人民幣國(guó)際化：背景與路徑

劉曙光

2009年４月８日，國(guó)務(wù)院決定在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海和東莞四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。中國(guó)銀行和交通銀行已經(jīng)完成了各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。作為中國(guó)最大的貿(mào)易融資銀行，中國(guó)銀行上海分行和廣東分行，已經(jīng)完成了與境外銀行清算協(xié)議安排和賬戶開立、清算渠道建立和匯率報(bào)價(jià)等準(zhǔn)備工作，其境外對(duì)接銀行中銀香港也為試點(diǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)改造。此次跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)舉措意味深遠(yuǎn)，給人一種官方?jīng)Q意推動(dòng)人民幣國(guó)際化的明顯信號(hào)。再聯(lián)想到近年中國(guó)與韓國(guó)、日本、阿根廷等八個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂大規(guī)模本幣互換安排，為確立人民幣在相關(guān)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備地位助力，以及2008年12月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的對(duì)廣東和長(zhǎng)三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)等政策安排中，不難看出，人民幣國(guó)際化已經(jīng)開始主要由民間自發(fā)發(fā)展階段進(jìn)入官方正式推動(dòng)的發(fā)展階段。

人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)

人民幣國(guó)際化是中國(guó)綜合實(shí)力強(qiáng)盛的具體表現(xiàn)，是中國(guó)產(chǎn)出、貿(mào)易、貨幣金融、政治和軍事等在全球中的地位日趨重要和穩(wěn)固的必然結(jié)果。20世紀(jì)90年代以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模和利用外資規(guī)模逐年擴(kuò)大，國(guó)際收支連年順差，外匯儲(chǔ)備不斷創(chuàng)新紀(jì)錄。在此背景下，本世紀(jì)初以來人民幣逐漸呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，人民幣的地位和信譽(yù)逐步提高，越來越多地被用于中國(guó)與周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易支付和結(jié)算。孟加拉國(guó)、馬來西亞、菲律賓、新加坡、韓國(guó)以及中國(guó)的臺(tái)灣和香港地區(qū)均接受人民幣存款和辦理人民幣其他業(yè)務(wù)。在有些發(fā)達(dá)國(guó)家，人民幣也成為當(dāng)?shù)氐目勺杂蓛稉Q貨幣，逐日公布與當(dāng)?shù)刎泿诺谋葍r(jià)。這說明，非正式、民間推動(dòng)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程早已啟動(dòng)。人民幣國(guó)際化將主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：國(guó)際貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算、國(guó)際信貸與金融產(chǎn)品交易的支付結(jié)算和私人與官方的儲(chǔ)備資產(chǎn)持有。近期推行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算只是人民幣國(guó)際化的第一步，也是關(guān)鍵的一步，這一步的邁出必將加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。當(dāng)前，推動(dòng)人民幣國(guó)際化有以下幾個(gè)現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)因素。

外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣國(guó)際化需求迫切

外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣國(guó)際化存在迫切要求主要有兩方面的原因：

一是人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于大幅降低交易成本?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算意味著進(jìn)行貿(mào)易的企業(yè)可以直接用人民幣進(jìn)行結(jié)算，貿(mào)易交易成本大幅降低。首先可以節(jié)省用美元結(jié)算的匯兌成本。周邊國(guó)家和地區(qū)與我國(guó)的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算，而國(guó)內(nèi)又不能進(jìn)行美元流通，因此結(jié)算通常要經(jīng)過本幣——美元——本幣的兩次兌換。以美元兌人民幣為例，銀行按交易金額的1.25％收取匯兌費(fèi)用。如果人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費(fèi)用。其次，可以節(jié)省企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時(shí)，通常為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而委托銀行進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易，有調(diào)查顯示，進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易費(fèi)用約占企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的2％～3％。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際結(jié)算主要使用美元、歐元和日元等國(guó)際貨幣，為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)了大量的外幣衍生產(chǎn)品交易的費(fèi)用，增加了企業(yè)的交易成本，削弱了企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣用于國(guó)際結(jié)算，可省去衍生交易費(fèi)用。最后，跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度。減少一次匯兌本身就減少了資金流動(dòng)的相關(guān)環(huán)節(jié)，縮短了結(jié)算過程，提高了企業(yè)資金使用效率。同時(shí)，由于不需要進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易，企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入，這也有利于企業(yè)加快資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度。正是由于以上原因，國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是進(jìn)出口規(guī)模大的企業(yè)，對(duì)人民幣結(jié)算期待已久。

二是人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)進(jìn)出口規(guī)模尤其是出口規(guī)模巨大，而且長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)率，外匯結(jié)算產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)越來越大。2008年，中國(guó)進(jìn)出口總值高達(dá)25616億美元，其中，出口14285億美元，進(jìn)口11331億美元。由于出口增長(zhǎng)快于進(jìn)口，中國(guó)連年保持對(duì)外貿(mào)易順差，2008年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2955億美元。我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴是美、歐、日、韓和東盟。美、歐、日等境外企業(yè)與我國(guó)境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易，通常以美元、歐元和日元進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)要承擔(dān)由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)。以人民幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)可以避免承受匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)涉外經(jīng)濟(jì)交易中的不確定因素會(huì)明顯減少，經(jīng)營(yíng)成本和收益的可預(yù)期性增強(qiáng)。我國(guó)與韓國(guó)和東南亞等國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易通常是以第三國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)和這些國(guó)家的企業(yè)也都要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。用人民幣結(jié)算可以部分消除我國(guó)和周邊地區(qū)的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展。

人民幣國(guó)際化的理論支持

大多數(shù)理論和實(shí)證研究都表明人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)利大于弊。除了前文提到的節(jié)約交易成本和減少匯率風(fēng)險(xiǎn)以外，學(xué)術(shù)界還著重強(qiáng)調(diào)以下兩個(gè)方面的好處:

人民幣國(guó)際化有助于提升中國(guó)的國(guó)際地位和經(jīng)濟(jì)影響力。人民幣成為國(guó)際貨幣后，將有越來越多的國(guó)家和地區(qū)在貿(mào)易結(jié)算和金融交易中使用人民幣作為計(jì)價(jià)和支付手段，并由此需要持有更多的人民幣作為外匯儲(chǔ)備，在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和金融等方面減輕對(duì)美國(guó)等原有主要貨幣發(fā)行國(guó)的依賴，更加傾向于加強(qiáng)與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系。中國(guó)可以變被動(dòng)為主動(dòng)，利用對(duì)人民幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，施展對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，提高在完善全球經(jīng)濟(jì)秩序和國(guó)際貨幣制度磋商與協(xié)調(diào)中的發(fā)言權(quán)，減少現(xiàn)行國(guó)際貨幣體制對(duì)廣大發(fā)展中國(guó)家的不利影響，使我國(guó)國(guó)際地位得到相當(dāng)大的提高。

人民幣國(guó)際化可使中國(guó)獲得國(guó)際鑄幣稅收益和其他經(jīng)濟(jì)收益。人民幣國(guó)際化的最直接、最大的收益就是國(guó)際鑄幣稅收入。在信用貨幣流通制度下，鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。由于發(fā)行成本極低，發(fā)行國(guó)際貨幣就相當(dāng)于從別國(guó)大量征收鑄幣稅。目前我國(guó)無形中向美國(guó)支付了巨額的鑄幣稅。此外，人民幣國(guó)際化還可使中國(guó)得到再投資收益、國(guó)際貿(mào)易收益和清算收益。再投資收益等于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)利用境外其他國(guó)家儲(chǔ)備的本幣資產(chǎn)進(jìn)行再投資而獲得的投資收益與向非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)支付的融資成本之差。國(guó)際貿(mào)易收益是指國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)在承擔(dān)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣職能時(shí)而獲得的收益。清算收益是指國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)在為非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)進(jìn)行本幣清算過程中向后者收取的費(fèi)用。

除了上述兩個(gè)方面的驅(qū)動(dòng)因素外，金融危機(jī)客觀上也加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。全球金融危機(jī)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)說明，建立在一個(gè)國(guó)家貨幣基礎(chǔ)上的全球結(jié)算體系肯定是不穩(wěn)定、不牢靠的。需要改革的核心問題之一是作為國(guó)際儲(chǔ)備基礎(chǔ)的本位幣選擇問題。目前，建立一種全球統(tǒng)一貨幣或貨幣單位的時(shí)機(jī)尚不成熟，比較可行的是由多種貨幣共同承擔(dān)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能。很多國(guó)家希望中國(guó)在國(guó)際貨幣體系改革中發(fā)揮更大的影響力，讓人民幣盡早成為可兌換貨幣，以便為國(guó)際金融體系增加儲(chǔ)備貨幣供給，發(fā)揮穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的作用。近期的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在一定程度上也是對(duì)這種國(guó)際需求的呼應(yīng)。

人民幣國(guó)際化的謹(jǐn)慎性考慮

可以看出，目前政府對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，從降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模和減少外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、提高人民幣國(guó)際地位、增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際金融體系中的影響力等角度考慮，政府希望加快人民幣國(guó)際化的步伐；但另一方面，由于擔(dān)心人民幣國(guó)際化可能伴生而來的人民幣匯率的更大波動(dòng)、人民幣大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊以及“特里芬兩難”帶來的問題等，管理層對(duì)正式推行人民幣國(guó)際化持非常慎重的態(tài)度。

隨著中國(guó)在全球貿(mào)易中的占比愈來愈高，加之中國(guó)擁有的巨額外匯儲(chǔ)備，這些都為人民幣充當(dāng)貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣奠定了基礎(chǔ)。但是實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，除了以上有利的因素，政府還受到一些牽制因素的困擾。人民幣國(guó)際化意味著為其他國(guó)家大量增加了人民幣供給，這就需要為持有人民幣國(guó)家的政府和私人部門提供巨大的人民幣金融產(chǎn)品交易市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)。而眼下中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這一要求。目前中國(guó)金融市場(chǎng)不夠成熟，存在市場(chǎng)規(guī)模較小、金融工具單一、金融法規(guī)不健全、市場(chǎng)監(jiān)管不力等缺陷，沒有能力為各國(guó)提供足夠的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，給國(guó)外的人民幣持有者創(chuàng)造足夠的投資渠道和廣闊平臺(tái)。尤其是人民幣債券市場(chǎng)在規(guī)模、交易活躍程度以及機(jī)構(gòu)建設(shè)方面與歐美債券市場(chǎng)差距懸殊，這是短期內(nèi)政府無法使人民幣成功躋身國(guó)際貨幣行列的重要原因。

人民幣較高程度的國(guó)際化還要求人民幣在資本賬戶下實(shí)現(xiàn)自由兌換，即允許中國(guó)居民和企業(yè)自由地將人民幣轉(zhuǎn)換為其他貨幣，到國(guó)外投資。這在短期內(nèi)實(shí)行起來也會(huì)面臨巨大的困難。麥金農(nóng)曾指出，中國(guó)政府為了支持經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程，有意延遲金融體制改革，在改革中實(shí)施了溫和的金融抑制政策，以使政府在經(jīng)濟(jì)改革的過程中可以從金融體系獲得鑄幣收入，同時(shí)從金融體系獲得比較廉價(jià)的貸款，用于支持經(jīng)濟(jì)改革的成本。其結(jié)果是中國(guó)商業(yè)銀行的效率還不能跟國(guó)際接軌，同時(shí)，A股市場(chǎng)的股價(jià)居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出成熟市場(chǎng)的股票價(jià)格水平。如果匆忙實(shí)行人民幣可兌換，那么，大量貨幣有可能兌換為外幣流出去，這將對(duì)中國(guó)金融體系乃至整體經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。此外，政府還擔(dān)心，在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國(guó)際游資進(jìn)出無阻，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)完全暴露，會(huì)增加金融體系的脆弱性，進(jìn)而增大貨幣國(guó)際化的投機(jī)沖擊成本。政府擔(dān)心無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)開放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)，因而暫時(shí)放棄了第一個(gè)目標(biāo)。因此，政府實(shí)際上是有意推遲了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，致使人民幣國(guó)際化程度或人民幣的國(guó)際地位滯后于中國(guó)國(guó)民產(chǎn)出和貿(mào)易在全球中的地位，中國(guó)在世界貿(mào)易和世界GDP（按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算）中的比重在2007年已經(jīng)達(dá)到11%左右，但是人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重卻幾乎為零。

人民幣國(guó)際化的路徑展望

貨幣國(guó)際化通常是一個(gè)由初級(jí)向高級(jí)、由民間向官方、由周邊國(guó)家與地區(qū)向越來越多的國(guó)家與地區(qū)、由部分國(guó)際化向完全國(guó)際化不斷延伸和發(fā)展的過程。回顧以往貨幣國(guó)際化的發(fā)展過程，對(duì)中國(guó)來說，日元國(guó)際化是最具參考價(jià)值的。因?yàn)槿毡疽彩窃谕耆垘帕魍ǖ臈l件下，同時(shí)美元已占據(jù)國(guó)際貨幣霸權(quán)地位并在國(guó)際貿(mào)易支付、金融產(chǎn)品交易和各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化發(fā)展的。此外，日本也是一個(gè)東亞國(guó)家，它的許多重要貿(mào)易伙伴集中在東亞地區(qū)，它與東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體有密切的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資關(guān)系。但是日本在推動(dòng)日元國(guó)際化過程中有三個(gè)方面的失誤：一是忽略區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，直接走向全球國(guó)際化；二是國(guó)際化戰(zhàn)略內(nèi)外分離，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)運(yùn)行長(zhǎng)期偏離國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化；三是忽略了開發(fā)日元的國(guó)際儲(chǔ)備功能。因此，中國(guó)應(yīng)重視借鑒日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，避免重復(fù)日本走過的彎路。

鑒于日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和中國(guó)面臨的國(guó)內(nèi)外現(xiàn)實(shí)條件，人民幣國(guó)際化的路徑應(yīng)該分步驟、分階段、同時(shí)推進(jìn)人民幣民間國(guó)際化和官方國(guó)際化。

按地域分布依次實(shí)現(xiàn)人民幣周邊化——亞洲化——南方化——全球化。首先在已經(jīng)允許邊境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的周邊國(guó)家和地區(qū)推行全方位的人民幣國(guó)際化，將邊境貿(mào)易人民幣結(jié)算擴(kuò)大到全境人民幣結(jié)算；允許這些經(jīng)濟(jì)體持有和購(gòu)買中國(guó)的金融資產(chǎn)，參與中國(guó)資本市場(chǎng)交易；盡快與這些經(jīng)濟(jì)體簽訂本幣互換安排，以維持雙邊貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展并支持對(duì)方將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。第二步是將以上做法擴(kuò)展延伸到東亞、東南亞、南亞、中亞等多數(shù)亞洲國(guó)家。第三步是再延伸至與我國(guó)經(jīng)貿(mào)投資關(guān)系較密切并接受我國(guó)經(jīng)濟(jì)援助的南半球發(fā)展中國(guó)家。最后一步才是將人民幣發(fā)展到全球所有國(guó)家。

按行使功能劃分先推進(jìn)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，再推進(jìn)非居民人民幣債券股票基金交易。實(shí)現(xiàn)非居民人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品交易的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。中國(guó)一直力圖阻止國(guó)際投機(jī)資本的流入，而且堅(jiān)持認(rèn)為在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國(guó)際游資進(jìn)出無阻，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)完全暴露，會(huì)增加金融體系的脆弱性，進(jìn)而增大貨幣國(guó)際化的投機(jī)沖擊成本。正是出于以上考慮，中國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目的可兌換。如果人民幣在資本和金融項(xiàng)目下不能自由兌換，非居民持有和使用人民幣受到較嚴(yán)格限制，必然導(dǎo)致人民幣無法成為各種金融產(chǎn)品計(jì)價(jià)和交易手段，無法被其他國(guó)家居民作為投資或儲(chǔ)蓄資產(chǎn)，也無法被其他國(guó)家或地區(qū)當(dāng)局作為外匯儲(chǔ)備及其穩(wěn)定匯率的貨幣錨。人民幣也就不可能發(fā)展成為國(guó)際貨幣。因此，人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算達(dá)到一定規(guī)模后，下一步就必須開放資本項(xiàng)目的兌換。而資本項(xiàng)目可兌換就意味著人民幣匯率制度的調(diào)整，中國(guó)將不得不承受人民幣短期匯率的較大幅度波動(dòng)。

按交易主體劃分先滿足民間貿(mào)易與投資的人民幣結(jié)算要求，后實(shí)現(xiàn)人民幣官方儲(chǔ)備與干預(yù)貨幣需要。人民幣最終將發(fā)展成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，替代一些國(guó)家的部分美元儲(chǔ)備。2008年底，美元、歐元、英鎊和日元在全球外匯儲(chǔ)備中的比例分別是64.03%、26.51%、4.08%、3.27%，美元依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。近年來很多國(guó)家已有減少美元儲(chǔ)備的愿望，但鑒于保持體系穩(wěn)定、避免儲(chǔ)備資產(chǎn)急劇縮水和實(shí)際支付與投資需要的考慮，并沒有對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行明顯調(diào)整，這一調(diào)整過程將是非常緩慢和漸進(jìn)的。這也意味著，人民幣要在全球儲(chǔ)備中占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，超過日元和英鎊，與美元和歐元平起平坐，還需要長(zhǎng)時(shí)間培育外部需求和建立信譽(yù)的努力。

制度性的人民幣國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)正式開啟，人民幣的國(guó)際化功能將逐漸拓展，地域覆蓋將漸趨擴(kuò)大，國(guó)際地位會(huì)持續(xù)提高。在人民幣國(guó)際化的發(fā)展過程中，中國(guó)將不可避免地實(shí)施資本項(xiàng)目自由兌換，允許人民幣較大幅度地自由波動(dòng)，并將承擔(dān)起推動(dòng)和穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分責(zé)任與義務(wù)。

(作者單位：外交學(xué)院)