全面注冊制下的投資者保護研究
——以青海省為例

■ 中國證監(jiān)會青海監(jiān)管局課題組

一、全面注冊制下加強投資者保護的重要意義

投資者是資本市場參與主體中的支柱和基石，是資本市場立市之本，保護投資者權益是我國資本市場監(jiān)管的根本使命，是推動資本市場良性發(fā)展的基礎性工程。黨中央、國務院高度重視中小投資者權益保護工作，2013 年12 月25 日，國務院辦公廳發(fā)布《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，成為指導我國資本市場中小投資者權益保護工作的綱領性文件。2020 年3 月1 日起實施的新《證券法》增設“投資者保護專章”，突出強調投資者權益保護，特別是對中小投資者權益的保護。從中國證券登記結算有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，我國資本市場投資者數(shù)量已接近2.2 億,中小投資者在投資者群體中占比達99%以上，投資者合法權益保護，關系到億萬家庭的切身利益以及社會的和諧穩(wěn)定。此外，隨著全面注冊制改革的落地實施，資本市場監(jiān)管理念、監(jiān)管體制和監(jiān)管方式均在轉型，這勢必會給投資者保護帶來新的挑戰(zhàn)，股票發(fā)行注冊制本質上放寬了入口，上市公司質量難免會出現(xiàn)參差不齊，市場的不確定性也有所增大，我國不少中小投資者存在專業(yè)知識不足、風險意識較弱、自我保護能力不強等明顯劣勢，在面對欺詐發(fā)行、虛假陳述等事件時，自身的合法權益很容易受到損害，如果不加強投資者保護，就會導致投資者投資熱情下降，從而弱化市場的投資功能，進而降低資本市場的流動性，最終影響注冊制的實施效果。最后，加強投資者合法權益保護也是促進社會公平的重要體現(xiàn)，一個公平的社會就應當使每個人的合法權益得到保護，廣大的投資者作為資本市場重要的參與者，如果知情權、參與權、收益權、求償權等等合法權益得不到保護，那必將破壞市場公平正義，資本市場也將無法良性發(fā)展。

二、青海轄區(qū)投資者保護工作現(xiàn)狀及問題

為深入了解青海轄區(qū)投資者保護現(xiàn)狀和問題，我們對轄區(qū)3 家上市公司和9 家證券經(jīng)營機構進行了走訪，并對1000 余名個人投資者開展了網(wǎng)上問卷調查。從資本市場的投資端、融資端以及服務端三個角度開展投資者保護狀況調查，在投資端（即投資者）重點圍繞的投資風險偏好、投資交易行為、投資者保護需求三方面內容開展調查研究；在融資端（即上市公司）重點圍繞投資者保護工作機制、投資者關系管理、信息披露三方面內容開展調查研究；在服務端（即證券經(jīng)營機構）重點圍繞投資者保護工作機制、投資者教育、投資者服務三方面內容開展調查研究。通過比對分析，查找相關問題，積極探索全面注冊制下加強投資者保護的意見建議。

（一）投資者狀況調查及問題

截至2023 年6 月底，青海轄區(qū)證券市場共有58.52 萬名投資者，自然人投資者占比99.88%，略高于全國平均水平，機構投資者656 戶，占比0.12%，超過一半的投資者股票賬戶金額在10 萬元人民幣以下。從調查數(shù)據(jù)看，轄區(qū)投資者投資風險偏好較高，投資經(jīng)驗缺乏、交易頻繁且過度自信，投資收益不理想。

1.中青年為中堅，偏好高風險。從調查數(shù)據(jù)看，目前青海轄區(qū)以20-40 歲的中青年投資者為主體，占比63.5%，該階段的投資者有較高的受教育程度，具有大專本科及以上學歷的投資者占比已超過九成；年齡在40-60 歲的中老年投資者也有相對較高的比例，占比為27.19%；年齡在20歲以下和60 歲以上的青年、老年投資者則相對較少。數(shù)據(jù)顯示，轄區(qū)中小投資者偏于年輕化，一般來說，四十歲以下的個人投資者具有更強的冒險精神和挑戰(zhàn)精神。

圖1 投資者年齡結構

圖2 投資者年齡與學歷

通過交叉分析發(fā)現(xiàn)，低齡投資者（20 歲以下），其資產(chǎn)配置主要為低風險產(chǎn)品，隨著投資者年齡的增加，其配置股票、私募或期貨期權衍生品等高風險資產(chǎn)的金額占其全部資產(chǎn)的比重逐步提高，當投資者進入老年時，高風險資產(chǎn)的比重又重新回歸較低水平。根據(jù)生命周期投資理論，居民將在年輕時配置更多風險資產(chǎn)，而在年邁時配置更多無風險資產(chǎn)。轄區(qū)投資者的資產(chǎn)配置情況同樣符合上述生命周期投資理論。

圖3 投資者年齡與高風險資產(chǎn)配置比重

2.缺乏投資經(jīng)驗，交易頻繁。從投資者的投資年限看，投資經(jīng)驗在1 年至5 年的投資者最多，占比為35.1%，1 年以下經(jīng)驗的新投資者占比與前者接近，為25.23%。綜合來看，真正有經(jīng)驗的、經(jīng)過市場磨煉的投資者即投資經(jīng)驗在5 年甚至10 年以上的投資者相對較少，整體只占40%，可見大多數(shù)的投資者缺乏投資經(jīng)驗。從投資者持股期限看，大多數(shù)人的平均持股期限較短、交易頻繁，持股期限在半年以內的投資者整體占比超過了60%，其中持股在一個月以內的投資者占比為22.72%，而選擇長期投資即持股1 年以上投資者的占比不足兩成。雖然博短線的行為在一定程度上為市場的流動性提供了保障，但同時可能對市場的平穩(wěn)運行造成強烈的沖擊效應。

將投資者投資經(jīng)驗、投資者年齡與投資者持股期限交叉分析，可以發(fā)現(xiàn)投資者投資經(jīng)驗越少、年齡越低，其平均持股期限就越短，在具體投資行為上越傾向于追漲殺跌的短線投機，想要去追求一些“小確幸”。個人投資者喜歡頻繁交易，是全球市場都普遍存在的現(xiàn)象，但研究發(fā)現(xiàn)，個人投資者交易頻率和投資業(yè)績間存在明顯的負向關系，即交易頻率越高的個人投資者，其投資業(yè)績越差。

圖4 投資者持股期限

圖5 投資者年齡與持股期限

圖6 投資者經(jīng)驗與持股期限

圖7 過去一年投資者的整體投資收益

圖8 投資者決策方式

3.過度自信，投資收益不理想。從投資者收益端看，過去一年中投資者的投資收益普遍不太理想，超過一半的投資者（54.37%）認為自己在過去一年中的投資收益出現(xiàn)了虧損，其中有11.82%的人虧損嚴重，只有少部分人（15.36%）獲得了盈利，而獲得了豐厚盈利（50%以上）的投資者僅占1.77%。

從投資者投資決策看，65%的投資者在做投資決策時更傾向于依靠自己的研究和分析，有55%的投資者接受證券公司專業(yè)投資顧問輔導。交叉分析發(fā)現(xiàn)，在收益不理想的情況下，依靠自己研究分析做出投資決策的投資者，相較接受專業(yè)輔導的投資者，其收益的虧損程度會更高一些，投資績效較差。在投資中，“過度自信”很容易產(chǎn)生負面影響，過度依賴自己的研究和分析會導致個人投資者的非理性交易行為，他們往往過于相信自己的判斷，很容易在短時間內根據(jù)倉促的判斷快速買入或賣出，而這種不經(jīng)過仔細考慮的決策往往會導致投資損失。

圖9 投資者投資收益與決策方式

此外，依然有部分投資者妄想通過財經(jīng)網(wǎng)絡紅人、大V 推薦甚至是熟人打聽消息獲取投資收益。研究表明，投資者在股票市場上的表現(xiàn)取決于其信息處理能力、推理理解能力和認知能力，具備這些能力的投資者可以對獲得的信息快速做出判斷，從而及時更新信念，避免行為偏差，做出更加理性的投資決策。然而，由于受到社會背景、知識經(jīng)驗和生活經(jīng)驗等主觀因素的影響，投資者并不能做到完全理性。因此，在有限理性的約束下，許多投資者會基于一些并不相關的信息（即“噪音”，如財經(jīng)網(wǎng)絡紅人、大V 的推薦信息與通過熟人打聽到的消息）做出投資決策，甚至出現(xiàn)從眾、跟風的“羊群”行為。實證表明，這種扭曲式的信息處理方式會引發(fā)個體的決策和判斷的偏差，不僅不利于股票市場的發(fā)展，可能會造成股價過度波動，同時也會危害投資者自身利益。

（二）轄區(qū)上市公司投資者保護狀況調查及問題

截至2023 年6 月底，青海轄區(qū)有上市公司10 家，其中國有控股4 家，民營控股6 家，10 家上市公司股東人數(shù)73.11 萬人，以中小投資者為主。我們對轄區(qū)1 家國家控股上市公司和2 家民營控股上市公司進行實地調研，并對10 家上市公司開展了問卷調查。從調研情況看，轄區(qū)上市公司投資者保護工作機制較健全，但制度落實方面有欠缺；投資者關系管理溝通渠道暢通，但溝通方式多樣性不夠，現(xiàn)場溝通主動性不強、積極性不夠；信息披露多數(shù)能夠做到真實、準確、完整、及時，但還存在個別公司虛假信息披露、信息披露不及時的情況，信息披露可讀性方面與投資者的要求還有差距。

1.投資者關系管理工作機制建立健全，但落實制度內容上還有不足。投資者關系管理水平是評價上市公司治理的重要維度。通過現(xiàn)場調研座談并結合檢查情況看，轄區(qū)上市公司能持續(xù)加強投資者保護和投資者關系管理工作，由董事會秘書負責組織和協(xié)調投資者關系管理工作，由董事會秘書辦公室相關人員負責具體組織落實工作。在制度保障與內部管理方面，均已制定較為完備的投資者關系管理制度體系。但在落實投資者關系管理制度要求方面還存在不足，如部分上市公司未能按要求建立投資者關系管理工作檔案，定期系統(tǒng)地開展上市公司投資者關系管理培訓不夠，投資者投訴記錄不全、不完整，落實監(jiān)管部門投資者教育或投資者關系管理文件不到位等。

2.溝通渠道暢通，但溝通方式多樣性不夠，現(xiàn)場溝通的積極性和主動性不夠。加強上市公司與投資者的互動溝通，是進一步增強公司透明度和公司形象，進一步增強投資者信任和信心，提升理性投資決策的重要內容。轄區(qū)上市公司目前基本采用投資者聯(lián)系電話、電子郵箱、公司官網(wǎng)和證券交易所投資者關系互動平臺等方式開展投資者關系互動溝通，檢查未發(fā)現(xiàn)電話無人接聽、空號、態(tài)度差以及無法提供有效回答等情形。但面對科技發(fā)展日新月異和信息接受環(huán)境不斷變化的今天，傳統(tǒng)的溝通渠道和方式逐漸不能滿足投資者的需求，因此，上市公司需要主動適應和滿足投資者多樣化溝通的需要。在現(xiàn)場溝通方面，上市公司也能積極接待來訪投資者現(xiàn)場調研和走訪，但基本都是市場機構投資者主動發(fā)起并開展的調研，上市公司自行主動邀請投資者特別是個人投資者走進上市公司的活動較少，個別公司主觀上存在“不愿意接待中小投資者”的現(xiàn)象。此外，除證券監(jiān)管部門每年組織一次的“轄區(qū)上市公司集體業(yè)績說明會暨投資者關系管理接待日”外，上市公司自行主動開展的線上或線下投資者關系管理集體接待會很少。

3.需進一步強化信息披露，充分保護投資者合法權益。注冊制改革以信息披露為核心，要求上市公司真實、準確、完整、及時地披露公司信息，以使投資者獲得必要的信息，從而判斷證券的價值并作出理性投資決策。近年來，轄區(qū)上市公司在信息披露制度建設和落實方面基本符合監(jiān)管法規(guī)政策要求，但也存在個別公司信息披露不及時甚至虛假信息披露的問題，損害了投資者合法權益。此外，我們調查發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露的針對性和可讀性仍需提高。調查中發(fā)現(xiàn)一半以上的投資者認為上市公司定期報告缺乏個性化披露內容，報告“過于專業(yè)復雜，看不懂”也是影響投資者不愿使用上市公司報告的原因之一。

（三）轄區(qū)證券經(jīng)營機構投資者保護狀況調查及問題

目前，青海轄區(qū)有法人證券經(jīng)營機構1 家，法人期貨經(jīng)營機構1 家，證券分支機構29 家，證券從業(yè)人員269 人，其中10 家證券分支機構的從業(yè)人數(shù)超過10 人，其余證券分支機構人數(shù)均在10 人以下，總體規(guī)模較小，在傭金持續(xù)下降且競爭激烈的環(huán)境下，整體盈利能力較弱。我們對轄區(qū)9 家主要證券分支機構進行實地調研，并對1 家法人證券公司和29 家證券分支機構開展了問卷調查。從調查情況看，轄區(qū)證券經(jīng)營機構在投資者保護工作機制方面，組織機構和制度健全，但存在專業(yè)人員和經(jīng)費投入不足、考核激勵不夠的問題；在投資者教育方面，證券經(jīng)營機構已成為一支不可或缺的中豎力量，投資者對證券經(jīng)營機構開展的投資教育活動普遍滿意，但在投教活動內容、投教產(chǎn)品形式方面還有改進空間；在投資者服務方面，投資者滿意度較高，但在主動了解投資者以及產(chǎn)品銷售服務上還有提升空間。

圖10 是否建立投資者保護工作小組

圖11 是否制定投資者教育年度計劃

1.投資者保護工作機制健全，但專業(yè)人員和經(jīng)費投入不足、考核激勵不夠。經(jīng)調查，轄區(qū)證券經(jīng)營機構基本都能夠按照《證券公司營業(yè)部投資者教育工作業(yè)務規(guī)范》成立投資者保護工作領導小組，并以分支機構負責人為投資者教育工作第一責任人，其中有三分之一的證券經(jīng)營機構將全體員工納入了投資者保護工作小組成員，92.3%的證券經(jīng)營機構制定了投資者教育年度計劃，80.7%的證券經(jīng)營機構結合自身情況制定了專門的投資者教育工作制度。

圖12 是否制定專門的投資者教育工作制度

經(jīng)調查，轄區(qū)證券經(jīng)營機構普遍存在投保專業(yè)人員及費用投入不足，考核激勵不夠的問題。2019 年中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券經(jīng)營機構投資者教育工作指引》要求證券經(jīng)營機構配備充足的專職投資者教育工作人員，由其負責統(tǒng)籌本單位的投資者教育工作。調查顯示，轄區(qū)配備專職投教人員的證券經(jīng)營機構占比不足三分之一，僅有7 家，其余經(jīng)營機構均為兼職投教人員，且多在財富管理部門。

圖13 兼職投教人員所在部門

良好的經(jīng)費支持是持續(xù)深入開展好投教工作的保障，但調查數(shù)據(jù)顯示，雖然轄區(qū)80%的證券經(jīng)營機構制定了投資者教育工作年度經(jīng)費預算，但約80%的經(jīng)營機構投教工作實際經(jīng)費投入在3 萬元以下，投入3 萬-5 萬元的占比19.23%，僅有1 家經(jīng)營機構經(jīng)費投入達到5 萬元以上；從經(jīng)費列支渠道看，以“投教專項費用”名義列支的經(jīng)營機構只占三分之一，多數(shù)經(jīng)營機構投教經(jīng)費占用了其銷售費用?？梢姡爡^(qū)證券經(jīng)營機構平均每年的投教經(jīng)費實際投入十分有限。

圖14 疫情暴發(fā)之前平均每年投教經(jīng)費實際投入金額

圖15 投教經(jīng)費列支渠道

經(jīng)調查，轄區(qū)證券經(jīng)營機構存在對投教工作考核激勵約束機制不夠的問題。轄區(qū)大部分證券經(jīng)營機構制定了投資者教育內部考核和獎懲辦法，其中有70%的經(jīng)營機構以投教活動開展場次、投教作品投放量、宣傳人次、工作信息報送次數(shù)等為具體考核評價指標，但從投教工作考核評價指標占年度績效考核指標體系的比重看，有一半的證券經(jīng)營機構未明確占比，35%的證券經(jīng)營機構的投教工作考核占比在10%以下。過低的考核占比可能使經(jīng)營機構將績效管理和投資者教育當作“兩張皮”，而不明晰的考核占比則不會對被考核人員的最終薪酬和未來的工作晉升有影響，這必然導致被考核者在投資者保護工作方面積極性不高，從而失去考核的目的。

2.投資者對證券經(jīng)營機構開展的投教活動普遍滿意，但投教活動內容、投教產(chǎn)品形式方面還有改進空間。調查數(shù)據(jù)顯示，74.95%的投資者通過證券公司及其經(jīng)營機構參加投資教育活動，51.96%的投資者通過證券監(jiān)管部門、交易所或者行業(yè)協(xié)會參加投資教育活動，41.62%的人參加了網(wǎng)絡媒體的投資教育活動，僅有12.66%的人從未參加過投資者教育活動。可見，證券經(jīng)營機構仍是投資者教育不可或缺的中堅力量，是轄區(qū)最重要的投教主體之一。

圖16 主要參加哪種主體組織的投資教育活動

圖17 投資者對投教工作滿意度

調查顯示，投資者對轄區(qū)投教工作滿意度保持在較高水平，占比高達93.76%，僅有6.24%的人對活動表示不滿意。

但投教活動內容與投資者需求匹配度不高，轄區(qū)證券經(jīng)營機構投教活動的內容覆蓋了“全面注冊制投教活動”“常態(tài)化退市機制”“證券法律法規(guī)政策與違法違規(guī)案例”等多個方面的知識和內容。但從投資者需求看，投資者希望獲得的投教內容，排名先后依次為“投資基礎知識和策略技巧”“市場資訊、市場熱點分析解讀”“市場制度規(guī)則與違法警示案例”“投資風險揭示”“投資者維權途徑”“常見金融騙局揭示”。這與前述經(jīng)營機構經(jīng)常性開展的投教內容并不完全匹配，尤其是投資者希望獲得的“投資知識、技巧”以及“市場動態(tài)和熱點分析”等，經(jīng)營機構相關投教活動的開展頻次并不靠前。

圖18 經(jīng)營機構開展的經(jīng)常性投教活動內容

圖19 投資者希望獲得的投資者教育內容

此外，證券經(jīng)營機構投教產(chǎn)品類型不豐富，不能滿足投資者需求。調查顯示，轄區(qū)證券經(jīng)營機構的原創(chuàng)投教產(chǎn)品類型最多的是長圖文、漫畫、海報等圖片類產(chǎn)品，其次是短視頻、微電影、動漫等視頻類產(chǎn)品，書籍、手冊等文字閱讀類的投教產(chǎn)品類型比例較低。轄區(qū)經(jīng)營機構尚未制作過廣播、有聲書、音頻課程等音頻類投教產(chǎn)品?？傮w來看，轄區(qū)原創(chuàng)投教產(chǎn)品類型結構不豐富。

從投資者喜歡的產(chǎn)品類型分析，短視頻、微電影、動漫等視頻類產(chǎn)品獲得了最高的比例，占68.72%；其次是書籍、手冊等文字閱讀類產(chǎn)品，占54.66%；長圖文、漫畫、海報等圖片類產(chǎn)品以及廣播、有聲書、音頻課程等音頻類產(chǎn)品的選擇比例分別為53.26%和38.27%。由此來看，投資者較為喜歡的文字閱讀類產(chǎn)品制作開發(fā)比例過低，與投資者需求度不能匹配，投資者有需求的音頻類產(chǎn)品則根本沒有轄內機構制作。

圖20 機構制作的原創(chuàng)投教產(chǎn)品類型

圖21 投資者喜歡的投教產(chǎn)品類型

3.投資者對證券經(jīng)營機構服務滿意度較好，但經(jīng)營機構在主動了解投資者以及產(chǎn)品銷售服務上還需提升。對投資者自主選擇權（即轉銷戶便利度）保護狀況、行權服務提醒以及產(chǎn)品銷售規(guī)范性方面進行調查，總體反映服務良好。轄區(qū)經(jīng)營機構的轉銷戶便利程度整體上得到了較高的評價，超過83%的投資者表示滿意或非常滿意，15%的投資者對轉銷戶便利程度表示一般，只有不到1%的投資者有所不滿。

圖22 投資者對轉銷戶便利度是否滿意

在行權服務提醒方面，調查結果顯示大部分投資者對所在機構的客戶賬戶行權提醒服務內容有一定的了解，當投資者被問及“對所在機構的客戶賬戶行權提醒服務內容（包括但不限于客戶持有兩融賬戶面臨平倉風險、客戶持有證券面臨退市風險、客戶違反交易所相關規(guī)定風險警示等）的掌握程度”時，38.36%的投資者“完全知悉并了解”，51.12%的投資者“大致了解”，只有10.52%的投資者“不太清楚”。

圖23 投資者對行權提醒服務內容的掌握程度

轄區(qū)證券經(jīng)營機構在產(chǎn)品銷售服務方面整體表現(xiàn)較好。近年來，我國居民理財需求逐步提升，為經(jīng)營機構理財產(chǎn)品銷售帶來了高增長契機。問卷調查顯示，86.59%的投資者認為經(jīng)營機構銷售產(chǎn)品時不存在“違規(guī)承諾收益、片面強調收益或未如實描述產(chǎn)品收益率等誘導投資者購買產(chǎn)品”的情況。

圖24 是否存在違規(guī)銷售及搭售情形

了解投資者是證券經(jīng)營機構投資者保護工作的前提和基礎。調查發(fā)現(xiàn)轄區(qū)35%的經(jīng)營機構未對投資者基本情況開展任何調查，27%的經(jīng)營機構能就投資者狀況開展調查但頻次不固定，能夠以固定頻次開展投資者調查的經(jīng)營機構僅占4 成。

圖25 是否開展投資者調查及頻次是否固定

從業(yè)人員在銷售金融產(chǎn)品時，只有清晰了解產(chǎn)品特性與風險，才能不斷提升投資者服務質量，提升各經(jīng)營機構核心競爭力。調查顯示，從業(yè)人員在是否了解產(chǎn)品特性及風險方面，近半數(shù)的投資者認為從業(yè)人員對產(chǎn)品特性及風險“大致了解”，“完全了解”的比例為43.11%，相對較少，同時，仍有一定比例的投資者認為其了解程度不夠，占比7.64%。

圖26 從業(yè)人員對產(chǎn)品特性及風險的了解程度

三、進一步提升投資者保護工作的思考和建議

一直以來，中國證監(jiān)會始終把保護投資者合法權益作為堅持資本市場人民性立場的具體體現(xiàn)，作為一切監(jiān)管和改革工作的出發(fā)點和落腳點，努力構建“法律保護、監(jiān)管保護、自律保護、市場保護、自我保護”的投資者保護大格局，在基礎制度建設、體制機制創(chuàng)新、理念文化培育、違法違規(guī)懲戒等方面開展了大量工作，逐步走出一條符合中國國情的投資者保護道路。在全面實行股票發(fā)行注冊制背景下，中國資本市場將進入高質量發(fā)展的新階段，投資者權益保護工作也面臨一些新課題、新挑戰(zhàn)，上市公司和證券經(jīng)營機構作為資本市場的兩個重要主體，在市場保護體系中成為不可或缺的兩個重要載體和執(zhí)行者。我們通過對青海轄區(qū)投資者保護狀況調查，總結存在的問題，提出進一步提升投資者權益保護工作的思考和建議。

（一）多措并舉，努力提升轄區(qū)上市公司投資者保護工作質量和成效

1.努力提升轄區(qū)上市公司質量和信息披露質量，是投資者保護工作取得成效的關鍵。上市公司是資本市場的核心主體，是資本市場的生命線。上市公司質量的好壞決定了市場投資價值所在，也是投資者分享經(jīng)濟增長紅利的關鍵。青海省委省政府高度重視轄區(qū)上市公司的高質量發(fā)展，2021 年，結合青海資本市場實際制定發(fā)布了《關于進一步提高上市公司質量的實施意見》，從提高上市公司治理水平、支持上市公司做優(yōu)做強、解決上市公司突出問題、推動優(yōu)質企業(yè)掛牌上市等六個方面細化提高轄區(qū)上市公司質量的舉措和辦法，具有很強的針對性、實踐性。經(jīng)過幾年的實踐也確實取得了一定成效，比如鹽湖股份經(jīng)過剝離重整后，公司質量得到大幅提升；西部礦業(yè)圍繞主業(yè)資產(chǎn)持續(xù)做優(yōu)做強，公司實力和效益得以大幅提高；藏格礦業(yè)經(jīng)監(jiān)管部門強監(jiān)管、嚴監(jiān)管的氛圍下，治理水平得到顯著改善等等。2022 年，中國證監(jiān)會在廣泛調研、充分論證的基礎上制定《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，力爭用3 年時間，大力推動上市公司“五種能力”持續(xù)提升。上述《意見》《行動方案》等都對提高上市公司質量做出了明確具體的安排，相關方及市場主體如果能夠嚴格落實落細，相信轄區(qū)上市公司質量定能再上一個新臺階。

結合本次調研存在的問題，建議轄區(qū)相關部門及上市公司應著力增強上市公司信息披露工作，畢竟信息披露是注冊制改革的核心原則，是投資者了解上市公司最直接最重要的途徑，也是保護投資者知情權的主要內容。一方面，監(jiān)管部門要加強動態(tài)監(jiān)管、分類監(jiān)管，對信息披露違法違規(guī)行為始終保持高壓態(tài)勢。加大現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管力度，與多部門建立協(xié)同聯(lián)動機制，多渠道獲取相關信息，通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管持續(xù)跟蹤上市公司信息披露狀況，對信息披露違法違規(guī)行為始終以零容忍的態(tài)度從嚴監(jiān)管，嚴厲打擊侵害上市公司利益和投資者合法權益的行為。另一方面，應著力推動信息披露由“監(jiān)管者導向”朝著“投資者需求導向”轉變。長期以來，相關上市公司在信息披露特別是定期報告的披露方面，以滿足監(jiān)管需要為借口，存在隨意性，披露內容有時繁雜有時故意簡化，缺少企業(yè)個性化、針對性內容，投資者關注度較高的非法定信息披露內容或事項較少，有時也存在敷衍投資者的傾向。近年來，監(jiān)管部門也多次鼓勵各上市公司自愿性信息披露，甚至在相關法規(guī)或規(guī)則中鼓勵引導上市公司審慎研判后做出自愿性信息披露，但效果卻并不理想，主要原因還是上市公司在自愿性信息披露內容上有較多顧慮，不愿意將相關信息公之于眾，在激烈的市場競爭環(huán)境中，也給投資者的投資決策帶來了不利影響，因此，建議監(jiān)管規(guī)則中應進一步細化或明確鼓勵自愿性信息披露的具體措施或鼓勵政策，以進一步提升上市公司個性化披露內容，提高定期報告的可讀性，以便于投資者做出更理性和精準的投資決策。

2.加強上市公司投資者關系管理，進一步落實投資者知情權、參與權和監(jiān)督權。從調研情況看，轄區(qū)上市公司在投資者關系管理方面主要是溝通渠道和方式多樣化不足，現(xiàn)場溝通主動性不強，投資者關系管理制度落實不到位的問題。在溝通渠道和方式方面，應鼓勵上市公司構建特色化的溝通渠道，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展和投資者不斷年輕化，鼓勵公司通過微信、抖音、短視頻平臺等新媒體開展如線上發(fā)布會/說明會、“云走進”上市公司等多樣化的投資者關系溝通。在提高溝通主動性方面，鼓勵上市公司將投資者關系管理作為一項戰(zhàn)略管理行為，不定期制定規(guī)劃提高工作主動性，并通過建立內部考核機制，促使投資者關系管理工作落實落細落地，監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、證券交易所等應進一步細化措施，鼓勵上市公司積極開展現(xiàn)場或非現(xiàn)場溝通。對投資者關系管理制度落實不到位的問題要進一步強化監(jiān)管，一方面要求公司定期開展自查整改，另一方面監(jiān)管部門及自律機構應加強檢查監(jiān)督，確?！渡鲜泄就顿Y者關系管理工作指引》等規(guī)章制度得以貫徹落實。

（二）以證券經(jīng)營機構為抓手，進一步強化投資者教育工作，切實保護投資者合法權益

從上述調查情況可以看出，青海轄區(qū)個人投資者與全國情況類似，在投資行為方面存在短線交易行為、跟風從眾心理、止損不及時等問題，這些問題說明個人投資在投資理念上普遍存在較強的投機性，渴望通過短線交易“賺快錢”實現(xiàn)一夜暴富，投資知識和投資經(jīng)驗缺乏，加上盲目過度自信，止損不及時，一些人虧損較嚴重，不利用資本市場健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。因此，構建“理性投資、價值投資、長期投資”的證券市場投資文化之路任重道遠。證券經(jīng)營機構是資本市場重要的中介機構，為投資者服務是證券經(jīng)營機構的天職和宗旨，加強投資者保護是證券經(jīng)營機構的職責和使命。長期以來，證券經(jīng)營機構在投資者教育工作中發(fā)揮了重要作用，也做出了積極貢獻，但如前所述，轄區(qū)證券經(jīng)營機構在投資者保護工作方面還存在機制健全，投教活動成效不大等問題，需要久久為功，持續(xù)推動投資者教育提質增效，樹立“理性投資、價值投資、長期投資”的投資文化氛圍。

1.加強組織領導，落實投保制度機制。按照“統(tǒng)一指導、分級管理、部門分工、責任到人”的原則，加強投資者保護工作整體規(guī)劃和統(tǒng)籌協(xié)調，不斷優(yōu)化投資者保護制度體系基礎。在組織架構上，發(fā)揮投資者保護領導工作小組對投保工作的督導作用，由單位負責人出面牽頭領導投資者教育工作，形成“公司領導-專門投資者教育部門-各部門”協(xié)同的工作體系；在制度建設上，認真制定專門針對投資者教育方面的制度，健全投保工作質量考評、激勵約束機制，將投保工作考核與合規(guī)管理考核、風險管理考核、文化理念考核等相結合，建立更加科學多元的考核導向，充分調動投保工作人員開展投資者教育的積極性，使投教工作實現(xiàn)監(jiān)管與利益雙驅動；在隊伍建設上，將投保工作人員與業(yè)務人員聯(lián)動起來，強化整體性和協(xié)同性，在各業(yè)務環(huán)節(jié)凝聚投資者保護工作合力；在人才培養(yǎng)上，重點挖掘引入經(jīng)驗豐富的資深投保工作人員，強化中堅力量，打造學習交流平臺，培養(yǎng)優(yōu)秀青年投保人才，構建更加完善的投保人才梯隊；在經(jīng)費保障上，制定年度經(jīng)費預算，適當增加專項投教費用支出，保障投教資源投入，同時嚴格實行經(jīng)費?？顚Ｓ茫苊鈹D占、挪用、克扣投教經(jīng)費。

2.以精準服務新模式，深化綜合服務能力。隨著資本市場的發(fā)展成熟，不同層次的投資者行為特征有明顯差異，投資者的需求也由單純的投融資和財務顧問變?yōu)閷ν堆腥a(chǎn)業(yè)鏈一體化的綜合金融服務的需求，針對投資者呈現(xiàn)的新特征，在不斷拓展投資者服務的深度和廣度的基礎上，加強服務的精準性和有效性，是各家經(jīng)營機構開展投資者教育服務與保護的重要工作。貝塔數(shù)據(jù)與中國社會科學院金融研究所的研究顯示，當金融機構客戶流量增長遇到瓶頸，在存量深耕的大環(huán)境下，以投教內容為導向的全旅程陪伴服務，成為留存與盤活的有效途徑。

經(jīng)營機構應主動開展投資者基本情況、投資行為等投資者狀況調查，輔以公司總部智能畫像平臺工具，積極圍繞投資者年齡層、行業(yè)、投資經(jīng)驗、服務觸點、風險測評等方面進行細分和“畫像”，針對不同投教群體的不同需求提供精準服務，準確把握不同人群的年齡特點和興趣愛好，開展有針對性的投資者教育工作，同時利用大數(shù)據(jù)、云計算等手段開展投教成效分析，打通用戶標簽與行為事件，根據(jù)評估結果及時靈活地調整、優(yōu)化投教工作舉措，推動形成“服務—反饋—分析—優(yōu)化—再服務”的正向循環(huán)。例如根據(jù)客戶不同投資生命周期和市場環(huán)境，展示不同的適配產(chǎn)品與服務等，實現(xiàn)服務內容形式多樣化、服務內容定制化，服務效率高效化：研究顯示，對新入市投資者開展投教對提升投資者金融素養(yǎng)的邊際效用最高，因此，對于“新手”投資者，經(jīng)營機構需充分結合企業(yè)微信對公司新客戶群體的服務覆蓋，完善針對新客的投教引導流程，提升新客有效戶率，引導其樹立正確的投資理念、掌握正確的投資方法，從而合理配置資產(chǎn)；針對存量投資者，分類分層刻畫用戶特征，形成個性化推薦、精細化營銷，為客戶提供更加貼切的服務，實現(xiàn)存量客戶精準運營，助力投資者實現(xiàn)理財“獲得感”，提高投資者對投教服務的滿意度。

3.持續(xù)落實投資者適當性管理要求，規(guī)范從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為。投資者適當性制度是投資者保護的一項基礎性制度，投資者適當性管理是證券公司作為保護投資者“第一道防線”的重要內容。適當性制度核心要求是賣方應將適當?shù)漠a(chǎn)品或服務賣給適當?shù)耐顿Y者，著力解決的是賣方“不當銷售或服務”的問題。因此，各證券經(jīng)營機構要抓緊“賣者盡責”的各項要求不放松，把好投資者入市“安全門”。在多層次資本市場體系基本形成的環(huán)境下，各板塊市場對投資者的進入都提出了不同要求，各證券經(jīng)營機構應在內部管理制度、人員配備、業(yè)務培訓、存量客戶管理、產(chǎn)品銷售等各個環(huán)節(jié)履行好投資者適當性義務，在業(yè)務開展過程中嚴格執(zhí)行投資者分類、風險承受能力評估、產(chǎn)品風險等級劃分、適當性匹配等一系列適當性管理措施，自覺擔負起維護市場穩(wěn)定、保護投資者利益的責任。此外，各證券經(jīng)營機構應進一步加強從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為管理。證券從業(yè)人員擁有良好的職業(yè)操守是維護市場秩序、保護投資者合法權益的基本前提和保障，轄區(qū)各證券經(jīng)營機構應將合規(guī)建設、職業(yè)道德建設提升到與業(yè)務發(fā)展同等重要高度，強化從業(yè)人員教育培訓和監(jiān)督管理，營造全員合規(guī)文化，落實注冊制下廉潔從業(yè)風險防控機制，避免違規(guī)承諾收益、片面強調收益或未如實描述產(chǎn)品收益率等誘導投資者購買產(chǎn)品的行為，通過規(guī)范從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為，筑牢投資者保護防線。

4.進一步豐富投教產(chǎn)品與內容，增強投資者教育質效。為了滿足投資者多元化的投教產(chǎn)品需求，需要證券經(jīng)營機構結合投教熱點，挖掘投資者需求，以“看得懂”“容易記”為出發(fā)點，制作形式豐富、內容活潑的投教產(chǎn)品。針對轄區(qū)未制作音頻類投教產(chǎn)品及文字閱讀類投教產(chǎn)品開發(fā)比例過低的現(xiàn)狀，各機構需積極創(chuàng)作音頻類、文字閱讀類產(chǎn)品：音頻類知識服務產(chǎn)品以其系統(tǒng)化和交付感彌補了此前互聯(lián)網(wǎng)內容碎片化、缺乏系統(tǒng)性等缺陷, 滿足了人們使用剩余注意力的需求，轄區(qū)經(jīng)營機構可以在音頻平臺上投放內容通俗易懂、難度由淺入深的有聲書、系列音頻課程等音頻類產(chǎn)品，給聽眾帶來陪伴式的投教體驗，填補轄區(qū)投資者知識獲取路徑的空白，滿足投資者在移動場景下系統(tǒng)學習的需要，提升投資者獲取金融知識的便利性；在開發(fā)書籍、手冊等系列文字閱讀類投教產(chǎn)品時，轄區(qū)經(jīng)營機構應注重產(chǎn)品的實用性、可理解性與可讀性，結合投資者的興趣，將投教知識場景化、敘事化，避免傳統(tǒng)填鴨式和說教式的文字內容。

為更好地服務投資者對投資知識、策略技巧以及市場動態(tài)、熱點分析的內容需求，證券經(jīng)營機構需要通過多種渠道向投資者提供全面、準確、及時的投資資訊，包括行情分析、研究報告、市場趨勢、投資策略，通過提供個性化的投資建議和產(chǎn)品內容，豐富投資者金融知識體系，特別是投資知識和技巧，以做出明智的投資決策；同時加強注冊制改革的政策宣傳宣講工作，向投資者講明注冊制與以往股票發(fā)行上市制度的重大差異，特別是投資者面臨的風險和責任，切實提高投資者風險意識，提升投資者自我保護能力。此外，將金融知識納入國民教育體系也是全面提升國民金融素養(yǎng)，保障國家金融安全的重要舉措，從源頭上緊抓潛在投資者的金融素養(yǎng)，對于有效構建“理性投資、價值投資、長期投資”的投資文化將起重要作用。各證券經(jīng)營機構要積極履行社會責任，勇做國民教育“拓荒?！保訌娕c各地學校的合作，從體驗式、互動式的教育形式入手，通過開展財商教育課程、財商夏令營活動、編寫教材讀本、制作線上課程、開發(fā)投教游戲、原創(chuàng)短視頻漫畫等手段強化“投教+國民教育”，為不同階層的學生搭建起趣味學習投資理財?shù)闹R通道。