匯率波動(dòng)如何影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

［摘 要］ 使用2007—2016年中國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)和海關(guān)出口數(shù)據(jù)，考察人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)的加劇顯著促進(jìn)了企業(yè)的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型，而對(duì)“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型沒(méi)有顯著影響，并且該影響效應(yīng)在杠桿率高的企業(yè)、出口強(qiáng)度大的企業(yè)以及融資約束大的企業(yè)中更明顯。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率波動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，倒逼企業(yè)選擇相適應(yīng)的轉(zhuǎn)型策略，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

［關(guān)鍵詞］ 匯率波動(dòng)；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

［中圖分類(lèi)號(hào)］ F740 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ａ ［文章編號(hào)］ 10081763（2024）04004310

How Exchange Rate FluctuationAffects

Digital Transformation of Enterpries

Abstract：Using the data from Chinese listed companies and customs exports from 2007 to 2016， we examine the impact of RMB exchange rate fluctuations on Chinese enterprises’ digital transformation strategies of enterprises. It is found that the intensification of exchange rate fluctuations significantly promotes the transformation of digital technology applications， but has no significant impact on the transformation of underlying technology architecture， and the effect is more pronouncedin enterprises with higher leverage ratio， enterprises with higher export intensity and thosewith larger financing constraints. Further research finds that the fluctuation of RMB exchange rate affects the digital transformation of enterprises through the degree of market competition and business risk level， forcing enterprises to choose appropriate transformation strategies and accelerate the process of digital transformation.

Key words： exchange rate fluctuation; enterprise digital transformation;the degree of market competition; business risks

一 引 言

2005年7月“匯改”以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并于2007年5月、2012年4月、2014年3月三次擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度，匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)導(dǎo)致人民幣匯率雙向波動(dòng)加劇。全球正面臨百年未有之大變局，當(dāng)前，“逆全球化”浪潮來(lái)勢(shì)洶涌，國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系持續(xù)動(dòng)蕩，疊加日趨頻繁的匯率波動(dòng)，國(guó)家金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。匯率的頻繁變動(dòng)使得企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中面臨更大的不確定性，可能會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并降低企業(yè)的預(yù)期收益［1］，進(jìn)而造成進(jìn)出口市場(chǎng)失衡、貿(mào)易摩擦、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等一系列問(wèn)題，對(duì)我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)形成了巨大沖擊。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)必須在不確定性中尋找穩(wěn)定與發(fā)展的路徑。

隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的普及，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要趨勢(shì)之一。2022年習(xí)近平總書(shū)記在中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”。根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究報(bào)告（2023年）》，我國(guó)2022年數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到50.2萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)10.3%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重相當(dāng)于第二產(chǎn)業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重，已經(jīng)達(dá)到41.5%[2]。企業(yè)亟須抓住機(jī)遇推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)而提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，拓展企業(yè)的市場(chǎng)空間，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新。當(dāng)前，不少企業(yè)利用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和區(qū)塊鏈等新型數(shù)字技術(shù)不斷探索轉(zhuǎn)型升級(jí)路線(xiàn)和高質(zhì)量發(fā)展的突破點(diǎn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)而言是一種重要的戰(zhàn)略變革[3-5]，而國(guó)際資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩和匯率波動(dòng)的不確定性使得企業(yè)在推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)和障礙，企業(yè)必須在動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境中選擇靈活而強(qiáng)有力的數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略，通過(guò)降低企業(yè)的生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高生產(chǎn)效率等，來(lái)應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及不確定性沖擊。為此，研究匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響顯得尤為重要。

匯率波動(dòng)帶來(lái)外部環(huán)境的不確定性，可以反映當(dāng)前和未來(lái)基本面的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，盈利能力下降。從匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，Hsu等以及張夏的研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)會(huì)顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新[6-7]。孟為等基于外部不確定性視角，發(fā)現(xiàn)匯率不確定性顯著降低了企業(yè)跨境并購(gòu)的可能性[8]。魏浩等認(rèn)為，匯率波動(dòng)會(huì)顯著加劇企業(yè)的進(jìn)口波動(dòng)，而轉(zhuǎn)換進(jìn)口市場(chǎng)能夠化解該外部風(fēng)險(xiǎn)[9]。企業(yè)績(jī)效及企業(yè)特征是匯率傳導(dǎo)影響的重要微觀(guān)途徑。Grauwe認(rèn)為，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響類(lèi)似于價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響[10]，徐木蘭、李冰茹等也研究了匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)和成本，以及外銷(xiāo)占比和公司規(guī)模等的影響[11-12]。匯率波動(dòng)還與企業(yè)的投資貿(mào)易行為密不可分。陳琳等認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)的加劇不僅減少了中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的可能性，也抑制了企業(yè)的投資規(guī)模[13]。王孝松等發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)顯著抑制了企業(yè)出口，而參與全球價(jià)值鏈有助于緩解該負(fù)向影響[14]。陳六傅等將我國(guó)企業(yè)分為六大類(lèi)，探究實(shí)際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各類(lèi)企業(yè)出口可能產(chǎn)生的影響[1]。

企業(yè)外部環(huán)境的不斷變化推動(dòng)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，與此同時(shí)，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)和營(yíng)商環(huán)境的改善也為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了重要的發(fā)展機(jī)遇[15]，目前研究外部環(huán)境因素影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的文章仍然較少。王超等、祝樹(shù)金等探討了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，發(fā)現(xiàn)不確定性會(huì)倒逼企業(yè)積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程[16-17]。黃一松、蔡宏波等發(fā)現(xiàn)，減稅激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并通過(guò)供應(yīng)鏈效應(yīng)影響其他企業(yè)[18-19]。陳和等、吳非等認(rèn)為財(cái)政科技支出或者創(chuàng)新補(bǔ)貼強(qiáng)度等對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有積極的驅(qū)動(dòng)作用[20-21]。李逸飛等發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)管理體制改革有助于推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[22]。毛寧等認(rèn)為交通基礎(chǔ)設(shè)施鄰近性的改善能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)[23]。

通過(guò)整理相關(guān)文獻(xiàn)可以看出，目前缺乏關(guān)于匯率波動(dòng)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的研究，極少有文獻(xiàn)在討論驅(qū)動(dòng)因素時(shí)深入探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略的改變。為此，本文從外匯市場(chǎng)變動(dòng)及匯率波動(dòng)的新視角考察其對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，并進(jìn)一步厘清了企業(yè)在面臨匯率波動(dòng)時(shí)會(huì)采取何種數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略。吳非等在按關(guān)鍵詞構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)時(shí)，將關(guān)鍵詞分為“底層技術(shù)架構(gòu)”和“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”兩大類(lèi)[24]。本文沿用該分類(lèi)方式，基于這兩類(lèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的典型特征，從理論上分析匯率波動(dòng)對(duì)兩類(lèi)轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制，并進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

二 理論機(jī)制分析

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型涉及人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域。其中，人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等統(tǒng)稱(chēng)為“ABCD”技術(shù)，它們構(gòu)成了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心底層技術(shù)架構(gòu)[3，24]。這些技術(shù)的迭代和發(fā)展推動(dòng)了整體數(shù)字技術(shù)的快速變革以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，是數(shù)字革命最為重要的技術(shù)“基石”?！暗讓蛹夹g(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型主要存在于企業(yè)后端的研發(fā)設(shè)計(jì)、管理模式等方面，而“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型則是以“ABCD”技術(shù)為研發(fā)基礎(chǔ)，融合在企業(yè)所在的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，重塑傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，最終使業(yè)務(wù)場(chǎng)景從前端到后端過(guò)程自動(dòng)化，是主要存在于企業(yè)生產(chǎn)及銷(xiāo)售等前端業(yè)務(wù)中的數(shù)字化轉(zhuǎn)型[25]。

葉顯、王一鳴等認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)集中如下：第一，企業(yè)缺乏信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)專(zhuān)業(yè)人才、數(shù)字設(shè)施配置等轉(zhuǎn)型條件；第二，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入過(guò)高，所需資源往往超出了企業(yè)的預(yù)期和承擔(dān)范圍；第三，企業(yè)難以估算轉(zhuǎn)型預(yù)期收益，需要大量的資金來(lái)覆蓋其中的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)［26-27］?；谝陨蠁?wèn)題，可以認(rèn)為“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型由于資金投入大、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高、轉(zhuǎn)型時(shí)間長(zhǎng)，其轉(zhuǎn)型難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。

自 2005 年我國(guó)開(kāi)啟匯率市場(chǎng)化改革以來(lái)，人民幣匯率彈性不斷增大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷提高。為了應(yīng)對(duì)匯率不穩(wěn)定的問(wèn)題，企業(yè)往往需要調(diào)整其經(jīng)營(yíng)策略和運(yùn)營(yíng)模式。在這種情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)可以更加靈活地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面的智能化和優(yōu)化；同時(shí)還可以提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本、提高盈利能力。同時(shí)，為了盡快緩解匯率波動(dòng)帶來(lái)的外部沖擊，企業(yè)很可能選擇更多地進(jìn)行“短、平、快”的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)以上分析，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：匯率波動(dòng)的不確定性可能倒逼企業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，且在轉(zhuǎn)型策略上，與“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型相比，企業(yè)更傾向于進(jìn)行“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，還能增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[16]。Marston以及Dekle等都提出競(jìng)爭(zhēng)是匯率風(fēng)險(xiǎn)的首要傳遞路徑，匯率波動(dòng)可能會(huì)影響公司所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境[28-29]，包括跨國(guó)企業(yè)與非跨國(guó)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從而改變企業(yè)的市場(chǎng)占有率水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響。孟為等在研究匯率不確定性對(duì)企業(yè)跨境并購(gòu)行為的影響時(shí)也提出，匯率不確定性加劇將使企業(yè)面臨更為嚴(yán)峻的生存環(huán)境，競(jìng)爭(zhēng)中的低利潤(rùn)困境促使企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)、緩沖風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)[8]。具體而言，企業(yè)所處宏觀(guān)環(huán)境中的匯率波動(dòng)將導(dǎo)致各層次價(jià)格因素發(fā)生變化，包括可能影響企業(yè)進(jìn)口原材料或商品價(jià)格的波動(dòng)，以及市場(chǎng)上的商品市場(chǎng)份額波動(dòng)，造成生產(chǎn)成本和生產(chǎn)價(jià)格的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法靈活調(diào)整價(jià)格策略和生產(chǎn)投入策略的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。競(jìng)爭(zhēng)程度加劇會(huì)攤薄企業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)也會(huì)使得企業(yè)投入資源等減少[30]，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展，企業(yè)可能會(huì)被迫尋求提升競(jìng)爭(zhēng)力的方式，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型往往是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效途徑之一[18，31]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以幫助企業(yè)拓展市場(chǎng)和提升產(chǎn)品質(zhì)量。通過(guò)數(shù)字化技術(shù)，企業(yè)可以更好地了解市場(chǎng)需求，精準(zhǔn)定位目標(biāo)市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而在匯率波動(dòng)帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。根據(jù)以上分析，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)2：匯率波動(dòng)通過(guò)加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并影響其轉(zhuǎn)型策略。

當(dāng)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，匯率波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和投融資活動(dòng)[32]。匯率波動(dòng)越大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)就越高，可能增加企業(yè)負(fù)債成本，從而增大企業(yè)的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[33]，影響企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)效率。不同于普通的投資行為，數(shù)字化是一種典型的創(chuàng)新投資[34]，能夠給企業(yè)帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和應(yīng)對(duì)外部環(huán)境沖擊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[35]。因此，基于增長(zhǎng)期權(quán)理論，本文認(rèn)為，當(dāng)匯率波動(dòng)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，若企業(yè)認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的預(yù)期收益大于投資失敗的損失，可能會(huì)積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，緩解外部沖擊帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。根據(jù)以上分析，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)3：匯率波動(dòng)通過(guò)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并影響其轉(zhuǎn)型策略。

三 研究設(shè)計(jì)與典型特征

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（IFS），由于中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)僅更新到2016年，本文使用2007—2016年的中國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)和中國(guó)海關(guān)出口數(shù)據(jù)的匹配數(shù)據(jù)；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的“中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”，本文進(jìn)行了進(jìn)一步分類(lèi)并取自然對(duì)數(shù)的處理。其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文按照如下流程對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除在樣本期間被ST和*ST處理的樣本；（2）剔除金融類(lèi)公司樣本；（3）刪除涉及變量具有缺失值的樣本。

（二）變量說(shuō)明

1. 被解釋變量

借鑒吳非等、李華民等的研究，本文使用上市公司年報(bào)中涉及企業(yè)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的特征詞詞頻來(lái)測(cè)度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平[24，36]。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的“中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”采用吳非等的做法，將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型劃分為“底層技術(shù)架構(gòu)”和“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”兩大層面[24]，其中“底層技術(shù)架構(gòu)”層面包括人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)；“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”層面則是指數(shù)字技術(shù)在實(shí)踐當(dāng)中的具體應(yīng)用。之后對(duì)年報(bào)文本中出現(xiàn)的關(guān)鍵詞信息進(jìn)行爬取，構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。在本文的所有回歸中，考慮到詞頻指標(biāo)分布呈現(xiàn)的右偏性特點(diǎn)，我們將這一綜合指標(biāo)加1后取自然對(duì)數(shù)，得到數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型水平變量（Dig），用同樣的方法還能得到“底層技術(shù)架構(gòu)”層面的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平變量（Theo）和“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”層面的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平變量（Appli）。

2.核心解釋變量

本文的核心解釋變量為企業(yè)層面的匯率波動(dòng)率。首先根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（IFS） 提供的各國(guó)貨幣對(duì)美元的原始匯率數(shù)據(jù)，換算得到各國(guó)貨幣對(duì)人民幣的月度匯率（采用直接標(biāo)價(jià)法）。借鑒Hsu等以及Wang等構(gòu)造匯率波動(dòng)指標(biāo)的方法[6，37]，繼續(xù)將月度匯率取對(duì)數(shù)差分得到波動(dòng)指標(biāo)rmtk，之后計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，得到國(guó)家層面每年的匯率波動(dòng)率：

其中，t表示年份，m表示國(guó)家，k表示月份。

之后再將中國(guó)海關(guān)出口數(shù)據(jù)和上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，得到企業(yè)f在第t年對(duì)國(guó)家m的出口額Valuefmt，計(jì)算其所占的出口份額，并以此為權(quán)重，運(yùn)用加權(quán)算術(shù)平均法得到企業(yè)層面的匯率波動(dòng)率。

上述企業(yè)匯率波動(dòng)率指標(biāo)的測(cè)算方法借鑒了構(gòu)建“Bartik”工具變量的思路。Hsu等以企業(yè)目的地的出口份額為權(quán)重，根據(jù)出口目的地層面的匯率波動(dòng)指標(biāo)，構(gòu)建了加權(quán)平均的企業(yè)年份層面的匯率波動(dòng)率以研究匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響［6］。Hsu等認(rèn)為，加權(quán)平均的企業(yè)年份層面匯率波動(dòng)指標(biāo)與“Bartik”工具變量類(lèi)似，由于其捕捉了企業(yè)對(duì)于多個(gè)出口目的地匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并基于風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)目的地層面的匯率波動(dòng)進(jìn)行加權(quán)，因而能更準(zhǔn)確地度量企業(yè)面臨的匯率波動(dòng)，并有助于緩解計(jì)量模型的內(nèi)生性問(wèn)題。

3.控制變量

借鑒已有研究[16，19，22]，本文的控制變量包括高管背景、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)三大類(lèi)。高管背景層面的控制變量包括：①雙職合一（Dual），董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人時(shí)取1，否則取0；②高管平均學(xué)歷（Edu），大專(zhuān)以下學(xué)歷取 1，大專(zhuān)學(xué)歷取 2，本科學(xué)歷取3，碩士學(xué)歷取4，博士學(xué)歷取5。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)層面的控制變量包括：①企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；②企業(yè)年齡（Age），以當(dāng)前年份與企業(yè)成立年份差值的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；③董事會(huì)規(guī)模（Board），以企業(yè)董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；④企業(yè)所有制（Soe），國(guó)有企業(yè)取1，否則取0。企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)層面的控制變量包括：①資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），以企業(yè)總負(fù)債與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量；②盈利能力（Roa），以企業(yè)凈利潤(rùn)與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量；③資本密集度（Cap），以企業(yè)固定資產(chǎn)與企業(yè)人數(shù)比值的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量?？刂谱兞康臄?shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

（三）計(jì)量模型的設(shè)定

本文構(gòu)建如下計(jì)量模型考察匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響：

Digitalft=β0+β1Volft+θXft+δf+δt+εft（4）

其中，f、t分別表示企業(yè)和年份。被解釋變量Digitalft表示企業(yè)f在t年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，為了考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略，將依次代入Dig、Theo、Appli進(jìn)行回歸分析。核心解釋變量Volft表示企業(yè)f在t年的匯率波動(dòng)率，Xft表示控制變量，模型還包括了企業(yè)層面的固定效應(yīng)（δf）和年份層面的固定效應(yīng)（δt），εft為隨機(jī)誤差項(xiàng)。系數(shù)β1為本文關(guān)注的重點(diǎn)，該值反映了匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的影響程度。

（四）中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的典型特征

根據(jù)企業(yè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型水平、“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型水平以及“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型水平的指標(biāo)值，本節(jié)繪制了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型比例的時(shí)間趨勢(shì)圖和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)的時(shí)間趨勢(shì)圖，探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)典型特征。

圖1中，進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)在樣本期間急劇增多，并在此后保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至2021年，我國(guó)參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)已超過(guò)70%，這說(shuō)明在當(dāng)今的數(shù)字信息化時(shí)代，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)逐漸成為企業(yè)提高生產(chǎn)效率、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的重要方式。

圖2中，進(jìn)行“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型的企業(yè)占所有轉(zhuǎn)型企業(yè)的比重保持在80%以上，這說(shuō)明絕大多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，將優(yōu)先選擇“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。進(jìn)行“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型的企業(yè)和同時(shí)進(jìn)行兩類(lèi)轉(zhuǎn)型的企業(yè)逐年增加，且呈現(xiàn)相近的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明

原本進(jìn)行單一“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型的企業(yè)也在不斷調(diào)整其轉(zhuǎn)型策略，提高對(duì)“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型的重視程度，但比較而言，“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型仍更具有普遍性。以上結(jié)論也正好印證了我國(guó)企業(yè)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨著在核心底層技術(shù)上能力不足、數(shù)字化轉(zhuǎn)型深度及廣度不足的難題，而該難題正隨著政府的倡導(dǎo)及企業(yè)的努力不斷被破解。

以上分析結(jié)果和本文的假設(shè)相符，相較于“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型，“數(shù)字應(yīng)用技術(shù)”類(lèi)轉(zhuǎn)型具有風(fēng)險(xiǎn)小、投入少、收益快的明顯優(yōu)勢(shì)，匯率作為企業(yè)外部環(huán)境的重要影響因素，當(dāng)其發(fā)生波動(dòng)時(shí)，企業(yè)作為市場(chǎng)的微觀(guān)主體，其逐利性可能使其更為關(guān)注能夠快速產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。

四 實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

表2匯報(bào)了匯率波動(dòng)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。列（1）和列（2）為匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型程度的影響，其中列（1）未加入其他控制變量，只控制了企業(yè)和年份固定效應(yīng)，列（2）則進(jìn)一步加入了企業(yè)層面的控制變量。匯率波動(dòng)的估計(jì)系數(shù)不顯著，說(shuō)明匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型水平?jīng)]有顯著影響。列（3）和列（4）為匯率波動(dòng)對(duì)“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型的影響，匯率波動(dòng)的估計(jì)系數(shù)均不顯著。列（5）和列（6）為匯率波動(dòng)對(duì)“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型的影響，估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明匯率波動(dòng)將促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。由表2的回歸結(jié)果可知假說(shuō)1成立。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.加入行業(yè)及省份固定效應(yīng)

本文在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上，單獨(dú)或組合加入行業(yè)固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)進(jìn)行回歸，以緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題?；貧w結(jié)果表明，匯率波動(dòng)僅對(duì)“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型有顯著影響，而對(duì)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型和“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型的影響不顯著，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致由于文章篇幅限制，表3中僅匯報(bào)了匯率波動(dòng)影響“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型的回歸結(jié)果，表4同。。

表3的列（1）和列（2）分別加入了行業(yè)固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)，列（3）同時(shí)加入了行業(yè)及省份的固定效應(yīng)，從回歸結(jié)果可以看出，無(wú)論是單獨(dú)還是組合加入其他固定效應(yīng)，系數(shù)都在5%的水平上顯著，基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

2.改變標(biāo)準(zhǔn)誤的聚類(lèi)層級(jí)

本文分別使用企業(yè)、企業(yè)年份層面的聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果見(jiàn)表4的列（1）和列（2），匯率波動(dòng)的系數(shù)仍在5%的水平上顯著，表明本文的估計(jì)結(jié)果并不會(huì)因標(biāo)準(zhǔn)誤的聚類(lèi)層級(jí)改變而出現(xiàn)較大差異。

3.更換核心解釋變量的測(cè)算方法

在測(cè)算企業(yè)匯率波動(dòng)率時(shí)，第一步我們?nèi)?duì)數(shù)差分來(lái)近似求月度的匯率波動(dòng)率，而取對(duì)數(shù)差分可變形為

將按式（6）計(jì)算得到的企業(yè)層面匯率波動(dòng)率的指標(biāo)值（Vol_Improve）代入基準(zhǔn)回歸，可以看到基本結(jié)論依然成立。由表4列（3）及列（4）的回歸結(jié)果可見(jiàn)，系數(shù)都在5%的水平上顯著。

五 影響機(jī)制檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

由機(jī)制分析可知，匯率波動(dòng)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能有以下兩個(gè)渠道。第一，匯率波動(dòng)可能增大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)提高生產(chǎn)效率、適應(yīng)市場(chǎng)變化、維持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而為了盡快緩解這種壓力，企業(yè)可能會(huì)偏向于選擇周期更短、獲利更快的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。第二，匯率波動(dòng)會(huì)使企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也隨之降低，當(dāng)企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)選擇加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更小、投入更少的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型。本節(jié)首先采取中介效應(yīng)模型分別檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)渠道和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)渠道，然后進(jìn)行異質(zhì)性分析。

（一）基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的機(jī)制檢驗(yàn)

本文借鑒Haushalter等對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度HHI的測(cè)度方式[38]，利用單個(gè)公司營(yíng)業(yè)收入計(jì)算其所占行業(yè)市場(chǎng)份額的平方和來(lái)衡量，具體公式為

HHIjt=∑i（Xijt/∑iXijt）2（7）

其中，Xijt為行業(yè)j中的企業(yè)i在第t年的營(yíng)業(yè)收入，具體的行業(yè)分類(lèi)參照2012版證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)明細(xì)，得到行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)HHIjt后，再按照2012版證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)明細(xì)匹配到各上市企業(yè)。HHIjt指數(shù)越小，表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大。

影響機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果見(jiàn)表5，列（1）中被解釋變量為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，匯率波動(dòng)的系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，表示人民幣匯率波動(dòng)增大了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力；列（2）在基準(zhǔn)回歸模型基礎(chǔ)上控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和匯率波動(dòng)的系數(shù)均顯著，表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增加，會(huì)倒逼企業(yè)進(jìn)行“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型；列（3）的被解釋變量為“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型，由回歸系數(shù)可知市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)該類(lèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型沒(méi)有顯著影響。以上結(jié)果表明假說(shuō)2成立，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是人民幣匯率波動(dòng)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要渠道，匯率波動(dòng)會(huì)加大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而倒逼企業(yè)選擇相對(duì)短、平、快的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型方式來(lái)抵御市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊。

（二）基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制檢驗(yàn)

企業(yè)受到的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益狀況產(chǎn)生不可預(yù)見(jiàn)的沖擊，從而倒逼企業(yè)制定合理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平可以用業(yè)績(jī)波動(dòng)程度來(lái)衡量，借鑒Faccio等的研究[39]，本文以資產(chǎn)收益率經(jīng)行業(yè)和年度調(diào)整后的五年滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平，其中資產(chǎn)收益率用稅前利潤(rùn)總額與期末總資產(chǎn)的比值表示，該指標(biāo)值越大說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)程度越高。

表6第（1）列中的被解釋變量Risk為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平，匯率波動(dòng)的系數(shù)在10%的水平下顯著為負(fù)，表明當(dāng)匯率波動(dòng)增大時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加；列（2）在基準(zhǔn)回歸模型基礎(chǔ)上控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平和匯率波動(dòng)的系數(shù)均顯著，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，會(huì)倒逼企業(yè)進(jìn)行“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型；列（3）將被解釋變量替換為“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型水平，由回歸系數(shù)可知，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該類(lèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型沒(méi)有顯著影響。以上結(jié)果表明假說(shuō)3成立，當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)增大時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，從而倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且在考慮具體的轉(zhuǎn)型方式時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)較小、投入較少的“數(shù)字應(yīng)用技術(shù)”類(lèi)轉(zhuǎn)型。

（三）匯率波動(dòng)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的異質(zhì)性分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率不同的企業(yè)

在研究匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)值得考慮的重要因素。我們按企業(yè)的杠桿率大小，以50百分位為界，將企業(yè)分為高負(fù)債的企業(yè)和低負(fù)債的企業(yè)，并將分樣本代入基準(zhǔn)模型進(jìn)行估計(jì)。表7的列（1）為低負(fù)債企業(yè)，列（2）為高負(fù)債企業(yè)，

列（2）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著所有異質(zhì)性分析的結(jié)果均表明，分樣本后匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)型以及“底層技術(shù)架構(gòu)”類(lèi)轉(zhuǎn)型沒(méi)有顯著影響，由于文章篇幅限制，表7僅匯報(bào)匯率波動(dòng)影響“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型的回歸結(jié)果。。

回歸結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)通常面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致它們?cè)跀?shù)字化轉(zhuǎn)型方面有更大的動(dòng)力，但由于企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，轉(zhuǎn)型時(shí)難以獲得足夠的資金支持，同時(shí)也無(wú)法承擔(dān)過(guò)大的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)匯率波動(dòng)增大時(shí)，這些高負(fù)債企業(yè)在面臨盡快進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，策略上也會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小、成本較低的轉(zhuǎn)型方式來(lái)提高盈利能力、應(yīng)對(duì)匯率沖擊。

2.出口強(qiáng)度不同的企業(yè)

本文采用出口額和總銷(xiāo)售額的比值來(lái)衡量企業(yè)的出口強(qiáng)度，并以50百分位為界將企業(yè)分為高出口的企業(yè)和低出口的企業(yè)。表7的列（3）為低出口企業(yè)，列（4）為高出口企業(yè)，列（4）的系數(shù)在10%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，當(dāng)匯率波動(dòng)時(shí)，出口強(qiáng)度高的企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也更高，這些企業(yè)可能會(huì)更積極地選擇“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型，以提高競(jìng)爭(zhēng)力并降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。相反，出口強(qiáng)度較低的企業(yè)受到匯率波動(dòng)的沖擊較小，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿上可能表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎。

3.融資約束強(qiáng)度不同的企業(yè)

為避免內(nèi)生性問(wèn)題的干擾，本文借鑒Hadlock等的方法[40]，用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個(gè)變量構(gòu)建SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度，SA指數(shù)為負(fù)，其絕對(duì)值越大，表示企業(yè)融資約束程度越高。本文按SA絕對(duì)值大小，以50百分位為界，將企業(yè)分為融資約束大的企業(yè)和融資約束小的企業(yè)。表7的列（5）為融資約束小的企業(yè)，列（6）為融資約束大的企業(yè)，列（6）的系數(shù)在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)

果表明，當(dāng)匯率波動(dòng)時(shí)，處于緊縮融資約束下的企業(yè)可能面臨資金獲取困難等問(wèn)題，從而難以進(jìn)行大規(guī)模的數(shù)字化轉(zhuǎn)型投資，導(dǎo)致其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，另一方面這些企業(yè)由于融資困難，可能更為謹(jǐn)慎地評(píng)估經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，采取較為保守的應(yīng)對(duì)策略，從而傾向于選擇增加“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型來(lái)應(yīng)對(duì)匯率的波動(dòng)。

六 結(jié)論與政策建議

匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有重要的影響。本文使用2007—2016年中國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)和中國(guó)海關(guān)出口數(shù)據(jù)的匹配數(shù)據(jù)，考察人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)會(huì)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過(guò)轉(zhuǎn)型來(lái)提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化資源配置、改善產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而加快企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程。在轉(zhuǎn)型的策略選擇上，企業(yè)偏向于選擇風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更快的“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”類(lèi)轉(zhuǎn)型，以求更快地緩解匯率波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，這也容易忽視數(shù)字化轉(zhuǎn)型的底層技術(shù)架構(gòu)，造成轉(zhuǎn)型的深度及廣度不足的問(wèn)題。上述結(jié)論在負(fù)債高、出口強(qiáng)度大、融資約束強(qiáng)的企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。同時(shí)，本文研究了匯率波動(dòng)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的兩條典型渠道，并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)通過(guò)加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以提高其競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓方面的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。在此背景下，盡管許多企業(yè)越來(lái)越意識(shí)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必要性，但在實(shí)際操作中，大量企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型只停留在表面，僅僅復(fù)制應(yīng)用一些基本的數(shù)字化技術(shù)，而沒(méi)有深入進(jìn)行底層架構(gòu)的徹底轉(zhuǎn)型，也不愿意投資創(chuàng)新難度高、風(fēng)險(xiǎn)大的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，從而導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深度和廣度不足。基于本文的研究結(jié)論，提出以下三點(diǎn)政策建議。

第一，應(yīng)進(jìn)一步在深化匯率市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)上完善匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管控機(jī)制，為企業(yè)提供更為準(zhǔn)確的匯率信息以及預(yù)期信息，使企業(yè)在復(fù)雜的貿(mào)易環(huán)境中有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而在轉(zhuǎn)型時(shí)更有能力選擇多樣的轉(zhuǎn)型方式，使得企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程更為良性。

第二，徹底的數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)往往具有回報(bào)率低，投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。政府應(yīng)當(dāng)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供一定的財(cái)政補(bǔ)貼和融資支持，轉(zhuǎn)移一部分企業(yè)轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)增加在核心技術(shù)上的創(chuàng)新和投入，引導(dǎo)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)先進(jìn)的數(shù)字化設(shè)備、聚焦關(guān)鍵核心技術(shù)的自主研發(fā)，例如區(qū)塊鏈跨鏈技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、人工智能算法等。

第三，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略任務(wù)，而不僅僅是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的短期措施。應(yīng)加大對(duì)企業(yè)員工的技術(shù)培訓(xùn)和教育力度，提升員工熟練掌握數(shù)字化技術(shù)工具的能力，同時(shí)引進(jìn)和培養(yǎng)高端的數(shù)字化技術(shù)人才，聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深度和廣度，打好轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)、良性發(fā)展。

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