短期關(guān)注基藥目錄催化滲透率提升為兒童藥帶來(lái)長(zhǎng)邏輯

葉睿遠(yuǎn)

參考上一版基藥目錄調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)，部分藥品在進(jìn)入基藥目錄后放量顯著，因此投資者可提前布局可能納入基藥目錄的兒童藥品種，如一品紅等。若從長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到全球并無(wú)專(zhuān)注于兒童藥的制藥巨頭，投資布局不妨關(guān)注細(xì)分大單品領(lǐng)域滲透率提升帶來(lái)的潛在成長(zhǎng)紅利。

國(guó)內(nèi)兒童藥的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于劑型短缺和仍有大量未被滿(mǎn)足的臨床需求。兒童藥包括專(zhuān)門(mén)針對(duì)兒童的專(zhuān)用藥品，或藥品說(shuō)明書(shū)中標(biāo)明兒童使用用法用量的藥品，常見(jiàn)種類(lèi)包括退燒藥物、感冒藥、祛痰止咳藥、抗菌藥、助消化藥等。海外大型醫(yī)藥企業(yè)有許多針對(duì)兒童適應(yīng)癥的大單品，知名度高的像強(qiáng)生醫(yī)療旗下的美林布洛芬混懸液和泰諾林對(duì)乙酰氨基酚混懸滴劑；但根據(jù)一品紅年報(bào)，國(guó)內(nèi)截至2022年獲得批文的兒童藥僅900多個(gè)品種，占全部藥品數(shù)量的5%，因此還有較大的增長(zhǎng)空間。

短期新版基藥目錄調(diào)整在即，有望成為兒童藥企的股價(jià)催化劑。參考上一輪基藥目錄的調(diào)整，競(jìng)爭(zhēng)格局良好的藥品在進(jìn)入基藥目錄后首年放量明顯，如佐力藥業(yè)泌尿系統(tǒng)用藥百令片和神經(jīng)系統(tǒng)用藥烏靈膠囊（均為獨(dú)家品種）。它們?cè)?018年進(jìn)入基藥目錄后，2019年銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯（如表1）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

或是基于國(guó)內(nèi)兒童藥品種不足的考慮，此前《國(guó)家基本藥物目錄管理辦法（修訂草案）》首次將兒童用藥作為目錄單列。因此，大概率兒童藥是本輪基藥目錄調(diào)整的重點(diǎn)，部分品種放量彈性可期。在具體受益品種的推演上，不妨根據(jù)近期披露的2023年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄“按圖索驥”：畢竟已納入醫(yī)保目錄的非基藥品種，有更大概率出現(xiàn)在即將公布的新版基藥目錄中。其中，涉及兒童藥的品種包括：康緣藥業(yè)的九味熄風(fēng)顆粒，太極集團(tuán)的雙苓止瀉口服液、小兒暑感寧糖漿，一品紅的芩香清解口服液、小兒咳喘靈口服液、小兒咳喘靈合劑等。

比如專(zhuān)注兒童藥、慢病、疫苗等領(lǐng)域的一品紅。在兒童藥領(lǐng)域，截至上半年末，該公司擁有27個(gè)兒童藥注冊(cè)批件，上半年兒童藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億元，同比增長(zhǎng)49.35%，占該公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入的63%。近期股價(jià)強(qiáng)勢(shì)原因或在于市場(chǎng)對(duì)芩香清解口服液納入基藥目錄的預(yù)期。

根據(jù)相關(guān)研究，芩香清解口服液在治療兒童流感臨床痊愈時(shí)間、完全退熱時(shí)間、減少并發(fā)癥、病毒轉(zhuǎn)陰率、CARIFs（加拿大急性呼吸道疾病和流感量表）評(píng)分的改善均與奧司他韋作用相當(dāng)。目前芩香清解口服液在等級(jí)醫(yī)院覆蓋率尚在3%以?xún)?nèi)，提升潛力較大。

除兒童藥外，該公司在慢病領(lǐng)域的布局也值得關(guān)注，目前其與美國(guó)Arthrosi合作的1.1類(lèi)痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882IIb臨床進(jìn)展順利?？紤]到痛風(fēng)在國(guó)內(nèi)的高發(fā)病率以及當(dāng)前主要治療藥物的療效，具有BIC優(yōu)勢(shì)的AR882或?qū)⒊蔀橥达L(fēng)治療的重磅產(chǎn)品。

長(zhǎng)期來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更強(qiáng)的兒童藥企業(yè)大概率是能從成人藥向兒童藥延伸的綜合藥企。參考海外藥企發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并無(wú)專(zhuān)注兒童藥成為巨頭的制藥企業(yè)，大多都是將成人藥適應(yīng)癥向兒童拓展，在2023年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄中，新納入兒童藥領(lǐng)域的幾個(gè)品種也是如此：比如消化系統(tǒng)的艾司奧美拉唑鎂腸溶干混懸劑、抗流感病毒的磷酸奧司他韋干混懸劑、抗過(guò)敏的奧洛他定等。既然如此，我們不妨關(guān)注部分大單品兒童藥長(zhǎng)期滲透率的提升邏輯，典型像維生素AD跟生長(zhǎng)激素。

維生素AD方面，國(guó)內(nèi)維生素缺乏問(wèn)題廣泛存在：有關(guān)研究顯示接近40%-50%的1歲以下兒童缺乏維生素AD，而維生素AD滴劑在0-1歲兒童中的滲透率僅40%，在1-3歲兒童中滲透率不足20%，因此目前專(zhuān)家建議兒童應(yīng)補(bǔ)充維生素AD至青春期，這意味著維生素AD滴劑的長(zhǎng)期空間有望從現(xiàn)在的20億元增長(zhǎng)至50億元。

而維生素AD滴劑的競(jìng)爭(zhēng)格局良好，華特達(dá)因旗下伊可新品牌已占據(jù)半壁江山，或是AD擴(kuò)容的最大受益者；加之伊可新主要銷(xiāo)售渠道為院外，未來(lái)即便發(fā)生集采影響或也相對(duì)有限。而在主力產(chǎn)品伊可新外，2023年以來(lái)該公司也加大了二線(xiàn)產(chǎn)品的推廣，如小兒布洛芬栓及地氯雷他定口服液等兒童藥品。隨著中長(zhǎng)期激勵(lì)政策的落地，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或?qū)⒓铀佟?/p>

生長(zhǎng)激素方面，據(jù)報(bào)道我國(guó)4-15歲的人群矮小癥發(fā)病人數(shù)有700萬(wàn)人，但就診人數(shù)不足30萬(wàn)人，接受正規(guī)治療的人數(shù)更是只有約3萬(wàn)人，滲透率較低，生長(zhǎng)激素市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)潛力。

目前其中絕對(duì)龍頭是長(zhǎng)春高新，該公司子公司金賽藥業(yè)目前在售的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品分為粉針劑、水針劑以及長(zhǎng)效水針劑，其中粉針最早于2022年初納入集采，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，但粉針上半年占金賽藥業(yè)營(yíng)收的比例僅約10%，市場(chǎng)一直擔(dān)憂(yōu)會(huì)集采降價(jià)的水針目前仍維持穩(wěn)定。而在效果更好的長(zhǎng)效水針領(lǐng)域，目前其仍是國(guó)內(nèi)惟一在售的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。取值時(shí)間為：2023年12月28日

相較于2022年集采初期近30倍市盈率，目前公司的估值僅10倍出頭；而且從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看，這兩年公司在集采壓力下仍維持了正增長(zhǎng)，基本實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)換量的目標(biāo)。

此外，長(zhǎng)春高新子公司百克生物旗下的帶狀皰疹疫苗也是一個(gè)潛力巨大的單品，參考2023年10月智飛生物與GSK簽訂的重組帶狀皰疹疫苗獨(dú)家推廣協(xié)議，規(guī)定2024/2025/2026年智飛對(duì)該疫苗的最低采購(gòu)金額為34.40億/68.80億/103.20億元，由此可見(jiàn)作為首款國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗的增長(zhǎng)空間。投資者宜關(guān)注后續(xù)可能出現(xiàn)的估值修復(fù)行情。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）