中美貿(mào)易摩擦加劇了企業(yè)金融化嗎?

賈一丹

(湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 417007)

近年來(lái),制造業(yè)企業(yè)金融投資上升帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資下降的情況引起了廣泛關(guān)注,這種“脫實(shí)向虛”的行為可能會(huì)給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響:其一,企業(yè)金融化程度過(guò)高會(huì)造成銀行體系增長(zhǎng),資本價(jià)格虛高,使得金融資金運(yùn)行錯(cuò)位,顛覆金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)固有的利益聯(lián)系,抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)富創(chuàng)造力[1];其二,企業(yè)金融化程度過(guò)高可能會(huì)導(dǎo)致部分實(shí)體企業(yè)無(wú)心從事主業(yè),片面追求金融擴(kuò)張,而過(guò)分倚重和擴(kuò)大企業(yè)金融資產(chǎn)的比重會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資行為虛擬化、投機(jī)化和泡沫化;其三,過(guò)度金融化會(huì)誘發(fā)更多的金融案件,加劇金融混亂度,放大地方政府融資平臺(tái)的虹吸效應(yīng),加劇中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)畸形的風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究制造業(yè)企業(yè)金融化的影響因素及其機(jī)制至關(guān)重要。

現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)金融化影響因素的文獻(xiàn)大多從兩方面展開(kāi)。一是宏觀(guān)政策方面,如:王婷等[2]研究發(fā)現(xiàn),“一帶一路”倡議通過(guò)緩解企業(yè)融資約束,提高企業(yè)發(fā)展空間,進(jìn)一步抑制企業(yè)金融化;錢(qián)愛(ài)民等[3]研究發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)扶貧政策為企業(yè)回歸主業(yè)提供了支持,降低企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的使用;尹潔等[4]、彭俞超等[5]發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠等產(chǎn)業(yè)政策亦能抑制企業(yè)金融化;王宜峰等[6]發(fā)現(xiàn)稅收征管通過(guò)減少企業(yè)現(xiàn)金流、增加企業(yè)成本等渠道加劇了企業(yè)金融化程度。二是企業(yè)自身管理方面,如:黃海濤等[7]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息透明度的提高有助于外部投資者對(duì)企業(yè)管理層的行為與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督,降低企業(yè)金融化;王善平等[8]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)通過(guò)引導(dǎo)創(chuàng)新投資、緩解信息不對(duì)稱(chēng)等渠道抑制了企業(yè)金融化。同時(shí),大股東控制[9]、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)[10]等企業(yè)管理層行為也會(huì)對(duì)企業(yè)金融化產(chǎn)生影響。

在諸多因素中,中美關(guān)系轉(zhuǎn)變引發(fā)的中美貿(mào)易摩擦值得關(guān)注。中國(guó)加入WTO后,中美兩國(guó)的貿(mào)易關(guān)系有所緩和,但在2008年金融危機(jī)后,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,各國(guó)政府對(duì)貿(mào)易政策缺乏穩(wěn)定承諾,中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦的頻率有所增加,美國(guó)公司多次對(duì)中國(guó)提出反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼指控。根據(jù)中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù),2009到2022年間,美國(guó)對(duì)我國(guó)發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查案件101起、反補(bǔ)貼案件92起、保障措施3起。頻繁的中美貿(mào)易摩擦增加了經(jīng)濟(jì)政策的不確定性,導(dǎo)致匯率和出口管制的風(fēng)險(xiǎn)提高。宏觀(guān)環(huán)境的不確定性也使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加,并對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生影響。具體來(lái)說(shuō),中美貿(mào)易摩擦使得一些中國(guó)企業(yè)退出美國(guó)市場(chǎng)[11],造成中國(guó)對(duì)美出口額下降[12-13];中美貿(mào)易摩擦反映出的宏觀(guān)環(huán)境的不確定性,通過(guò)信號(hào)傳遞給資本市場(chǎng),導(dǎo)致對(duì)進(jìn)出口依賴(lài)度較高的企業(yè)的股票和債券回報(bào)率下降[14],而股市資本回報(bào)率的降低進(jìn)一步降低了企業(yè)的投資率[15-16];中美貿(mào)易摩擦還對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值鏈產(chǎn)生了沖擊[17-18],影響我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降,市場(chǎng)壓力增加,并進(jìn)一步減少我國(guó)企業(yè)的國(guó)際研發(fā)活動(dòng)[19];中美貿(mào)易摩擦還提高了我國(guó)企業(yè)的自我保護(hù)意識(shí)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[20]。同時(shí),由于我國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度的加大,跨境投融資便利度的提升,使得我國(guó)企業(yè)對(duì)外融資的需求增加,而中美貿(mào)易摩擦增加國(guó)際金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒[21],導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)上外債發(fā)行利率的增加[22]。

目前關(guān)于中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化影響的研究相對(duì)較少,國(guó)內(nèi)僅有吳娜等[23]從企業(yè)家精神的視角研究了中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響?；诖?采用2011—2021年中國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化的影響及其影響機(jī)制。相較于既有的研究,本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于:第一,從企業(yè)創(chuàng)新投入與融資約束的角度出發(fā),探究中美貿(mào)易摩擦影響企業(yè)金融化的作用機(jī)制,進(jìn)一步豐富了關(guān)于中美貿(mào)易摩擦影響企業(yè)金融化的研究;第二,從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與區(qū)域市場(chǎng)化程度出發(fā),進(jìn)一步研究了中美貿(mào)易摩擦對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與不同區(qū)域企業(yè)的異質(zhì)性影響,為國(guó)家制定有針對(duì)性的政策提供了依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)與投機(jī)動(dòng)機(jī)。儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了防范未來(lái)現(xiàn)金流受到?jīng)_擊而配置金融資產(chǎn)[24],當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流受到?jīng)_擊或面臨資金短缺時(shí),企業(yè)可通過(guò)出售金融資產(chǎn)獲取資金以維持企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投機(jī)動(dòng)機(jī)則是指企業(yè)為獲取高額回報(bào)而配置金融資產(chǎn)[25]。

中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性與持續(xù)性,而持續(xù)的貿(mào)易沖突使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加復(fù)雜,并對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。一方面,貿(mào)易摩擦所引起的外部環(huán)境的不確定性使得企業(yè)內(nèi)部需求減少,企業(yè)會(huì)調(diào)整庫(kù)存,從主觀(guān)上縮減實(shí)體投資,導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的利潤(rùn)差進(jìn)一步拉大[26],進(jìn)而加劇企業(yè)金融化。另一方面,外部環(huán)境的不確定性會(huì)沖擊企業(yè)銷(xiāo)售,導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流受到?jīng)_擊,觸發(fā)企業(yè)儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),使得企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的配置增加,加劇企業(yè)金融化?；谝陨戏治?本文提出以下假設(shè):

假設(shè)1:中美貿(mào)易摩擦顯著加劇企業(yè)金融化。

創(chuàng)新是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根基。產(chǎn)品創(chuàng)新有助于企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng),提高企業(yè)產(chǎn)品差異化程度可以提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而獲取更大利潤(rùn),而企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的創(chuàng)新則有助于優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)流程,降低生產(chǎn)成本,增加利潤(rùn)率。因此,企業(yè)創(chuàng)新能夠增加現(xiàn)金流,進(jìn)而抑制企業(yè)金融化程度。中美貿(mào)易摩擦?xí)蛊髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化,為維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),企業(yè)可能會(huì)縮減對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入,進(jìn)而加劇企業(yè)金融化程度?；谝陨戏治?本文提出以下假設(shè):

假設(shè)2:中美貿(mào)易摩擦通過(guò)抑制企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響企業(yè)金融化。

隨著中美貿(mào)易摩擦造成的外部環(huán)境不確定性增加,企業(yè)的交易成本也隨之增加,進(jìn)出口企業(yè)可能面臨著原材料采購(gòu)困難、銷(xiāo)售不暢等問(wèn)題。未參與進(jìn)出口的企業(yè)也可能因與進(jìn)出口企業(yè)處于同一行業(yè)或區(qū)域而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)影響,此時(shí),資金供給方對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生悲觀(guān)情緒,出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮,會(huì)減少對(duì)企業(yè)的資金投入。即使企業(yè)能夠獲取資金,由于外部環(huán)境的不確定性增加使得資金供求雙方的信息不對(duì)稱(chēng)性增加,導(dǎo)致企業(yè)外部融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加,企業(yè)外部融資成本增加,獲取資金困難。為維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),企業(yè)會(huì)加大對(duì)金融資產(chǎn)的配置,進(jìn)而加劇企業(yè)金融化?；谝陨戏治?本文提出以下假設(shè):

假設(shè)3:中美貿(mào)易摩擦通過(guò)加劇企業(yè)融資約束進(jìn)而影響企業(yè)金融化。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所選擇的初始樣本為2011—2021年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè),之后進(jìn)行篩選:①剔除全部非制造業(yè)上市企業(yè);②剔除ST、PT標(biāo)識(shí)類(lèi)企業(yè);③剔除模型中數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)與中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)。其中,企業(yè)基礎(chǔ)性指標(biāo)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),中美貿(mào)易摩擦數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)。此外,為消除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果可能存在的干擾,本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了前后1%水平的縮尾處理。最終,共得到21 091個(gè)觀(guān)測(cè)值。

2.2 變量定義與模型設(shè)定

2.2.1 被解釋變量

參考杜勇等[27]的研究,采用金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)金融化程度,其中,金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額與投資性房地產(chǎn)凈額。

2.2.2 解釋變量

參考已有的研究,采用企業(yè)所屬行業(yè)遭受美國(guó)貿(mào)易委員會(huì)的反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼和保障措施立案調(diào)查的案件數(shù)加1的對(duì)數(shù)表征中美貿(mào)易摩擦。

2.2.3 控制變量

參考胡若琳等[28]的研究,本文控制了一系列與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的變量,具體包括:企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(FirmAge)、資本結(jié)構(gòu)(Lev)、現(xiàn)金流比例(Cashflow)、盈利能力(ROA)、第一大股東持股比例(Top 1)、獨(dú)立董事規(guī)模(Indep)和兩職合一(Dual),具體的變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

2.3 模型設(shè)定

構(gòu)建以下模型考察中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化的影響:

fine,t=α0+α1TDi,t+α2Controlse,t+λt+δi+ε

(1)

式中:fine,t表示企業(yè)金融化;TDi,t為解釋變量,表征中美貿(mào)易摩擦;Controlse,t表示一系列控制變量;α為估計(jì)系數(shù);λt表示年份虛擬變量;δi表示行業(yè)虛擬變量;ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)表。由表2可知,企業(yè)金融化(fin)的均值為0.037,最大值與最小值分別為0.393與0,說(shuō)明不同企業(yè)間金融化程度差距較大。中美貿(mào)易摩擦(TD)的均值為0.450,最大值和最小值分別為2.197與0,表明在2011到2021年間,我國(guó)遭受美國(guó)發(fā)起的反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼和保障措施等貿(mào)易限制措施較多,不同行業(yè)間遭受的貿(mào)易限制程度不同。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

3.2 基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

表3為中美貿(mào)易摩擦對(duì)制造業(yè)企業(yè)金融化影響的估計(jì)結(jié)果。根據(jù)估計(jì)結(jié)果可知,無(wú)論是否添加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的控制變量,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)系數(shù)均顯著為正,這表明中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了企業(yè)金融化,假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表3 基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 更換模型

在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制企業(yè)個(gè)體層面的虛擬變量并采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表4所示。可以看出,在進(jìn)一步控制企業(yè)個(gè)體層面的虛擬變量并采用固定效應(yīng)模型后,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)結(jié)果顯著為正,表明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.3.2 被解釋變量滯后一期

考慮到中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化的影響可能具有滯后性,將被解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表4所示?？梢钥闯?在對(duì)被解釋變量滯后一期后,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)結(jié)果顯著為正,表明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.3.3 工具變量

雖然中美貿(mào)易摩擦具有一定的隨機(jī)性和不可預(yù)測(cè)性,但是仍可能存在內(nèi)生性問(wèn)題從而影響研究結(jié)論的可靠性。因此,參考已有的研究,選取除美國(guó)外其他國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易摩擦作為工具變量,并采用2SLS法進(jìn)行回歸。估計(jì)結(jié)果如表4所示,弱工具變量檢驗(yàn)的F值大于10,這說(shuō)明工具變量和內(nèi)生變量存在相關(guān)性。中美貿(mào)易摩擦變量在回歸中顯著為正,這說(shuō)明在采用工具變量控制住內(nèi)生性問(wèn)題后,中美貿(mào)易摩擦仍然存在加劇企業(yè)金融化的作用,即本文回歸在內(nèi)生性上具有穩(wěn)健性。

3.4 機(jī)制檢驗(yàn)

前文的回歸結(jié)果表明中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了制造業(yè)企業(yè)金融化,根據(jù)前文的分析可知,中美貿(mào)易摩擦可通過(guò)降低企業(yè)創(chuàng)新投入、加劇企業(yè)融資約束程度這兩種渠道影響企業(yè)金融化,為驗(yàn)證這兩種作用機(jī)制,參考溫忠麟等[29]的研究,構(gòu)建以下模型進(jìn)行檢驗(yàn):

(2)

(3)

式(2)～(3)中:β為估計(jì)系數(shù);Me,t包括企業(yè)創(chuàng)新投入(RD)與融資約束(SA),參考李萬(wàn)福等[30]的研究,企業(yè)創(chuàng)新投入采用企業(yè)研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比例衡量;參考Hadlock等[31]的研究,以SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度,并將SA指數(shù)進(jìn)行正向化處理,SA指數(shù)越大,企業(yè)所受到的融資約束程度越大。其余變量含義同式(1)。

表5報(bào)告了中美貿(mào)易摩擦加劇企業(yè)金融化的作用機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示:Me,t為企業(yè)創(chuàng)新投入時(shí),式(2)中的中美貿(mào)易摩擦變量的系數(shù)顯著為負(fù),表明中美貿(mào)易摩擦顯著抑制了企業(yè)創(chuàng)新投入,式(3)中的中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)創(chuàng)新投入變量的系數(shù)均顯著,表明中美貿(mào)易摩擦通過(guò)抑制企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而加劇了企業(yè)金融化,驗(yàn)證了假說(shuō)2;Me,t為企業(yè)融資約束時(shí),式(2)中的中美貿(mào)易摩擦變量顯著為正,表明中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了企業(yè)融資約束程度,式(3)中的中美貿(mào)易摩擦與企業(yè)融資約束變量的系數(shù)均顯著,表明中美貿(mào)易摩擦通過(guò)加劇企業(yè)融資約束程度進(jìn)而加劇了企業(yè)金融化,驗(yàn)證了假說(shuō)3。

表5 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

4 進(jìn)一步分析

基準(zhǔn)回歸驗(yàn)證了中美貿(mào)易摩擦加劇了制造業(yè)企業(yè)的金融化程度,但這一效應(yīng)是否會(huì)因企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與所處區(qū)域市場(chǎng)化程度不同而產(chǎn)生異質(zhì)性影響?為解答上述問(wèn)題,根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及區(qū)域市場(chǎng)化程度分別進(jìn)行異質(zhì)性分析。

4.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)制造業(yè)企業(yè)金融化的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的體現(xiàn),本部分根據(jù)上市企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)將樣本分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)。

表6展示了中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)金融化影響的估計(jì)結(jié)果。根據(jù)估計(jì)結(jié)果可知:在國(guó)有企業(yè)組中,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)系數(shù)不顯著;在非國(guó)有企業(yè)組中,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正。這一結(jié)果表明中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了非國(guó)有制造業(yè)企業(yè)金融化。出現(xiàn)這一結(jié)果可能的原因是,國(guó)有企業(yè)受政府支持,其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較為穩(wěn)定,相比之下,非國(guó)有企業(yè)受到的融資約束程度較高,資金供給方對(duì)其審慎態(tài)度更強(qiáng)烈,因此,中美貿(mào)易摩擦更有可能加劇非國(guó)有企業(yè)的金融化程度。

表6 進(jìn)一步分析檢驗(yàn)結(jié)果

4.2 區(qū)域市場(chǎng)化程度的異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)制造業(yè)企業(yè)金融化的影響在不同區(qū)域的體現(xiàn),本部分根據(jù)樣本內(nèi)企業(yè)所在區(qū)域的市場(chǎng)化程度是否高于樣本期內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)化程度的中位數(shù)進(jìn)行分類(lèi)。如果樣本內(nèi)企業(yè)所在區(qū)域的市場(chǎng)化程度高于樣本期內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)化程度的中位數(shù),則定義為市場(chǎng)化程度較高的區(qū)域,反之則將其定義為市場(chǎng)化程度較低的區(qū)域,其中,各省份的區(qū)域市場(chǎng)化程度采用樊剛指數(shù)進(jìn)行衡量。

表6展示了中美貿(mào)易摩擦對(duì)處于不同區(qū)域的企業(yè)金融化影響的估計(jì)結(jié)果。根據(jù)估計(jì)結(jié)果可知,在區(qū)域市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)組中,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正;在區(qū)域市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)組中,中美貿(mào)易摩擦變量的估計(jì)系數(shù)不顯著。這一結(jié)果表明中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了處于高市場(chǎng)化程度區(qū)域的企業(yè)的金融化。出現(xiàn)這一結(jié)果可能的原因是,中美貿(mào)易摩擦?xí)沟闷髽I(yè)生產(chǎn)成本增加、供給減少,而市場(chǎng)化意味著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)放松管制,市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)意味著市場(chǎng)對(duì)供求變化越敏感,企業(yè)受到貿(mào)易摩擦的影響就越大。

5 結(jié)論與啟示

以2011—2021年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化的影響。研究結(jié)論總結(jié)如下:第一,中美貿(mào)易摩擦顯著加劇了了企業(yè)金融化,該結(jié)論經(jīng)過(guò)更換模型、對(duì)被解釋變量滯后一期以及工具變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后仍然成立;第二,機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明,中美貿(mào)易摩擦可通過(guò)降低企業(yè)創(chuàng)新投入與加劇企業(yè)融資約束程度影響企業(yè)金融化;第三,從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及區(qū)域市場(chǎng)化程度兩個(gè)層面進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)金融化的加劇作用主要體現(xiàn)在非國(guó)有企業(yè)以及區(qū)域市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)中。

基于以上結(jié)論,提出如下建議:第一,中美貿(mào)易摩擦給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了負(fù)面沖擊,中國(guó)應(yīng)加快建設(shè)以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主,國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)的發(fā)展格局,進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放,如積極建設(shè)“一帶一路”,降低對(duì)美國(guó)的進(jìn)出口依賴(lài)度,以應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)的不確定性,緩解貿(mào)易摩擦給企業(yè)帶來(lái)的不利影響;第二,政府應(yīng)為受貿(mào)易摩擦影響較大的企業(yè)提供財(cái)政支持,防止企業(yè)因資金鏈斷裂而“脫實(shí)向虛”,繼續(xù)落實(shí)減稅降費(fèi)政策,推動(dòng)金融部門(mén)更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè),降低企業(yè)融資成本,優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境;第三,政府應(yīng)積極推動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新,為進(jìn)行創(chuàng)新的企業(yè)提供專(zhuān)項(xiàng)資金,降低企業(yè)創(chuàng)新成本,并對(duì)地區(qū)市場(chǎng)進(jìn)行一定的干預(yù),引領(lǐng)市場(chǎng)朝有利于企業(yè)的方向發(fā)展。