版號(hào)發(fā)放加速加量呵護(hù)行業(yè)龍游天下出海業(yè)務(wù)占比較高標(biāo)的可優(yōu)先建倉(cāng)

朱容

12月25日早8點(diǎn)，趕在開(kāi)市前，國(guó)家新聞出版署發(fā)布12月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，?05款游戲獲批，騰訊《逆戰(zhàn)：未來(lái)》、網(wǎng)易《螢火突擊》等在列。

三日前，出版署發(fā)布2023年進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，?8款游戲獲批。至此，2023年截至目前發(fā)放游戲版號(hào)1075款，其中國(guó)產(chǎn)977款，進(jìn)口98款。遠(yuǎn)超2022年（全年512款，進(jìn)口44款）和2021年（全年748款，進(jìn)口76款）。數(shù)據(jù)表明，版號(hào)政策的穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)，游戲市場(chǎng)回升明顯。不過(guò)，當(dāng)日出版署發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)稿”），引發(fā)了行業(yè)和資本圈的震動(dòng)。

筆者認(rèn)為，部分海外收入占比較高的游戲標(biāo)的存在明顯錯(cuò)殺，其中跌幅較大、出海業(yè)務(wù)占比較高且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司存在右側(cè)布局機(jī)會(huì)，疊加版號(hào)發(fā)放加速加量，優(yōu)質(zhì)游戲股獲得“底部安全墊”長(zhǎng)期建倉(cāng)良機(jī)。

2023年即將收尾時(shí)，國(guó)家新聞出版署于12月22日發(fā)布意見(jiàn)稿，共八章，六十四條，內(nèi)容涉及游戲模式、付費(fèi)限制、版號(hào)監(jiān)管、防沉迷等多個(gè)方面。其中，“禁止充值誘導(dǎo)、設(shè)置充值限額”、“版號(hào)一年有效期”和“隨機(jī)抽取”等引發(fā)了資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)及玩家等較大范圍的討論。消息當(dāng)日，AH股游戲板塊大跌，網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)下跌9.76%。游戲產(chǎn)業(yè)周邊的B站、快手跌幅分別為9.67%、7.22%。

作為最關(guān)鍵的“路條”，版號(hào)具有鮮明的政策引導(dǎo)性。沒(méi)有版號(hào)，賺錢(qián)無(wú)從談起。意見(jiàn)稿明確了對(duì)游戲版號(hào)的監(jiān)管，要求網(wǎng)絡(luò)游戲出版和運(yùn)營(yíng)單位取到批文后，要在批文簽發(fā)起一年內(nèi)組織游戲出版運(yùn)營(yíng)。這代表著此前存在的“灰產(chǎn)地帶”和游戲公司“囤版號(hào)”現(xiàn)象有望終結(jié)，游戲新品的排期也需要盡早確定。雖然此前未有明文規(guī)定，實(shí)際上2020年開(kāi)始發(fā)放的版號(hào)有效期都是一年，頭部廠商一般也能在拿到版號(hào)后的3到12個(gè)月上線。同時(shí)，意見(jiàn)稿并非簡(jiǎn)單一刀切，超期不能出版運(yùn)營(yíng)的特殊情況可以向上報(bào)備。

附圖征求意見(jiàn)稿發(fā)布日至27日跌幅前十大網(wǎng)絡(luò)游戲公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

筆者注意到，12月22日和12月25日，出版署分別公布了12月的進(jìn)口游戲和國(guó)產(chǎn)游戲?qū)徟畔?，發(fā)放了105款國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，包含94款移動(dòng)端版號(hào)，3款客戶(hù)端版號(hào)和8款移動(dòng)-客戶(hù)端雙端版號(hào)；加上發(fā)放的40款進(jìn)口游戲版號(hào)，總計(jì)145款游戲獲批。數(shù)量上，12月獲批的國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)本年內(nèi)首次突破100，進(jìn)口游戲版號(hào)較年內(nèi)前兩批次的27款、31款稍有增加。出版署統(tǒng)計(jì)信息顯示，2021年到2023年全年發(fā)放游戲版號(hào)數(shù)量分別為748、512、1075款，表明游戲版號(hào)供給端穩(wěn)中有增，版號(hào)政策的穩(wěn)定性增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)為推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的健康發(fā)展持續(xù)發(fā)力，不斷釋放積極信號(hào)，“呵護(hù)”之情溢于言表。

意見(jiàn)稿發(fā)布當(dāng)天，受短期情緒影響，網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)大幅下跌。筆者認(rèn)為，其中部分標(biāo)的遭到明顯錯(cuò)殺。主要是非游戲AI應(yīng)用相關(guān)公司、海外收入占比較高的游戲公司。12月22日收盤(pán)跌幅達(dá)到4.47%的羅曼股份屬于前者，公司收入大部分來(lái)源于工程施工，布局的數(shù)字文旅業(yè)務(wù)并不受意見(jiàn)稿的影響。受市場(chǎng)情緒影響，神州泰岳作為一家游戲公司，22日收盤(pán)跌幅超過(guò)10%。實(shí)際上，神州泰岳87%的游戲業(yè)務(wù)收入來(lái)自海外及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)，出海游戲業(yè)務(wù)并不在此次意見(jiàn)稿的管理范圍之內(nèi)。筆者認(rèn)為，短期情緒波動(dòng)很有可能帶來(lái)長(zhǎng)期入場(chǎng)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注跌幅較大、海外收入占比較高的游戲公司（詳見(jiàn)附表）。其中，神州泰岳后續(xù)儲(chǔ)備有兩款高品質(zhì)出海的策略類(lèi)游戲，有望成為游戲板塊的持續(xù)反彈標(biāo)的。

筆者注意到，意見(jiàn)稿第18條的“限制游戲過(guò)度使用和高額消費(fèi)”是市場(chǎng)關(guān)注度最高的條款，可能對(duì)游戲公司變現(xiàn)模式產(chǎn)生一定的實(shí)質(zhì)影響，影響程度取決于設(shè)置的充值限額高低和后續(xù)執(zhí)行是否嚴(yán)格。

意見(jiàn)稿中還規(guī)定“所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶(hù)充值限額，并在其服務(wù)規(guī)則中予以公示，對(duì)用戶(hù)非理性消費(fèi)行為，應(yīng)進(jìn)行彈窗警示提醒”，此條規(guī)定對(duì)關(guān)鍵詞“用戶(hù)”和“充值限額”并未作具體說(shuō)明。之前已對(duì)未成年人的充值限額做了規(guī)定，8-16歲的未成年人每月累計(jì)充值不能超過(guò)200元，16歲+未成年人每月累計(jì)充值金額不超過(guò)400元，此舉旨在解決未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的社會(huì)問(wèn)題。但游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)成年人也采取限額方式是否有必要呢？實(shí)際上，在電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等線下零售業(yè)中，類(lèi)似原理的會(huì)員充值、滿減活動(dòng)一直存在，都是正常的商業(yè)促銷(xiāo)手段。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

針對(duì)充值限額，筆者認(rèn)為，如果是限制單次充值額度，影響較小，而對(duì)充值總額進(jìn)行限制，則影響較大。如果是后者，高ARPPU（每付費(fèi)用戶(hù)平均收益）游戲數(shù)量多，收入占比高的游戲公司受影響可能最大，低ARPPU游戲數(shù)量較多的公司受影響較低，以海外游戲業(yè)務(wù)為主的公司預(yù)計(jì)不受影響。

對(duì)于通常需要玩家氪金的隨機(jī)抽選機(jī)制，此前已要求廠商明確公示抽獎(jiǎng)概率，并限制每日抽取上限。這次意見(jiàn)稿新增“應(yīng)允許用戶(hù)直購(gòu)抽獎(jiǎng)中的道具或獎(jiǎng)勵(lì)”的規(guī)定，表明出版署考慮到了抽選機(jī)制對(duì)于游戲的特殊性，玩家從隨機(jī)抽取中獲得的成就感也是游戲體驗(yàn)感的一部分。筆者認(rèn)為，游戲公司可以通過(guò)給獎(jiǎng)品定高價(jià)來(lái)維持用戶(hù)抽卡意愿，將大獎(jiǎng)定為大多數(shù)玩家都不愿意直購(gòu)的價(jià)格。最終，玩家還是會(huì)傾向于通過(guò)抽獎(jiǎng)的方式獲取道具或獎(jiǎng)勵(lì)。具體還需關(guān)注意見(jiàn)稿的修改及最終政策的落地執(zhí)行。

長(zhǎng)期看，意見(jiàn)稿是對(duì)2019年廢止的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理暫行辦法》（以下稱(chēng)“暫行辦法”）的重要補(bǔ)缺。暫行辦法廢止后，文化行政部門(mén)也不再是網(wǎng)絡(luò)游戲的主管部門(mén)，不再承擔(dān)監(jiān)管職能，使得網(wǎng)絡(luò)游戲事中事后監(jiān)管規(guī)范出現(xiàn)空缺?；诖吮尘埃梢园l(fā)現(xiàn)意見(jiàn)稿中的很多條款能在暫行辦法中找到相關(guān)表述。筆者認(rèn)為，這表明網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管措施的延續(xù)性，旨在清除行業(yè)亂象，推動(dòng)健康發(fā)展，和之前教育“雙減”政策有本質(zhì)差異。

騰訊、網(wǎng)易、完美世界等游戲公司均表示，網(wǎng)游新規(guī)的出臺(tái)有利于企業(yè)良性發(fā)展，將積極參與意見(jiàn)反饋。意見(jiàn)稿也將推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化趨勢(shì)，使得游戲公司很難依靠投流買(mǎi)量的方式獲取用戶(hù)，轉(zhuǎn)向加強(qiáng)游戲的研發(fā)和創(chuàng)意，以吸引玩家。

出版署有關(guān)負(fù)責(zé)人也釋放了定心丸，表示“征求意見(jiàn)稿立足于保障和促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展”，對(duì)各方提出的關(guān)切和意見(jiàn)將認(rèn)真研究，并將在繼續(xù)聽(tīng)取相關(guān)部門(mén)、企業(yè)、用戶(hù)等各方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步修改完善。

筆者認(rèn)為，事實(shí)上意見(jiàn)稿對(duì)上市公司尤其是龍頭股是巨大利好，補(bǔ)充行業(yè)部門(mén)規(guī)章空白，形成政策護(hù)城河，對(duì)蹭熱點(diǎn)、假網(wǎng)游股是難得的“集中清理”，行業(yè)出清后聚集度提升，騰訊等龍頭股龍年更能“龍游天下”。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）