另外，2020-2022年，歐菲光還計提資產(chǎn)減值損失合計達(dá)59.63億元，其中主要涉及的就是與蘋果有關(guān)的固定資產(chǎn)、存貨、無形資產(chǎn)和在建工程的減值。

（資料來源：上市公司公告）

2022年11月，歌爾股份所代工的Airpods Pro2被蘋果砍單，這導(dǎo)致其在當(dāng)年年末計提存貨跌價及合同履約成本減值損失12.03億元，以及固定資產(chǎn)減值損失5.79億元，成為其業(yè)績腰斬的主要原因。

2023年11月，聞泰科技也發(fā)布公告，其得爾塔光學(xué)模組業(yè)務(wù)向境外特定客戶出貨的產(chǎn)品完成了現(xiàn)有訂單生產(chǎn)工作，且目前未再取得新的訂單，基于與特定客戶最新業(yè)務(wù)進(jìn)展情況并結(jié)合市場環(huán)境變化以及公司業(yè)務(wù)規(guī)劃，決定停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品，這意味著聞泰科技旗下得爾塔光學(xué)模組業(yè)務(wù)也被踢出果鏈。

為了降低對蘋果的依賴，國內(nèi)果鏈企業(yè)紛紛實施多元化戰(zhàn)略，例如歌爾股份轉(zhuǎn)型VR、AR領(lǐng)域，并成為Meta與Pico等VR廠商的核心供應(yīng)商；藍(lán)思科技在手機蓋板之外，還涉足了新能源汽車、智能頭顯以及光伏等領(lǐng)域；領(lǐng)益智造則在現(xiàn)有業(yè)務(wù)之外選擇了汽車與光伏賽道。

立訊精密也加速布局汽車市場，據(jù)西南證券研報，2022年，公司與奇瑞集團開展合作，搭建整車ODM平臺，快速提升其作為Tier 1廠商的核心兩部件綜合能力；2023年6月，公司又與廣汽集團合作成立立昇汽車科技（廣州）有限公司，主營汽車零部件及配件制造，子公司立訊科技持有立昇汽車45%的股份。

需要指出的是，盡管立訊精密汽車業(yè)務(wù)布局逐步完善，但其對蘋果的依賴卻不降反升。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，公司第一大客戶銷售收入占當(dāng)期銷售總額的比重分別為55.43%、69.02%、74.09%、73.28%。究其原因，立訊精密在進(jìn)行多元化布局的同時，也在馬不停蹄地加深與蘋果的合作。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計，2019年，AirPods Pro開始由立訊精密100%代工，其當(dāng)年AirPods累計出貨量近4000萬，AirPods Pro出貨量近600萬；2020年，立訊精密通過收購緯創(chuàng)子公司切入iPhone組裝代工服務(wù)，并拿下少量iPhone 12 mini的裝配訂單；2021年，公司拿下部分iPhone13與iPhone 13 mini裝配訂單，以及70%的AirPods代工份額；2022年，立訊精密獲得iPhone14的10%左右組裝份額，并開始iPhone14 Pro系列的代工試產(chǎn)，而且還自歌爾股份手中奪取AirPods Pro 2的所有組裝訂單；2023年，立訊精密成為iPhone15 Plus主力組裝廠商，份額占比為60%，并首次拿下高端機型iPhone15 Pro Max的30%左右的組裝訂單。

不僅如此，據(jù)民生證券研報，2023年12月19日，美國射頻芯片制造商Qorvo與立訊精密達(dá)成最終協(xié)議，后者將收購Qorvo位于北京及德州的封裝測試工廠，包括物業(yè)、廠房、設(shè)備以及現(xiàn)有員工，而Qorvo則將繼續(xù)保留其在中國的銷售、工程和客戶支持員工，根據(jù)新簽訂的長期供應(yīng)協(xié)議，Qorvo后續(xù)的中國區(qū)射頻產(chǎn)品組裝和測試等供貨任務(wù)將由立訊精密完成。

公開信息顯示，Qorvo與博通、思佳訊并稱為美國射頻三巨頭，主要產(chǎn)品為射頻集成電路產(chǎn)品。2022年，Qorvo占全球射頻前端市場份額的15%，而其位于北京與德州的工廠主要業(yè)務(wù)為消費電子領(lǐng)域的射頻前端模組封裝測試，下游終端客戶包括蘋果及中國主要安卓手機廠商。

另外，和碩聯(lián)合科技于2023年12月28日所披露的公告顯示，其子公司昆山世碩擬通過現(xiàn)金增資增加注冊資本21.09億元，該筆資金由立訊精密母公司控制企業(yè)立臻精密認(rèn)購，增資完成后，昆山世碩的控制權(quán)將從和碩轉(zhuǎn)移至立臻精密，這將加速其在iPhone組裝份額的提升，且存在未來注入上市公司的可能。

由此看來，立訊精密正通過一種“另類”的方式降低單一大客戶風(fēng)險，即通過不斷增加代工品類與蘋果深度綁定，復(fù)制鴻?？萍嫉某晒β窂?。

（資料來源：東方財富Choice）

通過不斷地增加代工品類與對外收購，立訊精密的業(yè)績也持續(xù)增長，2023年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤突破100億元大關(guān)，其利潤含金量也頗高，2020-2022年及2023年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與凈利潤的比值分別為91.75%、93.15%、121.32%、87.27%。

不過，細(xì)心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，自2021年，公司二級市場股價中樞不斷下移，這表明市場對其業(yè)績似乎并不買賬。從業(yè)務(wù)模式來看，作為代工廠，立訊精密要跟隨蘋果產(chǎn)品的迭代不斷更新、新建生產(chǎn)線以及對外收購。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年及2023年前三季度，公司用于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的支出分別為75.02億元、125.67億元、135.84億元、90.63億元，明顯高于當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值。

現(xiàn)金流方面的不足導(dǎo)致立訊精密不得不通過增加有息負(fù)債的方式獲取資金來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展。財報顯示，截至2023年第三季度末，公司短期借款由2020年的75.77億元增至290.14億元，長期借款由2020年的14.95億元增至141.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率也由2020年的55.86%增至61.15%。

為了徹底解決資金方面的問題，立訊精密在2022年年初披露非公開發(fā)行方案，擬募集資金135億元，其中70億元擬投向消費電子生產(chǎn)線建設(shè)與技術(shù)升級，35.50億元用于補充流動資金，剩余資金則主要用于半導(dǎo)體與汽車相關(guān)項目的建設(shè)。

該非公開發(fā)行方案于2022年年底獲得證監(jiān)會的批文，并由中信證券作為主承銷商，然而時隔一年，此次定增遲遲未發(fā)行成功。2023年12月1日，立訊精密發(fā)布公告終止此次非公開發(fā)行股票事項，懸而未決的資金問題恐在一定程度上影響公司未來的資本支出節(jié)奏。