靜待春風(fēng)

宗合

新年開端，又將迎接春季行情。中信建投認為，市場經(jīng)歷過極度縮量和強勢股補跌之后，人民幣持續(xù)升值，北向資金年底布局凈流入，市場出現(xiàn)反彈，因此，市場前期對人民幣資產(chǎn)和中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期有望繼續(xù)修復(fù)，A股有望迎接春季行情。海通證券也認為，2024年政策發(fā)力有望推動經(jīng)濟和基本面實現(xiàn)進一步復(fù)蘇，A股行情有望邊際轉(zhuǎn)暖。

申萬宏源將春季行情歸為三種經(jīng)典模式：一是不可證偽的經(jīng)濟樂觀預(yù)期驅(qū)動（典型是2013年之前），二是改革預(yù)期驅(qū)動（典型是2014年、2015年），三是外資（典型是2017-2018年）和公募（典型是2020-2021年）年初增量博弈驅(qū)動。2013年之前，周期是春季行情的主戰(zhàn)場。2014年之后，除非有明確的復(fù)蘇預(yù)期（2016年、2023年），周期難領(lǐng)漲，但仍是重要的輪動環(huán)節(jié)。春季行情結(jié)構(gòu)“完整輪動”是常態(tài)。

中信建投認為2024年A股有望由熊轉(zhuǎn)牛，進入小牛市，主要源自兩大因素改善，一是全球宏觀流動性明顯改善，二是國內(nèi)穩(wěn)增長力度或?qū)⒊A(yù)期。這將推動2024年A股盈利正增長。

有利因素包括，從宏觀流動性到微觀流動性的改善：美元周期下行，國內(nèi)利率繼續(xù)回落，權(quán)益資產(chǎn)在低位具備配置吸引力，政策活躍資本市場引導(dǎo)中長期資金入市，股票供給下降。穩(wěn)增長加碼，經(jīng)濟好于預(yù)期：2024年預(yù)計穩(wěn)增長力度強于2023年，地產(chǎn)基本面及政策有超預(yù)期可能，順周期方向存在階段性貝塔機會。

申萬宏源則表示，眼前的反彈可能只是春季行情的“起手式”，繼續(xù)提示后續(xù)行情進一步強化的催化劑來源。

具體而言，短期的市場實驗充分說明了，短期和中長期的悲觀預(yù)期已充分反映，市場高性價比區(qū)域確認?，F(xiàn)階段，市場賺錢效應(yīng)、動量效應(yīng)剛開始擴散，短期反彈行情還有演繹的空間。

同時也存在市場對春季行情的期待：基于申萬宏源最新的問卷調(diào)查（《超過半數(shù)投資者看好春季行情》），市場總體穩(wěn)定看國內(nèi)政策細化落地+經(jīng)濟企穩(wěn)回升驗證；而結(jié)構(gòu)上，市場更看好TMT和醫(yī)藥生物等成長方向。市場預(yù)期的驅(qū)動力和結(jié)構(gòu)并不匹配，后續(xù)可能還需要一個共識凝聚的過程。

高性價比可以支撐反彈，但眼前的反彈可能只是春季行情的“起手式”，反彈延續(xù)還需要后續(xù)催化接力。中央經(jīng)濟工作會議后，市場對政策執(zhí)行和效果的期待極低，2024年一季度政策信心恢復(fù)，這些可能成為后續(xù)春季行情有效展開的主要線索。

海通證券則提出，市場放量大漲往往是行情起點。結(jié)合當(dāng)前市場走勢與情緒已出現(xiàn)明顯改善，本輪春季行情或正逐步展開。

而且，這輪上漲行情有持續(xù)性，積極的催化因素之一就是政策。整體來看，一季度國內(nèi)政策環(huán)境整體會更優(yōu)，市場可能迎來積極政策密集出臺的窗口期。另一積極催化或來自資金面。參考歷史經(jīng)驗，年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風(fēng)險偏好相對更高。由于一季度是全年信貸的集中投放期，市場預(yù)期相對寬松，因此年初資金利率通常有所回落，流動性大幅改善。本輪情況更加有利，海外流動性的邊際寬松將有助于緩解國內(nèi)貨幣政策壓力，一季度國內(nèi)政策和資金利率或具備更大的調(diào)整空間。

當(dāng)然，基本面也是未來A股上行的重要支撐。預(yù)計2024年全部A股歸母凈利同比增速有望達到5%-10%，業(yè)績恢復(fù)程度較為溫和，因此全年市場或也將溫和向上修復(fù)。

海通證券的建議是，2023年市場風(fēng)格呈現(xiàn)出高股息和科技成長兩頭占優(yōu)的啞鈴型結(jié)構(gòu)，2024年風(fēng)格將延續(xù)“啞鈴型”這一趨勢，抑或是從“兩頭”走向“中間” 。

中信建投認為，勝率方向，2024年景氣向上行業(yè)增加，分子彈性關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期（智能駕駛，AI/數(shù)據(jù)）+困境改善（醫(yī)藥，農(nóng)林牧漁）;賠率角度，順周期悲觀一致預(yù)期下存在估值修復(fù)機會，待政策及資金春風(fēng)催化，關(guān)注（國企）地產(chǎn)/有色（銅鋁等）/消費建材/保險;熊牛轉(zhuǎn)換期，看漲期權(quán)思維，股息+復(fù)蘇：煤炭/白酒，資產(chǎn)配置關(guān)注可轉(zhuǎn)債。因此，關(guān)注行業(yè)包括電子、創(chuàng)新藥、計算機、傳媒、國防軍工、有色金屬、煤炭等等。重點關(guān)注主題則有AI、出海、進口替代、汽車智能化、人形機器人等。

同時，在人民幣升值背景下，歲末年初也正是外資集中再配置的時間窗口?？紤]到中國股票市場在全球股市中的相對位置及吸引力，預(yù)計2024年初北向資金的流入有望持續(xù)，短期可關(guān)注部分具備外資審美的優(yōu)質(zhì)超跌核心資產(chǎn)反彈機會。

海通證券則認為白馬成長逐漸具備投資性價比。因白馬成長板塊表現(xiàn)不佳已持續(xù)較長時間，從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯，未來或存在一定補漲空間。

基本面方面，2024年A股盈利周期有望向上，白馬成長有望在業(yè)績上占優(yōu)。未來積極的穩(wěn)增長政策有望進一步推出：2024年財政政策會適度加力，預(yù)計赤字率和專項債額度或略微抬升；貨幣政策或進一步穩(wěn)健寬松，政策利率仍有一定調(diào)整空間。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫存周期進入補庫階段，全年國內(nèi)經(jīng)濟運行有望進一步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)實際GDP同比增速有望達5%左右。落實到微觀企業(yè)盈利層面，在經(jīng)濟回暖的背景下，預(yù)計A股盈利將持續(xù)復(fù)蘇。借鑒歷史，以基金重倉股為代表的白馬成長板塊在A股盈利上行周期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，隨著2024年宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利有望逐漸復(fù)蘇，白馬成長有望在業(yè)績表現(xiàn)上更為占優(yōu)?；久鏇Q定股價的漲跌，盈利是決定風(fēng)格的核心因素，因此白馬成長有望在業(yè)績表現(xiàn)上更為占優(yōu)，未來或?qū)⒂瓉砉乐抵貥?gòu)的反轉(zhuǎn)機會。

資金面來看，2024年投資者風(fēng)險偏好回升有望帶來增量資金回補，業(yè)績確定性更高的白馬成長板塊或更受青睞。2023年A股市場投資者風(fēng)險偏好下降導(dǎo)致入市增量資金不明顯，2024年，內(nèi)外部因素共振有望使投資者風(fēng)險偏好重新得到提振。首先內(nèi)部因素方面，宏微觀基本面的修復(fù)將有望支撐投資者前期悲觀情緒得到一定的修正。其次外部因素方面，海外流動性的轉(zhuǎn)松有望進一步提振投資者情緒。對于A股市場而言，海外流動性的邊際寬松有助于緩解國內(nèi)貨幣政策壓力，支撐投資者、尤其是海外投資者的風(fēng)險偏好提升，進而為A股市場帶來增量資金的回補，因此預(yù)計基本面更優(yōu)的白馬成長板塊有望更受青睞。

白馬成長中重視硬科技及醫(yī)藥。從市場面看，當(dāng)前白馬成長中硬科技和醫(yī)藥板塊自2021年高點以來調(diào)整已經(jīng)非常顯著，估值水平已經(jīng)中等偏低。往未來看，政策支持和技術(shù)突破加速電子細分領(lǐng)域自主可控，老齡化趨勢加速醫(yī)藥需求釋放，相關(guān)行業(yè)基本面正逐漸反轉(zhuǎn)，性價比正凸顯。

硬科技中關(guān)注電子、數(shù)字基建和AI應(yīng)用。中國已經(jīng)進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，習(xí)總書記強調(diào)要通過積極培育高科技含量的戰(zhàn)略新興行業(yè)來加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為經(jīng)濟增長提供持續(xù)動能。隨著政策加大支持科創(chuàng)、技術(shù)突破加快賦能，硬科技產(chǎn)業(yè)有望成為引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的領(lǐng)域。

同時，低估低配、基本面向好的醫(yī)藥類性價比凸顯。當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值和基金配置仍處于歷史較低水平。短期看，醫(yī)療反腐對行業(yè)影響最大的時刻已經(jīng)過去，未來反腐政策有望步入常態(tài)化和精準化。中長期看，供給側(cè)方面，醫(yī)藥改革正不斷深化，醫(yī)療反腐將推動行業(yè)形成有序競爭的格局，進而扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥行業(yè)重銷售、輕研發(fā)的現(xiàn)狀，2022年醫(yī)藥板塊銷售費用占營收比重達14%，但研發(fā)支出占比僅為5%，未來藥企有望加大創(chuàng)新研發(fā)投入，行業(yè)集中度有望向具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的藥企集中；需求側(cè)方面，人口老齡化背景下醫(yī)療需求或?qū)⒃黾印?021年底中國60歲及以上人口占總?cè)丝诒壤秊?8.1%。根據(jù)聯(lián)合國人口署預(yù)測，當(dāng)前中國老齡人口數(shù)量正處于S型的陡峭上升期，到2050年該占比或超30%。隨著人口老齡化程度深化，未來居民醫(yī)療需求將不斷增加。此外，橫向?qū)Ρ绕渌麌铱?，中國醫(yī)療支出占GDP比重仍有提升空間，2020年我國醫(yī)療支出費用占GDP比重僅為5.7%，而美、英、日等發(fā)達國家均在10%-20%之間。2024年醫(yī)藥生物板塊歸母凈利增速有望達到15%。

申萬宏源表示，春季行情的結(jié)構(gòu)大概率還是“周期搭臺，成長唱戲”： 經(jīng)濟樂觀預(yù)期發(fā)酵向上彈性有限，順周期（包括有供給優(yōu)化邏輯的周期品，消費和先進制造核心資產(chǎn)）可能只是脈沖式行情，只要市場總體沒有重大下行風(fēng)險就能漲的科技成長是春季行情的主角，短期高性價比區(qū)域確認，科技成長行情就是贏在當(dāng)下的。重點關(guān)注一季度有產(chǎn)業(yè)事件性催化的AIPC、MR、華為鏈等。