索菲亞定增過關(guān)深交所背后：資金缺口待填補(bǔ) “大家居”轉(zhuǎn)型難見起色

雷玄

近日，索菲亞向?qū)嵖厝硕ㄔ?億至6億元過關(guān)深交所。

這一定增方案籌劃歷時(shí)一年之久，2022年10月24日，索菲亞發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過5400萬股，計(jì)劃募集資金總額不超過6.91億元，由實(shí)控人、控股股東江淦鈞和柯建生認(rèn)購。

此后，2023年2月28日，索菲亞將募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）調(diào)整為不低于5億元且不超過6.1億元，募集金額用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

對(duì)于募資的合理性，索菲亞給出了三個(gè)理由，一是業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大帶來資金需求，補(bǔ)充流動(dòng)資金符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要；二是公司資產(chǎn)負(fù)債率由2019年末的30.35%上升至2022年9月末的 51.37%，定增有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率；三是不少家裝、家具、地板企業(yè)跨界至定制行業(yè)，公司需要擴(kuò)充資金實(shí)力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)競爭。

索菲亞資金缺口究竟有多大？其在今年5月對(duì)交易所回函時(shí)表示，包括日常經(jīng)營流動(dòng)資金需求、支付少數(shù)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、固定資產(chǎn)投資、償還短期借款以及現(xiàn)金分紅，公司資金需求合計(jì)41.22億元，截至2023年3月31日，可自由支配資金余額30.69億元，存在資金缺口約10.53億元。

據(jù)了解，后續(xù)深交所將按規(guī)定報(bào)中國證監(jiān)會(huì)履行相關(guān)注冊程序。若此次定增順利獲批，索菲亞短期資金壓力或得到一定程度的緩解，但長期營收與凈利增長，以及債務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，還需依賴“大家居”戰(zhàn)略的深入推進(jìn)。

負(fù)債率攀升

近10億資金缺口待填補(bǔ)

身處定制家居行業(yè)第一梯隊(duì)的索菲亞盈利能力和現(xiàn)金流狀況一直表現(xiàn)良好。從近6年財(cái)報(bào)（指2018-2022年年報(bào)、2023年中報(bào)）來看，該公司持有的貨幣資金分別為21.65億元、13.40億元、25.57億元、27.10億元、21.14億元和26.74億元，反映盈利質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)“凈現(xiàn)比”（經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比率）持續(xù)大于1。

然而，從索菲亞的短期債務(wù)與貨幣資金之間的對(duì)比中，可以明顯看出其流動(dòng)性面臨一定的壓力。根據(jù)2023年中報(bào)，索菲亞在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約5億元，同比增長21.31%。其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14.2億元，同比激增858.28%；而期末貨幣資金余額為26.74億元，同比上漲44.17%。

同時(shí)公布的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)表明，截至2023年年中，索菲亞的短期借款已達(dá)到12.66億元，相較于2022年末的8.77億元有著44.36%的大幅增長。再加上應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等其他短期負(fù)債，索菲亞在未來一年內(nèi)需要償還的總債務(wù)高達(dá)38.14億元。盡管公司手頭有26.74億元的貨幣資金，但這仍然不足以覆蓋全部短期債務(wù)。

而從最近五年財(cái)報(bào)來看，該公司持有的貨幣資金盡管穩(wěn)定上升，與一年內(nèi)到期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口卻越來越大。

據(jù)索菲亞公告顯示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2019年末的30.35%升至2022年9月末的51.37%，更令人關(guān)注的是，到2023年6月底，這一比率再次增加，達(dá)到了54.3%。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升的趨勢反映了近年來索菲亞所面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

一方面，為了響應(yīng)市場的變化和消費(fèi)者的需求，索菲亞加大了對(duì)“大家居”戰(zhàn)略的投入。這不僅意味著品類的持續(xù)拓展，也包括了在股權(quán)收并購以及產(chǎn)能擴(kuò)充方面的大量投資。為了長遠(yuǎn)發(fā)展的布局也帶來了短期的財(cái)務(wù)壓力。

另一方面，索菲亞過度依賴大宗業(yè)務(wù)，雖然可以快速擴(kuò)展市場規(guī)模，當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)，這種策略可能導(dǎo)致公司面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

押注大宗業(yè)務(wù)

加劇現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

在房地產(chǎn)的黃金時(shí)期，定制家居企業(yè)視大宗業(yè)務(wù)為增長的助推器。近些年，索菲亞通過與百強(qiáng)開發(fā)商合作、參股等策略，迅速提高了大宗業(yè)務(wù)的規(guī)模。根據(jù)公開資料，索菲亞的大宗業(yè)務(wù)營收從2018年的4.84億元飆升至2020年的15.10億元，其年復(fù)合增長率高達(dá)76.28%。到了2021年，大宗業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入已占公司總收入的15.41%，位列第二，僅次于經(jīng)銷商渠道。

然而，大宗業(yè)務(wù)的飛速擴(kuò)張也讓索菲亞患上了“大客戶依賴癥”。公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從前五大客戶年度銷售總額占比情況來看，索菲亞在同行業(yè)中位于第一梯隊(duì)——2018年至2021年這一比例分別為19.80%、14.82%、16.66%、17.52%，同期歐派的這一比例始終保持在9%以下，而尚品宅配則更低，不超過5%。過度依賴大客戶，無疑增加了索菲亞在市場波動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

中證鵬元指出，大宗模式主要表現(xiàn)為和房企合作，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)偏向工程施工，普遍存在墊資現(xiàn)象；大宗業(yè)務(wù)屬于批量供貨，利潤率相對(duì)較低；大宗業(yè)務(wù)一般以票據(jù)結(jié)算，商票居多，部分房企在開具商票時(shí)會(huì)給予一定額度的優(yōu)惠。

這種模式下定制家居企業(yè)議價(jià)能力位于弱勢，短期快速拉升營收規(guī)模，但是盈利低、回款慢，而墊資屬性則不斷加劇現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

2021年下半年，地產(chǎn)步入下行通道，陸續(xù)暴露信用風(fēng)險(xiǎn)的房企，拖累與其深度綁定的定制家居企業(yè)。

索菲亞2021年度財(cái)報(bào)顯示，因大宗業(yè)務(wù)遭遇了重大客戶到期商業(yè)承兌匯票問題，公司不得不得不對(duì)該房企的應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)9.09億元，計(jì)提壞賬比例為80%。此舉導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤出現(xiàn)大幅下滑——?dú)w母凈利潤1.23億元，同比下滑89.72%，扣非后歸母凈利潤同比下滑96.98%。

索菲亞管理層坦言，這是公司“最為沉重的打擊”。盡管如此，索菲亞2021年報(bào)中仍然向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），完成現(xiàn)金分紅5.44億元。正是在這一年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從39.07%攀升至52.23%的高位。

值得注意的是，此后，索菲亞調(diào)整了大宗業(yè)務(wù)策略，回歸謹(jǐn)慎發(fā)展。索菲亞在2021年報(bào)中表示，大宗業(yè)務(wù)的總體策略是穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)優(yōu)化大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)，注重開拓支付能力有保障的工程客戶，同步做好風(fēng)控，做好應(yīng)收賬款追繳以及應(yīng)收票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管控。

在“求穩(wěn)”基調(diào)下，索菲亞2022年大宗業(yè)務(wù)營收15.29億元，同比下調(diào)了4.91%，營收占比13.59%。2023年上半年，大宗業(yè)務(wù)營收6.29億元，同比下調(diào)7.95%，營收占比進(jìn)一步降至13.47%。索菲亞還特別指出，大宗業(yè)務(wù)主要合作對(duì)象為“眾多背景良好（央企等）的大型地產(chǎn)商”，這類優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比為55%。

面對(duì)房地產(chǎn)市場的下行趨勢，大宗業(yè)務(wù)的需求也隨之減弱，這勢必會(huì)在短期內(nèi)對(duì)定制家居企業(yè)的營收規(guī)模產(chǎn)生影響。那么，如何在短時(shí)間內(nèi)填補(bǔ)這一缺口，確保營收穩(wěn)定增長呢？索菲亞則寄希望于“大家居”戰(zhàn)略，以此進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)收入多元化。

加碼“大家居”戰(zhàn)略

投資或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大

以衣柜起家的索菲亞，2001年首提“定制衣柜”概念，隨后，在2013年，公司進(jìn)一步提出了“大家居戰(zhàn)略”，意在全面拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涵蓋從書柜、櫥柜、木門到沙發(fā)、床、茶幾、紡織品等，旨在為消費(fèi)者提供全方位的家居解決方案。

為了迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并奪取更多的市場份額，索菲亞選擇了合作與并購的策略。

2014年6月，索菲亞從法國引進(jìn)司米櫥柜品牌，并與法國第一大櫥柜企業(yè)SCHMIDT GROUPE合作設(shè)立司米公司，注冊資本2380萬歐元，索菲亞占股51%，SG占49%。

2017年4月，索菲亞與華鶴門業(yè)合資設(shè)立了索菲亞華鶴門業(yè)有限公司，交易金額5.47億元，索菲亞持股51%，采用雙品牌運(yùn)作模式（米蘭納MILANA、華鶴）。

這一策略并沒有帶來預(yù)期中的盈利，新的產(chǎn)品線增長緩慢，甚至對(duì)公司的整體財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了不良影響。

盡管索菲亞在2018年?duì)I收增速達(dá)到了18.66%，其凈利潤增速卻下降到了5.8%。到了2019年，這一增速進(jìn)一步滑落，營收和凈利潤的增速分別為5.1%和12.34%，與歐派家居17%的雙位數(shù)增長相比，明顯遜色。

2019年報(bào)顯示，依靠“米蘭納”與“華鶴”雙品牌運(yùn)作的木門業(yè)務(wù)，營收占比仍是個(gè)位數(shù)，僅占2.44%；巨資投入法國司米櫥柜5年后，該業(yè)務(wù)的營收占比僅為11.07%。而傳統(tǒng)的衣柜業(yè)務(wù)仍是公司主要收入來源，營收占比高達(dá)80.35%。

面對(duì)多品類戰(zhàn)略的失效，2020年，索菲亞決定重新定位其品牌，回歸其核心業(yè)務(wù)——定制衣柜，專注于提升該領(lǐng)域的專業(yè)性和精細(xì)化，以奪回在這一市場領(lǐng)域的份額。

而歐派家居在衣柜領(lǐng)域的快速崛起則帶給了索菲亞更大的壓力。2020年，歐派家居衣柜及其配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收68.03億元，反超索菲亞67.02億元的規(guī)模。

為了在市場競爭中尋找新的突破口，索菲亞在2021年底再次啟動(dòng)了“大家居戰(zhàn)略”。索菲亞總裁王兵表示，索菲亞將迎來從柜類定制到整家定制的升級(jí)，并提出，整家定制戰(zhàn)略將是未來實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期的強(qiáng)力增長引擎。

此后，索菲亞不斷加碼大家居戰(zhàn)略，2022年將品類拓展至9個(gè)。7月，推出了“索菲亞門窗”品牌，正式入局門窗賽道；10月，與陽臺(tái)品牌摩登森林達(dá)成合作，進(jìn)軍陽臺(tái)行業(yè)；11月，宣布斥資3.43億元收購司米剩余49%股權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)其在櫥柜市場的布局。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，索菲亞在2022年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-8.81億元，而到了2023年上半年，這一數(shù)字已攀升至-8.24億元。投資性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，顯示了索菲亞在大家居戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，對(duì)于擴(kuò)張性投資的迫切需求，同時(shí)也暗示了其對(duì)于資金的急迫需求。

衣柜仍為業(yè)績主力

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型未見起色

金牌廚柜和志邦家居成功地從櫥柜業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全屋定制，而歐派家居更是在2022年以121.39億元的衣柜營收領(lǐng)先了索菲亞近30億元。反觀索菲亞，盡管衣柜仍是其主要業(yè)績支柱，但增長速度明顯減緩；與此同時(shí)，嘗試的多品類擴(kuò)張也并未如預(yù)期那樣成功。

2022年報(bào)顯示，衣柜及其配套產(chǎn)品收入91.77億元，櫥柜及其配件12.72億元，木門4.33億元。其中，作為業(yè)績絕對(duì)主力，衣柜收入同比增長10.98%，而櫥柜、木門業(yè)務(wù)收入均有不同程度的下降。

至于2023年上半年，衣柜和其配套產(chǎn)品的收入達(dá)到38.76億元，占總營收的81.72%，但同比減少了1.02%；櫥柜及其配件的收入為4.81億元，占總營收的10.15%，同比下降了10.66%；木門收入為2.23億元，占總營收的4.7%，同比增長了21.69%。

特別值得關(guān)注的是，櫥柜曾是索菲亞最為重要的一個(gè)擴(kuò)張品類，然而引入司米品牌9年間，其營收占比始終在低位徘徊，且持續(xù)出現(xiàn)虧損。2022年，司米實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.40億元，較2020年下降14%，凈利潤虧損5455萬元。2023年上半年，司米的營業(yè)收入進(jìn)一步下滑至2.72億元，同比下降超過30%，且凈利潤虧損822萬元。

此外，華鶴品牌在2022年?duì)I收僅1.69億元，同比增長14.09%，但虧損443萬元；而到了2023年上半年，華鶴的營收進(jìn)一步縮減至0.69 億元。

對(duì)照索菲亞提出的“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，以及其旨在全面擴(kuò)大市場份額的“整家定制”目標(biāo)，目前的實(shí)際表現(xiàn)與預(yù)期仍有較大的差距。

索菲亞曾在2022年報(bào)中提及，圍繞“大家居”戰(zhàn)略，對(duì)索菲亞、米蘭納、司米、華鶴品牌進(jìn)行品類擴(kuò)充升級(jí)。索菲亞品牌在整家定制 3.0 戰(zhàn)略的迭代下，開拓櫥柜、衛(wèi)浴、門窗和墻地市場；米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，升級(jí)“新一代·5A 硬核整家”戰(zhàn)略；司米品牌全新定義“高端整家定制”；華鶴品牌以“東方美學(xué)，始于木作”為品牌核心，打造具有東方意境的門墻柜一體化模式高端整家定制。

這也意味著，索菲亞旗下四大品牌正跨越其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)界限，構(gòu)建一個(gè)涵蓋高、中、低市場層次的品牌矩陣，全面轉(zhuǎn)向全屋定制領(lǐng)域。

索菲亞、司米、華鶴、米蘭納進(jìn)入全屋定制賽道，無疑有益于客單價(jià)提升。2023年上半年，司米品牌在已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，定制衣柜、櫥柜等整家產(chǎn)品的工廠端平均客單價(jià)達(dá)40737元。索菲亞表示，整家策略提升客單值的效果持續(xù)體現(xiàn)。

在未來的增長策略方面，索菲亞主要依賴于提高客單價(jià)和開拓新渠道。其中，四大品牌進(jìn)入全屋定制市場，有望顯著提升客單價(jià)。與此同時(shí)，索菲亞還計(jì)劃與裝修公司合作，擴(kuò)大合作規(guī)模，以及與第三方服務(wù)平臺(tái)如貝殼等合作引流。

整家定制已經(jīng)成為主流趨勢，吸引了眾多家裝、家具及地板企業(yè)紛紛跨界涉獵。隨之而來的是行業(yè)的競爭日趨白熱化。然而，對(duì)于索菲亞來說，這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。此次定增之后，索菲亞將得到新的資金支持，在渠道和管理上持續(xù)優(yōu)化，并進(jìn)一步推動(dòng)大家居戰(zhàn)略，這將令人拭目以待。