成本降低推升工業(yè)利潤(rùn)

秦泰

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)。11月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅上行26.8個(gè)百分點(diǎn)至29.5%，兩年平均增速（剔除去年同期大范圍封控的低基數(shù)效應(yīng)）也大幅上行11.5個(gè)百分點(diǎn)至8.3%。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：其一，受油價(jià)大幅下跌導(dǎo)致的生產(chǎn)成本削減效應(yīng)等影響，工業(yè)企業(yè)成本明顯壓降，11月工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)收的成本同比減少達(dá)0.62元至83.92元，營(yíng)業(yè)成本削減效應(yīng)對(duì)當(dāng)月利潤(rùn)同比增速的貢獻(xiàn)提升達(dá)29.1個(gè)百分點(diǎn)；其二，出口修復(fù)性改善和商品消費(fèi)低基數(shù)下的增速上行帶動(dòng)企業(yè)營(yíng)收連續(xù)回升，11月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比上行3.6個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，對(duì)利潤(rùn)同比增速的貢獻(xiàn)較前月上行6.2個(gè)百分點(diǎn)；其三，費(fèi)用拖累大幅收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，包括投資收益在內(nèi)的其他貢獻(xiàn)大幅下滑。

分行業(yè)看，公用事業(yè)上行最多，制造業(yè)改善也較為明顯、同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。受全國(guó)大范圍降溫導(dǎo)致的取暖和電力需求激增，1-11月公用事業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比較1-10月上行高達(dá)7.3個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，其中，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)58.2%。受國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌的直接拉動(dòng)，制造業(yè)利潤(rùn)改善也較為明顯，11月制造業(yè)利潤(rùn)同比大幅上行18.9個(gè)百分點(diǎn)至14.5%。主要制造業(yè)行業(yè)中，汽車制造業(yè)受出口維持較高增速和內(nèi)需增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健的共同拉動(dòng)，累計(jì)利潤(rùn)同比上行2.4個(gè)百分點(diǎn)至2.9%；電子行業(yè)利潤(rùn)也受到各類新產(chǎn)品發(fā)售、訂單增加帶動(dòng)，11月利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增。采礦業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速跌幅較1-10月小幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至-18.3%。

內(nèi)需恢復(fù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，可小幅抵消一定去庫存對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的壓制。名義產(chǎn)成品庫存同比下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，雖然因當(dāng)月PPI跌幅再度擴(kuò)大，扣除價(jià)格因素后產(chǎn)成品庫存實(shí)際同比增速小幅反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，但仍處于3月以來連續(xù)下行的通道之中，顯示加速去庫存持續(xù)進(jìn)行。

2022年10月產(chǎn)成品庫存實(shí)際增速拐頭向下以來，去庫存的加速進(jìn)行對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成了持續(xù)的壓制。本輪去庫存從實(shí)際量的角度來看已經(jīng)持續(xù)14個(gè)月，預(yù)計(jì)已接近庫存底部，有望在2024年二季度迎來新一輪補(bǔ)庫存周期，如在此之前政策對(duì)內(nèi)需特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求有更為明確的促進(jìn)措施出臺(tái)落地，則相信屆時(shí)有望推動(dòng)更為陡峭的利潤(rùn)改善斜率。

本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)全面鋪開，加之中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)2024年內(nèi)需提振和擴(kuò)大中等收入人群的政策導(dǎo)向，擴(kuò)張性財(cái)政政策和中性偏松貨幣政策有望在2024年同步展開。我們預(yù)計(jì)，在2024年早些時(shí)候有望見到房地產(chǎn)市場(chǎng)底部企穩(wěn)的跡象，迎來“量縮價(jià)穩(wěn)”的新格局，中等收入人群的財(cái)富效應(yīng)有望得到修復(fù)。在此基礎(chǔ)上，財(cái)政政策有望通過擴(kuò)張赤字、實(shí)行更大力度的個(gè)稅減稅以在中等收入人群的收入端形成支撐，加之貨幣政策通過大幅降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息為銀行間市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供配合性的流動(dòng)性和利率價(jià)格支持，貨幣財(cái)政雙輪驅(qū)動(dòng)的格局下，2024年的大宗可選商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)預(yù)計(jì)有望迎來進(jìn)一步復(fù)蘇，需求提振有望對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成強(qiáng)有力的拉動(dòng)。此外，我們預(yù)計(jì)2024年CPI和PPI將迎來修復(fù)，期待在2024年見到工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)較為陡峭斜率的反彈路徑，市場(chǎng)信心有望得到提振。